美元短期走势 - 美元指数在特朗普当选后完成折返跑行情 目前波动率明显下降 处于特朗普当选时的点位[1] - 短周期反弹取决于市场预期与现实的再收敛 美国紧缩政策雷声大雨点小 政府支出削减从原计划2万亿美元改为1万亿美元[1] - 今年前两个月财政支出较往年未缩减 较2024年同期增长14% 裁员方面仅完成11万联邦雇员裁减 其中7.5万为买断计划[1] 美元长期下行风险 - 美国处于长周期下行边缘 债务周期是核心驱动因素 经济由消费主导 而消费取决于收入预期和企业盈利[2] - 企业盈利受资产收益率和财务杠杆影响 在技术未跃迁前提下 债务成为最关键变量 当前债务压力接近承受极限[2] - 达利欧债务周期模型显示美国处于第三阶段边缘（泡沫破裂阶段） 债务扩张呈现庞氏特征 依赖举新还旧[3] 债务周期演变路径 - 大债务周期传导路径为私人部门→政府→美联储 当前处于央行处理第二步（央行亏损）到第三步（政府信用下滑）之间[4] - 债务控制路径包括金融压抑（降息续命）和财政控制（压降非利息赤字） 但美联储不愿配合前者 DOGE进展缓慢[4] - 央行最终通过五步处理危机：扩表货币化债务→利率上升导致央行亏损→政府信用下滑→债务重组贬值→新周期建立[4] 美元指数定价因子分析 - 美德实际利差显示德国经济弹性有限 5000亿欧元特别基金分12年筹款 对年内德债冲击小 美国经济下修空间更大[4] - 通胀方面美国压力显著 特朗普低能源政策利好欧洲通胀回落 美国面临关税冲击和劳动力供需失衡带来的服务业涨价压力[5] - 货币政策方面市场预期美联储和欧央行均降息3次 但美联储面临更大宽松风险 需应对移民/裁员/减支政策冲击及流动性脆弱性[6] 美元破百条件与时机 - 美元指数破百主动权取决于美国 可能时间窗口在第二和第三季度[6] - 场景一为美国经济在特朗普政策下大幅放缓 Q1 GDP环比大概率负增长 Q2增速继续为负或接近零[6] - 场景二为通胀压力导致美联储宽松犹豫 引发美股再跌10%以上或高收益债收益率大幅走阔[6]