货币政策决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4%之间，这是自2024年9月以来的第五次降息 [1] - 美联储决定自12月1日起结束缩表，宣告量化紧缩告一段落，将通过对到期国债进行展期来保持规模达6.6万亿美元的资产负债表稳定 [2] - 结束缩表的决定是由于货币市场流动性状况趋紧、银行准备金水平下降，将不再允许每月最多50亿美元的美国国债到期后不进行再投资 [2] 美联储内部观点与市场预期 - 美联储内部对货币政策存在严重分歧，两位委员投下反对票且观点相反，堪萨斯联储主席施密德支持维持利率不变，美联储理事斯蒂芬·米兰主张降息50个基点 [1] - 此次降息25个基点符合市场超过95%的预期，市场对停止缩表也已有预期 [2] - 议息会议后，市场对美联储12月降息的预期明显下降，鲍威尔的表述比市场预期更加鹰派，12月是否降息的不确定性大幅提升 [5][7] 经济背景与风险考量 - 美联储降息以应对美国经济面临的双重风险，即通胀上行及就业下行，美联储认为就业市场下行风险有所上升，通胀仍处于较高水平 [3][4] - 美国联邦政府关门将抑制短期经济增长，若持续至12月议息会议，经济数据缺失可能构成暂停降息的理由 [4][5] - 有分析指出，考虑到美国政府持续关门及科技巨头开启较大规模裁员等因素，经济下行压力较大，这与美联储9月经济预测的基准指引相对一致 [7] 政策影响与未来展望 - 美联储结束缩表有助于降低货币市场利率的波动性，近期美国货币市场流动性出现紧张态势，隔夜逆回购用量已不足200亿美元，银行准备金也跌破3万亿美元关口 [7] - 结束缩表对市场的边际影响或许有限，更多的是出于防范风险的需要 [7] - 有分析认为，参考9月点阵图，美联储在12月份可能还有一次降息，2025年全年共降息75个基点 [7] - 市场可能逐渐进入新一轮降息交易回撤阶段，自2023年四季度以来，美联储每一轮降息升温或降温过程持续约3至4个月 [6]

经济前景与风险 - 美国经济面临的下行风险较一周前更高[1] - 经济前景本身并未恶化但与一周前相比风险确实上升了[3] - 当前贸易不确定性尚未对美国经济造成直接冲击但可能成为未来经济前景的关键影响因素[1] 货币政策立场 - 货币政策应尽快让联邦基金利率回归中性水平原合理目标区间应比目前的4.00%至4.25%低约两个百分点[1] - 新的贸易不确定性不意味着美联储需要比此前更大幅度地降息[1] - 年内再降息两次是现实的预期尽管个人倾向于更大力度的降息[2] 通胀预期与数据依赖 - 预计美国个人消费支出物价指数总体通胀将在约一年半内回落至2%[2] - 住房通胀有望放缓主要受移民减少及住房成本补涨效应滞后所致[2] - 政策制定应更多依赖经济预测但预测又依赖于数据希望能在10月FOMC会议前获得最新通胀数据9月CPI数据将于2025年10月24日公布[1] 美联储职责与独立性 - 美联储独立性至关重要央行必须保持非政治化形象不应卷入气候变化或种族问题等政治议题[1] - 美联储核心任务是维持物价稳定和充分就业而不是关注黄金创纪录高位等市场表现[1]

美国服务业PMI数据 - 美国9月ISM非制造业PMI从52大幅下滑至50，处于萎缩临界点 [2] - 数据显示服务业正在恶化，而服务业是美国经济的重要支柱 [2] 美国就业市场状况 - 原定于10月3日公布的美国9月非农就业数据因政府停摆而未公布 [2] - 市场对9月非农就业数据的预期值处于相当低的水平 [2] 美联储政策动向 - 美联储在9月议息会议上已重启降息 [2] - 市场普遍预期美联储在10月议息会议上将再次降息25个基点 [2] - 在明年5月之前，美联储预计将对货币政策秉持非常谨慎的态度，快速大幅降息举措很难出现 [2] 经济前景评估 - 包括美联储主席在内的市场人士警告美国经济存在下行风险 [2] - 货币政策对经济的影响具有滞后性，每次25基点的小幅降息对经济的支撑效果存疑 [2] - 在当前政策环境下，美国经济将承受更大负面压力，不排除出现"黑天鹅事件"的可能性 [2]

美国ADP就业数据 - 美国9月ADP就业人数为负3.2万人，前值从5.4万人下修至负0.3万人 [2] - ADP就业数据大幅下滑并进入负值区间，反映出美国就业市场疲软状况加深 [2] 美联储货币政策预期 - 9月ADP就业数据疲软使美联储在本月议息会议上再次降息的可能性上升 [2] - 预期美联储本月降息幅度很可能为25个基点 [2] 政策效果与经济前景 - 预期25个基点的降息对美国经济的支撑作用很有限 [2] - 货币政策对经济的影响具有滞后性，未来进一步降息也难以在短期内产生明显正面效应 [2] - 美国就业市场未来可能进一步恶化，经济存在下行风险 [2]

