货币政策动向 - 美联储上周采取降息行动 关键原因为就业市场下行风险增大 [1] - 政策立场转向中性 未来政策没有预设方向 [1] 通胀状况评估 - 当前通胀水平略高于目标 8月核心PCE通胀率预计为2.3% [1] - 商品价格上涨主要反映关税影响 而非广泛通胀压力 [1] - 关税可能在未来几个季度导致通胀上升 但影响可能相对短暂 [1] 经济指标表现 - 消费者支出已出现放缓迹象 [1] - 企业信心受不确定性影响 [1] - 劳动力市场活力有所减弱 [1]

美联储9月降息预期与市场分析 - 一系列鸽派经济数据为美联储降息铺平道路，包括鲍威尔在杰克逊霍尔的鸽派转向、疲软的非农报告、就业数据下修91.1万个以及PPI数据步入通缩，美联储下周降息已"板上钉钉" [1] - 根据美联储Fedwatch观察工具，目前市场预期降息25个基点的概率为92%，降息50个基点的概率为8% [4] - 若通胀数据意外走软，降息50个基点的概率将显著上升，鲍威尔讲话已确保9月降息25个基点，但意外的鸽派数据可能推高50个基点降息预期 [4] 8月CPI通胀数据预测 - 华尔街普遍预期美国8月整体CPI环比反弹至0.3%，高于上月的0.2%，同比将从2.7%加速至2.9% [2] - 核心CPI增速预计保持不变，核心CPI环比持平0.3%，同比维持3.1% [2] - 高盛预计8月核心CPI将上涨0.36%，略高于市场共识，摩根大通同样预测CPI将上涨0.4%，这将是去年12月以来最强劲的月度涨幅 [4] - CPI互换利率目前预计8月CPI同比增幅为2.91%，环比增幅为0.38%，均略高于经济学家共识 [9] 推动通胀反弹的主要因素 - 通胀反弹受汽油成本上涨以及进口关税导致部分商品价格上涨推动，咖啡价格创下近两年半来最大年度涨幅，牛肉价格也因进口关税和过往干旱影响而飙升 [5] - 高盛预计关税将对核心通胀贡献0.14个百分点的上行压力，涉及家具、汽车零部件、服装、娱乐用品等多个类别，8月和9月是预期关税传导的高峰期 [8] - 高盛在预测中重点关注四个关键组成部分：二手车价格预计上涨1.2%，汽车保险费用预计上涨0.4%，机票价格预计大幅上涨3% [5] - 企业库存消耗殆尽后将面临更直接的成本传导压力，批发商和员工的库存只相当于1.3个月的销售，这表明企业现在将销售已产生关税的商品 [8] 市场对CPI数据的潜在反应 - 期权市场显示，标普500指数CPI日的隐含波动率仅为58个基点，为今年最低水平，表明投资者对数据引发剧烈市场震荡的担忧有限 [4][12] - 摩根大通为不同CPI结果制定市场反应预案：核心CPI环比在0.30%-0.35%区间概率35%，对应标普500指数下跌25个基点至上涨50个基点 [10] - 若核心CPI环比增长0.25%-0.30%，股指有望上涨1%-1.5%；若意外降至0.25%以下，可能引发1.25%-1.75%的涨幅；若超过0.4%，标普500指数可能下跌1.5%-2% [11] - 大摩分析称，CPI有0.06个标准差的潜在上涨，可能在数据公布后一小时内推升美元指数上涨0.03% [4] 美联储政策路径展望 - 巴克莱银行已调整预测，现预计美联储今年将进行三次25个基点降息，2026年再降息两次，反映出政策焦点从抗击通胀转向应对潜在经济放缓 [9] - 高盛交易员指出，若要触发50个基点降息，需要未来非农就业平均低于趋势水平1万个职位 [9] - 高盛建议淡化高通胀数据引发的膝跳式抛售，考虑到关税贡献的人为性质；中期内，收益率曲线应呈现牛市陡峭化；美元方面，通胀数据推升美元的空间有限 [12] - 年末前还有三次非农就业数据发布：10月3日、11月7日和12月5日，这些将成为观察劳动力市场和政策路径的关键窗口 [12]

