核心观点 报告认为新三板是中国多层次资本市场的重要组成部分，发挥着服务中小企业的“塔基”作用，并持续向沪深北港交易所输送企业[3]。报告通过梳理市场动态、新挂牌及拟上市企业，重点挖掘了一批在细分领域具备技术领先优势和市场地位的“专精特新”公司，展现了新三板市场的投资价值与活力[4][5][6]。 市场概况与定位 - 截至2026年1月25日，新三板挂牌企业总数为5964家，其中创新层2286家，基础层3678家[6] - 新三板已累计向沪深北及港交所输送862家企业，本周新上市的国亮新材、爱舍伦曾挂牌新三板，体现了其“塔基”培育功能[3] - 2025年末，新三板挂牌公司总市值达25181.94亿元[9] 做市商评价 - 全国股转公司完成2025年四季度做市商评价，东北证券、开源证券、上海证券三家公司位列第一档排名[4][14] 新挂牌公司分析 - 本周（2026.1.19~2026.1.25）新增6家挂牌公司，其2024年营收均值为6.24亿元，净利润均值为8383.96万元[4][16] - **陌桑高科（875070.NQ）**：公司采用全球领先的全龄人工饲料工厂化养蚕技术，2024年鲜茧产量达2.94万吨，在国内高密度全龄人工饲料工厂化育蚕市场占有率为100%[4][18][19]。北交所上市公司太湖雪通过震泽投资参股该公司[20]。2024年其鲜茧产量约占全国桑蚕茧总产量77.3万吨的3.8%[26] - **天骄生物（875025.NQ）**：国内粉末油脂主要生产商，拥有专利授权76项[27][28]。2023年全球粉末油脂市场规模为40.91亿美元，预计2025年将达44.76亿美元[37]。公司下游新式茶饮市场2023年规模超3000亿元，预计2025年达3749.30亿元；预包装咖啡市场2021-2025年预计年均复合增长率为14.47%[40] - **融信云（874895.NQ）**：中国金融云应用托管市场行业份额第一，2021至2023年下半年市场份额分别为17.9%、16.5%和16.1%[42][44]。2023年中国金融云市场规模为88.2亿美元[47] - **亨龙智能（875020.NQ）**：机器人专用焊接设备在汽车制造领域打破进口垄断，2024年对比亚迪系公司销售额达17644.41万元，占营收的47.32%[51][52][55] - **百图股份（875029.NQ）**：2022年在球形氧化铝领域全球市场占有率达15%，出货量位列全国第一、全球第二[5][63][64] 上市辅导公司分析 - 本周（2026.1.19~2026.1.25）有12家挂牌公司报送上市辅导，其2024年营收均值为5.58亿元，净利润均值为6515.63万元，其中10家目标北交所上市[5][60] - **百图股份（875029.NQ）**：同上文，为已挂牌并报送辅导的公司[5][60] - **金力传动（874716.NQ）**：科沃斯传动系统供应商，2024年对科沃斯销售额为21818.34万元，占营收的36.52%[60][67][75]。公司拓展机械臂、灵巧手等具身智能机器人部件，全球具身机器人市场规模预计从2025年的166亿元增长至2029年的1620亿元，复合年增长率达77.0%[78]。应用于该领域的微型传动系统市场规模预计从2025年的49.8亿元增长至2029年的482亿元[78] - **百川生物（874998.NQ）**：2023年植物拉丝蛋白国内市占率达22.34%，市场排名第一[60][90]。2024年公司营收为4.87亿元，归母净利润为5705.97万元，毛利率为25.51%[102][104] 市场交易动态 - **交易异常**：睿龙科技（军用高端高频覆铜板和微波多层粘结片“小巨人”）本周触发交易异常波动，当日换手率达25.49%，成交金额1211.24万元，为连续第四周触发异常[6][108][109] - **大宗交易**：本周共发生大宗交易190起，三英精密、英谷激光交易金额居前[6][110] - **定增情况**：本周有4家公司发布定增预案，2家公司实施增发，实际募资合计1.96亿元[6][9]。2025年全年新三板定增募资额合计72.22亿元[13] - **成交活跃度**：本周成交金额前十的挂牌公司包括中欣晶圆、恒神股份、中建信息、三英精密等[6]。2025年12月新三板成交金额为76.83亿元，2025年全年合计成交619.01亿元[13]

