21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道 2025年8月22日，证监会修订并正式实施《证券公司分类评价规定》（原《证券公司分类监管规 定》）。21世纪经济报道记者从券商处了解到，目前自评工作底稿已基本完成报送。按照往年进度，评 价结果有望于9月底或10月公布。 出现重大违法违规行为的证券公司，可能被直接下调评级。如若发生挪用客户资产、违规委托理财、财 务信息虚假、恶意规避监管、股东虚假出资或抽逃出资等情节特别严重的行为，券商将直接被评定为D 类。 变化三：强调功能性，弱化纯经营性指标。 新规将"引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力"写入第一条立法宗旨，明确要求券商不能只看 重盈利，更应服务国家战略与实体经济。 变化四：支持中小券商差异化发展。 取消总营业收入排名加分，将经纪、投行、资管等业务收入排名加分范围从前20名扩至前30名，多项政 策向中小券商倾斜。 据负责报送券商底稿的人士透露，今年报送内容与往年差别不大，主要是依据新版规定进行了个别调 整。 对比新旧版本，新版分类评价规定主要有四大显著变化： 变化一：调整扣分规则，覆盖范围更广。 最具代表性的是，券商若积极申请行政执法当事人承诺、开展先行赔付等 ...

指数表现与成分股 - 国证证券龙头指数上涨0.71% 成分股中国联民生上涨2.95% 中信建投上涨2.26% 国金证券上涨2.14% 中国银河上涨1.69% 财通证券上涨1.50% [1] - 证券ETF龙头上涨0.63% 最新报价1.43元 [1] 市场交易与政策动态 - A股市场交易热情升温 交投活跃度大幅提高 两融余额不断走高 [1] - 证监会修改《证券公司分类监管规定》并更名为《证券公司分类评价规定》 政策利好券商板块 [1] 新规核心导向与行业影响 - 新规将引导证券公司更好发挥功能作用及提升专业能力写入总则 突出加强券商功能性作用导向 [2] - 新规鼓励券商提升经营质量 在引入中长期资金和财富管理等领域发挥专业服务能力 [2] - 减少总量加分指标 提高ROE加分力度 扩大经纪/投行/资管等业务加分覆盖面 [2] - 鼓励中小机构探索差异化、特色化、专业化发展道路 [2] - 强化重大违法违规扣分项 提高"资格罚"扣分分值 突出"打大打恶"导向并加强中小投资者权益保护 [2] - 新规体现"扶优限劣" 推动行业从规模扩张转向质效提升 为中小券商差异化发展提供空间 [2] - 合规经营稳健的大型券商及具特色竞争优势的中小券商将充分受益 [2] 指数编制与成分结构 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数 该指数反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [2] - 截至2025年7月31日 指数前十大权重股合计占比78.84% 包括中信证券、东方财富、华泰证券等 [3]

监管新规核心内容 - 中国证监会发布《证券公司分类评价规定》并于8月22日起施行 取代原《证券公司分类监管规定》[1] - 新规核心逻辑是以风险管理能力和持续合规状况为基础 结合业务发展和功能发挥状况确定分类[2] - 增加"功能发挥状况"考核 授权证券业协会组织专项评价 推动券商回归本源服务实体经济和国家战略[2] 分类评价制度演变 - 该制度最初于2009年发布实施 历经2010年、2017年和2020年三次修改 本次为第四次修订[2] - 通过适时调整分类评价指标与标准 引导券商提升专业能力实现高质量发展[2] 业务导向调整 - 取消"营业收入"加分项 提升"净资产收益率"加分值和覆盖面 引导行业由规模导向转向质效导向[3] - 扩大"代理买卖"、"保荐承销"、"资产管理"加分覆盖面 增加中小券商获得加分机会[3] - 增设自营投资权益类资产、资管产品投资权益类资产、代销权益类基金产品等专项加分指标[3] 差异化发展支持 - 鼓励中小券商针对细分领域践行差异化发展路径 打造具备差异化竞争优势的精品券商[3] - 引导券商在引入中长期资金、财富管理等领域加力发展 优化自营投资结构[3] 合规监管强化 - 从行政处罚、纪律处分等角度增加多处扣分项目 明确对重大违法违规公司可直接下调评价结果[4] - 按照"过罚相当"原则优化调降行政处罚扣分分值 最高扣分分值调降达到2分[4] - 例如"公司被实施撤销部分业务许可行政处罚或被刑事处罚的"由扣10分调降为扣8分[4] 行业估值状况 - 截至8月26日证券板块PB估值1.57倍 处于2010年以来34.5%分位 具备一定安全边际[1] - 板块配置正当时 建议关注具备综合竞争优势的头部券商[1] - 同时关注在财富管理、资产管理、自营投资等细分领域具有差异化竞争优势的精品券商[1]

