核心观点 - 法国主权债务风险升温，法德10年期国债利差一度突破140BP、评级接连下调，但欧元区尚不具备2011年欧债危机的恶性循环条件，系统性危机概率不高，法债风险溢价或维持高位[3] - AI发展主要矛盾已从2nm工艺、HBM存储等单纯技术问题转向巨额建设资金的金融问题及供电配套的能源问题，投资人对存储价格暴涨逾9倍及2025-2028年半导体设备市场有望翻倍增长普遍抱有"恐高"情绪[3] - 传统价值策略超额主要来自调仓时的估值均值回归，通过分红门槛和预期负面剔除增强后年化超额由1.7pp升至3.6pp，通过三个信号投票定仓位后信息比由0.36升至0.57、年化收益由8.7%升至9.7%[6] - AI技术革命周期方兴未艾，科技产业仍是长期投资主线，但前期预期定价较充分，引入低相关稳健类资产构建攻守平衡的杠铃组合可能具备优势，高股息资产是理想底仓[7] 固定收益 - 近期法国主权债务风险升温，法德10年期国债利差一度突破140BP、评级接连下调，欧债危机2.0担忧再起[3] - 财政、民生诉求、政治碎片化以及国际资金配置变化等因素下法国财政困局短期难解[3] - 欧元区尚不具备2011年欧债危机的恶性循环条件：法国基本面稳健、风险未广泛传染、银行资本充实、防火墙完善，系统性危机概率不高[3] - 法债风险溢价或维持高位，短期冲击欧股与欧元，关注预算案表决与2027年大选[3] - 策略上各类资产继续以控制仓位为主，继续增加短债、红利等类现金资产占比，提高操作灵活性，后续关注美国中选、AI企业三季报业绩表现[3] 科技行业 - 近期赴美参加OCP和SEMICON West，AI发展主要矛盾已从2nm工艺、HBM存储等单纯技术问题转向如何筹集巨额建设资金的金融问题以及如何减少对周边居民影响前提下尽快落实供电配套的能源问题[3] - 投资人对过去一年暴涨逾9倍的存储价格以及2025-2028年有望翻倍增长的半导体设备市场普遍抱有"恐高"情绪[3] - 长鑫份额增长及推进4F2新架构引起投资人对竞争格局的关注，为数不多的亮点来自Meta推出的个人助理Agent Muse[3] - 在当前更看重业绩与现金流兑现的阶段，行业排序建议：M7（QQQ）＞半导体（SOX）；硬件板块内部：消费电子品牌（苹果/小米/索尼）＞设计（英伟达/博通）＞代工（台积电）＞存储＞设备[3] 策略研究 - 在中证800中选股构建传统价值策略，将其相对中证800的超额收益拆成盈利增长、折价修复、换仓轮动和分红四项，传统价值策略的超额主要来自调仓时的估值均值回归，相对稳定的股息可以进一步增厚收益[6] - 传统价值策略短板有两处：一是便宜股里混有盈利恶化的价值陷阱；二是行业暴露，超额在成长牛市中成段回吐[6] - 前者用分红门槛和预期负面剔除来增强，年化超额由1.7pp升至3.6pp；后者用贴现率、再通胀、成长稀缺性三个信号投票定仓位，2011年以来仓位择时将相对中证800的信息比由0.36升至0.57，年化收益也由8.7%升至9.7%[6] - 当前三个择时信号中两个亮灯，价值策略相对中证800仍有望占优[6] 金融工程 - 生成式AI仍处技术扩散早中期，云厂商资本开支高增、AI从资本开支驱动迈向盈利闭环，中美在基础模型/高端芯片与光模块、PCB等硬件产能上高度互补，长期主线并未逆转[7] - 前期预期定价较充分，估值透支与多环节产能扩张可能带来竞争加剧、盈利兑现低于预期，行情降温本质上是对过快定价的消化[7] - 同时引入低相关、稳健类资产构建攻守平衡的杠铃组合可能具备优势，高股息资产作为天然的防御性配置工具是杠铃组合中的理想底仓[7] 重点公司 十月稻田（9676 HK，买入） - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价6.00港币，对应26年12倍目标PE[9] - 