公司经营计划与行业展望 - 公司认为短期白酒行业面临一定压力 但长期发展仍有信心 [1] - 2024年将在成都、南京等20个重点城市新增门店同比增长20% 推动标杆门店单店销售额实现两位数增长 [1] - 针对"违规吃喝禁令"的影响 公司认为仍有待观察 [1] 渠道拓展与业绩表现 - 正在推进"千城万店"计划 重点拓展三四线城市及县域市场 [2] - 2024年新拓展门店数量超过1万家 2025年一季度新拓展有效门店约2.4万家 [2] - 2025年一季度实现营收9.59亿元 同比增长2.74% 扣非后归母净利润1.90亿元 同比增长23.63% [2] - 渠道库存有所增长 但整体仍处于合理水平 [2] 行业竞争与战略调整 - 2022年底率先提出去库存 目前行业内上市公司纷纷跟进 导致竞争加剧 [3] - 公司投入更多资源争夺市场份额 [3] - 强调关注品牌、产品升级、团队建设和绩效文化推进 [3]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 本周农林牧渔板块跑输大盘，各子板块表现不一，猪、鸡、农产品、天然橡胶等价格有不同变化，投资建议关注生猪养殖、后周期、种植链、宠物等板块[14][73][74] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/6/2 - 2025/6/6）上证综指、沪深 300 指数、申万农林牧渔指数均上涨，农林牧渔指数跑输上证综指 0.22 个百分点，跑赢沪深 300 指数 0.03 个百分点；从子板块看，渔业、种植业、饲料、农产品加工、畜禽养殖、动物保健涨跌幅分别为 1.34%、1.23%、1.15%、1.10%、0.90%、 - 1.51% [14] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值 70 亿元以上个股中，涨幅前五为万辰集团（14.58%）、神农集团（6.71%）、海南橡胶（4.61%）、乖宝宠物（3.83%）、中宠股份（2.79%）；跌幅前五为瑞普生物（ - 14.4%）、天康生物（ - 4.01%）、正邦科技（ - 2.13%）、安德利（ - 1.08%）、立华股份（ - 1.05%）[16] 重点数据追踪 生猪——库存拐点显现 - 本周猪价下跌，6 月 6 日全国外三元生猪均价 14.05 元/kg，周环比下跌 2.90%，15 公斤仔猪均价 34.51 元/公斤，周环比下跌 2.38%；商品猪出栏均重 129.17kg，周环比下跌 0.01%，全国冻品库容率 13.80%，环比上升 0.01pct；节后消费需求疲软，政策驱动行业加速降重去库存，短期供强需弱格局延续 [1][23] 白羽肉鸡——低波动稳定状态 - 本周毛鸡、鸡苗价格下跌，6 月 6 日白羽肉毛鸡价格 7.32 元/公斤，周环比下跌 0.68%，鸡苗价格 2.84 元/羽，周环比下跌 1.05%；屠宰企业鸡肉冻品库存升高，采购积极性减弱，养殖端出栏宽松，部分地区压价，肉鸡价格偏弱；肉鸡价格下跌叠加夏季高温，鸡苗以合同鸡为主，种鸡场订单放缓，鸡苗价格回调 [1][33] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至 6 月 3 日，中速鸡价格 5.55 元/斤，环比上升 1.65%；节日效应带动销量环比上升，但受降雨影响，备货量同比下滑明显，部分续养客户提前转为观望 [43] 饲料板块 - 本周玉米现货价格上涨，豆粕、小麦价格下跌，6 月 6 日玉米现货均价 2387.84 元/吨，环比上涨 0.34%；豆粕现货均价 2940.29 元/吨，环比下跌 1.50%；小麦现货均价 2433.61 元/吨，环比下跌 0.86%；玉米东北可售粮源下降、华北供应偏紧，但新麦收割施压，饲料企业采购刚需为主；豆粕进口供应充足，油厂开机高位，市场按需提货，油厂库存回升加快 [2][48] 大宗农产品 - 天然橡胶价格下跌，6 月 6 日国内天然橡胶期货价格 13695 元/吨，周环比 - 1.05%；供给端受天气影响割胶受阻，但市场预期降雨后供应恢复，原料价格下跌，成本支撑减弱；需求端新产能投产多，重点需求增量有限，轮胎企业产能利用率不及去年同期；短期宏观情绪改善支撑盘面止跌，基本面供强需弱，后续关注天气及下游需求 [3][63] 投资建议 - 生猪养殖板块产能周期触底，政策驱动去库存，量价关系有望匹配，长期去库存后有望开启盈利上行期，推荐巨星农牧、神农集团、牧原股份、温氏股份 [4][73] - 后周期板块生猪存栏回升提振饲料、动保需求，业绩逐步回升，建议关注海大集团、瑞普生物 [4][74] - 