根据深交所安排，深交所上市审核委员会将于12月9日召开2025年第28次上市审核委员会审议会议，审 核广州慧谷新材料科技股份有限公司（以下简称"慧谷新材"）IPO首发事宜。 招股书显示，慧谷新材是一家专注于高分子材料领域，基于自主研发驱动的平台型功能性涂层材料企 业，致力于成为全球领先的功能性材料科技创新引领者。公司主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料 的研发、生产和销售。 | 类型 | 2025年6月末 | | 2024 年末 | | 2023 年末 | | 2022 年末 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 人数 | 문 | 人数 | 启出 | 人数 | 占比 | 人数 | 吉比 | | 硕士及以上 | ર્ણ | 31.55% | 60 | 30.30% | 51 | 29.48% | 52 | 28.73% | | 本科 | 39 | 18.93% | 33 | 16.67% | 28 | 16.18% | 26 | 14.36% | | 大专 | 82 | 39.81% | 88 | 44.44% | 75 ...

核心观点 - 公司作为老牌电子元件企业，其上市进程因历史改制遗留问题、复杂的股权沿革、资产瑕疵、核心财务数据不一致以及上市前大额分红后募资补流等多项问题而备受质疑，存在过度融资的嫌疑 [1][6][18][24][29] 历史沿革与公司治理 - 公司前身为1958年创建的国营第七一五厂，于1998年至2000年进行所有制结构调整，由全民所有制企业改制为股份有限公司 [6][7] - 改制过程中，公司未经批准使用了约863.71万元的“中央拨改贷”资金冲抵职工安置费，后于2020年因诉讼返还本金及利息约1170.45万元，并由机构股东用2019年分红填补窟窿 [7][8] - 改制产生的结余安置费539.04万元在公司账上停留超过25年，直至2025年8月才将本息合计约1311.18万元上缴财政 [8][9] - 公司设立时存在由工会主席个人代持职工持股会股份的情况，且历史上存在多起因朋友委托、联合出资、紧急过户等原因形成的股份代持，后续通过协议等方式规范解除 [10][11] - 公司因历史原因存在“暂存股”，其变动未体现在工商登记中，增加了股权梳理难度 [11][12] - 公司股东人数超200人，截至2025年6月30日股份托管比例达100%，但仍有57名自然人股东持有的12.34万股（占比0.135%）未完成确权，公司为此设立了“股份集中管理专户” [13][14] 上市历程与监管障碍 - 公司自2000年完成股份制改制后即寻求上市，资本之路已逾二十年，过程曲折 [6][15] - 2002年曾尝试通过深华新（现美丽生态）曲线上市未果，2015年控股权争夺后计划资本并购上市亦未能实现，于2019年10月启动IPO辅导 [16][17] - 2025年5月30日创业板IPO申请获受理，但上市辅导验收因房产瑕疵问题未能通过，部分房产无法办理产权证书，部分租赁房产未办证或未备案 [18][19] - 公司于2023年3月取得证监会关于纳入非上市公众公司监管的同意函 [14] 财务数据不一致与业绩表现 - 公司2025年5月30日挂网的招股书（申报稿）与2025年12月5日挂网的招股书（上会稿）中，2024年度的核心财务数据存在不一致 [1][19] - 申报稿显示2024年营业收入为25.25亿元，归母净利润为2.93亿元 [20] - 上会稿显示2024年营业收入为24.94亿元，归母净利润为2.68亿元 [21] - 两版招股书显示的2024年度经营活动产生的现金流量净额均为5.53亿元，在营收与利润数据不一致的情况下显得异常 [19][20][21] - 公司业绩呈现下滑趋势：营业收入从2022年的31.46亿元连续下降至2024年的25.25亿元（申报稿数据）或24.94亿元（上会稿数据） [20][21][24] - 归母净利润从2022年的4.76亿元下滑至2024年的2.93亿元（申报稿数据）或2.68亿元（上会稿数据） [20][21][24] - 扣非后归母净利润从2022年的4.68亿元下滑至2024年的2.77亿元（申报稿数据）或2.52亿元（上会稿数据），降幅显著 [20][21][24] 财务状况与募资用途 - 