货币政策与利率决议 - 美联储降息25个基点至联邦基金目标利率区间3.75%-4.00%[1][2] - 美联储将于12月1日起结束资产负债表缩减[1][2] - 美联储内部对12月降息存在强烈分歧，鲍威尔称12月降息远非板上钉钉[1][2][6][8] - 2年期美债收益率上行12个基点至3.59%，10年期美债收益率上行9个基点至4.08%[9] 经济与通胀评估 - 当前通胀率为2.8%，关税可能额外增加通胀0.2%-0.4%[5] - 经济活动以温和速度扩张，消费支出和数据中心投资表现强劲[3] - 劳动力市场逐渐降温，需求下降导致失业率降低[3][5] 资产市场展望 - 标普500周期调整市盈率高达41.18倍，接近2000年纳斯达克泡沫破灭前的44.19倍[2][9] - 美股短期可能调整10%-20%，中期仍看多[2][9] - 结束缩表旨在缓解回购市场波动，推动美债收益率曲线正常化[1][8][9]

文章核心观点 - 芝加哥联储模型显示美国10月失业率维持在4.3%附近，与8月官方数据一致，表明就业市场进一步降温但未失控 [1] - 美联储本周议息会议预计将再度降息25个基点，以应对经济放缓和数据盲区风险 [1] 失业率估算 - 芝加哥联储利用私营部门数据模型估算美国10月失业率大致为4.3%，与8月官方读数一致 [1] - 该模型估算9月未四舍五入的失业率为4.34%，8月为4.35% [1] - 由于9月官方数据缺失，模型使用自身“实时估算”作为基准推算10月水平，可能在政府长期停摆时累积误差，但预计未来一至三个月影响有限 [1] 就业市场状况 - 当前估算结果与部分州级失业救济申领小幅上升趋势一致，显示美国就业市场已明显降温但未进入衰退性恶化 [1] - 就业市场进一步降温但尚未出现失控迹象 [1] 美联储政策预期 - 市场普遍预计美联储本周议息会议将再度降息25个基点 [1] - 降息一方面作为对经济放缓和数据盲区风险的保险性操作，另一方面为提前对冲失业率潜在的突然上行压力 [1]

核心观点 - 在通胀未完全受控与就业市场降温的背景下，美国货币政策不确定性增加，市场普遍预期本月将迎来新一轮降息 [1] 就业市场状况 - 近期招聘活动明显放缓，就业增长势头正在减弱，劳动力市场降温可能预示经济放缓风险 [3] - 失业率仍处于较低水平，但过去的强劲就业表现已出现疲态，进一步的岗位减少或成为经济下行的早期信号 [3] - 就业风险上升已成为货币政策制定的核心因素，劳动力市场仍承受下行压力 [3] 市场预期与政策路径 - 市场对于10月份再次降息25个基点的预期接近百分之百，该预期已几乎被完全消化 [4] - 自去年底以来，美联储仅在9月实施过一次降息，该举措被视为应对经济增长放缓的信号 [4] - 美联储内部对于未来利率路径存在分歧，多数官员预计今年还将实施两次降息，部分决策者倾向于维持当前利率水平不变 [4] 政策制定挑战 - 由于政府部门部分停摆，关键经济数据（特别是劳动力和通胀数据）发布延迟，使美联储面临“信息不对称”的挑战 [5] - 缺乏完整数据限制了政策依据，美联储正尝试借助私营部门数据弥补空白，但认为官方统计是“黄金标准”无法完全替代 [5] - 在通胀仍高于2%目标的同时就业市场又显降温，美联储陷入两难境地 [5] 流动性考量与政策前景 - 除利率政策外，美联储可能在未来数月暂停资产负债表缩减，以维持短期资金市场的流动性 [6] - 决策层对金融体系稳定性的关注度正在提升 [6] - 本月的降息或将成为“预防性宽松”的延续，未来政策走向仍将取决于经济数据表现与整体韧性 [6]