种植链粮价上行趋势确立，基本面向好，投资机会凸显，建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4][74] - 宠物板块宠食行业增量、提价逻辑落地，海外市场增量，国产品牌认可度提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [4][74]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 2024年下半年以来白酒行业增长降速明显，进入主动去库存阶段，行业整体需静待需求端企稳改善，但酒企分化显著，供给端逻辑成投资主线，份额向高端、部分次高端和地产酒企集中 [2][6][10] - 建议沿“份额集中、消费升级”主线配置，推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、水井坊、珍酒李渡，地产酒古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、洋河股份、老白干酒等 [11] 各部分总结 白酒行业增速 - 2024年营业总收入4316亿元，同比8.25%，2024Q1 - 2025Q1各季度同比+15.37%/+12.05%/+2.42%/+1.43%/+2.42%；2024年归母净利润1666亿元，同比7.28%，2024Q1 - 2025Q1各季度同比+15.68%/+10.79%/+1.88%/-2.7%/+2.63% [2][6][18] - 2024年下半年以来需求弱，多数酒企降速调整，行业增速降至5%以下但维持正增长 [18] 分价格带表现 - 2024年收入同比增速高端（12%）>次高端（3%）>大众高端（1.5%）>大众普通（0.7%）；归母净利润同比增速高端（11%）>大众普通（2%）>次高端（-1%）>大众高端（-10%） [7][29] - 2025Q1收入同比增速高端（8%）>次高端（3%）>大众高端（-11%）>大众普通（-12%）；归母净利润同比增速高端（8%）>次高端（2%）>大众普通（-14%）>大众高端（-19%） [7] - 高端表现稳健，次高端降速，大众高端、大众普通调整明显 [7][8] 白酒行业盈利能力 - 2024年毛利率82.99%，同比+0.42pct，2025Q1毛利率82.67%，同比+0.08pct [9] - 2024年净利率38.6%，同比-0.35pct，2025Q1归母净利率42.12%，同比+0.08pct [9] - 2024年期间费用率14.4%，同比+0.06pct，2025Q1期间费用率10.92%，同比+0.19pct [9] 白酒行业现金流状况 - 2024Q4经营性现金流净额622亿元，同比变动51%，流入1330亿元，同比持平，流出708亿元，同比变动-23% [48] - 2025Q1经营性现金流净额409亿元，同比变动34%，流入1468亿元，同比变动12%，流出1059亿元，同比变动6% [48] 白酒行业资产状况 - 2025Q1末货币资金2834.34亿元，同比变动-4%，环比2025Q4末变动-3% [55] - 2025Q1末应收账款53.84亿元，同比变动48%，环比2024Q4末变动8% [55] - 2025Q1末预收账款438.09亿元，同比变动10%，环比2024Q4末变动-2% [55] - 2025Q1末存货1609.39亿元，同比变动13%，环比2024Q4末变动2% [55] - 2025Q1末资产负债率为22% [55] 白酒业绩报告趋势 - 行业处于深度去库存调整期，静待需求端企稳，主动去库存向被动去库存转变由需求主导，需求转好行业有望修复 [64] - 酒企分化显著，高端、部分次高端和地产酒企在弱环境下有份额提升和困境反转机会 [71]

行业现状 - 自行车行业正经历价格战，从2020年的"一车难求"转向去库存阶段，部分公路车价格腰斩[3] - 2024年6月起，捷安特、美利达、喜德盛等多款车型价格下降20%至50%，崔克等国际品牌部分车型直降超2万元[3] - 永久牌母公司中路股份2024年自行车和童车库存量同比增约170%，上海凤凰同比增约84%[4] - 禧玛诺2024年业绩报告显示中国市场运动骑行热度较高，但整车出货量增加导致库存高企[4] 价格与库存压力 - 美利达斯特拉93车型半年内两次降价，从2024年上半年高位降至1998元，降幅近50%[3][6] - 经销商面临"降价亏本金、不降价压库存"困境，高位采购车辆现每辆净亏近1000元[6][7] - 上海某经销商库存周转天数较2023年高峰期增加两倍[8] - 厂商补贴力度有限，美利达仅对高位采购车辆补贴200多元，经销商需承担大部分差价[7][8] 市场供需变化 - 3000-50000元中高端车型价格下调幅度最大，3000元以下入门级和50000元以上顶级车型降幅较小[10] - 2024年上半年中高端运动自行车销售增长超20%，但8月起需求降温，2025年市场趋于理性[10] - 2020-2023年因健康消费需求激增导致超前消费现象，但2024年下半年成为骑行热潮转折点[10][11] - 上海地区近两三年新增三四百家自行车门店，数量翻两倍[13] 经销商经营状况 - 北京经销商张明2024年8月起门店销售额下降三分之二，需日均售5辆车才能覆盖2万元房租成本[15] - 江苏经销商余宏2023年投入50万元开店，2024年10月前盈利70万元，但此后销售额急转直下[12][15] - 上海经销商计划2024年10月评估20家门店，若旺季收入无法覆盖淡季成本将启动关店程序[16] - 行业普遍预测2025年下半年将迎来"关店潮"[16] 消费行为分析 - 北京车友徐冰2023年购置4辆公路车总花费近10万元，但仅不到10%车友会频繁升级装备[12] - 部分跟风购车人群缺乏运动习惯，购车后使用率低[12]

行业现状 - 自行车行业正经历价格战，从2020年的"一车难求"转向去库存阶段，部分公路车价格腰斩[2] - 2024年6月起行业掀起降价潮，捷安特、美利达、喜德盛等多款车型价格下降20%-50%，崔克等国际品牌部分车型直降超2万元[2] - 永久牌母公司中路股份2024年自行车库存量同比增170%，上海凤凰库存量同比增84%[2] 经销商困境 - 经销商面临"降价亏本金、不降价压库存"两难，美利达斯特拉93车型半年内降价近50%至1998元，斯特拉95降至2598元[2][5] - 部分经销商每卖出一辆车净亏近1000元，厂商补贴仅200多元且需提供高位采购发票[7] - 上海地区新增近三四百家自行车门店，翻了两倍，江苏某地级市喜德盛门店从1家增至20家[11] 市场供需变化 - 2024年上半年中高端运动型自行车销售增长超20%，但8月起需求降温，2025年市场趋于理性[10] - 价格区间3000-50000元的中高端车型降价幅度最大，3000元以下入门车和50000元以上顶级车降幅较小[10] - 2020-2023年骑行热潮存在超前消费现象，仅不到10%车友会频繁升级装备[11] 门店经营压力 - 北京某门店月租2万多元，需日均销售5辆车才能覆盖成本，但工作日几乎零成交[13] - 上海经销商计划在2024年10月评估关店，已提前缩减人员并控制库存[14] - 行业预测2025年下半年将迎来关店潮，部分经销商靠童车销售贴补亏损[14]

业绩表现 - 2024年实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32%，净利润34.12亿元，同比增长8.80%，扣非净利润33.80亿元，同比增长7.80%，三项数据均创历史新高 [1][6] - 2025年一季度实现营业收入50.99亿元，同比增长9.17%，净利润16.44亿元，同比增长7.27% [11] - 2023年营业收入101亿元，同比增长28.05%，提前两年完成"营收过百亿"目标 [9] 产品结构 - 特A+类(300元以上)2024年收入74.91亿元，同比增长15.17%，毛利率82.7% [6] - 特A类(100-300元)2024年收入33.47亿元，同比增长16.61%，毛利率65.37% [6] - A类(50-100元)2024年收入4.19亿元，同比增长1.95%，B类(20-50元)收入1.42亿元，同比下降11.09% [7] - 2025年一季度特A+类收入31.69亿元，同比增长6.6%，特A类收入16.5亿元，同比增长17.37% [11] 省外扩张 - 2024年省外收入9.26亿元，同比增长27.37%，超过整体营收增速 [2][12] - 2025年一季度省外收入4.37亿元，同比增长19.04% [3][13] - 重点开拓山东、安徽、河南、浙江等省份，省外市场已实现有效运作和增长 [3][13] 产能与组织调整 - 2024年包装工厂设计产能12万千升/年，酿酒车间设计产能6万吨/年，产能利用率均达100% [7] - 特A+类和特A类产能利用率分别为105.14%和103.56% [7] - 成立客户关系管理部，撤销战略研究部，优化组织架构 [14][15] 战略目标 - 2021年提出2025年营收目标150亿元，2024年确定2025年营收目标同比增长5%-12% [8][10] - 按增速推算2025年营收目标为121.21亿-129.29亿元 [11] - 2024年分红10派12元(含税)，分红金额14.96亿元，分红率43.85%，创历史新高 [15]