2026年米兰-科尔蒂纳冬奥会核心观点 - 本届冬奥会可能成为历史上最“贵”的一届，其实际支出已高于申办阶段的初步预算[2] - 赛事不仅涉及高昂的奖牌制作成本，更包括庞大的基础设施投入、赛事组织费用及商业赞助，背后是一张持续扩大的“经济账单”[5] - 主办方将赛事视为推动国家经济复苏、基础设施升级和展示国家形象的重要契机，预计将带来显著的综合经济效益[8][9] 赛事成本与预算 - 米兰-科尔蒂纳冬奥会整体预算约为52亿欧元，包括约35亿欧元的公共基础设施投入和约17亿欧元的赛事组织与运行资金[7] - 开幕式制作成本占据约7000万欧元仪式活动预算中的最大部分，该预算还包括闭幕式及残奥会相关仪式[7] - 赛事筹备成本已高于最初预算，组委会在部分场馆建设上面临工期紧张与造价上升的双重压力[8] - 赛事相关支出约占意大利2025年国内生产总值的0.3%，对应规模约为57亿至59亿欧元[8] 奖牌成本与价值 - 本届冬奥会奖牌因国际金、银价格持续上涨，其贵金属成本已显著高于往届，可能是冬奥历史上“实物价值”最高的一批奖牌[4] - 自2024年7月巴黎奥运会以来，黄金和白银的现货价格分别上涨约107%和200%[4] - 按当前金属价格测算，每枚金牌价值约为2300美元（几乎是巴黎奥运会时期的两倍），银牌价值接近1400美元（是两年前的三倍），铜牌价值为每枚5.6美元[4] - 奖牌由意大利国家造币和印钞局设计制作，采用回收金属作为原材料，每枚金牌重506克（含6克黄金和500克白银）[4] 经济效益与投资 - 本届冬奥会有望为意大利带来约53亿欧元的综合经济效益，包括约12亿欧元的新增旅游收入及约30亿欧元来自基础设施升级的长期经济回报[8] - 赛事举办期间，酒店住宿、餐饮、零售、交通及场馆服务等领域将产生约11亿欧元的直接消费支出，冬奥会闭幕后12至18个月内，预计还有约12亿欧元的后续消费流入[9] - 意大利政府正大规模推进面向游客的基础设施建设，例如伦巴第大区投入约4.71亿欧元提升铁路连通性，并拨出5500万欧元用于米兰地铁现代化改造[9] - 威尼托大区投入约4100万欧元用于升级无障碍山地旅游设施及修复维罗纳竞技场，这些项目在奥运会结束后将作为长期公共资产使用[9] 商业赞助与品牌合作 - 组委会已募集到约4.5亿欧元的本地赞助资金，并希望最终将赞助总额提升至5.5亿欧元[10] - 意大利企业在赞助上的投入接近5亿欧元[12] - 赞助结构共设六个层级，包括11家国际奥委会全球TOP合作伙伴及8家多数为意大利本土企业的高级合作伙伴[12] - 奢侈品牌明显加大在冬奥场景中的曝光力度，例如阿玛尼与意大利代表团合作，Moncler赞助巴西代表团，拉尔夫·劳伦担任美国代表团官方服装设计品牌[12] 开幕式制作与相关公司 - 开幕式制作由意大利公司Balich Wonder Studio主导，大型国际体育赛事的开闭幕式已成为其最重要的收入来源之一[7] - 2023年，法国班尼杰集团完成对Balich Wonder Studio的收购[7] - 2022年（被收购前一年），Balich Wonder Studio营业收入为3.15亿欧元，同比翻倍增长[7] - 开闭幕式业务约占公司总收入的四分之一，在奥运举办年份，这一比例可能上升至30%至40%[7] 历史经验与对比 - 2006年都灵冬奥会留下了沉重的债务负担和部分闲置设施，都灵目前仍是意大利负债率最高的城市之一[10] - 都灵的债务很大程度上源于上世纪90年代以来为筹备冬奥会所进行的大规模投资，其债务水平已从2024年的35亿欧元下降至2025年底的33亿欧元，每年债务偿还成本约2.4亿欧元，占城市现金支出的近五分之一[10]

赛事结果与赞助商表现 - 首届苏超联赛由泰州队夺冠，南通队获得亚军 [2] - 阿里巴巴旗下业务（花呗、支付宝、天猫优品等）赞助的多支球队中，无锡队取得第4名，为最佳成绩；京东赞助的宿迁队排名第9 [2][6] - 冠军泰州队仅有2家赞助商（深蓝汽车、别克汽车），其赞助商数量和实力均远低于多数入围球队 [7] 赞助商分布与偏好 - 赛事主办方赞助及合作伙伴数量多达42家 [2] - 前八强球队中，南京队收获赞助商数量最多，达33家；淮安队、南通队、徐州队和无锡队分别有25家、19家、17家和17家赞助商 [3][5] - 赞助商明显更热衷于赞助南京、无锡、南通、苏州、扬州等经济更发达、消费能力更强的地区 [8] 赛事经济效益与社会关注度 - 苏超前六轮比赛在旅游、出行、餐饮、住宿、体育五个方面带动近380亿元营收，同比增长超四成 [8] - 开赛两个月后，微博上与“苏超”相关的话题达到171个，话题总阅读量达29.34亿 [8] - 整个赛季85场比赛现场观众总人数为2,433,339人次，场均28,628人；决赛上座观众62,329人，创中国业余足球比赛现场观众人数新纪录 [9] 互联网大厂参与及影响 - 京东官宣成为苏超官方战略合作伙伴，阿里巴巴旗下多个平台组成的“散装阿里”队伍赞助了多支地方队 [5] - 阿里巴巴和京东的加入使苏超在互联网圈快速破圈，吸引更多大厂加入赞助商阵营，提升了赛事的社会关注度与经济效益 [5]