公司应收账款与应收票据规模高企，2022年末至2025年6月末，其账面价值在18.46亿元至22.61亿元之间，占流动资产比重在49.60%至55.91%之间 [25] - 存货规模较大，报告期内存货账面价值在9.58亿元至10.52亿元之间，截至2024年末存货跌价准备余额为2.58亿元，计提比例达21.25% [25] - 公司在IPO前进行了多次现金分红，累计金额达2.8亿元 [1][26][29] - 此次IPO计划募资总额约19.51亿元，其中包含4.5亿元用于补充流动资金 [1][6][29] - 截至2025年上半年，公司账上货币资金为7.7亿元，另有交易性金融资产3027.05万元，合并资产负债率为34.66% [29] 研发投入 - 公司研发投入持续下滑：研发费用从2022年的2.95亿元降至2024年的2.08亿元，2025年上半年仅为9123.34万元 [27] - 研发费用占营业收入的比例从2022年的9.37%一路下滑至2025年上半年的5.97% [20][21][27]

公司财务表现 - 资产负债率仅9.26% 远低于行业平均水平 [1][2] - 持有现金及现金等价物4.28亿元 金融资产20.71亿元（主要为银行理财产品和大额存单） [2] - 速动比率9.60 流动比率10.70 显示极强短期偿债能力 [2] - 2025年上半年营业收入5.04亿元 同比增长17.56% 净利润8646.96万元 同比增长100.99% [2] - 经营现金流净额同比增长19.67% [2] 业务结构分析 - 境外收入占比极低 业务高度集中于国内市场 [1][3] - MCU解决方案收入3.78亿元 占总收入75.1% SoC解决方案收入1.12亿元占22.3% ASIC解决方案1105万元占2.2% [3] - 2024年在中国智能家电MCU芯片市场排名第一 消费电子MCU芯片市场排名第二 [3] - 工控产品收入同比增长31.6% 汽车电子领域收入同比增长44.3% [6] 港股IPO计划 - 拟发行H股于香港主板上市 募资用途包括研发能力提升/策略性投资/全球业务发展/香港研发中心建设/营运资金 [1][4] - 公司称赴港上市为深化全球化战略布局并提升国际化品牌形象 [1][3] - 市场质疑融资必要性 因公司现金充足且负债率低 可能造成股东权益稀释和净资产收益率下降 [4][7] 行业竞争环境 - 中国MCU厂商超过400家 低端市场竞争惨烈且毛利率极低 [5] - 中国MCU市场规模预计从2024年568亿元增长至2029年969亿元 复合年增长率11.3% [6] - 汽车电子领域成为行业主要增长动力 [6] - 公司正向车规级控制芯片等高端市场转型 需要持续大量研发投入 [6][7] 战略发展考量 - 港股平台可作为国际扩张跳板 提升国际品牌知名度 [7] - "A+H"架构有助于连接海外投资者并夯实全球业务能力 [7] - 需证明融资计划合理性和资金使用效率 避免过度融资质疑 [4][7]

公司基本情况与市场地位 - 公司是信华信技术国际有限公司，专注于向日本市场提供定制化软件开发、标准化软件产品及服务以及应用程序托管服务 [2] - 按2024年来自日本客户的收入计，公司在日本软件技术服务及解决方案市场的服务提供商中排名第四，是中国向日本市场提供软件技术服务及解决方案的最大提供商 [2] - 公司最初是华信股份（832715NQ）针对日本和海外业务独立营运的业务部，自2022年11月以来通过一系列重组与华信股份的业务分开并独立出来 [2] 股权结构与股东信息 - 截至递表，控股股东华信股份持有公司869%股份，另外两名股东伊藤忠香港、大和总研分别持股86%、45% [1][3] - 伊藤忠香港是东京证券交易所上市公司伊藤忠商事株式会社（TYO:8001）的全资子公司，大和总研是东京及名古屋证券交易所上市公司大和证券集团（TYO:8601）的全资子公司 [3] - 2024年2月，伊藤忠香港以现金对价161亿港元认购公司750万股股份，约占公司已发行股本的86%；同年9月，公司以约7830万元收购大和总研持有的讯和香港其余251%权益 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为1632亿元、1925亿元、1802亿元，2025年上半年收入为978亿元，同比增长1584% [8] - 同期净利润分别为182亿元、270亿元、202亿元，2025年上半年净利润为187亿元，同比增长19944% [8] - 