养老金融是中央金融工作会议提出的金融"五篇大文章"之一。券商在为养老事业注入金融活水的同时， 正构筑自身发展的第二曲线。 打开投融资空间 近年来，政策持续精准发力，为养老金融发展筑牢制度根基。2023年，中央金融工作会议首次提出做好 养老金融大文章。去年年底印发的《关于金融支持中国式养老事业 服务银发经济高质量发展的指导意 见》明确提出，到2028年，养老金融体系基本建立；到2035年，基本实现中国特色金融和养老事业高质 量发展的良性循环。 当前，我国养老金融正在逐步发展，但也面临挑战。一方面，在养老金管理领域，市场化、专业化的投 资运营能力建设任重道远。另一方面，养老健康、照护服务、适老产品等产业仍处于起步发展阶段，具 有轻资产、回报周期长等特征，传统信贷支持有限，亟需多元融资工具予以支持。 在此背景下，探索可持续的养老金融路径成为现实需求。业内专家表示，打造可持续养老金融路径旨在 构建一个能自我造血并与社会经济良性互动的系统，通过模式创新、产业联动和科技赋能保障养老体系 长期稳健运行。 "人口老龄化打开了券商在一级、二级市场贯穿医疗健康、养老服务、长期护理、适老改造、养老科技 等全产业链的投融资空间。"兴 ...

核心观点总结 - 2025年A股市场资金面整体保持平稳，年度资金呈现稳步净流入态势，净流入规模占自由流通市值的比例为3.9% [4][10] - 四季度以来居民资金流入速度有所放缓，但中长期资金和产业资本对资金面形成有力支撑，资金供需格局大幅转弱的可能性较低 [4][15] - 居民资金入市渠道发生变化，ETF、私募、"固收+"等理财产品成为重要渠道，杠杆资金流入速度未显著超过流通市值增速 [4][11][29] 年度资金面总览 - 截至2025年11月28日，A股年度资金净流入占自由流通市值之比为3.9%，若考虑分红再投资因素，该比例调整为1.9% [10] - 剔除私募基金与保险资金后，资金净流入额占自由流通市值的比例约为1.0%，显示资金流入速度平稳 [10] - 保险资金入市速度明显加快，2025年三季度净流入1066亿元，前三季度累计净流入5907.03亿元 [4][48] - 上市公司回购和分红规模保持高位，年内公告回购金额10867.01亿元，实际回购4512.34亿元，累计分红19652.25亿元 [4][55][63] 月度资金面变化 - 2025年10月A股资金面转弱，主要因主动权益基金份额减少1973.67亿份，融资余额增速放缓至904.48亿元 [4][15][36] - 11月资金面有所改善，偏股型公募基金份额总体增加985.90亿份，但ETF基金净流出644.40亿元 [4][36][37] - 股权融资规模环比提升，10月达609.44亿元，1-11月累计5120.30亿元，超过去年全年水平 [4][71] - 产业资本净减持规模月均为233.62亿元，虽较2024年回升但仍处于2019年以来较低水平 [4][57] 各类投资者行为分析 - 个人投资者新增开户数10月环比减少62.73万户至230.99万户，但1-10月累计新增2245.88万户，同比增加214.73万户 [22] - 融资余额占流通市值比例为2.81%，处于2016年以来中等偏上水平，上升速度未大幅超过流通市值增速 [4][28][29] - 私募基金管理规模增至70076.16亿元，股票仓位63.85%，较2024年底上升8.06个百分点 [4][46] - 保险资金运用余额增至37.46万亿元，若考虑权益投资比例提升，三季度净流入规模可能达4450.75亿元 [4][48][49] 上市公司行为支撑 - 上市公司分红率维持在历史较高水平，过去12个月分红金额占净利润比例达34.61% [63][68] - 产业资本净减持规模10月为283.97亿元，11月升至393.01亿元，但月均规模仍处相对低位 [4][57] - 交易费用10月为366.59亿元，环比下降148.34亿元，1-10月累计3274.96亿元 [4][77]

