报告行业投资评级 - 短期偏震荡，宽幅震荡为主，短期承压下行，关注前低附近支撑，低多思路对待 [1][2] 报告的核心观点 - 焦炭供需格局受上游焦煤成本、下游钢铁需求和宏观政策导向影响，当前焦煤和焦炭综合库存延续回升，处于季节性累库阶段，供需整体偏弱，下游钢厂春节停产检修计划使年前补库临近尾声，焦炭需求下滑，但焦化亏损扩大使焦企提涨意愿较强，且宏观氛围偏暖，后续政策预期仍存 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至1月23日，受亏损扩大影响，部分中小企业生产积极性下降，独立焦企焦炭库存回落0.36万吨至81.45万吨，焦炭综合库存增加15.14万吨至1012.35万吨，同比降幅接近4% [1] - 全国30家独立焦化厂吨焦盈利 - 66元/吨，山西准一级焦平均盈利 - 51元/吨，山东准一级焦平均盈利 - 8元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 103元/吨，河北准一级焦平均盈利 - 11元/吨 [1] - 终端需求维持淡季特征，钢厂利润虽有小幅回升，但供应端整体复产积极性依然有限，本周247家钢厂高炉开工率减少0.16个百分点至78.68%，同比去年增加0.7个百分点，盈利率环比上周增加0.86个百分点至40.69%，高炉炼铁产能利用率微幅回升至85.51%，日均铁水产量环比微增0.09万吨至228.1万吨，同比去年增加2.65万吨 [1] 上游焦煤 - 本周煤矿炼焦煤库存小幅回升，独立焦企炼焦煤总库存1177.71万吨，钢厂炼焦煤库存增加至803.24万吨，港口进口焦煤库存续增至562.99万吨，炼焦煤综合库存增至2818.34万吨，同比仍低15.87% [2] 消息方面 - 据Mysteel不完全统计，近期4家钢厂发布检修计划，春节期间钢厂停产检修计划陆续公布 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后钢材跟随成本上涨，基差走负，但后续情绪减弱近端累库压力增加；螺纹厂库累库、需求不及预期，热卷社库累库，冬储情绪平淡；钢坯与成材价差收缩，冷热价差、圆螺价差稳定；不同假设下螺线和板材库存与供应有不同变化，26年需求期待点在制造业下游工程机械，近端热卷压力大于螺纹；春节后库存高点高于去年，需求和供应有一定区间，铁水产量同比有变化，未来铁水复产需求有压力；盘面高炉利润低，出口下滑，宏观情绪退潮后库存累库，钢厂利润有压力，定价或压缩钢厂利润 [7][10][16] 分组1：基本面变化 - 节后钢材跟随成本上涨，基差走负，后续情绪减弱近端累库压力增加，螺纹仓单量有增长预期 [7] - 螺纹厂库累库，需求不及预期，线材表需环比降17%，1月建筑企业采购预估环比降18%，热卷社库累库，冷轧产量环比增2.8%，冬储情绪平淡 [10] - 上周钢坯涨价50元，钢坯生产利润修复，成材跟涨乏力，整体与钢坯价差收缩，冷热价差、圆螺价差稳定 [13] 分组2：展望与估值 - 不同假设下螺线和板材库存与供应推演结果不同，26年需求期待点在制造业下游工程机械，近端热卷压力大于螺纹 [16] - 春节后库存高点高于去年15%，本周至春节后25周需求在+2.6%至 -4.3%区间，供应在2.9%至 -3.8%区间，铁水产量同比2.4%至 -1.8%，未来铁水复产需求有压力 [19] - 盘面高炉利润低，铁废价差80，盘面定价有不同利润情况，土耳其热卷价差22美元出口仍打开但近端下滑，海外钢材价格节后偏平，钢厂利润有压力，定价或压缩钢厂利润 [22]