大家好，我是帮主郑重，干了20年财经记者，专做中长线投资——今天美联储两大"话事人"的表态，看似松了口气，实则藏着不少门道，咱们得慢慢唠， 关系到咱们手里的钱下一步怎么走。 先看鲍威尔，周二在年会上一开口，就把市场最关心的事儿挑明了：本月晚些时候，大概率再降25个基点。要知道，9月才刚降过一次，当时就说今年可 能再降两次，现在他说"经济前景没大变化"，意思就是"降息的节奏，接着来"。但别光听好消息，鲍威尔翻来覆去提一件事：招聘慢了，而且可能越来越 慢。他甚至直言，"就业岗位再少，失业率早晚得涨"——之前那阵子就业稳步向好，现在看来，大概率要踩刹车了。 更有意思的是，市场早就把这点摸透了。联邦基金期货的数据显示，大家对10月降息的预期，几乎快到100%了，鲍威尔这通讲话，算是给市场吃了颗"定 心丸"，没超预期，但也没泼冷水。 不过有个麻烦事绕不开：美国政府停摆，关键数据全断档。非农就业报告推迟发布，美联储想判断经济真实情况，跟摸黑走路似的。鲍威尔自己也急， 说正找私营部门的数据凑数，但官方数据才是"黄金标准"，缺了就像做菜少了盐，"根本没法完全替代"。要是停摆再拖，10月的数据都没法收集，到时候 政策能不能踩对 ...

货币政策立场与利率展望 - 美联储官员支持在今年内进一步下调利率以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险 [1] - 官员的基准预期是通胀将小幅上升至3%左右，失业率将逐步小幅上升至当前4.3%以上，在此情况下将支持今年降息 [1][4] - 联邦基金期货的定价显示，投资者预计美联储将在今年余下的两次会议（10月和12月）中再次降息 [1] - 货币政策立场目前仍被视为适度紧缩，但继续降温的就业市场和通胀上行风险减少支持了近期政策调整的决定 [4] 劳动力市场评估 - 过去一年劳动力市场呈现渐进式降温趋势，失业率仅上升了几个十分之一个百分点，职位空缺持续下降，离职率也降至较低水平 [2] - 整体就业市场继续温和降温，没有显示出加速恶化的迹象，并未引发对即将陷入衰退或急剧放缓的担忧 [2] - 劳动力供应增长放缓主要源于移民减少和驱逐出境，同时劳动力需求也存在抑制因素 [2] - 随着劳动力市场不再增加通胀压力且工资增长放缓，这将有助于降低服务业通胀 [3] 通胀前景分析 - 关税使通胀率提高了0.25至0.5个百分点，但对整体通胀的直接影响比此前预期的要小且更加分散 [3] - 基础通胀似乎正在逐步向2%的目标靠近，住房成本的改善尤为明显，关税的整体水平稳定在较高水平消除了一些通胀的上行风险 [3] - 没有看到关税对通胀产生二轮效应或放大效应的迹象，通胀预期保持稳定，供应链指标也基本处于正常水平 [3] - 通胀前景不像今年早些时候那么可怕，通胀仍高于目标，但过去一年基础通胀向目标靠近的趋势表明货币政策对通胀产生了下行压力 [1][4]

市场普遍预期非农就业人数增加约5万，但或受季节性因素影响而有上行风险。然而，整体趋势仍然疲 弱，年内就业增长料将维持在10万以下，进一步反映就业市场正在降温。 面对这些不确定因素，市况前景愈趋难以判断，部分投资者已开始降低风险。 美国联邦政府正在停摆，普徕仕首席美国经济学家Blerina Uruci表示，市场正预期重要经济数据将会延 迟公布，包括10月3日的就业数据。对以数据为依据的美联储而言，这带来挑战，尤其是当投资者正在 评估未来减息的时机和可能性之际。 美联储或需依赖ADP私人就业和首次申领失业救济金等较不完整的指标，令政策前景更添不确定因素。 数据缺乏透明度或加剧短期市场波动，令投资者难以建立具有信心的部署。 ...

