期货研究报告 2025年12月22日 周报 钢材：库存延续去化，基本面仍有韧性 丛燕飞 投资咨询从业资格号：Z0015666 congyanfei@nzfco.com 报告导读： 1、市场回顾与展望：本周市场偏强运行，宏观消息炒作下，价格低位稍显改善，但实际需求差，成交 情况表现一般。目前钢厂减产加之库存压力不大，推涨意愿强烈，短期供需基本面矛盾不大，但受制于信心 不足，价格上行承压。 风险提示：宏观政策、成材需求、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。 | 钢材 | 单位 | 最新一周 | 上一期 | 周度环比变化量 | 周度环比变化率 | 频率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 钢厂日均铁水产量 | 万吨 | 226.55 | 229.2 | -2.65 | -1.16% | 周度 | | 螺纹钢厂库存 | 万吨 | 139.54 | 140.8 | -1.26 | -0.89% | 周度 | | 螺纹社会库存 | 万吨 | 313 | 338.7 | -25.7 | -7.59% | 周度 | | 热卷钢厂库存 | 万吨 | 83.42 | 8 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢材价格震荡上涨，库存去化叠加部分钢厂检修减产，市场积极性整体偏高，基本面小幅回温，原材支撑依旧偏强，钢价底部偏高 [1] - 螺纹钢供需双弱，库存延续去化且去化速度较快，目前基本面矛盾不突出 [1] - 12月中央经济工作会议将召开，海外有降息预期，宏观环境偏暖，预计盘面价格低位宽幅震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 截至12月5日，全国主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3326元/吨，周环比涨35元/吨；8.0mmHPB300高线均价3511元/吨，周环比涨38元/吨 [1] 基本面数据周度变化 - 钢厂日均铁水产量232.3万吨，较上一期234.68万吨减少2.38万吨，周度环比变化率-1.01% [3] - 螺纹钢厂库存142.68万吨，较上一期146.73万吨减少4.05万吨，周度环比变化率-2.76% [3] - 螺纹社会库存361.13万吨，较上一期384.75万吨减少23.62万吨，周度环比变化率-6.14% [3] - 热卷钢厂库存79.92万吨，较上一期78.02万吨增加1.9万吨，周度环比变化率2.44% [3] - 热卷社会库存320.43万吨，较上一期322.88万吨减少2.45万吨，周度环比变化率-0.76% [3]

价格与基差 - 本周钢材价格中枢稍有抬升，上海、北京螺纹钢价格均为3040元，广州螺纹钢价格为3000元 [1] - 上海热卷价格3300元，乐从热卷价格3270元 [1] - 上海螺纹基差为-6元，螺纹基差走强；上海热卷基差为50元，热卷基差走弱 [1] - 跨期价差走弱，1-5价差下跌 [1] 成本与利润 - 钢联样本煤矿开工率和日产维持低位，同比处于较低水平；原煤库存和精煤库存维持去库 [1] - 铁矿需求维持高位，出现小幅累库 [1] - 近期钢材利润从高位下滑明显，铁元素成本下降，碳元素成本有支撑 [1] - 当前利润水平从高到低依次为钢坯>热卷>螺纹>冷卷 [1] 供给 - 1-9月铁元素产量同比增幅为5%，受去年四季度高基数影响，预计全年增幅将收窄 [1] - 铁水产量出现环比减产迹象，环比减少1万吨至239万吨 [1] - 今年增量铁水更多流向钢坯和非五大材，五大材产量同比持平，增量不大 [1] - 10月以来五大材产量偏低运行，本期产量环比增加8.4万吨至865万吨 [1] - 其中螺纹产量增加6万吨至207万吨，热卷产量环比增加0.6万吨至322.5万吨 [1] - 前期唐山烧结限产明显，市场消息称下周因环保压力，高炉将限产一周 [1] 需求 - 内需预期依然偏弱，但四季度存在政策托底预期；出口维持高位，近期价格回落对钢材出口有支撑 [2] - 国庆假期后表需持续修复，本期五大材表需增加17万吨至892万吨 [2] - 非五大材表需与9月持平；钢材出口暂稳定，需求端未坍塌 [2] - 受去年四季度高基差影响，今年四季度表需难以实现同比增加 [2] - 螺纹表需增加6万吨至226万吨；热卷表需增加11万吨至326.7万吨 [2] 库存 - 五大材库存减少27万吨至1554.8万吨；其中螺纹库存减少18.6万吨至622万吨；热卷库存减少4万吨至415万吨 [2] - 当前产量低于表需，预计库存中枢维持同比增加，但环比下降走势 [2] - 从去库斜率看，螺纹去库斜率同比变陡，热卷去库斜率同比偏缓 [2] 市场观点与策略 - 本周五大材表需修复较好，已接近去年同期水平，但表外材需求同比偏低 [3] - 当前板材累库较多，若唐山高炉限产能缓解板材库存压力，钢价有望企稳 [3] - 成本端碳元素有支撑，铁矿石因铁水下降预期有小幅累库预期，预计影响材矿比走扩 [3] - 1月合约螺纹和热卷预计在3000元和3200元附近有望企稳，转为震荡整理走势 [3] - 多焦煤空热卷套利可继续持有；考虑热卷表需修复至高位及唐山减产预期，做空卷螺差可逐步离场 [3]