市场估值与风格切换 - 上证指数接近3700点，万得全A的PB水平达到1.74，距离历史ROE下行期最高2倍PB估值上限仅剩不到10%空间，总量层面股价抢跑基本面的空间有限 [1][6] - 市场风格从银行+微盘转向成长风格主导，杠铃策略完全偏向成长领域，银行等红利低波资产跑输市场 [1][9] - 成长风格内部出现大小盘切换迹象：国证2000（小盘成长）向创业板指（大盘成长）转移，因小盘估值差异达历史峰值，产业赛道龙头更受关注 [2][11] - 沪深300持续跑输，反映宏观经济预期疲弱，但创业板指相对沪深300估值差异未达极端水平，行情或具持续性 [2][11] 国内经济与盈利周期 - 7月金融与经济数据呈现"双弱"特征：信贷负增长（2005年以来首次），M1回升但资金"脱虚入实"待观察；投资、消费及工业品产量增速均下滑 [3][14][16] - 经济处于"反内卷"过渡阶段，企业生产活动走弱属正常现象，PPIRM-PPI持续回落预示中游制造业利润修复，企业盈利底部或已临近 [3][20] - 历史上盈利底先于PPI底出现，当前原材料成本降幅快于出厂价格，中游制造业利润率有望率先修复 [3][20] 海外通胀与制造业投资 - 美国PPI同比超预期，关税引发通胀压力扩散，剔除食品能源后PPI仍上升，9月降息概率回落至85%以下 [4][22][24] - 日本机床订单同比增长3.6%（海外订单+5.3%），中美欧需求推动全球制造业投资加速，利好中国资本品出口 [4][26] - 商品通胀导致实际利率下行趋势确立，实体投资活动环境改善 [4][26] 行业配置主线 - 上游资源品（铜、铝、油）及资本品（工程机械、重卡）受益于海外制造业修复+国内"反内卷"政策 [5][28] - 股权资产优于债权，保险、券商将受益于资本回报见底 [5][29] - 消费型红利（食品饮料、家电）驱动力转向基本面预期改善，短期可关注电力设备、传媒等大盘成长低位方向 [5][29] - 创业板指成分中电力设备、通信、非银金融估值与盈利匹配度较优，基础化工、纺织服饰等亦具性价比 [13]

黄金价格突破2400美元/盎司 - 纽约商品交易所黄金期货价格在电子盘交易中冲破2400美元/盎司整数关口[1] - 黄金现货价格6月23日以2412美元收盘，单日涨幅达2.3%，成交量较30日均值放大170%[6] 美联储降息预期升温 - 5月核心PCE物价指数同比上涨3.2%，较去年峰值回落1.8个百分点[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度美国经济增速仅为1.9%[3] - 市场对7月降息25个基点的概率升至92%，联邦基金利率期货定价年底前累计降息75个基点[3] 实际利率与黄金配置价值 - 10年期美债实际收益率从3月的2.5%回落至1.8%[3] - 贝莱德数据显示，美联储三次降息周期初期黄金平均3个月内涨幅达8.3%[3] 地缘风险与避险需求 - 中东地区实物黄金需求同比激增35%，LBMA黄金现货溢价较前一周飙升40%[3] - 纽约商品交易所黄金期货非商业净多头仓位较上月增加22%[3] 全球资产配置再平衡 - 美银美林调查显示，6月全球投资者对美股配置比例降至2020年5月以来最低，黄金持仓比例升至12%的历史高位[4] 黄金ETF持仓创新高 - SPDR Gold Trust持仓量6月24日突破1300吨，较年初增加230吨，相当于全球央行一季度购金总量的1.8倍[5] - 先锋集团、道富环球等8家大型资管机构过去一个月增持黄金ETF，其中两家增持规模均超50亿美元[5] 技术面关键突破 - 黄金价格突破2020年8月历史高点2075美元与2023年5月高点2085美元连线的延长线阻力位[6] - RSI指标从超买区域温和回落，显示上涨动能具备广泛市场共识[6] 跨市场联动效应 - 美元指数下跌0.7%至101.2，10年期美债收益率下行5个基点至3.75%[7] - 黄金与美元、美债的负相关性系数升至-0.82[7]