赛事结果与赞助商表现 - 首届苏超联赛落幕，泰州队以4:3击败南通队夺冠 [2] - 阿里巴巴旗下多个业务平台（花呗、支付宝、天猫优品、余额宝、淘宝闪购）以“散装阿里”形式赞助多支球队，但所赞助球队最佳成绩为无锡队第4名，其余球队排名分别为第5、第7、第11、第12 [2][4][5][6] - 京东作为官方战略合作伙伴赞助的宿迁队排名第9 [2][5][6] - 冠军泰州队仅有深蓝汽车和别克汽车2家赞助商，其赞助商数量和实力均远低于多数参赛球队 [2][6] 赞助商分布与偏好 - 本届苏超联赛主办方赞助及合作伙伴数量多达42家 [2] - 前八强球队中，南京队收获赞助商数量最多，达33家，淮安队、南通队、无锡队和徐州队赞助商数量分别为25家、19家、17家和17家 [2][3][5] - 赞助商明显更热衷于赞助南京、无锡、南通、苏州、扬州等经济更为发达、消费能力更强的地区 [7] - 未进入淘汰赛八强的苏州队与扬州队也均有超过20家赞助商，但决赛战绩一般 [5] 赛事经济效益与社会关注度 - 苏超前六轮比赛在旅游、出行、餐饮、住宿、体育五个方面带动近380亿元营收，同比增长超四成 [7] - 开赛两个月后，微博热搜与苏超相关话题达171个，话题总阅读量达29.34亿 [7] - 整个赛季85场比赛现场观众总人数为2,433,339人次，场均28,628人 [8] - 决赛当晚62,329名观众到场观赛，刷新中国业余足球联赛上座纪录，并超过本赛季职业联赛单场最高观众人数（京沪德比62,291人） [7][8]

投资评级 - 报告对361度（01361.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [2][4][9] 核心观点 - 公司第三季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定 [4][9] - 公司通过赛事赞助和球星活动提升品牌影响力，报告看好公司增长韧性 [4][9] - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.5亿元、13.5亿元、14.8亿元，同比增长8.5%、8.7%、9.4% [4][9] 第三季度零售表现 - 2025年第三季度，361度主品牌线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得约20%正增长，增速环比持平 [3][4][5] 流水增速分析 - 线下渠道：361度大货增长约10%，童装增长约10% [5][6] - 线上渠道：361度线上增长约20% [5][6] - 月度表现：8月表现最佳，9月压力较大 [6] 产品创新 - 跑步领域：雨屏9代跑鞋迭代上新，搭载DWS动态防水系统；专业马拉松竞速跑鞋飞燃4.5优化中底弧度和材料抗撕裂性能 [6] - 篮球领域：DVD4篮球鞋融入超跑设计语言；狂飙2 PRO成为品牌史上最轻战靴 [6] - 运动生活领域：释能骑行服采用风透科技面料；新肌PRO系列焕新上市；轻野系列推出轻野御屏冲锋衣 [6] - 儿童领域：推出跳绳鞋矩阵，包括闪羚4.0；儿童跑鞋软弹柱II代升级；青少年竞速跑鞋飞戈1.0SE和户外鞋山行1.0全新上线 [6] 渠道建设 - 超品店主打全场景品类覆盖及一站式自助购齐模式，第三季度新开设44家门店，累计达93家 [4][6] - 线上渠道与美团闪购和美团团购合作，实现平均30分钟配送，构建“线上引流+线下核销”闭环 [6] - ONEWAY门店落地郑州及济南，首家女子运动概念店在石家庄开业，增强渠道多元化 [6] 运营指标 - 库销比稳定在4.5-5.0 [7] - 第三季度零售折扣为7.0折左右，同环比小幅扩大 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为111.86亿元、123.35亿元、134.86亿元，同比增长11.0%、10.3%、9.3% [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.60元、0.65元、0.72元 [10] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.1%、12.1%、12.3% [10] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为9.2倍、8.5倍、7.7倍 [10] 可比公司估值 - 当前市盈率（2025E）为9.2倍，低于安踏体育（16.8倍）和李宁（16.2倍），与特步国际（10.8倍）相近 [11] - 2023-2026年预测每股收益复合增长率（g）为12.1%，PEG为0.76 [11]

赞助活动 - 公司宣布将继续作为2025年上海劳力士大师赛的钻石赞助商 [1] - 公司自2018年起开始支持该项赛事 [2] - 赛事为亚洲唯一的ATP1000赛事，将于9月29日至10月12日举行，汇聚全球顶尖网球明星 [1] 赞助意义与影响 - 赞助旨在支持中国乃至亚洲地区职业网球运动的发展，并激励新一代中国网球运动员和爱好者 [4] - 赛事去年吸引了超过22万名球迷到场观赛，创下赛事历史上最高上座人数纪录 [6] - 赛事为观众带来近距离观看网球巨星的机会，体现了选手追求卓越的精神 [2] - 对赛事的长期支持体现了公司对中国市场客户、员工和社区的一贯承诺 [4] 公司在华业务 - 公司在中国运营已超过100年，不断夯实在华业务实力和平台 [8] - 公司是中国唯一一家全资拥有四大本地法律实体的外资金融机构，包括本地法人银行、证券公司、期货公司以及资产管理公司 [8]