风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 美国明尼阿波利斯联储主席Kashkari：就业市场明显降温，通胀仍然过高。 ...

上海期货交易所白银仓单及价格数据 - 12月18日，上海期货交易所白银期货仓单总计912,164千克，较上一交易日增加240千克 [1] - 分地区看，上海地区仓库仓单合计736,470千克，较上一交易日减少3,483千克，其中外运华东虹桥仓库增加5,336千克，中工美供应链仓库减少8,819千克 [2] - 广东地区深圳威豹仓库仓单为175,694千克，较上一交易日增加3,723千克 [2] - 当日沪银主力合约开盘报15,447元/千克，最高触及15,666元/千克，最低触及15,224元/千克，收盘报15,521元/千克，较前日上涨3.44% [1] 美国宏观经济与货币政策信号 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，美国的借贷成本应降低至一个百分点，并主张明年适度降息以支持就业 [2] - 沃勒同时指出，由于通胀仍然高企，降息并不紧迫，政策制定者可以逐步将利率调整至中性水平 [2] - 11月美国失业率上升至4.6%，为2021年以来的最高水平，显示就业市场正在降温 [2] - 交易员正等待即将发布的美国消费者物价指数报告，以获取更多关于通胀趋势的线索 [2]

核心观点 - 美国非农就业数据整体透露出就业市场降温的寒意 新增就业人数虽超预期但失业率创下新高 同时薪资增速放缓 这可能成为美联储考虑再次降息的导火索 [1][3][4] 就业市场数据表现 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人 优于市场预期的5万人 [3] - 11月失业率上升至4.6% 高于9月的4.4%和市场预期的4.5% 创下2021年9月以来新高 已超过疫情后期水平 [3] - 10月就业人数大幅减少10.5万人 降幅明显超过市场预期的减少2.5万人 [3] - 裁员主要集中在政府部门 联邦政府在11月减少6000个岗位 10月大幅减少16.2万人 [3] - 11月薪资增速仅为3.5% 为2021年5月以来最低水平 [3] - 11月私营部门非农就业人员平均时薪环比小幅上涨0.1% 至36.86美元 [3] 经济与政策影响 - 薪资增速放缓意味着企业利润增速放缓 可能降低企业用工需求 进而影响居民消费 [3] - 美国10月零售销售月率为0% 已结束连续五个月的增长势头 [3] - 11月失业率上升及10月就业大幅下滑 印证了经济放缓的压力 或许会迫使美联储加大政策宽松力度 [4] - 标普全球12月初值综合PMI从11月的54.2降至53.0 为六个月低点 新业务增长幅度为近20个月最小 商品新订单出现一年以来首次下降 [4] - 服务业PMI降至52.9 制造业PMI降至51.8 均为近期低点 显示经济明显降温 [4] - 市场认为单凭当前数据尚不足以迫使美联储立即行动 但若经济增速放缓 接下来降息的可能性依然较大 [4] - 美联储1月继续降息的可能性并未排除 [4]

核心观点 - 美国10月及11月非农就业数据整体显示劳动力市场增长动能减弱，但结构分化且数据因政府停摆存在不确定性，市场将其解读为可能增加美联储政策宽松空间[1][4][5] 就业数据总体表现 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人[1] - 11月失业率意外升至4.6%，高于9月的4.4%和市场预期的4.5%[1] - 10月就业人数大幅减少10.5万人，降幅远超市场预期的减少2.5万人，且当月失业率数据因政府停摆未公布[1] - 8月和9月新增就业数据合计下修3.3万人，其中8月从减少0.4万人下修至减少2.6万人，9月从增加11.9万人下修至增加10.8万人[1] - 美国劳工统计局表示无法量化政府关门对10-11月就业调查的影响，数据存在不确定性[1] - 美联储主席警告官方数据可能每月高估多达6万个就业岗位，不排除就业自4月以来实际处于“隐性净减员”的可能[6] 行业就业结构分化 - 11月医疗保健行业新增就业4.6万人，成为招聘主力[2] - 11月建筑业增加2.8万人，社会救助相关岗位增加1.8万人[2] - 11月联邦政府就业人数减少6000人，10月大幅减少16.2万人，是拖累整体就业的重要因素[2] - 11月运输和仓储行业裁员1.8万人，主要集中在快递和物流岗位[2] - 运输和仓储行业自2月见顶以来，累计减少就业岗位已达7.8万个[2] - 制造业岗位总量已降至2022年3月以来最低水平[2] 薪资与市场状态 - 11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速[3] - 经济学家将当前劳动力市场形容为“低解雇、低招聘”状态，企业招聘意愿趋谨慎[3] - 部分企业因认为未来部分岗位可被人工智能替代，降低了扩张用工的迫切性，年底季节性临时招聘明显减少[3] 市场解读与反应 - 数据公布后，市场反应偏向鸽派，美股盘前一度转涨，美元指数下行，美债收益率回落[4] - 交易员仍坚定认为美联储将在2026年降息两次[4] - 交易员更多聚焦于失业率上升及10月就业大幅下滑，认为这提高了美联储进一步宽松的可能性[5] - 有观点将当前经济形势称为“勉强维持的经济环境”，并认为这种情景出现的概率约为50%[5] - 有经济学家指出，当前核心问题已转变为“更疲软的就业市场将如何影响整体经济增长”[5]