公司是中国领先且快速成长的厨房主食龙头企业，在爆品打造、产品营销、渠道运营以及供应链一体化等方面具备领先优势[9] - 成功打造"东北大米"第一品牌并将优势外溢至玉米等高毛利率品类[9] - 在厨房主食小包装化、线上化、高端化等行业趋势带动下，公司有望进一步提升市场份额，叠加线下渠道深化以及玉米、杂粮等新品拓展，未来成长动能充沛[9] 安踏体育（2020 HK，买入） - 3Q26安踏品牌流水同比中单位数负增长，FILA品牌流水同比低单位数负增长，所有其他品牌流水同比增长25-30%[10] - 3Q极端天气、暑期出游分流等影响下整体消费环境仍有压力，9月起有所改善；国庆期间安踏/FILA/其他品牌全渠道流水分别同比增长高单位数/低双位数/超20%，双11启动至今表现亦符合公司预期，预计集团全年流水双位数增长[10] - Q3折扣克制及库存良性，主品牌商品力与渠道优化并重，FILA持续加码新品、代言人与门店焕新，迪桑特与可隆差异化竞争保持强劲增长，狼爪品牌焕新与Puma交割落地后进入业务协同阶段共同推动全球化发展[10] - 公司多品牌及零售运营能力优势突出，前三季度各分部累计流水符合预期，看好多品牌矩阵韧性及集团全球化发展空间，维持"买入"评级[10] 华测检测（300012 CH，买入） - Q3实现营收19.90亿元（yoy+14.27%，qoq+2.89%），归母净利3.95亿元（yoy+14.52%，qoq+2.51%），扣非净利3.84亿元（yoy+17.44%），均落在业绩预告区间内[11] - 2026年前三季度实现营收54.20亿元（yoy+15.27%），归母净利9.59亿元（yoy+18.04%），扣非净利9.12亿元（yoy+19.09%）[11] - 经营性现金流大幅高增，回款质量向好，公司投资者日正式发布2030四年规划，中期增长路径清晰，维持"买入"评级[11] 小商品城（600415 CH，买入） - Q3实现收入50.4亿元，同降5.8%；归母净利14.8亿元，同降16.1%；扣非归母净利16.1亿元，同降6.9%[12] - Q3义乌进出口仍保持较高景气度，报表端面临去年同期六区选位费确认带来的高基数，交易性金融资产公允价值变动造成短期扰动，剔除相关影响后的核心盈利能力基本稳健[12] - 全球数贸中心市场板块投入运营，叠加Chinagoods、义支付等贸易服务生态持续扩容，看好实体市场扩容与数字贸易服务协同释放增长潜力，维持"买入"评级[12] 平高电气（600312 CH，买入） - 26Q3实现营收27.78亿元（yoy+1.39%），归母净利润4.14亿元（yoy+30.50%），扣非归母净利润4.15亿元（yoy+31.55%）[13] - 国网预计"十五五"期间四万亿投资+南网规划支撑行业景气度，特高压项目储备充足，国网特高压26年1-4批招标金额达329.13亿元（超去年全年的220.62亿）[13] - 公司收入有望稳步增长，收入结构持续改善，提质增效不断深化，看好盈利能力提升，维持"买入"评级[13] 敷尔佳（301371 CH，增持） - 26Q1-Q3营业收入17.70亿元/yoy+36.43%，受业务拓展、渠道优化及推广加码带动；归母净利润3.62亿元/yoy+11.35%，扣非归母净利润2.56亿元/yoy+0.95%[16] - 26Q3营业收入6.14亿元/yoy+41.37%，归母净利润1.06亿元/yoy+11.08%，扣非归母净利润0.89亿元/yoy+2.02%（大额存单等理财产品产生投资收益0.21亿）[16] - 26Q3收入较Q2明显提速，但产品结构变化及推广加码，归母净利率同比有阶段性下降[16] - 