劳动力市场降温信号 - 首次申请失业救济人数环比激增2.7万至26.3万 创2021年10月以来新高 远超市场预期的23.5万 [2] - 持续领取救济总人数维持在194万 显示失业者再就业难度加大 [2] - 8月非农新增就业仅2.2万 三个月均值缩至11.6万 为2020年疫情复苏以来最低 [2] 行业层面裁员动态 - 制造业与信息服务业裁员消息不断 波音 通用汽车 英特尔相继宣布缩减人手 [3] - 特斯拉被曝暂停部分产线招聘 [3] - NFIB就业计划指数连续六个月处于负值区间 反映雇主对需求前景缺乏信心 [3] 企业招聘趋势变化 - 招聘冻结正从科技 金融向零售 物流扩散 [3] - 特朗普政府2025年减税和关税政策的不确定性 叠加总统大选临近 使企业资本支出与用工决策更趋谨慎 [3] 美联储政策立场转变 - 若干美联储官员开始讨论若就业市场意外走弱需提前行动 [4] - 理事沃勒称通胀既已受控 联储应尽可能维持劳动力市场强劲 被市场解读为支持连续降息 [4] - 利率期货定价显示到年底累计降息100个基点的概率超过70% 两周前不足40% [4] 经济数据与机构预期 - 8月CPI同比回落至2.5% 核心环比仅0.1% 通胀约束显著下降 [2] - 高盛指出初请人数四周均值升至24.8万 仍低于衰退阈值27万 [4] - 美银将三季度GDP环比年率从2%下调至1.3% 花旗预计年底失业率升至4.5% [4]

劳动力市场数据 - 截至9月6日当周美国初请失业金人数达26.3万人 较前值增加2.7万人 创近四年最高水平[1][2][7] - 续请失业金人数在截至8月30日当周保持194万人不变[4] - 8月非农就业人数仅新增2.2万人 延续近期急剧放缓趋势[6][9] 市场预期与政策影响 - 初请数据显著高于经济学家预测中值23.5万人[2] - 数据加剧市场对就业市场健康状况的担忧[6] - 美联储9月政策会议前面临降息压力 市场普遍预期将恢复降息周期[6][8] 区域与周期特征 - 德克萨斯州在当周失业救济申请激增中占据主导地位[7] - 统计周期包含劳动节假期可能对数据产生影响[7]

政策转向信号 - 美联储《褐皮书》释放强烈政策转向信号 市场对9月降息预期升至96.6%历史高位 [1] - 美联储理事沃勒表态未来3-6个月将实施多次降息 [1][3] - 政策信号标志着货币政策周期关键转折 反映央行平衡增长风险与物价稳定的复杂考量 [1] 通胀形势变化 - 通胀压力显著缓解 相关提及次数降至四年来低点 [2] - 12个辖区中10个报告"温和或轻微"价格上涨 与上半年"持续高通胀"形成鲜明对比 [2] - 圣路易斯联储主席预计关税对通胀影响将在未来2-3季度消退 核心通胀率2026年下半年向2%目标收敛 [2] 劳动力市场状况 - 11个辖区就业水平"几乎没有净变化" 但显现下行风险 [3] - 美国7月JOLTS职位空缺降至718.1万人 为10个月来最低水平 [3] - 半数地区报告移民工人数量减少 建筑行业面临明显劳动力短缺 [3] 市场反应表现 - 股票市场呈现分化 道指微跌0.05% 纳指上涨1.02% [4] - 债券市场已消化宽松预期 预计10月累计降息50个基点概率达51.6% [4] - 美元兑人民币汇率微涨0.0196%至7.1429 美元尚未出现显著贬值 [5] 政策框架特点 - 美联储强调灵活性与数据依赖性 不必遵循固定步骤实施降息 [7] - 从"前瞻指引"向"数据依赖"策略回归 赋予更大政策调整空间 [7] - 消费者支出出现持平或下降趋势 因许多家庭工资未能跟上物价上涨 [7] 未来政策展望 - 9月16-17日议息会议为关键节点 若降息25个基点市场焦点将转向后续行动 [8] - 四季度可能再降25-50个基点 但面临通胀反弹与金融市场过热等制约因素 [8] - 降息周期启动可能标志货币政策框架调整 转向"预防性宽松"新范式 [8]

就业市场展望 - 预计就业市场将逐步降温 [1]