市场表现与行业动态 - 申万证券二级指数受虚拟资产交易牌照利好推动大涨7.62% [1] - A股上半年日均成交额达13902亿元同比增长61%两融余额18505亿元同比增长25%新增开户数1095万户同比增30% [2] - 港股5月IPO募资额超560亿港元创近3年单月最高值 [3] 业务数据与结构变化 - 上半年A股股权融资规模7610亿元同比增超400%其中IPO募资374亿元同比增15%再融资6959亿元为去年同期7倍以上 [2] - 一季度上市券商投资业务收入486亿元同比增46%占比39%超越经纪业务26%的占比 [4] - 头部券商表内外杠杆2016-2024年提升66%证券衍生品业务为主要增长驱动 [4][5] 业绩驱动因素 - 自营投资业务成为业绩核心胜负手方向性投资布局带动收入大幅增长头部券商客需业务更具韧性 [4] - 财富管理业务受益于市场交投活跃国际业务成为增量来源头部券商加速布局跨境业务 [3][6] - 投行业务底部回暖港股上市潮打开空间A股IPO承销规模预计达1000亿元 [7][8] 政策与市场预期 - 政策端利好包括中长期资金入市指标公募新规推动配置均衡流动性宽松带来增量资金 [6][7] - 中性预期下2025年行业净利润营收分别同比增21%和18%日均成交额预计1.2万亿元两融余额1.85万亿元 [8] - 当前证券板块PB估值1.29倍处于2010年以来18.3%分位数具备防御与反弹潜力 [8] 竞争格局与头部优势 - 股权承销行业集中度前十券商占比超90%债券承销市场头部主导地位持续巩固 [2] - 头部券商杠杆优势显著泛自营投资和国际化布局推动分化权益非方向性业务或转向做市与方向性自营 [5] - 公募新规下综合实力强的头部机构及国际业务竞争力强的标的更受关注 [7]

富淼科技调研纪要 - 三至五年的协同发展规划尚处初步探讨阶段，未形成最终方案 [1] - 能源外供业务短期内受煤炭价格波动影响，但长期影响有限 [1] - 审慎决策是否下修可转债转股价格，美国关税政策对公司直接影响不大 [1] - 2024年营业收入下降和毛利率下滑主要因价格传导效应和市场竞争加剧，二季度经营情况有所改善 [1] - 安庆二、三期建设项目将延迟投资，集中精力确保一期项目建成 [1] - 安庆项目相关贷款还款周期与项目运营相匹配，不会对日常运营现金流构成实质性压力 [1] 国投资本调研纪要 - 固收投资将提升策略交易能力和精细化管理，降低负债成本，强化多资产多策略投资 [2] - 权益投资坚持绝对收益目标，聚焦中长期稳健投资策略 [2] - 国投证券累计完成北交所上市保荐企业15家，行业排名第四 [2] - 在审企业8家，行业排名第二 [2] - 未来重点业务包括产业投行转型、企业家综合服务、"研投顾"财富管理转型、国投产业研究院建设 [2] - 国投泰康信托将提升财富管理能力，增强资产配置及标品投资能力，加强与国投集团的协同 [2] - 金融行业降费对国投证券收入影响有限，通过多元化业务布局和转型升级应对冲击 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 4月29日广发证券披露2025年一季报，业绩超出预期，1Q25公司营收72.4亿元，同比/环比+46.3%/-10.2%；归母净利润27.6亿元，同比/环比+79.2%/-4.0%；加权平均ROE为2.06%，较去年同期+0.90pct [5] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027E归母净利润为110、130、149亿元，同比+14.3%/+17.9%/+14.6%；公司估值水平较低，轻资产业务占比高，业绩向上弹性较强，1Q25自营业务业绩亮眼，自营规模扩张有望驱动后续业绩持续增长 [7] 各业务情况总结 业务收入与结构 - 1Q25广发证券证券主营业务收入70.5亿元，同比/环比+48.6%/-10.2%；各业务收入及增速为经纪20.5亿（+50.7%/-23.1%）、投行1.5亿（+4.2%/-37.5%）、资管16.9亿（+5.3%/-6.2%）、净利息5.3亿（+21.2%/-45.5%）、净投资收益22.9亿（+102.1%/+24.7%）；收入结构为经纪29.0%、投行2.2%、资管24.0%、净利息7.5%、净投资（剔除其他手续费及长股投）32.5% [7] - 1Q25归母净利润同比增速（79.2%）高于证券主营业务收入同比增速（48.6%），主因管理费率下行，1Q25管理费用35.3亿元，同比+17.8%，管理费率（占证券主营业务收入比）50.1%，同比下滑13.1pct [7] 经纪及两融业务 - 1Q25经纪及两融规模受市场交投活跃提升驱动，沪深北市场季度日均股基成交额1.75万亿元，同比/环比+71%/-16%；期末公司代理买卖证券款规模为1679亿元，较年初下滑4.2%，维持较高水平有望催化后续经纪业务业绩 [7] - 截至1Q25末，市场两融余额规模1.92万亿，较年初上涨3%；公司融出资金余额1113亿元，较年初+2.2% [7] 投行业务 - 1Q25公司IPO/再融资/债券承销规模分别为4.6/1.7/779.6亿元，同比净增4.6亿/-97.3%/+12.6%，市占率分别为2.8%/0.2%/2.4%，行业排名第13/23/12名 [7] - 期末公司IPO项目储备数7家，位于行业第二梯队，项目储备充足有望对后续投行业务修复带来积极影响 [7] 基金业务 - 期末易方达基金非货/权益/债券基金规模分别为13138.6/8151.0/3701.3亿元，较年初-1.6%/-2.8%/-3.3%；广发基金非货/权益/债券基金规模分别为7811.0/3276.9/3825.1亿元，较年初-1.5%/-0.6%/-3.1%，降幅好于同期行业水平，广发证券持续受益于公募基金行业集中度提升 [7] 自营业务 - 自营规模双位数增长，收益率环比明显改善，杠杆率明显提升；一是1Q24自营收入基数较低；二是1Q25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别4351/2973亿元，较年初+17.7%/+22.4%，投资杠杆率2.90倍，较年初+0.40倍；三是1Q25自营投资收益率3.40%，环比提升0.5pct；公司列入交易性金融资产的债券规模占比较低，一季度利率上行环境下业绩波动较小 [7] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27198.79|7240.22|33722.49|38320.84|42798.10| |收入同比增长率（%）|16.74|46.29|23.99|13.64|11.68| |归属母公司净利润（百万元）|9636.83|2757.20|11014.90|12986.51|14882.47| |净利润同比增长率（%）|38.11|79.23|14.30|17.90|14.60| |每股收益（元）|1.15|0.33|1.33|1.59|1.84| |ROE（%）|7.45|1.70|8.13|9.19|10.01| |P/E|13.38|11.61|11.54|9.65|8.34| |P/B|0.97|0.94|0.91|0.86|0.81|[6]