诺贝尔经济学奖与获奖者 - 2024年三位诺贝尔经济学奖得主分别为乔尔莫克尔、菲利普·阿吉翁、彼得·豪伊特[3] - 乔尔莫克尔阐述了经济增长需要的三大前提条件[4] - 菲利普·阿吉翁和彼得·豪伊特将熊彼特的创造性破坏理论发展成可操作经济模型[5] - 三位获奖者共享约116万美元奖金[5][14] 诺贝尔奖基金运作机制 - 诺贝尔奖基金设立核心目标是年收益率扣除通胀后大于3%[6] - 每年从资金池提取约3%用于发放奖金和运营支出[7] - 奖金支出占总基金1.2%（约700万美元）[9][13] - 评委会成本占0.75%，活动费用占0.6%，管理人员费用占0.45%[10][11][12] - 基金总规模约6亿美元[13] 诺贝尔奖基金资产配置 - 股票配置占比52%（20%瑞典股票，32%美国股票）[15] - 另类资产配置占比20%（包括对冲基金和私募）[15] - 固定收益及现金类配置占比17%[15] - 房地产与基础设施基金配置占比9%[15] - 外汇对冲收益贡献2%[15] - 2008年金融危机期间基金收益为-19.1%，导致2012年奖金缩减20%[16] 长期投资策略启示 - 可靠长期投资策略可实现每年提取3%并维持100年以上[18] - 宗庆后设立的香港信托采用类似策略，年收益3%-4%[19] - 个人年开支30万需积累1000万可投资资产[21] - 低欲望财富自由（年开支3万）需积累100万可投资资产[22] - 全天候永久策略历史回测显示可实现年提取3%且抗通胀[22] 个人财富积累建议 - 非职业投资者主要财富应来自收入积累而非高风险投资[25] - 雪球三分法通过资产分散、市场分散、时机分散实现风险分散[25] - 投资者应避免本末倒置，在资本不足时追求高风险收益[24]

公司战略与定位 - 公司核心战略为深化“银行一体化”并扮演中国与全球的“超级联系人”角色 [2][6] - 财富管理业务是公司的起点和核心业务，其收入占集团总收入50%以上 [6] - 公司通过“银行一体化”战略，从财富管理切入，延伸至投资银行及资产管理，以覆盖客户的多元需求 [6] - 公司在粤港澳大湾区管理的资产已占亚太区总规模的1/3，凸显该区域的重要性 [11] 市场布局与业务发展 - 公司财富管理业务深耕中国香港及亚太区超过60年，进入内地市场超过35年，在内地展业超过15年 [6] - 公司中国区业务涵盖两大平台：瑞士银行（中国）及瑞银证券下设的财富管理部门，同时管理境外服务中国客户的团队 [7] - 2024年团队往返香港与大湾区内城市的次数较2023年增长25%，“银行一体化”相关会议次数增加20%以上 [12] - 公司计划于2026年底将香港办公室迁至西九龙高铁站上盖，以更高效地服务大湾区客户 [12] 客户需求与行业趋势 - 当前中国高净值客户的核心需求是“稳”，越来越重视分散投资，关注点从房产转向私募、对冲基金等另类投资 [9] - 公司协助企业家探索主业以外的业务，发现新的商机 [9] - 海外家族办公室被视为培育下一代的“学校”，并作为慈善与影响力平台，后代倾向于投资有社会价值的项目 [9] - 中国企业“出海”热潮以及欧洲企业对中国市场兴趣增长，使公司“超级联系人”的作用更加突出 [7]