文章核心观点 - 2025年12月钢铁行业PMI为46.3%，环比下降1.7个百分点，行业运行继续收紧，淡季特征进一步显现 [1] - 预计2026年1月钢铁行业将延续淡季行情，呈现供需双弱格局，需求弱势运行，生产持续收缩，原材料价格回落，钢材价格低位震荡 [1][2][12][13][14] 行业运行与PMI - 2025年12月钢铁行业PMI为46.3%，环比下降1.7个百分点，连续运行于收缩区间 [1] - 新订单指数为45.4%，环比下降3.5个百分点，连续5个月处于收缩区间 [3] - 生产指数为43.7%，环比下降2.3个百分点，连续2个月下降 [5] - 新出口订单指数为41.1%，环比下降6.1个百分点，连续2个月明显下滑 [3] - 产成品库存指数为46.1%，环比下降3个百分点，延续收缩态势 [5] - 采购量指数为44.5%，环比下降1.8个百分点，创近10个月新低 [8] - 购进价格指数降至30.6%，环比大幅下降 [8] - 钢厂经营活动预期指数为40.1%，位于较低水平 [13] 市场需求分析 - 12月是传统淡季，低温天气制约南北方的户外施工进度 [2][3] - 房地产行业低迷态势未改，1-11月新开工面积同比降幅扩大，房地产开发投资同比下降15.9%，项目资金到位率偏低 [3] - 海外圣诞订单交付收尾，欧美制造业景气度偏低叠加国际贸易环境因素，钢铁出口规模加快收缩 [2][3] - 沪市终端线螺采购12月环比回落2.2% [3] - 预计1月需求继续弱势，房地产拖累持续，季节性停工（1月下旬起）及外需承压是主要压制因素 [12] - 积极因素包括“十五五”开局之年超长期特别国债项目加速落地、专项债发行前移及部分基建工程提前启动 [12] 钢厂生产与库存 - 受需求走弱、采暖季环保限产加码及盈利空间约束，钢厂生产活动持续收缩 [2][5] - 12月上旬重点钢企平均日产粗钢186.9万吨，较上月同期下降3%；日产生铁171.4万吨，下降5.3%；日产钢材182.9万吨，下降3% [5] - 12月中旬重点钢企平均日产粗钢184.5万吨，较上月同期下降5.3%；日产生铁168.1万吨，下降6.9%；日产钢材180.3万吨，下降6.7% [5] - 各品种产量较上月同期均有明显下降 [5] - 生产收缩叠加钢厂主动去库，产成品库存消化节奏加快，去库压力缓解 [2][5] - 预计1月生产延续收缩，受环保限产、需求不足及春节错峰生产影响 [13] 原材料成本与价格 - 钢厂生产收缩带动原材料采购活动放缓，市场价格全面走弱 [8] - 铁矿石因采购需求减少、港口库存累积，价格震荡下行 [8] - 废钢因电炉钢厂开工率低位，需求不足，价格偏弱运行 [8] - 焦煤供应偏紧缓解，焦炭价格完成三轮提降，降幅明显 [8] - 前期高位炼钢成本压力显著缓解 [2][8] - 预计1月原材料价格延续回落，铁矿石震荡偏弱，焦炭承压走弱，废钢稳中有降 [14] 钢材价格与利润 - 12月钢材价格小幅回升，供应收缩大于需求下滑，库存下降及宏观政策预期提供支撑 [9] - 上海螺纹钢价格指数从12月1日的3194元/吨震荡上行至12月25日的3215元/吨 [9] - 原材料成本降低及钢价回暖，使钢厂利润空间有所好转 [9] - 预计1月钢材价格低位震荡，缺乏趋势性上涨动力，下行空间有限但受需求淡季制约涨幅受限 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格受政策预期支撑、原料让利影响，利润改善，价格区间震荡，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石交易基本面权重略升，价格下方空间有限，宏观周临近价格或随宏观情绪波动，预计下行后下方有支撑，波动缩小 [21] - 焦煤供应边际变化有限，因终端钢厂利润承压、铁水减产，煤价短期承压；焦炭因入炉煤成本下行，供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临3轮以上提降压力 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱，低估值下可能反弹 [46] - 纯碱因新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面价格击穿成本，刚需预期走弱，出口维持高位缓解压力，上中游库存高位限制价格 [60] - 12月玻璃产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月01跟随现实，现实层面现货压力尚存，需观察中游库存去化程度 [84] 各行业总结 钢材 - 