货币政策行动 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4 00%至4 25%之间 [1] - 这是美联储2025年首次降息，也是继2024年三次降息后的再次降息 [1] - 联邦公开市场委员会投票结果为11比1，10票赞成降息25个基点，1票反对 [3] 政策决策背景与考量 - 美联储货币政策决策依据公开市场委员会的投票结果，而非个人意志，体现了其独立性 [6] - 美国经济面临不稳定和下行风险、就业状况不佳与通胀存在上行压力的对立局面 [6] - 此次降息被描述为温和降息、试探性降息，旨在观察市场反应和通胀变化 [7][9] - 选择25个基点而非更大幅度降息，是避免因过度降息导致通货膨胀快速上行的折中方案 [7] 政治压力与分歧 - 美国总统特朗普对此次降息幅度不满，其期望的降息幅度为至少50个基点 [3][4] - 公开市场委员会中唯一的反对票来自特朗普任命的成员，该成员主张降息50个基点 [3] - 特朗普与美联储主席鲍威尔在货币政策上存在长期且公开的矛盾 [3][6] 对全球金融市场的影响 - 降息直接提振股市，增加资金流入股市的概率 [9] - 美元进入弱周期，可能导致资金向新兴市场流入，带来泡沫风险和资金大进大出风险 [9] - 黄金价格面临新的考验，可能进一步扩大水分 [9] - 发达市场承压加大，面临是否跟进降息的考验 [9] - 债券市场预期趋于明确，价格预计将比较稳定 [9] - 25个基点的温和降息总体影响力不大，有利于国际金融市场稳定 [9][10]

美联储货币政策调整 - 美联储9月议息会议宣布降息25个基点 将联邦利率目标区间调整至4.0%～4.25% 为今年首次降息[1] - 美联储暗示今年还将再降息两次 本轮降息周期自去年9月开始 去年底通过3次共降息100个基点[1] - 降息幅度符合市场预期 25个基点幅度较温和 需兼顾就业压力与通胀水平[3] 美国经济数据表现 - 8月非农新增就业超预期下行至2.2万人 年度数据下修91.1万人 反映就业市场恶化速度超预期[4][6] - 8月PPI同比增长2.6% 低于7月同比涨幅及市场预期 显示经济下行风险加大[4] - 通胀数据仍高于2%目标水平 具有韧性 关税政策推高进口商品价格 使短期通胀可能上升[4][7] 金融市场影响 - 美元指数8月单月跌幅2.2% 上半年跌幅达10.8% 为近50年历史同期最大跌幅[10] - 美国10年期国债收益率徘徊在4月以来最低点 国债总规模8月突破37万亿美元[10] - 1-8月新兴市场资金净流入2560.8亿美元 同比增长35% 全球资金持续流入新兴市场[10] 黄金市场动态 - 国际现货黄金价格自8月底连续多日上涨 一度突破每盎司3700美元 接连刷新历史新高[12] - 世界黄金协会调查显示95%受访央行预期全球黄金持有量将在未来12个月增加 43%央行计划增加自身黄金持仓[12] - 央行增持黄金反映国际社会对美元信任度下降 美国债务高企加速透支美元信用[14]

黄金价格走势 - 上周黄金T+D现货价格上涨2.10%至783.27元/克 伦敦金现货价格上涨1.07%至3398.58美元/盎司 [1][2] - 本周一国际金价下跌超2% 创近三个月最大跌幅 纽约黄金期货重挫2.5%失守3400美元/盎司 [3] - 8月12日金价微涨0.16%至3348.02美元/盎司 当前持稳于3365美元附近震荡 [1][4] 价格波动驱动因素 - 美国7月ISM服务业PMI走弱及持续申领失业金人数升至2021年底最高 加剧经济下行担忧 [2] - 特朗普提名美联储理事及关税政策变化引发市场波动 周一取消金条关税导致金价大幅回落 [2][3] - 美国7月核心CPI年率升至3.1%（五个月高位） CPI月率升至0.3% 数据公布后金价呈现震荡走势 [6] 货币政策预期 - 市场对美联储9月降息概率预期升至95% 降息预期升温支撑金价 [8] - 美联储主席换届加速推进 可能加剧政策倾斜风险 [2] 后市影响因素 - 需关注特朗普与普京会晤结果、美国PPI数据、零售销售及消费者信心指数 [1][8] - 多位美联储FOMC官员讲话将影响美元走势并提供金价推动力 [8] - 中期美国财政赤字率抬升及长期全球央行购金行为对贵金属构成利好 [8]

