行业投资评级 - 有色、钢铁行业评级为"看好"（维持）[5] 核心观点 - 当下是黄金板块的投资良机，黄金在双重逻辑驱动下有望开启新一轮上涨行情[2][8] - 美国7月非农就业数据7.3万明显不及预期的11万，前值从14.7万下修至1.4万，市场对美联储降息预期大幅增强[13] - CME FedWatch工具显示9月降息25BP的概率从7月31日的43.2%大幅上升至8月4日的82.5%，当前已达88.9%[14] - 美国平均关税税率已高达20.1%，预计三季度起高关税对通胀的传导将进一步显现[15] 钢铁行业 - 行业反内卷预期叠加唐山限产，钢材价格上涨使得钢厂利润位于近几年同期的较高水平[113] - 本周全国螺纹钢消耗量为211万吨，环比上升3.63%，同比下降4.84%[16] - 本周铁水产量周环比微幅下降0.16%，螺纹钢产量周环比明显上升4.79%[18] - 本周螺纹钢长流程成本周环比上升0.96%，短流程成本周环比上升0.34%[32] - 本周普钢价格指数微幅下降0.03%，分品种来看线材价格降幅最大为3703元/吨[36] 新能源金属 - 2025年6月中国碳酸锂产量为71890吨，同比上升20.95%，氢氧化锂产量为22500吨，同比下降16.04%[41] - 2025年6月中国新能源乘用车产量为119.23万辆，同比上升24.11%，销量为125.08万辆，同比上升24.84%[45] - 截至2025年8月8日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为7万元/吨，周环比上升1.45%[50] 工业金属 - 本周LME铜结算价9627美元/吨，周环比上升0.96%，LME铝结算价2609美元/吨，周环比上升2.51%[87] - 2025年5月全球精炼铜产量为239.5万吨，同比上升2.88%[61] - 2025年7月电解铝开工率为97.78%，环比上升0.1PCT，产量为378万吨，同比上升2.35%[66] 贵金属 - 截至2025年8月8日，COMEX金价报收3458.2美元/盎司，周环比上升1.24%[92] - 截至2025年8月5日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为237050张，周环比上升6.02%[92] - 本周美国10年期国债收益率为4.27%，环比微幅上升0.04PCT[95] 板块表现 - 本周上证综指上涨2.11%，申万有色板块上涨5.78%，申万钢铁板块上涨2.49%[98] - 有色板块中宁波韵升上涨幅度最大，钢铁板块中马钢股份上涨幅度最大[105]

关税对通胀的影响 - 6月CPI环比上涨0.3%创1月以来最大涨幅 同比增长2.7% 较4月三年低位回升0.3个百分点 汽油价格和住房成本是主因 [2] - 6月PPI环比持平 商品成本上涨0.3% 消费电子产品、家具和电器价格走高 这些商品依赖进口 [2] - 服务业通胀三个月内第二次下降 上次发生在疫情期间 [2] - 市场预计关税引发的通胀上升将在7-8月CPI报告中更明显 因企业仍在销售4月关税前积累的商品 [2] - 摩根士丹利指出6月关税敞口商品(衣服、运动鞋、家具等)价格加速 是未来价格压力信号 [3] - 高盛预测未来几个月核心CPI月率将上涨0.3%-0.4% 反映消费电子、汽车和服装的关税相关上涨 [3] 美联储政策动向 - 美联储目标是将通胀恢复到2%或更低 但高关税使这一努力复杂化 [3] - 鸽派委员沃勒支持降息25基点 认为关税激增是一次性事件 若通胀受控可转向中性政策 [4] - 纽约联储主席威廉姆斯认为推迟降息合适 劳动力市场稳健 关税正推高通胀 [5] - 美联储理事库格勒主张暂时保持利率稳定 因劳动力市场稳定且通胀高于目标 [5] - 联邦基金利率期货显示7月降息概率仅5.3% 首次降息窗口指向10月 全年宽松空间不足50基点 [5] 行业与市场反应 - 特朗普宣布对多国进口商品加征关税将于8月1日生效 涉及墨西哥、日本、加拿大等 [3] - 资产管理公司BK认为美联储成员预计关税影响需时间反映 当前降息操之过急 [6] - 企业观察关税政策走向 劳动力市场临界点可能正在靠近 [6]