美联储降息预期与官员观点 - 多位美联储官员认为劳动力市场担忧是未来降息的主要原因 [1] - 美联储理事沃勒重申应在下次会议上降息 并预计未来三到六个月内可能看到多次降息 [1] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为政策略显紧缩 今年剩余时间内降息25个基点可能是合适的 [1] 市场预期与政策背景 - 投资者普遍认为本月美联储会议将降息25个基点 当前联邦基金利率目标区间为4.25%至4.5% [2] - 美联储主席鲍威尔表示在政策处于紧缩区间的背景下 经济前景和风险平衡的变化可能需要调整政策立场 [2] - 美联储官员正努力在保持低通胀和维持强劲就业市场之间取得平衡 [2] 通胀与关税影响 - 许多美联储官员和经济学家担心通胀过高且可能因进口关税而进一步上升 [2] - 美联储《经济褐皮书》发现关税相关的价格上涨现象普遍存在 但企业普遍对涨价犹豫 [2] - 部分官员认为关税是暂时性因素 价格压力在影响消退后将回归目标水平 [4] 劳动力市场数据与评估 - 政府JOLTS报告显示截至7月最后一天 职位空缺减少17.6万个 降至718.1万个 低于预期 [4] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆因观察到部分充分就业指标恶化 已上调对劳动力市场下行风险的评估 [3] - 穆萨莱姆预计劳动力市场将出现适度恶化 而通胀压力将在2026年下半年回落至2%的目标水平 [4]

美国7月CPI数据预期 - 机构普遍预期7月CPI同比增速从6月的2.7%反弹至2.8%，环比增速维持在0.2% [1] - 预期核心CPI同比和环比增速均较上月反弹0.1个百分点，分别达到3%和0.3%，环比增速或刷新六个月高位 [1] - 7月数据可能呈现“冰火两重天”趋势，能源、二手车、住房等大权重分项预计延续走弱，而关税影响下的核心商品上涨动能更强 [2] 通胀分项表现与驱动因素 - 能源价格（汽油零售价格）同比降幅扩大，二手车价格受去库存、需求透支和海外降价影响延续回落，住房分项受高利率压制和购房需求放缓影响 [2] - 关税影响下，核心商品项通胀增速逐步上行，6月除汽车以外的核心商品（占通胀比重13%）环比增速从0.14%跳涨至0.55% [3] - 6月服装分项价格环比跳涨0.43%，家具装饰和工具分项环比涨幅从上月的0.34%快速走高至0.98% [3] - 进口依赖度较高的品类价格持续上涨，如家具、休闲用品、通信设备等分项预计将推升核心通胀0.12个百分点 [3] - 服务通胀在CPI篮子中权重为61%，年初以来持续下行，但7月核心服务价格预计环比上涨0.3%，高于二季度平均0.2%的环比增速 [4] 美联储政策前景 - 市场预期美联储9月降息25个基点的可能性达到84.4%，10月再度降息25个基点的可能性为54.1% [5] - 美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，理事沃勒认为不应等待劳动力市场恶化才降息，旧金山联储主席戴利认为未来数月可能需要调整政策 [8] - 部分美联储成员态度谨慎，亚特兰大联储主席博斯蒂克维持今年可能实施一次降息的预期，圣路易斯联储主席穆萨勒姆更担心无法实现通胀目标 [8] - 若通胀数据超预期反弹，可能进一步降低市场对美联储9月降息的预期，从而限制美元指数的跌幅 [11] 市场潜在反应 - 若7月核心通胀环比增速在0.3%左右符合预期，预计不会对美股造成扰动 [9] - 市场将关注通胀驱动原因，若由商品通胀上涨推动而服务价格可控，市场或保持稳定；若由服务价格上行推动，市场将担心通胀黏性变强 [9] - 高盛测算显示，若7月核心CPI环比增速大于0.40%，标普500指数可能会下跌1.25%；若增速低于0.25%，标普500指数涨幅或超过0.7% [10]