美联储官员对降息决策的解读 - 美联储官员威廉姆斯首次公开置评 认为劳动力市场降温和通胀风险缓解为上周降息提供了依据 [1] - 综合来看 对美联储两大经济目标构成的压力变化支持了上周的降息决定 [1] 对通胀前景的判断 - 威廉姆斯表示他越来越相信物价上涨将继续放缓 [1] - 通胀暂时停留在美联储的目标之上 但随着关税影响在明年被更广泛的经济体系消化 通胀可能会继续下降 [1] 对劳动力市场的评估 - 威廉姆斯表示虽然就业状况没有急剧恶化 但正在逐步降温 [1] - 官方数据以及消费者和企业调查都反映了就业市场的逐步降温 [1]

核心观点 - 美国劳动力成本年增长率在第三季度放缓至3.5%，创近四年最低水平，表明就业市场降温正在有效缓解通胀压力，为美联储的政策转向提供了关键信号 [1] 劳动力成本与通胀 - 就业成本指数在截至9月份的12个月内上涨3.5%，环比上涨0.8%，低于经济学家预期的0.9% [1] - 劳动力成本增速下降被视为抑制通胀的关键积极信号，政策制定者视其为能够剔除就业结构干扰、真实反映劳动力市场疲软及未来通胀走势的核心监测指标 [1] 就业市场动能减弱 - 就业市场动能减弱，雇主普遍放缓招聘节奏，部分企业已启动裁员 [1] - 招聘活动正在减少，而裁员人数已攀升至2023年初以来的最高水平 [2] - 衡量劳动者信心的自愿离职率已降至2020年以来最低，显示劳动力市场流动性明显下降 [2] 薪资增长情况 - 经通胀调整后，私营部门薪酬同比实际仅增长0.5%，工资增长0.6%，表明名义增长在很大程度上被物价上涨所抵消 [2] - 年轻劳动者在此轮调整中受到的影响尤为明显 [2] - 政府雇员的年度工资增长亦出现放缓，受成本削减措施影响，该领域就业人数今年以来持续下降 [2] 政策与数据展望 - 劳动力成本增速下降对于预计将宣布降息的美联储而言是关键信号 [1] - 经济学家与政策制定者正密切关注下周将发布的11月非农就业报告与消费者价格指数报告，以获取更完整的经济图景 [2]

美国就业市场整体趋势 - 美国就业市场近期降温趋势仍在延续 [1] 职位空缺与招聘数据 - 2025年10月就业职位空缺数量为767万个，略高于去年同期的761.5万个和9月的765.8万个 [1] - 2025年10月雇主招聘数量为514.9万个，低于9月的536.7万个和去年10月的535万个 [1] 劳动力流动数据 - 2025年10月辞职数量为294.1万个，环比和同比均明显减少 [1] - 2025年10月雇主主动裁员和解职的数量为185.4万个，环比和同比均增长，达到2023年1月以来最高水平 [1] 数据解读与市场信号 - 主动辞职数量减少显示人们对找到新工作信心不足 [1] - 裁员和解职数量增加显示雇主在寻求以此降低用工成本，后者将推高失业率 [1] 数据发布背景说明 - 由于美国联邦政府自10月1日起出现创纪录的43天“停摆”，9月职位空缺和劳动力流动调查报告未发布 [1] - 最新报告中9月数据来自企业自主上报和“停摆”结束后政府搜集的数据 [1]