展望Q4，若白膜等核心单品延续稳健表现，PDRN及油类产品持续放量，叠加前期推广投入逐步兑现及双11大促效应，营收有望延续较快增长，维持"增持"评级[16] 圆通速递（600233 CH，买入） - 3Q26实现营收195.00亿元（yoy+6.72%，qoq-3.11%），归母净利14.54亿元（yoy+39.06%，qoq-19.08%）[17] - 前三季度实现营收583.93亿元（yoy+7.82%），归母净利46.30亿元（yoy+60.94%），扣非净利45.32亿元（yoy+63.39%）[17] - 公司件量增速持续领先行业，产品毛利同比改善，推动盈利保持较快增长[17] - 展望四季度，"反内卷"叠加电商旺季，有望推动前期提价进一步在盈利端兑现，公司凭借服务品质、精益管理及AI全链路应用有望持续提升经营质效，维持"买入"评级[17] 浩洋股份（300833 CH，买入） - 26Q1-Q3实现营收8.38亿元(yoy+4.58%)，归母净利1.22亿元(yoy-9.14%)，扣非净利1.16亿元(yoy-7.19%)[17] - Q3单季度实现营收2.55亿元(yoy-8.83%/qoq-19.09%)，归母净利0.32亿元(yoy-44.04%/qoq-35.18%)，扣非净利0.30亿元(yoy-43.28%/qoq-37.36%)[17] - Q3单季度利润承压主要系积极开拓海外市场带来的销售及管理费用率短期上行及汇兑损失影响[17] - 随全球化发展战略持续深化、海外需求进一步复苏，业绩后续有望持续改善，维持"买入"评级[17] 中国西电（601179 CH，买入） - 26Q3实现营业总收入65.82亿元（yoy+16.04%），归母净利4.66亿元（yoy+36.88%），扣非归母净利4.47亿元（yoy+42.52%），利润实现快速增长[18] - 国内电网投资"十五五"期间有望大幅增长，特高压项目储备充足，公司中期订单存在较强支撑[18] - 设备直接出口结构持续优化，固态变压器（SST）斩获海外数据中心标杆订单，前沿技术实现商业化出海突破，看好盈利能力持续提升，维持"买入"评级[18] 尚太科技（001301 CH，买入） - 26Q1-Q3收入71.01亿元，同比+29.0%，归母净利7.50亿元，同比+5.4%[19] - 26Q3收入25.92亿元，同/环比+22.4%/+12.0%，归母净利3.50亿元，同/环比+50.9%/+59.9%，坏账计提会计估计变更及政府补助等对利润形成正向贡献[19] - 山西及马来西亚新产能有望陆续释放，叠加产品顺价及快充新品导入，看好自有产能占比提升带动成本优化与盈利修复，维持"买入"评级[19] 春风动力（603129 CH，买入） - 前三季度营收209.42亿元（yoy+40.59%），归母净利20.21亿元（yoy+42.78%），扣非净利15.60亿元（yoy+15.49%）[20] - Q3营收75.56亿元（yoy+49.90%，qoq-5.87%），归母净利9.56亿元（yoy+131.27%，qoq+48.96%），Q3归母高增主要来自美国关税退税及利息，Q3扣非净利5.09亿元（yoy+27.52%，qoq-19.62%）[20] - 全地形车高端新品放量、燃油摩托车拓品类及出海、极核产品与渠道扩张有望共同支撑增长，维持"买入"评级[20] 中国移动（600941 CH，买入；941 HK，买入） - 前三季度营业收入同比下降1.8%至7,803亿元，主营业务收入同比下降3.7%至6,577亿元，归母净利润同比下降7.9%至1,062亿元[21] - 3Q26营业收入同比下降3.4%至2,423亿元，归母净利润同比下降12.4%至273亿元，主要受到非经常性损益影响，扣非归母净利润趋稳，同比下降0.2%至287亿元[21] - 