行业投资评级 - 有色、钢铁行业评级为"看好"（维持）[5] 核心观点 - 当下是黄金板块的投资良机，黄金在双重逻辑驱动下有望开启新一轮上涨行情[2][8] - 美国7月非农就业数据7.3万明显不及预期的11万，前值从14.7万下修至1.4万，市场对美联储降息预期大幅增强[13] - CME FedWatch工具显示9月降息25BP的概率从7月31日的43.2%大幅上升至8月4日的82.5%，当前已达88.9%[14] - 美国平均关税税率已高达20.1%，预计三季度起高关税对通胀的传导将进一步显现[15] 钢铁行业 - 行业反内卷预期叠加唐山限产，钢材价格上涨使得钢厂利润位于近几年同期的较高水平[113] - 本周全国螺纹钢消耗量为211万吨，环比上升3.63%，同比下降4.84%[16] - 本周铁水产量周环比微幅下降0.16%，螺纹钢产量周环比明显上升4.79%[18] - 本周螺纹钢长流程成本周环比上升0.96%，短流程成本周环比上升0.34%[32] - 本周普钢价格指数微幅下降0.03%，分品种来看线材价格降幅最大为3703元/吨[36] 新能源金属 - 2025年6月中国碳酸锂产量为71890吨，同比上升20.95%，氢氧化锂产量为22500吨，同比下降16.04%[41] - 2025年6月中国新能源乘用车产量为119.23万辆，同比上升24.11%，销量为125.08万辆，同比上升24.84%[45] - 截至2025年8月8日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为7万元/吨，周环比上升1.45%[50] 工业金属 - 本周LME铜结算价9627美元/吨，周环比上升0.96%，LME铝结算价2609美元/吨，周环比上升2.51%[87] - 2025年5月全球精炼铜产量为239.5万吨，同比上升2.88%[61] - 2025年7月电解铝开工率为97.78%，环比上升0.1PCT，产量为378万吨，同比上升2.35%[66] 贵金属 - 截至2025年8月8日，COMEX金价报收3458.2美元/盎司，周环比上升1.24%[92] - 截至2025年8月5日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为237050张，周环比上升6.02%[92] - 本周美国10年期国债收益率为4.27%，环比微幅上升0.04PCT[95] 板块表现 - 本周上证综指上涨2.11%，申万有色板块上涨5.78%，申万钢铁板块上涨2.49%[98] - 有色板块中宁波韵升上涨幅度最大，钢铁板块中马钢股份上涨幅度最大[105]

关税对通胀的影响 - 6月CPI环比上涨0.3%创1月以来最大涨幅 同比增长2.7% 较4月三年低位回升0.3个百分点 汽油价格和住房成本是主因 [2] - 6月PPI环比持平 商品成本上涨0.3% 消费电子产品、家具和电器价格走高 这些商品依赖进口 [2] - 服务业通胀三个月内第二次下降 上次发生在疫情期间 [2] - 市场预计关税引发的通胀上升将在7-8月CPI报告中更明显 因企业仍在销售4月关税前积累的商品 [2] - 摩根士丹利指出6月关税敞口商品(衣服、运动鞋、家具等)价格加速 是未来价格压力信号 [3] - 高盛预测未来几个月核心CPI月率将上涨0.3%-0.4% 反映消费电子、汽车和服装的关税相关上涨 [3] 美联储政策动向 - 美联储目标是将通胀恢复到2%或更低 但高关税使这一努力复杂化 [3] - 鸽派委员沃勒支持降息25基点 认为关税激增是一次性事件 若通胀受控可转向中性政策 [4] - 纽约联储主席威廉姆斯认为推迟降息合适 劳动力市场稳健 关税正推高通胀 [5] - 美联储理事库格勒主张暂时保持利率稳定 因劳动力市场稳定且通胀高于目标 [5] - 联邦基金利率期货显示7月降息概率仅5.3% 首次降息窗口指向10月 全年宽松空间不足50基点 [5] 行业与市场反应 - 特朗普宣布对多国进口商品加征关税将于8月1日生效 涉及墨西哥、日本、加拿大等 [3] - 资产管理公司BK认为美联储成员预计关税影响需时间反映 当前降息操之过急 [6] - 企业观察关税政策走向 劳动力市场临界点可能正在靠近 [6]