盘面价格：2025年12月12日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3082、3060、3093元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3240、3232、3239元/吨 [4] - 月差：螺纹01 - 05月差22，热卷01 - 05月差8等 [4] - 现货价格：2025年12月12日，螺纹钢中国汇总价格3290元/吨，热卷上海汇总价格3250元/吨等 [9][11] - 基差：01螺纹基差（上海）188，01热卷基差（上海）10等 [9][11] - 卷螺差：01卷螺差158，卷螺现货价差（上海） - 20等 [15] 铁矿石 - 价格数据：2025年12月12日，01合约收盘价782.5，05合约收盘价760.5等 [22] - 基本面数据：日均铁水产量229.2万吨，全球发运量3368.6万吨等 [25] 煤焦 - 盘面价格：焦煤09 - 01为145，焦炭09 - 01为236等 [34] - 现货价格：2025年12月12日，安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等 [37] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月12日，硅铁基差（宁夏） - 20，硅铁现货（宁夏）5200元/吨等 [47] - 硅锰数据：2025年12月12日，硅锰基差（内蒙古）140，硅锰现货（宁夏）5480元/吨等 [48] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，纯碱05合约1126，月差（5 - 9） - 58等 [61] - 现货价格/价差：2025年12月12日，华北重碱市场价1300元/吨，重碱 - 轻碱价差50等 [61] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，玻璃05合约1062，月差（5 - 9） - 73等 [85] - 日度产销情况：2025年12月10日，沙河产销101，湖北产销94等 [86]

现货价格与基差 - 唐山钢坯价格上涨40元至3040元 上海螺纹钢价格上涨40元至3130元/吨 其5月合约基差为-13元/吨 [1] - 热卷价格上涨40元至3300元/吨 其5月合约基差为-17元/吨 [1] 成本与利润 - 成本端双焦价格回落较多 铁矿价格相对坚挺 近期煤炭价格持续下跌导致焦煤价格支撑减弱 [1] - 钢厂利润从低位有所修复 但考虑到淡季因素 预计利润将维持低位运行 [1] - 当前利润水平从高到低依次为冷卷、钢坯、热轧、螺纹 [1] 供应情况 - 1至11月铁元素产量同比增幅为4.1% 预计全年同比增长4% [1] - 铁水产量保持下滑走势 环比减少2.4万吨至232万吨 [1] - 受淡季和钢材高库存影响 钢厂进行季节性减产 五大钢材品种产量微幅下降 环比减少26.7万吨至829万吨 [1] - 螺纹钢产量减少17万吨至189万吨 低于其表观需求量217万吨 [1] - 热卷产量环比减少5万吨至314万吨 与其表观需求量315万吨基本持平 [1] - 螺纹钢保持较大的供需差 去库可持续 但热卷供需持平 高库存预计去化缓慢 [1] 需求情况 - 需求结构显示 内需预期依然偏弱 出口维持高位 钢材价格低位对出口有支撑 [2] - 11月钢材表观需求量为877万吨 环比10月的866万吨有所回升 但整体弱于去年同期的881万吨 [2] - 12月表需有季节性走弱预期 本期表需环比回落24万吨至864万吨 [2] - 螺纹钢表需减少11万吨至217万吨 热卷表需减少5.4万吨至315万吨 [2] 库存情况 - 本周五大钢材品种去库尚可 总库存减少35万吨至1366万吨 [3] - 螺纹钢库存减少28万吨至504万吨 热卷库存仅减少0.5万吨至400万吨 [3] - 热卷因减产不明显 供需基本平衡 导致高库存去化偏缓 [3] 市场观点与驱动因素 - 受万科可能被托底的消息影响 地产行业预期修复 带动黑色系价格低位上涨 [4] - 美联储降息并扩表的偏鸽派行动 预计将提振市场情绪 [4] - 前期钢材价格回落更多受原料焦煤价格下跌影响 [4] - 钢材基本面呈现减产去库走势 