公司概况 * 公司为阿里巴巴集团 主要业务涵盖中国电商 云业务（阿里云） 快速商务 以及AI相关业务[1] 财务业绩 * 总收入同比增长15%至2,478亿元人民币[2] * 净收入同比下降53%至206亿元人民币 主要由于经营收入减少[2] * 经营现金流为101亿元人民币 同比下降213亿元 自由现金流净流出218亿元人民币 反映出在快速商务业务以及AI和云基础设施上的大量投入[2] * 中国电商业务收入为1,326亿元人民币 同比增长16%[6] * 快消业务收入本季度大幅增长60%[6] * 整体经调整EBITDA亏损34亿元人民币[7] * AIDC（AliExpress 直接模式）实现经调整毛利1.62亿人民币[7] 核心电商业务 * 中国电商GMV（商品交易总额）同比增长10%[2] * 客户管理年度收益率（CMAR）增长10%[2] * 淘宝App月活用户数快速增加[2] * 快消业务显著改善 推动淘宝应用月活用户数快速增加并支持CMAR扩张[5] * 天猫约3,500个品牌已将其线下门店接入快速商务业务[5] * 高德地图日活跃用户达到3.6亿的新高 其街景之星功能日活跃用户平均超过7,000万 比去年同期增加三倍[5] * 目标在3年内为淘宝天猫平台创造1万亿人民币交易额[7] 云与AI业务 * 云业务总收入同比增长34% 其中来自外部客户的收入增长29%[3] * 增长主要受到强劲的AI需求和公有云使用量上升的推动[3] * AI相关产品连续9个季度实现三位数的同比增长[3] * 混合云市场同比增长超过20% 超过行业平均水平[3] * 金融云业务市场份额持续提升[3] * 公司继续完善全栈式人工智能能力 包括高性能AI基础设施 基础模型和AI开发框架[3] 快速商务（即时零售）业务 * 通过优化订单结构和物流成本 每单亏损相比7月 8月下降50%[2] * 高单价订单占比提升 非饮料类订单已超过总订单的75%[7] * 平均订单价值同比8月份实现两位数增长[7] * 用户保留率和购买频率超出预期[7] * 随着订单量增长 实现了明显的规模经济效应 每单平均物流成本大幅下降[7] * 即时配送模式与阿里巴巴生态系统具有巨大的协同潜力[7] 行业与市场环境 * 全球范围内存在芯片供应短缺情况 从晶圆厂到DRAM再到CPU都存在供应短缺 GPU方面也出现变化[13] * 供应短缺预计将持续2到3年[13] * 未来3年内 AI资源将继续供不应求 需求将超过供给[13] * 美国超大型云计算企业使用最新一代GPU处于满负荷运转状态[13] 战略投资与未来展望 * 公司正处于重要投资周期 在AI基础设施和基础模型上大量投入[2][4][10] * 未来增长将优先考虑TOKEN消耗和使用 以确保资源分配合理并最大化投资回报率[4][11] * 关注代币质量和推理服务 特别是Bylian平台上的推理即服务[12] * 客户对AI使用越来越广泛和深入 大幅增加了对计算 存储等传统云服务的需求[3] * 公司计划整合电商 地图导航 本地服务等 将阿里生态系统内各项资源与AI创新协同作用发挥到最大[5] * 除了即时商务领域 公司还大力投资生鲜业务 线下O2O模式 Fleeky 地图以及本地生活服务等其他业务[13] * 公司有3,800亿美元的三年资本支出计划 但根据当前旺盛的客户需求 该数字可能偏小[9]