收入高度依赖日本市场，报告期内来自日本客户的收入占比分别为863%、898%、926%及95%，呈持续上升趋势 [8] - 中国业务规模逐年萎缩，各报告期收入分别为223亿元、193亿元、124亿元及43628万元，收入占比从136%大幅下滑至45% [8] 关联交易与客户集中度 - 报告期内，公司来自大股东及主要客户大和总研及其子公司的销售收入分别为247亿元、290亿元、290亿元及161亿元，分别占当期总收入的1513%、1506%、1609%及1646%，2022至2024年该客户始终是公司最大客户 [14] - 控股股东华信股份不仅是公司客户，也是五大供应商之一，报告期内公司向华信股份的销售收入分别为123亿元、4970万元、1820万元及510万元，采购金额分别为38475万元、30712万元、9945万元及3431万元 [14][15] - 公司的五大客户（如NEC、日立、NTT DATA等）均为控股股东华信股份的大股东，并向华信股份派驻董事及监事，形成复杂的交叉持股和任职关系 [17][19][20] 上市申请与公司治理问题 - 公司第二次向联交所递交上市申请，联席保荐人为中信证券及大和证券，大和证券与大和总研同属大和证券集团控制 [1][6] - 证监会于8月28日接收公司备案材料，截至9月19日备案状态为"补充材料" [12] - 递表前夕公司进行大举"清仓式"分红，2022至2024年公司及子公司向华信股份现金分红合计251亿元，占期间净利润总和的3838%，其中2024年现金分红高达233亿元，占当期净利润的11535% [9][10] - 尽管截至2025年6月30日公司现金及现金等价物高达906亿元，且经营活动现金流状况良好，公司仍寻求上市融资，引发对其上市目的和独立性的质疑 [13]

公司概况 - 沛城科技是一家定位于锂电新能源行业的局部电路增值服务商，专注于第三方电池电源控制系统（BMS、PCS等）的自主研发、生产及销售，并提供以集成电路、分立器件为核心的元器件应用方案 [2] - 公司形成了"电池电源控制系统业务为主、元器件应用方案业务为辅"的业务发展格局 [2] - 公司IPO拟发行不超过1,666.6667万股新股，募集5亿资金投向"电池与电源控制系统产能提升项目"、"研发中心建设项目"及补充流动资金 [2] 募资用途 - 募资总额50,098.38万元，其中29,400.00万元用于电池与电源控制系统产能提升项目，14,400.00万元用于研发中心建设项目，6,200.00万元用于补充流动资金 [3] - 补充流动资金项目存在"圈钱"嫌疑，可能违反证监会关于严禁过度融资的规定 [2] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为8.50亿元、7.64亿元、7.33亿元，呈现连续两年下降 [4] - 2022-2024年净利润分别为9,242.40万元、1.13亿元、9,344.49万元，2024年同比下降 [4] - 2024年毛利率28.57%，较2023年的30.06%有所下降 [5] - 2024年加权平均净资产收益率25.65%，较2023年的43.33%大幅下降 [5] - 2024年研发投入占营业收入比例5.69%，较2022年的2.65%有所提升 [5] 运营指标 - 2024年产能利用率108.55%，产销率100.37%，均处于高位 [7] - 2024年自有产能39.63，自产产量43.02，产能利用率108.55% [7] 客户结构 - 2022-2024年对五大客户销售金额分别为2.55亿元、1.97亿元、1.89亿元，占比从30.04%降至25.83% [9] - 比亚迪从2022年第一大客户（销售9,029.89万元，占比10.62%）降至2024年第四大客户（销售3,806.91万元，占比5.19%） [9][10] - 2024年第一大客户欣旺达销售金额4,325.98万元，占比5.90% [10] 资金状况 - 2024年末货币资金2.3亿元，无短期借款和长期借款，一年内到期的非流动负债542.98万元 [13] - 2024年经营活动产生的现金流量净额1.38亿元 [5] - 2022-2023年合计现金分红7,750万元（2022年6,550万元，2023年1,200万元） [14] - 2024年5月15日公告拟将不超过1亿元自有资金用于委托理财 [17]