美国10月JOLTS报告核心观点 - 美国就业市场数据延续近期降温趋势 [1] 职位空缺与招聘数据 - 2025年10月就业职位空缺数量为767万个 略高于去年同期的761.5万个和9月份的765.8万个 [1] - 10月雇主招聘数量为514.9万个 低于9月份的536.7万个和去年10月的535万个 [1] 员工离职与雇主裁员数据 - 10月辞职数量为294.1万个 环比减少18.7万个 同比减少27.6万个 [1] - 住宿和食品服务业辞职数量同比减少13.6万个 [1] - 医疗卫生和社会救助业辞职数量同比减少11.4万个 [1] - 10月雇主主动裁员和解职人数为185.4万个 环比增加7.3万个 同比增加6.6万个 为2023年1月以来最高水平 [1] 市场分析观点 - 主动辞职数量减少显示人们对找到新工作岗位信心不佳 [2] - 裁员和解职人数增加显示雇主在寻求以此降低用工成本 [2] - 裁员和解职人数增加将推高失业率 [2] 数据发布背景 - 由于美国联邦政府自10月1日出现创纪录43天“停摆” 9月份JOLTS报告的发布被取消 [1] - 最新报告中所提供的9月份数据部分来自企业自主上报的数据和“停摆”结束后搜集的数据 [1] - 11月份报告定于2026年1月7日发布 [1]

核心观点 - 美国最新就业数据显示私营部门就业岗位减少，市场对美联储近期降息的预期概率大幅提升至接近90% [1] - 就业市场疲软、经济数据降温以及美联储内部的政策倾向，共同构成了推动货币政策转向宽松的压力 [4][6] 就业市场状况 - 美国11月私营企业就业岗位减少3.2万个，创下2023年3月以来最大降幅 [1] - 就业岗位流失主要集中在小型企业，当月减少12万个岗位，而中型和大型企业分别增加5.1万和3.9万个岗位，表现分化 [4] - 这是四个月内第三次出现私营部门岗位流失，表明招聘活动普遍放缓 [4] - 美国9月失业率已攀升至4.4%，创下四年新高 [4] 其他经济数据印证 - 美国11月制造业景气度连续第九个月低于荣枯线，其就业指标已连续10个月收缩 [4] - 67%的受访制造企业称人员数量管控是常态 [4] - 服务业虽保持扩张，但受关税不确定性影响，其就业指标仍在荣枯线以下 [4] - 9月不含汽车的消费品进口价格连续两月环比上涨0.4%，通胀率暂未回归2%的目标水平 [6] 数据发布与市场预期 - 因政府停摆，原定12月5日发布的11月官方就业报告延期至12月16日，且10月失业率数据将无法统计，这提升了ADP等私营数据的参考价值 [4] - ADP报告发布后，市场对美联储下周降息的预期概率接近90% [1] - 华尔街观点认为，降息或能缓解就业市场压力，但招聘活动大幅改善需等待贸易环境缓和与经济增速提升 [6] 美联储政策动向 - 美联储内部存在政策分歧，部分官员担忧通胀高企主张维持利率，但多数观点倾向通过降息稳定就业 [6] - 蒙特利尔银行经济学家指出，ADP报告为支持宽松政策的官员提供了有力依据 [6] - 市场关注美联储下周的利率决议，以及其是否会通过降息阻止失业率上升，同时留意季度经济预测和利率点阵图释放的未来政策信号 [6]

美国11月私营就业数据与市场影响 - 美国11月私营企业就业岗位减少3.2万个，创下自2023年3月以来的最大降幅，也是近两年半来的最大降幅 [1][2] - 这是四个月内第三次出现私营部门岗位流失，表明招聘活动普遍放缓，若趋势持续可能推动失业率上升 [1] - 分企业规模看，小企业当月减少12万个就业岗位，中型企业增加5.1万个，大型企业增加3.9万个 [2] 就业市场整体状况 - 美国9月失业率攀升至4.4%，创下四年新高 [5] - 美国供应管理协会（ISM）数据显示，制造业就业指标已连续10个月收缩，服务业就业指标也处于荣枯线以下 [6] - 调查显示，67%的制造业参与者表示人员数量管控是公司常态，而非招聘新员工 [6] - 劳动力市场已降温，在贸易摩擦缓和、美国经济增速加快之前，招聘市场不太可能出现大幅改善 [6] 经济环境与影响因素 - 经济学家认为小企业岗位流失是进口关税推高企业成本所致 [2] - 企业招聘活动放缓源于应对关税影响、移民政策收紧以及整体经济不确定性 [5] - 受持续存在的“关税不确定性”影响，企业在招聘和投资方面采取谨慎态度 [6] - 9月进口价格同比上涨0.3%，为自3月以来首次上涨，不含汽车的消费品价格连续第二个月环比上涨0.4% [10] 美联储政策预期 - 市场普遍预期美联储下周降息概率接近90% [7] - 联邦基金利率期货定价显示，ADP数据公布后，美联储下周降息的概率接近充分定价 [7] - 联邦公开市场委员会（FOMC）下周可能再次降息，以阻止失业率进一步上升的风险升温 [7] - 部分美联储高层官员更担忧通胀问题，主张维持现有利率水平，但这类观点目前属于少数派 [7]