本身下跌驱动不强 [4] - 总需求强度一般 需求同比下降 叠加铁水产量下降周期对原料价格有抑制 [4] - 预计钢材价格维持震荡走势 螺纹钢和热卷5月合约分别关注3000-3200元和3200-3350元区间 [4] - 考虑到卷螺去库分化 1月卷螺差收敛套利可继续持有 多螺空矿套利建议离场 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材绝对价格回落明显，期间基差走强，1 - 5呈现正套走势，钢厂利润收敛，基本面减产去库，下跌受原料下跌影响，总需求强度一般，关注螺纹钢和热卷5月合约支撑位，可继续持有卷螺差收敛套利和1月合约多螺空矿套利 [2] - 铁矿期货上周震荡偏弱，供给端全球发运量升、45港到港量降，需求端钢厂减产、铁水产量降、检修增加、钢材产量和库存降、表需季节性回落，库存方面港口累库、疏港量降、钢厂权益矿库存升，后市铁水下降、钢价有反弹迹象、市场预期好转，铁矿期货将震荡偏弱运行，建议逢高做空铁矿2601合约 [6] - 焦炭期货昨日弱势下跌，现货端12月1日零时第1轮提降执行，仍有提降预期，供应端焦煤价格降价范围扩大、焦炭调价滞后、焦化利润修复、开工回升，需求端钢厂亏损检修、铁水产量回落、钢价反弹、钢厂利润修复有打压焦炭价格意愿，库存端焦化厂累库、港口和钢厂去库、整体库存中位略增、供需转弱，期货提前下跌，现货跌幅参考焦煤，仍在探底，策略单边震荡偏空，套利多焦炭空焦煤 [10] - 焦煤期货昨日弱势下跌，现货山西竞拍价格回落、蒙煤报价下跌、流拍率30 - 50%波动、贸易商观望、动力煤市场下跌，供应端煤矿出货差、日产降、滞销累库、年底产量或降、进口煤口岸库存累库、蒙煤报价随期货下跌、通关回升，需求端钢厂亏损检修、铁水产量回落、焦化利润恢复开工提升、补库需求弱，库存端焦企和钢厂去库、煤矿等累库、整体库存中位略增，政策保障电厂长协煤炭供应为主基调、产能过剩，策略单边震荡偏空，套利多焦炭空焦煤 [10] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 价格及价差 - 螺纹钢和热卷现货和期货价格均下跌，螺纹钢05合约跌34元至3123元/吨，热卷05合约跌29元至3291元/吨 [2] - 钢坯价格2950元，环比降40元；板坯价格3730元，环比持平 [2] - 江苏电炉螺纹成本3239元，环比降9元；江苏转炉螺纹成本3161元，环比降9元；华东热卷利润 - 19元，环比降10元；华北热卷利润 - 79元，环比持平；华东螺纹利润 - 29元，环比降10元；华北螺纹利润 - 119元，环比降10元；华南螺纹利润221元，环比持平；东南亚 - 中国92元，环比持平 [2] 产量 - 日均铁水产量232.3万吨，环比降2.4万吨，降幅1.0% [2] - 五大品种钢材产量829.0万吨，环比降26.8万吨，降幅3.1%；螺纹产量189.3万吨，环比降16.8万吨，降幅8.1%，其中电炉产量28.7万吨，环比降0.6万吨，降幅2.1%，转炉产量160.6万吨，环比降16.2万吨，降幅9.1%；热卷产量314.3万吨，环比降4.7万吨，降幅1.5% [2] 库存 - 五大品种钢材库存1365.6万吨，环比降35.2万吨，降幅2.5%；螺纹库存503.8万吨，环比降27.7万吨，降幅5.2%；热卷库存400.4万吨，环比降0.5万吨，降幅0.1% [2] 成交和需求 - 建材成交量15.1万吨，环比增1.3万吨，涨幅8.8% [2] - 五大品种表需864.2万吨，环比降23.8万吨，降幅2.7%；螺纹钢表需217.0万吨，环比降11.0万吨，降幅4.8%；热卷表需314.9万吨，环比降5.4万吨，降幅1.7% [2] 铁矿石产业 价格及价差 - 仓单成本卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉均下跌，01合约基差卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉均上升，5 - 9价差降1.5元至23.5元，9 - 1价差持平于 - 41.5元，1 - 5价差升1.5元至18.0元 [6] - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉现货价格均下跌，新交所62%Fe掉期和晋氏62%Fe价格均下跌 [6] 供给 - 45港到港量2480.5万吨，环比降218.8万吨，降幅8.1%；全球发运量3368.6万吨，环比升45.4万吨，升幅1.4%；全国月度进口总量11130.9万吨，环比降500.6万吨，降幅4.3% [6] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量232.3万吨，环比降2.4万吨，降幅1.0%；45港日均疏港量318.5万吨，环比降8.5万吨，降幅2.6%；全国生铁月度产量6554.9万吨，环比降49.7万吨，降幅0.8%；全国粗钢月度产量7199.7万吨，环比降149.3万吨，降幅2.0% [6] 库存 - 45港库存环比周一增63.4万吨至15300.81万吨；247家钢厂进口矿库存增42.3万吨至8984.7万吨；64家钢厂库存可用天数降1天至19天，降幅5.0% [6] 焦炭和焦煤产业 价格及价差 - 焦炭01合约跌48元至1537元/吨，05合约跌44元至1734元/吨；焦煤01合约跌54元至1003元/吨，05合约跌47元至1094元/吨 [10] - 山西准一级湿熄焦（仓单）和日照港准一级湿熄焦（仓单）价格持平；山西中硫主焦煤（仓单）降50元至1250元/吨，蒙5原煤（仓单）降25元至1170元/吨 [10] - 钢联焦化利润（周）降11元至 - 54元；样本煤矿利润（周）降16元至543元 [10] 供给 - 全样本焦化厂日均产量增0.8万吨至64.5万吨，涨幅1.2%；247家钢厂日均产量增0.3万吨至46.6万吨，涨幅0.6% [10] - 原煤产量降2.7万吨至853.4万吨，降幅0.3%；精煤产量降0.6万吨至438.2万吨，降幅0.1% [10] 需求 - 247家钢厂铁水产量降2.4万吨至232.3万吨，降幅1.0% [10] 库存 - 焦炭总库存降1.7万吨至883.0万吨，全样本焦化厂焦炭库存增4.7万吨至76.4万吨，涨幅6.5%，247家钢厂焦炭库存降0.3万吨至625.3万吨，降幅0.0%，港口库存降6.1万吨至181.3万吨，降幅3.3% [10] - 汾渭煤矿精煤库存增20.1万吨至127.6万吨，涨幅18.7%，全样本焦化厂焦煤库存降1.1万吨至1009.2万吨，降幅0.1%，247家钢厂焦煤库存降3.0万吨至798.3万吨，降幅0.4%，港口库存增2.0万吨至296.5万吨，涨幅0.7% [10] 供需缺口 - 焦炭供需缺口测算降3.6万吨至2.2万吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场宏观预期发力，钢价区间震荡，基本面矛盾不突出，需关注宏观政策等因素[1] - 铁矿市场宏观氛围回暖，矿价持续震荡，需关注铁矿后续谈判进展[3] - 双焦市场短期呈“供应回升、需求偏弱”弱平衡态势，焦煤和焦炭均震荡[5][6] - 动力煤市场煤价走弱，下游观望加重，中长期需关注供应格局变动等情况[6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货主力合约收于3133元/吨，热卷主力合约收于3325元/吨；今日钢材现货成交整体一般偏弱，全国建材成交9.82万吨[1] - 供需与逻辑：供应端成材产量小幅提升，库存端成材库存下降节奏放缓且板材库存高位，需求端成材消费平稳但持续性存疑，板材消费预期优于成材；短期基本面矛盾不突出，宏观政策提振市场预期，需关注宏观政策落地力度等因素[1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无[2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格小幅上涨，2601合约收盘800.5元/吨；现货报价整体小幅上涨、成交氛围平淡，全国主港铁矿累计成交96.4万吨，环比上涨11.32%[3] - 供需与逻辑：铁水产量环比减量，钢厂盈利率压缩，淡季铁水季节性下滑预期仍存，刚需支撑走弱，补库需求未明显释放；港口库存增加，钢厂进口矿库存下滑，结构性矛盾大于整体库存矛盾[3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无[4] 