核心观点 - 分类评价新规推动券商行业分化加速 龙头券商估值有望提升 中小券商差异化空间扩大 [1][2] 新规修订重点 - 修订内容聚焦四方面：突出促进功能发挥导向 整合优化业务发展指标 优化评价下调手段 明确特殊问题处理规则 [2] - 新规通过正向激励与负向约束结合 为行业设定更清晰激励与约束机制 [2] - 政策保持原有框架稳定性 自2025年8月22日起实施 [2] 功能发挥评价维度 - 将"功能发挥"单列为评价维度 通过证券业协会专项评价将金融"五篇大文章"落实情况纳入考核 [2] - 政策强化券商服务实体经济与国家战略职责定位 行业竞争核心变量从资本规模转向专业能力与功能实现 [2] - 头部券商凭借资本实力和综合布局在功能发挥评价中具先发优势 [2] 中小券商发展支持 - 新增专项指标提升净资产收益率权重 引导行业从规模扩张转向效益提升 [2] - 主要业务收入加分覆盖面由前20名扩大至前30名 降低中小机构突破门槛 [2] - 增设自营投资权益类资产、资管产品投资权益类资产、代销权益类基金产品、基金投顾发展等专项指标 [2] - 引导证券公司在引入中长期资金、财富管理等领域加力发展 [2] 监管双轮驱动机制 - 政策体现"正向激励+反向约束"双轮驱动：鼓励权益投资、财富管理和投顾业务布局 同时对重大违法违规公司直接下调评级 [2] - 强化"打大打恶"监管信号 净化行业生态 倒逼机构重视合规与风险防控 [2] - 通过更严厉惩戒与更灵活激励并举 强化分类评价"指挥棒"作用 [2] 市场影响评估 - 新规整体对市场偏中性利好 提升券商板块盈利稳定性和估值弹性 [2] - 监管引导券商加大中长期资金引入与财富管理布局 优化市场资金结构 增强投资者信心和市场韧性 [2] - 短期券商板块受政策提振迎来估值修复行情 中长期形成头部券商估值中枢抬升与特色化中小券商估值修复并行格局 [2]

核心观点 - 证监会修订证券公司分类评价规定 突出促进证券公司功能发挥 引导行业聚焦高质量发展 支持中小机构差异化发展和特色化经营 强化综合惩戒导向[1] 评价框架调整 - 将现有评价框架调整为"风险管理能力 持续合规状况 业务发展和功能发挥状况" 突出督促公司端正经营理念 发挥功能作用 提高专业能力的导向[2] - 新增由证券业协会组织"功能发挥情况"专项评价 并将结果运用到分类评价中 现阶段评级聚焦公司开展金融"五篇大文章"工作成效[3] 业务评价优化 - 提升对净资产收益率的加分力度 引导公司坚持集约型发展方向[5] - 将经纪 投行 资管等主要业务收入加分由前20名扩大到前30名 按名次加0.25分到2分不等[5] - 增设自营投资权益类资产 资管产品投资权益类资产 代销权益类基金产品 基金投顾发展等专项指标[5] 差异化发展支持 - 适当优化整合规模性指标 支持中小机构特色化经营[4] - 扩大业务加分覆盖面 引导中小机构立足自身禀赋探索差异化发展道路[5] 惩戒机制强化 - 明确对存在重大违法违规的公司可以直接下调评价结果 在原有扣分基础上突出整体实质研判原则[7] - 新增对积极申请行政执法当事人承诺 开展先行赔付的公司适当减少扣分分值[7]