文章核心观点 - 伦敦证券交易所为上市公司提供了多元化的再融资工具组合，涵盖股权、债权及混合型工具，企业需根据自身阶段、资金需求、市场环境及监管要求选择合适方案，并严格遵守监管框架、进行高效投资者沟通及成本效益分析以实现成功再融资 [21] 主要再融资方式 - 股权融资是最常用方式，包括配股、公开发行、权利发行和私募，其中配股流程灵活耗时短，通常为2-4周，无需完整招股书 [2] - 公开发行需向全体股东提供优先认购权，发行周期较长，为4-6周，并需遵守更严格的信息披露 [3] - 权利发行强制赋予股东优先认购权，通常折价5%-15%以吸引认购，需经股东特别决议批准并编制完整招股书 [5] - 私募灵活性极高，可定制条款，但需符合合格投资者定义且可能触发小股东诉讼风险 [7] - 债权融资工具包括公司债、欧洲债券和可转换债券，其中公司债期限可从1年至30年以上，无强制评级要求，利息可抵税 [8][9] - 欧洲债券以非发行地货币计价，监管宽松，发行流程高效，通常1-2周完成，适合需要多元化融资来源的企业 [10] - 可转换债券票面利率低于普通债券，兼具债性与股性，适合成长型企业以降低短期融资成本并避免立即稀释股权 [11] - 混合及创新型工具包括优先股和参与凭证，优先股具有固定股息率且优先于普通股分红，但无投票权 [12] 监管与合规框架 - 所有再融资需遵守《金融服务与市场法》、《上市规则》及《披露与透明度规则》 [14] - 公开发行或发行债券需编制符合欧盟《招股书条例》的招股书，确保信息充分准确 [14] - 发行期间需严格遵守市场滥用法规，禁止内幕交易和操纵市场，并严格保密信息直至公告 [15] 信息披露与投资者沟通 - 正式启动发行前可进行预沟通，如路演，以了解市场需求并调整条款 [16] - 发行后需及时公告进展，并在年报或中报中披露资金用途及效益 [17] 市场与投资者偏好 - 伦敦证券交易所投资者以全球机构为主，占比超过70%，偏好高流动性、透明度高及财务稳健的标的 [17] - 另类投资市场监管更宽松，允许简化披露和更快的私募流程，但投资者对公司基本面要求更高 [17] 成本与效率 - 股权融资的直接成本包括承销费，约为融资额的2%-5%，债权融资承销费约为0.5%-2%，另需法律审计等费用数百万英镑 [17] - 间接成本包括股权稀释可能摊薄每股收益，以及发行公告可能引发的股价短期波动 [18] 板块差异与策略选择 - 主板公司规模大、信用评级高，适合公开发行股票或发行高评级债券，融资成本较低 [19] - 另类投资市场公司更依赖私募、配股或可转债，需通过清晰的成长故事吸引投资者 [20]

私募基金行业规模增长 - 私募基金管理规模十年间从1.73万亿元增长超过3倍 [2] - 规模超百亿的私募机构数量从21家增至81家 [4] - 高投资门槛未削弱市场关注度 需求持续旺盛 [6] 私募基金灵活性优势 - 私募基金仓位无限制 可实现0%至100%灵活调整 显著优于公募基金80%仓位下限要求 [15] - 2010年4月市场下跌期间 股票型私募实现0.36%正收益 同期公募基金平均亏损5% [17] - 投资范围覆盖股票、债券、商品、外汇等多类别资产 [19] - 宏观对冲策略通过多品种投资实现全市场环境盈利机会 [21] 金融衍生品应用特性 - 私募基金广泛运用股指期货等衍生品合约 [25][27] - 通过做空机制实现对冲操作 典型如市场中性策略同时做多股票与做空股指期货 [27][28] - 气囊指增策略结合看跌期权提供下行保护 同步通过指数增强获取超额收益 [30] 杠杆投资运作模式 - 私募基金普遍采用杠杆投资提升资金使用效率 [32] - CTA策略通过期货保证金交易实现杠杆效应 例如100万元合约仅需10万元保证金 [34][35]

行业整体业绩表现 - 42家上市券商2025年上半年合计营业收入2518.66亿元，同比增长超10% [3] - 归母净利润1040.17亿元，同比大幅增长65% [3] - 10家券商营收超百亿元，中信证券以330.39亿元居首，国泰海通238.72亿元位列第二 [4] - 归母净利润排名中国泰海通以157.37亿元居首，中信证券137.19亿元次之 [5] - 7家中小券商归母净利润增长翻倍，华西证券净利润5.12亿元同比增1195.02% [5] 业务结构分析 - 自营业务收入1123.54亿元，同比增长53.53%，占总营收比重44.61% [6][7] - 经纪业务收入634.54亿元，同比增长43.98%，占比25.19% [7] - 资管业务收入211.95亿元同比降2.72%，投行业务收入155.3亿元同比增18.11% [7] - 国元证券自营业务收入14.6亿元同比增64.05%，占总营收超四成 [7] - 浙商证券投资收益12.41亿元同比大增568.68% [7] 投资策略与业务亮点 - 多家券商采用"固收打底、权益增强"策略，天风证券通过高票息配置和波段交易增厚收益 [8] - 信达证券固收投资为主轴，动态调整权益敞口，实现营业收入7.43亿元 [8] - 财富管理业务表现稳健，中金公司财富管理分部营收41.79亿元同比增41.11% [9] - 西部证券财富管理营收5.42亿元同比增42.42%，新增客户数增89%，托管资产规模升8.7% [9] - 市场交投活跃直接拉动经纪与自营业务，行业净利润增长趋势向好 [9]