美国6月PCE物价指数 - 美国6月PCE物价指数年率从前值2 4%升至2 6% 月率从前值0 2%升至0 3% [2] - 美国6月核心PCE物价指数年率与上月持平为2 8% 月率从前值0 2%升至0 3% [2] 通货膨胀趋势分析 - 最新PCE数据显示美国通货膨胀存在粘滞性 甚至有反弹风险 [2] - 通货膨胀反弹可能使美联储在重启降息决策中更加谨慎 降低9月降息可能性 [2] 美国经济前景 - 当前美国经济增长乏力 存在进一步下行风险 [2] - 长期维持高利率水平可能给美国经济带来更大负面压力 [2] - 美国经济面临的主要风险是下行加速 而非通货膨胀大幅反弹 [2] 资本市场影响 - 美国经济严重恶化可能拖累资本市场 导致股票市场动荡加剧 [2] - 美国经济动荡可能波及全球主要经济体 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期金价预计维持区间震荡，银价短期或继续向上运行，但需警惕中东地缘局势缓和等风险 [3] - 中长期黄金上涨趋势未变，建议持续逢低多配 [3] 各部分总结 行情数据 - 6月18日，伦敦金现、COMEX黄金跌0.1%，伦敦银现、COMEX白银涨2.1%，AU2508、AG2508、AU (T+D) 无涨跌，AG (T+D) 涨1.9% [3] - 6月18日，黄金TD - SHFE活跃价差涨551.6%，白银TD - SHFE活跃价差涨99.1%，黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨4.9%，白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差跌2.2%，SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2512 - 2508、AG2512 - 2508无涨跌 [3] - 截至6月10日周度数据，6月17日黄金ETF - SPDR持仓跌0.27%，白银ETF - SLV持仓跌0.95%，COMEX黄金非商业多头持仓跌0.23%，空头持仓涨3.92%，COMEX白银非商业多头头寸持仓跌12.58%，空头持仓涨0.43%，非商业净多头头寸持仓跌0.40%，非商业净空头持仓涨9.68% [3] - 6月18日，SHFE黄金库存跌0.05%，SHFE白银库存涨1.15%；6月17日，COMEX黄金库存跌0.03%，COMEX白银库存跌0.19% [3] - 6月18日，美元/人民币中间价涨0.02%，美元指数涨0.69%，美债2年期收益率跌0.76%，美债10年期收益率跌1.57%，VIX涨13.03%，标普500跌0.84%，NYWEX原油涨3.16% [3] 行情回顾 - 6月18日，沪金期货主力合约收跌0.21%至785.42元/克，沪银期货主力合约收涨2.35%至9045元/千克 [3] 影响因素 - 地缘政治方面，以色列摧毁伊朗钢浓缩设施，特朗普称控制伊朗上空，伊朗表示不会投降，阿曼撮合伊美核协议磋商 [3] - 美国就业数据方面，6月14日当周首次申请失业救济人数24.5万人小幅回落，6月7日当周续请失业救济人数194.5万人高于预期但较前值回落 [3] 逻辑分析 - 短期逻辑：中东地缘政治或继续支撑贵金属价格，但部分贸易协议达成及伊朗局势缓和可能压制金价，预计金价短期区间震荡；伊以冲突提振白银通胀预期，部分关税落地改善商品风险偏好，短期支撑银价，但金银比价修复后银价需警惕局势缓和风险 [3] - 中长期逻辑：贸易战背景下美国经济有下行风险，美联储年内有降息概率，全球地缘不确定性、大国博弈和去美元化使全球央行购金延续，黄金货币属性强化，中长期上涨趋势未变 [3] 策略建议 - 策略上建议持续以逢低多配为主 [3]

美联储降息预期调整 - 芝商所数据显示美联储2025年降息幅度从75个基点下调至55个基点，降息时点从6月推迟至9月 [1] - 高盛将美联储下次降息时间预测从7月推迟至12月，主要基于近期金融市场环境变化 [1] - 2025年6月会议利率维持在425-450基点概率达88.4%，显示市场对延迟降息的强烈预期 [2] 通胀与货币政策立场 - 美联储理事库格勒指出通胀率仍高于2%目标，非住房服务通胀率维持在3.4% [5] - 华泰证券测算新关税政策或拖累美国经济增长1-1.5个百分点，推升核心通胀1-1.5个百分点 [5] - 中金公司预测关税或使美国PCE升至4%，2025年12月CPI同比达3.5% [5] 经济增长与政策制约因素 - 4月非农数据强劲，ISM制造业和服务业PMI保持韧性，缺乏经济放缓证据支持预防性降息 [5] - 华泰证券认为美联储降息节奏将锚定劳动力市场数据，维持2024年降息75个基点的基准判断 [6] - 高盛预计未来12个月美国经济衰退概率为35%，关税或持续拖累经济增长0.8% [7] 关税与经济结构影响 - 耶鲁大学数据显示美国平均有效关税税率达17.8%，为1934年以来最高水平 [7] - 芝加哥联储主席警告当前关税环境仍对美国经济增长前景构成风险 [7] - 中金公司分析关税对需求数据的抑制效应或在未来2-3个月后显现 [5] 美元与全球资本流动 - 美元指数反弹但全球资产配置"去美元化"趋势未变，资本流入美国减速或成长期压力 [8] - 美国政府经常项目逆差缩减可能导致资本项顺差减少，加剧美元长期承压 [8]