通胀缓和与就业隐忧 当美联储最新一期《褐皮书》在 9 月 4 日凌晨发布时，金融市场立刻捕捉到了政策转向的强烈信号。报 告中 "温和通胀" 与 "就业持平" 的表述，叠加美联储理事沃勒 "未来 3-6 个月多次降息" 的明确表态，瞬 间将市场对 9 月降息的预期推升至 96.6% 的历史高位。这种政策信号的释放与市场反应的共振，不仅 标志着美联储货币政策周期的关键转折，更揭示了在通胀尚未完全受控情况下，央行如何平衡增长风险 与物价稳定的复杂考量。本文将从政策逻辑、市场博弈和未来风险三个维度，解析这轮降息预期背后的 深层机制。 展望未来，9 月 16-17 日的议息会议将成为政策转向的关键节点。若如预期降息 25 个基点，市场焦点 将立即转向后续行动信号。参考沃勒 "未来 3-6 个月多次降息" 的表述，今年四季度可能再降 25-50 个基 点。但这种宽松节奏也面临制约因素：一是关税消退后通胀反弹的可能性，二是过度宽松可能导致金融 市场过热，三是财政政策配合的不确定性。美联储需要在这些复杂因素中寻找微妙的平衡点。 美联储此次释放宽松信号，建立在对当前经济形势的双重判断之上。《褐皮书》中最引人注目的变化是 通胀压 ...

通胀数据表现 - 美国4月CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，3月CPI环比下降0.1% [1] - 4月CPI同比上涨2.3%，低于市场预期和前值的2.4% [1] - 4月核心CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，3月涨幅为0.1% [1] - 4月核心CPI同比涨幅为2.8%，与市场预期和前值一致 [1] 市场反应 - 10年期美债收益率当天上涨2.37个基点，报4.4946%，CPI数据发布时曾跌至4.4197%的日内低点 [1] - 2年期美债收益率涨0.87个基点，报4.0190%，日内低点报3.9519% [1] - 摩根大通美国国债客户调查显示，截至5月12日当周，空头占比上升3个百分点，多头占比下降3个百分点，净多头占比为2月10日以来最低 [3] 通胀趋势分析 - 美国4月CPI同比涨幅受基数效应影响录得2021年2月以来最小值，商品CPI和服务CPI的同环比涨幅都较前值收窄 [3] - 关税对美国通胀的影响已初现端倪，4月CPI同比2.3%的增速可能已是今年全年的低点 [3] - 与中国贸易关系的"重置"可能意味着美联储可以回到一切如常状态并在今年晚些时候逐渐重启降息 [2] 政策预期 - 美国总统特朗普当天在社交媒体上再度呼吁美联储降息 [2]