公司业绩与财务表现 - 公司发布2025年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润3.38亿-3.88亿元，较上年同期亏损0.18亿元实现同比扭亏 [1][2] - 预计2025年全年实现扣非后归母净利润3.02亿-3.52亿元，上年同期为亏损0.78亿元 [3] - 业绩高增主要得益于交换机、AI服务器及核心路由器等算力设备需求增长，拉动了公司产品需求并带动收入快速增长 [3] 核心业务与产品进展 - 公司在高速线模组产品领域处于国内头部地位，2025年一季度开始，该产品逐步上量，成为增长重要拉动 [1] - 公司相继开发多款56G、112G背板及模组产品，并向224G持续升级迭代 [4] - 高速连接方案是实现超节点互联的重要支撑之一，需求展望乐观 [1][4] 行业趋势与市场需求 - 国内云厂商持续加大资本开支投入，服务器、交换机等算力设备需求预计持续高增 [1][4] - 国内多家CSP客户、服务器厂商、芯片厂商正在推广超节点方案，进一步支撑高速连接方案的需求 [1][4] 客户合作与市场拓展 - 公司与主要客户持续加深合作 [1][4] - 公司与浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商，以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户正在推动或开展项目合作 [1][4] - 未来有望持续充分受益于国内算力建设 [1] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为24.95亿元、39.54亿元、54.71亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.52亿元、6.22亿元、9.28亿元 [5]

核心观点 - 超节点服务器作为适配MoE架构模型的底层AI基础设施基本计算单元，有望快速上量，并通过更高的技术附加值和系统整合角色提升整机环节的价值量 [1][5][7] 技术背景与需求 - MoE（混合专家）架构成为主流AI大模型追求更大参数与更高效率的选择，其专家并行计算模式在优化计算与访存瓶颈的同时引入了新的通信难题，催生了基于Scale up网络的超节点解决方案 [2] - 相较于传统八卡服务器，超节点面临海量芯片协同带来的系统散热压力、光铜混合互连的稳定性问题以及多零部件长期运行的可靠性隐患等系统性挑战 [2] 市场格局与发展阶段 - 海外超节点解决方案以英伟达NVL72和Google采用自研TPUv7芯片的Ironwood Rack（最大支持9216颗芯片集群）为代表 [3] - 国内近期涌现出华为CloudMatrix384、阿里磐久、曙光ScaleX640等超节点解决方案 [3] - 当前是超节点解决方案的早期发展阶段，技术方案呈现“百家争鸣”状态，未来预计将逐步收敛到有限方向 [3] 关键技术趋势 - **算力密度**：更大规模的Scale up域有望带来模型训练及推理的性能收益，但具体规模需结合成本与可靠性等因素，依赖技术发展确定 [3] - **网络拓扑**：胖树结构在通用性上或短期占据更高市场份额，而具备软硬件自研能力的大厂有望尝试3D-Torus等方案 [3] - **物理连接**：无背板正交方案在连接简洁性、机柜紧凑性方面具备优势，或将成为未来主流技术方案 [3] - **散热方案**：随着单机柜算力密度提升，PUE更接近1的液冷方案（如相变浸没液冷）若解决稳定性问题，将迎来更大发展机会 [4] 产业链价值重塑 - 传统八卡AI服务器产业链分工清晰，服务器厂商主要承担标准化零部件组装，技术门槛相对集中于单一部件 [5] - 超节点服务器的技术复杂度实现质的跃升，涉及多芯片功耗管控、高密度集成散热、整机柜级长期可靠性等系统性挑战 [5] - 服务器厂商角色从“组装者”转变为“系统整合者”，需从设计之初深度考量芯片、散热、互连等多部件耦合关系，通过跨环节技术协同解决问题 [5] - 这种系统化、一体化的设计与整合需求大幅提升了技术门槛，强化了整机环节在产业链中的话语权，使其成为把握技术方向与系统性能的核心枢纽，技术附加值有望显现 [1][5] 发展前景与投资关注 - 超节点技术方兴未艾，MoE架构料将成为大模型主流架构，其特殊性对硬件提出新要求 [7] - 超节点有望通过高效的网络通信及原生内存语义提供更优解决方案，并成为未来AI基础设施的底层计算单元 [1][7] - 算力密度提升、散热能力提升、稳定性和可靠性提升具备高确定性，相关技术为服务器整机制造带来新要求 [7] - 具备定制化开发能力及供应链管理能力的服务器厂商有望获得更大发展机会 [7]

超节点方案的发展前景与定位 - 预计超节点方案有望快速上量 [1] - 超节点被视为未来底层AI基础设施的基本计算单元 [1] 超节点方案的技术优势与适配性 - 超节点在scale up域具备高效通信带宽、原生内存语义等优势 [1] - 其技术特性天然适配当前主流的MoE架构模型的计算 [1] 超节点方案带来的系统价值与挑战 - 系统层面的“反解耦”设计使得整体系统价值得以提升 [1] - 该设计也面临多芯片功耗、散热、机柜可靠性等诸多亟待解决的挑战 [1] - 同时需考虑系统运行中面临的困难 [1] - 超节点有望通过更高的技术附加带来整机环节价值量的提升 [1] 投资观点与建议 - 看好超节点服务器整机环节的未来发展 [1] - 建议关注产业链相关公司 [1]

投资评级 - 报告对英维克维持“买入”评级 [7][5] 核心观点 - 报告认为英维克作为国内液冷龙头，凭借其“全链条”平台优势，有望充分受益于AI数据中心需求增长、液冷渗透率提升以及海外市场的突破 [5][4][2] - 公司短期收入受交货周期影响，但存货高增验证长期需求旺盛 [1] - 海外市场取得关键进展，与谷歌等大客户合作获突破，为未来增长打开空间 [2] - 国内超节点方案预计将迎来规模出货，带动液冷需求爆发，公司有望受益 [3] 财务表现与预测 - 25年第三季度公司实现收入14.53亿元，同比增长25%，环比下降11%；归母净利润1.83亿元，同比增长8%，环比增长9%；毛利率为29.4%，环比提升3.43个百分点 [1] - 25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、4.01%、7.39%、0.16%，总体费用率水平下行 [1] - 截至25年第三季度末，公司存货达12.32亿元，较24年末增长39% [1] - 预计公司25-27年收入分别为63.2亿元、93.4亿元、128.0亿元，同比增长38%、48%、37% [5][11] - 预计公司25-27年归母净利润分别为6.7亿元、10.9亿元、15.8亿元，同比增长48%、63%、45% [5][11] - 以25年10月27日收盘价计算，对应市盈率分别为114倍、70倍、48倍 [5][11] 业务进展与行业机遇 - 公司BHS-AP平台冷板、UQD04快接头等产品已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商 [2] - 公司的UQD快接头产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴 [2] - 公司在OCP大会上推出基于谷歌Deschutes 5 CDU规格的CDU产品，并展示26MW全链路液冷案例，支持超过2.6万台液冷节点部署，单芯片散热功率超1000W，PUE可优化至1.1以下 [2] - 国内厂商如华为、阿里云、昆仑芯正加速部署超节点方案，单机柜功耗超过100kW，液冷散热成为刚需，预计明年将迎来国内超节点规模出货 [3] - 公司的Coolinside全链条液冷解决方案中的关键产品已获得主流算力芯片厂商和头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用 [4]