基本面分析 - 白银价格处于区间震荡行情，需关注区间箱体破位情况 [1] - 美联储5月会议纪要显示决策层分裂，工作人员警告衰退风险上升，但通胀压力未消 [1] - 市场押注美联储将"保增长"，CME利率期货显示9月降息概率达84.4%，2025年累计降息幅度或达50个基点 [1] - 实际利率下行可能加速，若通胀黏性高于利率降幅，历史表明这一环境往往催生黄金牛市 [1] - 特朗普政策风险与美联储宽松预期叠加，黄金市场或形成"完美风暴" [1] 市场焦点 - 周五将公布的美国PCE物价指数数据可能影响未来货币政策信号 [1][2] - 美国贸易法院裁决阻止特朗普大部分关税，认定其越权，缓解金融市场压力但加剧全球经济不确定性 [2] - 特朗普政府表示将提起上诉，投资者在白宫探索法律途径期间保持谨慎 [2] 贵金属报价 - 现货黄金报3315美元/盎司 [2] - 现货白银报32.25美元/盎司 [2] 金融市场热点事件 - 20:00 德国5月CPI年率初值(%) [2] - 20:30 美国4月个人支出月率(%) [2] - 20:30 美国4月PCE物价指数年率(%) [2] 技术分析 - 白银行情为价格震荡行情，可布局支撑多单和压力位空单 [5] - 美元指数为震荡下跌行情，关注上方压力位100.00位置 [5] - 白银技术指标显示K线在下轨附近运行，小时图周期为盘整行情，下方支撑32.05 [5] - MACD图形呈现均线相交箭头向下，盘整为主要方向，能量柱显示波峰平缓且处于0轴上方 [5] - 市场活跃度减弱，建议参考低位多高空轻仓操作 [5] 操作策略 - 震荡盘整行情建议阻力位进空，支撑附近进多或阻力破位进多，支撑破位进空，轻仓顺势止损 [5] - 33.50附近布局空单，止损33.90，止盈33.00-32.80附近 [5]

核心观点 - 定存利率下调将助力我国实际利率的下行，1年期定存利率跌破1%未来或成常态，且此次下调利好银行、实体经济和财富管理业务 [3][5][7] 事件情况 - 近日央行公布1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上月下调10BP；5月21日多家股份制银行跟进下调存款挂牌利率，定期整存整取一年期、二年期均下调15BP，三年期和五年期均下调25BP，1年期定存利率最低至0.95% [2] 利率下调原因及影响 - LPR下调10BP符合市场预期，定存利率下调幅度高于LPR，一是保障银行息差、提高信贷投放积极性、巩固银行生存能力，二是打开实体融资成本下降空间，加速推进实际利率下行 [4] - 截至2025年3月我国金融机构人民币贷款加权平均利率达3.44%，2023年末实际利率高达4.96%且高于当年末5年期LPR，因近期CPI在0轴附近、PPI持续低于2%，实际利率高于贷款加权平均利率，此次存款利率下调助力实际利率下行 [4] 定存利率走势判断 - 我国未来定存利率大概率继续走低，如工商银行1年期整存整取利率最低降至0.95%，日本定期存款平均利率（1 - 2年）1995年7月跌破1%后多年维持在1%以下 [6] 利率下调利好方面 - 对依赖利息收入群体，可能削减消费或寻求高风险投资；对更多储户和居民，低利率或刺激减少储蓄、增加消费或借贷，短期提振内需 [7] - 对资本市场，定存利率下调提升其对居民资金吸引力，2014 - 2015年和2023 - 2024年存款利率明显下降时，公募基金规模在2014、2015、2023、2024年分别上涨51.07%、85.15%、6.02%和18.93%，此次存款利率下降将提升公募基金吸引力、拓宽财富管理业务空间 [7] - 对银行等金融机构，存贷利率几乎同步下调，利润空间影响不大，银行或加速向财富管理、保险等中间业务转型，推动高风险理财产品销售 [8] - 对实体企业，定存利率下调有助于降低融资成本，为扩大生产、技术升级提供空间，低利率环境下资本可能流向创业项目或长期基建，推动经济结构转型 [8] - 对宏观政策，1年期存款利率跌破1%使央行传统政策工具调整空间受限，未来更多依赖量化宽松或结构性货币工具，利率下行有助于降低政府融资成本，为加大发债用于基建、民生支出提供空间 [8] 投资建议 - 定存利率下调是“一揽子金融政策”落地延续，未来定存利率大概率下行，有望推动资本市场规模扩大，尤其是公募基金 [9] - A股市场处于美国对等关税影响减弱、国内财政货币政策持续发力环境，短期有望震荡上行，建议关注扩大内需的消费、政策扶持的科技以及红利相关板块 [9]

黄金价格走势 - 5月14日晚现货黄金跌破3180美元/盎司 创4月15日以来新低 [1] - 伦敦现货黄金价格报3176 547美元/盎司 较昨结价3250 100美元下跌73 553美元 跌幅2 26% [2] - 当日最高价3257 080美元 最低价3175 135美元 [2] 国内金店价格变动 - 5月12日以来国际黄金持续震荡下行 国内金店足金饰品价格下调至千元以下 [3] - 5月14日周生生足金标价992元/克 较前一日上涨1元/克 周大福持平于992元/克 老凤祥下跌5元/克至990元/克 [3] - 相比5月11日 周生生累计下跌29元/克 周大福下跌30元/克 有消费者反映半个月内手镯价值缩水2000多元 [3] 黄金市场未来展望 - 短期可能延续震荡调整 贸易缓和利好持续消化推高市场风险偏好 技术面阻力位与支撑位引发多空博弈 [4] - 中长期仍有回升空间 避险和抗通胀属性将重新凸显 全球央行宽松周期下实际利率下行提升持有价值 [4] - 各国央行持续增持黄金优化外汇储备结构 为金价提供长期支撑 [4]