基本盘业务经营保持稳健，经营性现金流改善，体现龙头公司韧性；未来随着移动云、AIDC、Token套餐等新兴业务的培育和增长，将加速向科技服务企业转型，维持"买入"评级[21] 福耀玻璃（600660 CH，买入；3606 HK，买入） - 26年前三季度累计实现营收341.2亿（yoy+2.5%），归母净利60.1亿元（yoy-15.0%），扣非归母净利58.8亿元（yoy-15.1%）[22] - Q3实现营收121.5亿元（yoy+2.5%/qoq+5.1%），归母净利20.4亿元（yoy-9.9%/qoq-9.9%），剔除2.6亿汇兑损失影响后仍低于预期的24.9亿元，主因主业收入恢复仍较慢及研发费用率同比上升影响[22] - 26年1-9月累计产生汇兑损失10.7亿元，而上年同期为汇兑收益4.8亿元，若剔除该因素影响，26年1-9月利润总额同比+1.18%[22] - 行业需求平淡背景下收入端仍实现正增长，经营韧性持续显现，继续看好产品结构升级和全球化布局带来的中长期成长，维持"买入"评级[22] 紫金龙净（600388 CH，买入） - Q3实现营收33.05亿元（yoy+4.1%，qoq+9.8%），归母净利3.86亿元（yoy+15.3%，qoq+23.5%），归母净利符合华泰预测区间（3.5~4.5亿元）[23] - 2026年Q1-Q3实现营收86.89亿元（yoy+10.6%），归母净利9.43亿元（yoy+20.8%），扣非净利8.86亿元（yoy+20.1%）；若剔除汇兑因素影响，归母净利同比增速约28%[23] - 紫金矿业20亿元定增已于三季度实施完成，紫金系持股升至32.55%，公司首次实施三季度分红（每股0.15元、合计2.12亿元）[23] - "环保+新能源"双轮驱动成效显著，绿电利润加速释放，矿卡交付提速，财务结构显著优化，维持"买入"评级[23] 宁德时代（300750 CH，买入；3750 HK，买入） - Q3收入1652.21亿元，同比/环比+58.58%/+11.80%；归母净利润212.46亿元，同比/环比+14.54%/-5.77%；扣非净利188.62亿元，同比/环比+14.86%/-9.84%[25] - 前三季度实现收入4421.37亿元，同比+56.19%；归母净利润645.30亿元，同比+31.60%；扣非净利578.76亿元，同比+32.68%[25] - 三季度利润低于预期（241亿元），主要因为在产品结构变化、出口退税下调及消费税等影响下单位盈利能力有所下滑[25] - 随着高附加值产品占比回升、税费政策影响逐步消化，单位盈利能力有望修复，维持"买入"评级[25] 比音勒芬（002832 CH，买入） - 前三季度实现营收40.8亿元（yoy+27.4%），归母净利润7.5亿元（yoy+20.5%），扣非归母净利润7.3亿元（yoy+27.2%）[26] - Q3营收14.8亿元（yoy+34.4%），归母净利润2.6亿元（yoy+24.7%），扣非归母净利润2.6亿元（yoy+39.5%），Q3收入及扣非净利润增速较Q2继续提升[26] - 若剔除产业扶持及捐赠支出影响，利润增速与收入增速基本匹配；主品牌继续强化户外心智，Q3线上同比高基数下仍实现快增，主品牌/Snow Peak/VENISE持续开店[26] - 公司切入高景气度的户外运动赛道，依托原有低线级高净值客群和渠道网络享受低线户外红利，线上电商和线下新店型共同放量驱动增长，看好第二曲线户外以及新品牌期权带来的盈利弹性，维持"买入"评级[26] 锐捷网络（301165 CH，买入） - 9M26实现收入145.96亿元，同比+36.66%；归母净利润10.81亿元，同比+58.87%[27