涉及的行业与公司 * 公司为宇信科技，主营业务为金融科技，特别是银行IT解决方案 [2] * 行业为金融科技行业，聚焦于银行及非银行金融机构的IT系统建设、创新运营及AI应用 [2][4][5] 核心观点与论据 财务表现与经营质量 * 公司25年前三季度收入规模波动或略有下降，但经营质量提升，剔除股份支付的扣非归母净利润增长29%，包含股份支付的扣非归母净利润增长205% [2] * 第三季度单季利润波动主要受非经营性因素影响，包括股份支付费用同比增加1434万元，以及投资收益同比减少约3000万元 [2][3] * 核心软件业务经营现金流净流入同比大幅增长157%，体现经营质量及客户认可度 [3] * 主营业务毛利率同比提升1.2个百分点，其中银行科技解决方案毛利率提升2.3个百分点 [4] * 公司坚持大客户战略，大行和股份制银行客户收入占比超过50% [5] * 研发投入保持在收入占比13%左右的高水平 [7] 创新业务与AI发展 * 创新运营业务前三季度收入实现30%的增长，主要得益于海外落地 [4] * AI相关订单有望在去年1亿多元的基础上实现翻番或更高增长 [18] * AI应用落地案例包括：与农商行的AI大模型软硬件一体化合作（聚焦信贷助手、贷后及不良资产管理） [17]、海外市场的AI智能评价体系（用于能源投资尽调） [17]、国有大行的AI监管知识库和监管助手项目、共研信贷智能体 [10] * 创新业务毛利率因拓展新客户和迭代新场景而有所波动，远期看60%左右的毛利率较为合理 [29] 数字货币（Web3）与海外业务布局 * 公司是某境外银行数字货币项目的独家供应商，一期已顺利投产，建设内容包括数字钱包、智能合约体系等 [8][20][21] * 在国内数字人民币领域，公司拥有与国有大行、接入行及央行系统的丰富建设经验和案例积累 [20][46] * 看好数字人民币在跨境支付清结算场景的发展机会，并与公司在上清所等大型清结算系统（日交易规模4万亿）的建设能力相结合 [46][47] * 海外业务是未来重点，目标未来2-3年海外收入占比提升至20%-30% [57] * 海外标杆项目与机会包括：新一代核心系统在海外分行的陆续上线 [25]、海外银行数字钱包支付系统替换机会 [25]、中东市场的AI手机银行系统机会 [26]、东南亚数字银行运营及场景对接 [26] 其他重要业务进展 * 金融云业务进入GPU智算时代，已实现金融云上GPU智算上云的部分节点落地，帮助中小银行进行AI化升级 [33][34] * 不良资产处置业务方面，贷后AI能力提升，中标多个新客户，并在大行信用卡中心落地C端处置管理工具 [35][36] * 与下游管公司成立合资公司，探索B端和C端不良资产处置的科技服务与SaaS化运营 [37] 其他重要但可能被忽略的内容 客户IT预算展望与市场策略 * 预计明年客户IT投入将分化：大型银行投入相对稳定且积极拥抱AI；中小银行（规模5000亿以下）面临压力，可能呈现整合趋势，公司将侧重以运营模式帮助其提升获客和场景能力 [40][41][42] * 行业供给端，未上市公司将更困难，行业存在整合机会 [42] 人员结构与发展战略 * 公司人员总数较去年底有所下降，正在持续吸引AI、Web3相关能力型及海外销售人才，同时优化传统产品人员，向更轻盈的高质量发展模式转型 [11][12] 港澳稳定币与更广阔机遇 * 关注香港稳定币发展，视其为数字生态资产配置入口，看到境外银行客户在系统建设及资产上链（RWA）方面的强烈需求 [48][49] * 公司定位为Web2与Web3世界的连接者，并不仅仅提供工具，还将在跨境支付等场景端进行布局 [50][51]