核心观点 报告涵盖宏观、债券、医药、建筑和工程、高端制造、电子、海外TMT等多领域研究，对美国通胀、可转债评级、一次性手套、固态电池、北方导航、京东方A、高通等公司和行业进行分析并给出投资建议[2][3][4]。 总量研究 宏观 - 6月美国通胀数据反弹，一是油价止跌回升，二是关税对商品通胀传导显现，预计下半年CPI同比高点或突破3%，美联储短期仍偏向观望[2]。 债券 - 25H1债项评级被调整的可转债评级均下调，下调数量同比减少，发行时债项评级以AA - 及以下级别为主，剩余期限集中在1年以内和2 - 4年；主体评级下调的发行人以民营企业为主，集中在基础化工和计算机等行业[3]。 - 25H1评级被调整的可转债发行人盈利能力下滑，现金流弱化，短期偿债压力大，流动性风险攀升，公司治理及其他风险上升[3]。 行业研究 医药 - 一次性手套行业中长期发展趋势不变，随着国产龙头海外产能释放和终端需求增长，价格将回归合理水平，国内企业有望占据全球市场份额，建议关注英科医疗、中红医疗等[4]。 建筑和工程 - 建议关注中材科技、濮耐股份、海南华铁、北新建材、中国化学、中国建筑、上海港湾、科达制造等公司[5]。 公司研究 高端制造 - 北方导航25H1预计归母净利润10500 - 12000万元，同比扭亏，因“十四五”末本部交付主要产品增加，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级[6]。 电子 - 京东方A拟收购彩虹光电30%股权，调整2025 - 2027年归母净利润预测，考虑面板景气度和OLED业务成长性，维持“买入”评级[7]。 海外TMT - 高通有望维持高端智能手机SoC和智能座舱SoC市场份额领先，扩大PC SoC和智驾SoC市场份额，布局AI智能眼镜和数据中心CPU业务，受苹果影响FY2025 - FY2027业绩增速放缓，首次覆盖给予“增持”评级[8]。

美联储6月会议纪要核心观点 - 美联储内部对利率前景存在显著分歧，主要源于对关税影响通胀的预期不同 [2] - 仅"少数"官员支持7月降息，多数担忧特朗普关税政策带来的通胀压力 [2] - 19名官员中10人预计年底前至少降息两次，7人预测2025年不降息，2人预测降息一次 [2] 利率政策分歧 - 官员分为三大阵营：年内降息但排除7月（主流）、全年按兵不动、主张下次会议立即行动 [2] - 支持7月降息的官员认为疲弱劳动力市场或温和通胀可提供降息理由 [3] - 部分官员认为通胀距2%目标较远，即使无关税也不支持降息 [3] 关税对通胀的影响 - 官员认为关税影响通胀的时机、规模和持续时间存在"相当大的不确定性" [3] - 多数官员认为关税可能对通胀产生持久影响，少数认为仅导致一次性价格上涨 [3] - 经济政策快速变化（关税、税收、移民等）加剧了美联储决策复杂性 [3] 经济数据与政策展望 - 政策制定者将关注7月15日发布的6月CPI通胀数据 [5] - 美联储基金期货显示投资者预期9月和12月会降息 [7] - 非农数据反映就业整体稳定，可能减轻7月降息压力 [7] 美联储沟通与框架 - 官员讨论增强美联储沟通工具，包括修改季度经济预测摘要和使用替代情景 [8] - 鲍威尔拒绝预判通胀会温和到快速降息的程度，并否认党派化指控 [8]

美联储会议纪要 - 多数与会者认为美国未来经济增长将放缓 [1] - 多数与会者认为关税构成持续影响通胀的风险 [1]

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔明确表示若非特朗普关税政策影响当前可能已实施降息[3] - 关税导致通胀预期大幅上升促使美联储维持利率不变[3] - 自去年12月以来联邦基金利率目标区间保持在4 25%至4 5%[3] 利率决策动态 - 7月维持利率不变的概率超过76%[4] - 美联储采取观望态度强调数据依赖性不预先承诺任何会议决策[4] - 点阵图显示到2025年底可能降息两次但官员意见分歧[3][7] 通胀与关税影响 - 关税效应预计将在未来数月通胀数据中显现但具体时点和幅度不确定[4][9] - 夏季可能出现更高通胀读数决策者已准备应对不同情景[4] - 当前经济数据尚未明显反映关税对物价和就业市场的压力[6][8] 美联储内部观点分歧 - 10位官员预测2023年至少降息两次7位预计2025年前不降息2位预计年内仅降息一次[7] - 特朗普任命的两名理事沃勒和鲍曼支持7月降息理由包括近期经济数据温和[9] 经济政策不确定性 - 特朗普关税政策及贸易协议进展反复加剧经济前景不确定性[8] - 市场预期关税将推高通胀并抑制增长但实际数据暂未验证[8]