资金流向分析 - 增量资金是推动股票及股市上涨的直接动力 重点在于追踪资金流向方向 [3] - 中高净值人群资金通过理财型保险和私募渠道进入股市 [3] - 研究其他两路增量资金的具体配置标的 [3]

市场表现与资金流动 - 上证指数突破3800点关口，沪深两市成交额达2.55万亿元 [2] - 居民存款减少1.11万亿元，非银存款增加2.14万亿元 [2][12] - 银行理财客户资金转向股市，例如某客户将1000万元理财资金中的20万元转出炒股 [2][5] 存款搬家驱动因素 - 存款利率下行至历史低位，四大行二年期、三年期、五年期存款利率分别为1.05%、1.25%、1.30% [12] - 理财产品年化收益率低于2%，与存款利差扩大推动资金寻求更高收益 [4][12] - A股赚钱效应显现，融资余额突破2万亿元，成交活跃度显著提升 [12] 资金流向分布 - 存款搬家呈现多元化特征，初期流向理财、货币基金、保险等稳定资产，2024年9月后转向权益类资产 [13] - 银行理财市场规模超30万亿元，公募基金规模2024年增加5.2万亿元，2025年1-8月增加1.6万亿元 [14] - 证券公司客户交易结算资金2024年流入8200亿元，其中下半年流入7500亿元 [14] 潜在资金规模 - 居民存款规模约160万亿元，为A股自由流通市值（43万亿元）的近4倍 [17] - 2025年预计90万亿元存款到期，其中5%-10%或流向高收益资产，规模达4.5-9万亿元 [19] - 机构测算居民存款潜在入市规模约5-7万亿元，高于2016-2017年及2020-2021年水平 [19] 区域差异与产品动态 - 深圳、江浙地区资金流出显著，而山西等地区客户仍偏好低风险理财，资金流动较缓慢 [10] - 权益类理财产品销售火爆，某股份制银行渠道销量较往年翻数倍 [9] - 债市收益率走低倒逼客户从"固收+"转向权益类资产 [10] 历史规律与市场影响 - 居民存款搬家往往滞后于股市上涨，历史案例显示其多发生于牛市中后期并放大上涨效应 [22] - 2009年存款搬家助推上证指数上涨8.1%，2014-2015年助推上涨48.3% [22] - 资金迁徙更多是市场热度的结果而非原因，需关注上市公司业绩与估值而非短期流动性 [21]

核心观点 - 招商银行在粤港澳大湾区举办财富合作伙伴论坛 分享中国大财富管理行业五大趋势性变化 提出高质量发展五大倡议 并公布多项关键业务数据 包括零售AUM超16万亿元 代销保险规模突破1万亿元 [1][2][3][4] 公司业务数据 - 零售客户总资产(AUM)规模超过16万亿元 [1] - 资产托管规模超过24万亿元 [1] - 资产管理规模近4.5万亿元 [1] - 零售代销保险总规模突破1万亿元 [2] - 服务超2亿个人客户 [1] - 在英国《银行家》全球银行1000强榜单中按一级资本排名位列第8位 [1] 行业趋势变化 - 中国资产管理规模占全球17.4% 预计市场将保持每年8-10%的强劲增长 [3] - 金融业进入低利率时代 面临无风险利率持续走低与存款理财化趋势并存的局面 [3] - 客户需求向"全民化、全球化、全场景、全周期、全产品"转变 [3] - 行业需从"多而小"向"大而强"转型 从规模导向转向以投资者为本 [4] - AI技术革命将重塑财富管理机构服务手段、经营模式和产品形态 [4] 公司战略成效 - 坚持AUM为纲的总体策略 业务规模稳步增长 [5] - 构建理财、基金、保险、私募、海外、黄金、存款等7大产品线 促进业务结构均衡发展 [5] - 建立TREE资产配置服务体系 基于客户风险偏好提供多资产多策略组合 [5] - 打造"云+AI+中台"数智化底座 孵化AI小助、AI小招等智能应用 [6] - 形成以香港为龙头、辐射全球主要金融中心的国际化布局 [7] 发展倡议 - 深度融入国家金融战略布局 推动"资金-资本-产业"良性循环 [7] - 发挥客群规模优势 当好客户与财富资管机构间的桥梁 [7] - 实施"AI First"战略 打造全球领先的智能银行 [8] - 坚持规范自律 把好产品准入关、销售关和底层资产关 [8] - 支持香港国际金融中心地位 促进粤港澳大湾区一体化发展 [7]