银行科技子公司发展现状 - 浦银金科2021年5月设立但直至2024年8月才正式开业，业务开展滞后[4][6] - 2022至2024年行业新增科技子公司数量锐减，每年仅1家且均为城农商行设立[4] - 兴业数金、中银金科等早期头部公司频传回归母行消息[5][18] 成立背景与初期愿景 - 2013年"棱镜门"事件推动国内去IOE化，加速银行自主技术布局[7] - 互联网金融公司（如蚂蚁金服、腾讯金融科技）竞争倒逼传统银行技术升级[8] - 初期目标为服务母行+技术输出创收，但十年后外部输出被验证为伪命题[9] 经营困境与财务表现 - 中银金科2024上半年净利润仅0.11亿元，较2020年0.14亿元下滑[18] - 金融壹账通2017-2023年累计亏损73.32亿元，2024年持续经营业务净亏损6.69亿元[18] - 建信金科2018-2020年累计亏损9亿元，2022-2024年净利润维持在0.02-0.31亿元微利水平[24] 商业模式缺陷 - 项目制服务导致边际成本难下降，如建信金科中标同业项目但盈利能力未提升[24] - 产品化转型失败，招银云创从金融云转向司库系统仍面临用友等ERP厂商竞争[25][26] - 第三方金融IT公司（如宇信科技、长亮科技）人效低，银行系子公司成本控制更弱[25][31] 政策与市场制约 - 2021年银保监会新规限制科技外包范围，子公司服务被纳入外包监管[26] - 2024年数据安全新规要求母子公司间建立数据防火墙，降低协同效率[27][28] - 金融云市场份额被阿里（73.9%平台份额）、腾讯等互联网巨头垄断[29] 体制性障碍 - 薪酬与编制受母行限制，缺乏股权激励导致人才吸引力不足[35] - 高管由母行委派且任期制，职业天花板明显[35] - 部分子公司沦为"二道贩子"，承接母行需求后转包第三方[39] 战略收缩趋势 - 兴业数金放弃开放平台战略，聚焦母行数字化产品如"兴速贷"[20][21] - 浦银金科明确三大任务均围绕母行需求，完全剔除对外输出目标[10][11] - 行业整体从技术输出转向政务端（G端）、产业端（B端）场景化服务[30]

行业趋势 - 银行科技子公司成立热潮已过，2022-2024年仅新增3家且均为中小银行设立，行业明显降温 [2] - 早期成立的兴业数金、中银金科等子公司频传回归母行消息，独立运营模式面临挑战 [3] - 10年间共成立24家银行科技子公司，四大行、股份行及城商行均参与布局 [4] 发展困境 - 技术输出被验证为伪命题，子公司主要依赖母行业务生存，独立盈利能力不足 [6] - 金融壹账通上市9年累计亏损73.32亿元，2024年持续经营业务净亏损6.69亿元 [12] - 建信金科2018-2020年累计亏损9亿元，2022-2024年净利润仅0.31亿/0.02亿/0.03亿 [17] - 中银金科2024年上半年净利润0.11亿元，较2020年0.14亿元下滑 [11] 商业模式 - 项目制服务导致边际成本难降，第三方金融IT公司如长亮科技等市值长期徘徊100-200亿 [18] - 金融云市场份额前五均为互联网巨头（阿里/腾讯/华为/百度/京东），银行系全军覆没 [22] - 招银云创从金融云转型产业互联网服务，但在茅台项目招标中败给用友 [19] - 同业信息化项目毛利率低，建信金科虽中标6548万元项目但难改微利现状 [17] 战略调整 - 浦银金科明确三大任务均围绕母行需求，完全放弃对外输出定位 [7] - 兴业数金从开放平台转向服务集团，开发"兴速贷"等专属产品 [15] - 金融壹账通终止云服务业务并大幅压缩研发/营销费用，为私有化做准备 [13] - 政策限制加剧（2021年外包新规+2024年数据安全办法）制约子公司发展空间 [20] 体制问题 - 薪酬体系与母行绑定，缺乏股权激励，人才吸引力不足 [27] - 高管由母行委派且任期制，子公司中层成为职业天花板 [28] - 部分子公司实质是"二道贩子"，承接需求后分包给外部公司 [31] - 服务母行时价格竞争力不如外包公司，且管理灵活性差 [30]