核心观点 报告涵盖宏观、债券、医药、建筑和工程、高端制造、电子、海外TMT等多领域研究，对美国通胀、可转债评级、一次性手套、固态电池、北方导航、京东方A、高通等公司和行业进行分析并给出投资建议[2][3][4]。 总量研究 宏观 - 6月美国通胀数据反弹，一是油价止跌回升，二是关税对商品通胀传导显现，预计下半年CPI同比高点或突破3%，美联储短期仍偏向观望[2]。 债券 - 25H1债项评级被调整的可转债评级均下调，下调数量同比减少，发行时债项评级以AA - 及以下级别为主，剩余期限集中在1年以内和2 - 4年；主体评级下调的发行人以民营企业为主，集中在基础化工和计算机等行业[3]。 - 25H1评级被调整的可转债发行人盈利能力下滑，现金流弱化，短期偿债压力大，流动性风险攀升，公司治理及其他风险上升[3]。 行业研究 医药 - 一次性手套行业中长期发展趋势不变，随着国产龙头海外产能释放和终端需求增长，价格将回归合理水平，国内企业有望占据全球市场份额，建议关注英科医疗、中红医疗等[4]。 建筑和工程 - 建议关注中材科技、濮耐股份、海南华铁、北新建材、中国化学、中国建筑、上海港湾、科达制造等公司[5]。 公司研究 高端制造 - 北方导航25H1预计归母净利润10500 - 12000万元，同比扭亏，因“十四五”末本部交付主要产品增加，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级[6]。 电子 - 京东方A拟收购彩虹光电30%股权，调整2025 - 2027年归母净利润预测，考虑面板景气度和OLED业务成长性，维持“买入”评级[7]。 海外TMT - 高通有望维持高端智能手机SoC和智能座舱SoC市场份额领先，扩大PC SoC和智驾SoC市场份额，布局AI智能眼镜和数据中心CPU业务，受苹果影响FY2025 - FY2027业绩增速放缓，首次覆盖给予“增持”评级[8]。

美联储6月会议纪要核心观点 - 美联储内部对利率前景存在显著分歧，主要源于对关税影响通胀的预期不同 [2] - 仅"少数"官员支持7月降息，多数担忧特朗普关税政策带来的通胀压力 [2] - 19名官员中10人预计年底前至少降息两次，7人预测2025年不降息，2人预测降息一次 [2] 利率政策分歧 - 官员分为三大阵营：年内降息但排除7月（主流）、全年按兵不动、主张下次会议立即行动 [2] - 支持7月降息的官员认为疲弱劳动力市场或温和通胀可提供降息理由 [3] - 部分官员认为通胀距2%目标较远，即使无关税也不支持降息 [3] 关税对通胀的影响 - 官员认为关税影响通胀的时机、规模和持续时间存在"相当大的不确定性" [3] - 多数官员认为关税可能对通胀产生持久影响，少数认为仅导致一次性价格上涨 [3] - 经济政策快速变化（关税、税收、移民等）加剧了美联储决策复杂性 [3] 经济数据与政策展望 - 政策制定者将关注7月15日发布的6月CPI通胀数据 [5] - 美联储基金期货显示投资者预期9月和12月会降息 [7] - 非农数据反映就业整体稳定，可能减轻7月降息压力 [7] 美联储沟通与框架 - 官员讨论增强美联储沟通工具，包括修改季度经济预测摘要和使用替代情景 [8] - 鲍威尔拒绝预判通胀会温和到快速降息的程度，并否认党派化指控 [8]

美联储会议纪要 - 多数与会者认为美国未来经济增长将放缓 [1] - 多数与会者认为关税构成持续影响通胀的风险 [1]

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔明确表示若非特朗普关税政策影响当前可能已实施降息[3] - 关税导致通胀预期大幅上升促使美联储维持利率不变[3] - 自去年12月以来联邦基金利率目标区间保持在4 25%至4 5%[3] 利率决策动态 - 7月维持利率不变的概率超过76%[4] - 美联储采取观望态度强调数据依赖性不预先承诺任何会议决策[4] - 点阵图显示到2025年底可能降息两次但官员意见分歧[3][7] 通胀与关税影响 - 关税效应预计将在未来数月通胀数据中显现但具体时点和幅度不确定[4][9] - 夏季可能出现更高通胀读数决策者已准备应对不同情景[4] - 当前经济数据尚未明显反映关税对物价和就业市场的压力[6][8] 美联储内部观点分歧 - 10位官员预测2023年至少降息两次7位预计2025年前不降息2位预计年内仅降息一次[7] - 特朗普任命的两名理事沃勒和鲍曼支持7月降息理由包括近期经济数据温和[9] 经济政策不确定性 - 特朗普关税政策及贸易协议进展反复加剧经济前景不确定性[8] - 市场预期关税将推高通胀并抑制增长但实际数据暂未验证[8]

美联储货币政策展望 - 美联储主席鲍威尔表示通胀表现符合预期 预计夏季通胀数据将上升 劳动力市场逐渐降温 [1] - 美联储采取谨慎态度 等待更多信息 多数官员预计2024年晚些时候降息 7月降息可能性未被排除 [1] - 6月会议维持利率不变 但点阵图显示分歧：10位官员预计2024年至少降息两次 7位预计2025年不降息 2位预计2024年仅降息一次 [1] - 美联储内部出现历史性分歧 鲍曼和沃勒支持7月降息 哈克持反对意见 市场预期2024年降息70基点 [1] 通胀与关税影响 - 鲍威尔预计关税影响将在未来数月通胀数据中显现 但承认影响幅度和时间存在不确定性 政策制定者已做好应对准备 [1] - 尽管存在关税压力 物价尚未明显上涨 通胀的时机 幅度和持续时间仍具高度不确定性 [2] 全球央行政策动态 - 欧洲央行行长拉加德表示货币政策目标已达 但未宣告任务完成 准备应对复杂经济局势 市场预期7月按兵不动 9月可能小幅降息 [2] - 英国央行行长贝利指出利率方向向下 当前通胀由行政定价因素驱动 经济和劳动力市场出现疲软迹象 [2]