双焦 - 市场分析：昨日黑色商品板块偏强震荡，双焦期货价格小幅抬升；进口市场询价活跃度低，口岸报价偏弱，成交量萎缩[5] - 逻辑和观点：下游钢材消费淡季，双焦市场短期呈“供应回升、需求偏弱”弱平衡态势；焦煤矿端生产恢复、蒙煤通关量高位，下游焦企采购积极性有限；焦炭生产积极性好转，但下游钢厂亏损、采购谨慎，投机需求下滑压制需求[6] - 策略：焦煤和焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无[6] 动力煤 - 市场分析：产地主产区煤价弱势运行，煤矿库存积压降价销售；港口库存累积快、报价松动，下游需求差、观望多、成交少；进口煤招标价格走低，终端压价，部分贸易商止盈出货[6] - 需求与逻辑：近期煤价持续弱势，下游消费不及预期且库存高；中长期需关注供应格局变动、非电煤消费和补库情况[6] - 策略：无[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢材价格小幅上涨，市场情绪高涨，库存去化叠加检修产预期，市场积极性整体偏高，需求有部分好转，原材支撑依旧偏强，钢价底部或已定性 [2] - 12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖，盘面具备低位反弹驱动，但螺纹钢库存水平依旧处于同比偏高状态，随着淡季逐步深入，需求预期仍显承压，盘面上方空间有限，预计盘面价格低位宽幅震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 截至11月28日，全国主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3291元/吨，周环比涨23元/吨；8.0mmHPB300高线均价3473元/吨，周环比涨23元/吨 [2] 基本面数据周度变化 - 钢厂日均铁水产量234.68万吨，较上一期减少1.6万吨，周度环比变化率-0.68% [4] - 螺纹钢厂库存146.73万吨，较上一期减少6.59万吨，周度环比变化率-4.30% [4] - 螺纹社会库存384.75万吨，较上一期减少15.27万吨，周度环比变化率-3.82% [4] - 热卷钢厂库存78.02万吨，与上一期持平，周度环比变化率0% [4] - 热卷社会库存322.88万吨，较上一期减少1.21万吨，周度环比变化率-0.37% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色建材各品种进行分析，认为钢材市场情绪回落、钢价区间震荡，铁矿现货供需偏紧、矿价震荡上行，双焦供需趋向宽松、震荡运行，动力煤刚需采购维持、煤价震荡运行 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场情况：昨日螺纹钢期货主力合约收于3099元/吨，热卷主力合约收于3304元/吨，现货成交整体一般、环比前日走弱 [1] - 供需与逻辑：成材库存压力经连续去库显著缓解，建材供需基本面环比改善、库存压力缓解，卷螺价差大幅收窄，即将步入淡季需关注市场情绪及库存变化；板材供需双强，高库存压制价格，后期建材需求转弱或拖累板材，可能需适度减产化解高库存压力，需关注钢材减产和利润变化 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [1] 铁矿 - 市场情况：昨日铁矿石期货价格震荡上行，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报盘积极性一般，钢厂采购以刚需为主，全国主港铁矿累计成交103.3万吨、环比上涨5.95%，远期现货累计成交154.2万吨（9笔）、环比下跌6.55%（其中矿山成交量为103.7万吨） [2] - 供需与逻辑：本周铁矿发运小幅回落，港口库存持续攀升，日均铁水产量环比微降，钢厂利润持续回落并触发减产，矿价高位易刺激供给释放，但海漂量增长、部分港口货源流动性锁死，高供给尚未传导至矿价，需关注后续谈判进展 [2] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 双焦 - 市场情况：昨日双焦期货主力合约震荡运行，焦炭因焦煤市场转弱情绪下行、提降预期偏强，焦煤供应端回升缓慢、成交明显承压，进口蒙煤口岸成交延续偏弱，蒙5原煤价格在1000 - 1020元/吨左右 [3] - 供需与逻辑：焦煤供应小幅回升、供需矛盾积累、短期煤价承压，叠加钢材季节性需求淡季煤价延续下跌走势；焦炭成本支撑走弱、结构趋于宽松，市场情绪较弱，需关注焦化利润和成本变化 [4] - 策略：焦煤震荡偏弱，焦炭震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [5] 动力煤 - 市场情况：产地主产区煤价震荡运行，站台大户和电厂发运稳定，冶金化工等采购积极，部分煤矿出货顺畅、库存低，但贸易商需求疲软，少数煤矿销售不畅，临近月底供应逐步收紧、煤价偏强震荡；港口市场情绪走弱，下游采购需求冷淡，北方港口库存快速累积，贸易商出货压力骤增，下游采购谨慎，现货采购意愿不强，买卖双方博弈加剧；进口煤投标价格下降，市场对1月份预期不佳，大户加紧轮库，中高卡煤需求略好、价格下跌压力不大 [6] - 需求与逻辑：近期观望情绪增多，煤价震荡运行，中长期供应宽松格局未改，需关注非电煤的消费和补库情况 [6] - 策略：近期观望情绪增多，煤价震荡运行 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属各品种进行分析，钢材建议观望，等待减产逻辑兑现；焦煤焦炭短线操作，中长线观望；铁矿石建议空单持有 [6][39][94]。 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给中性，本周铁水产量止跌小涨，废钢日耗持稳，后续产量趋向压减，12月钢厂有减产计划 [6]。 - 需求中性，钢材季节性需求放缓，需求呈现刚需托底、投机清淡、外需刚性特征，价格追高驱动不足 [6]。 - 库存偏空，五材库存去化，绝对水平高于季节性，库销比总量回落，部分品种库存去化慢，倒逼产量调降 [6]。 - 基差/价差中性，本周卷、螺基差均下降 [6]。 - 利润偏多，长流程即期利润微薄，电炉多数亏损，钢厂盈利率跌破39%，周降幅放缓 [6]。 - 估值中性，热卷基差略好于螺纹，产业相对估值不高 [6]。 - 宏观及风偏中性，短期宏观预期偏真空，下个观察期在12月初以后 [6]。 - 投资观点为观望，短期宏观无交易叙事，产业矛盾待解决，未来产量回落是主线，减产初期压制炉料，后期或有板块共振上涨机会 [6]。 - 交易策略是单边观望，套利暂无，关注热卷期现正套机会 [6]。 焦煤焦炭 - 需求中性，钢材需求季节性走弱，铁水阶段性回升但钢厂盈利率走低，预期铁水下降未结束 [39]。 - 焦煤供给中性，国内煤矿产量回升，蒙煤通关维持高位，海煤报价回调 [39]。 - 焦炭供给中性，本周焦炭日均产量下降，焦化利润走弱，第四轮提涨落地后有所修复 [39]。 - 库存中性，矿端降库幅度收窄，焦炭库存相对健康，全环节去库 [39]。 - 基差/价差偏多，焦炭第四轮提涨后仓单成本与港口贸易报价有差距，近月合约贴水 [39]。 - 利润中性，钢厂盈利率和焦化利润均下降 [39]。 - 总结为中性，本周宏观扰动增加，黑色板块震荡下行，煤焦表现最弱，周五夜盘异动，11月煤价有下行压力，12月中旬或补库上涨 [39]。 - 交易策略是单边短线操作，中长线观望，套利前期套保空单考虑部分平仓 [39]。 铁矿石 - 供给中性，本期发运环比回升，主要来自澳洲，到港触顶回落 [94]。 - 需求中性，钢厂铁水产量回升但盈利率下滑，后续波动或来自钢厂减产，钢材表需下滑，热卷压力较大 [94]。 - 库存偏空，本期47港港口库存环比回升，后续将延续累库 [94]。 - 利润偏空，钢厂利润下滑影响铁水产量 [94]。 - 估值中性，短期内估值处于中性 [94]。 - 总结偏空，基本面看后续发运影响不大，库存将累库，铁水回升不可持续，预计后续减产，库存压力下价格上方空间有限 [94]。 - 投资观点中性，交易策略是单边空单持有，套利暂时观望 [94]。