报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给小幅回落，下游利润提升，铁水具备回升预期，下游需求尚可，短期供需或略转紧，铁矿或偏强震荡 [3] 各部分总结 周度评述 - 供应端全球发运量高位回落，澳洲和巴西发运量高位波动，同比偏低；非主流地区发运下滑，到港量总量走低 [3] - 需求端，成材利润略升，废铁价差略升，247样本日均铁水环比+0.1万吨至228.6万吨，近期检修一般，铁水近期或小幅回升 [3] - 库存端，45港库存环比+145万吨，厂库减1618万吨，总量环比减少。五大材产量周产下滑，总库存继续上行，分品种看螺纹库存上升，热卷库存上行 [3] 月差 - 月差短期内或维持震荡 [3] 现货 - 铁矿现货成交量平稳和远期货成交量平稳，05合约基差率1.4%左右，基差收窄，基差率下降 [3] 铁水 - 本周钢联公布247样本铁水产量228万吨，环比+0.1万吨，3月日均铁水约228万吨，需求企稳回升 [3] 库存 - 45港库存环比增145万吨，贸易矿占比66%。钢厂进口矿总库存减1618万吨，厂库减586万吨，海漂+港口减1033万吨；进口矿可用天数回落7天至23天 [3] 钢厂利润 - 成材利润企稳回升；唐山废铁价差稳中有升；块矿入炉比回升，球团入炉比回升；烧结入炉比回落 [3] 折扣&汇率 - 2月普氏指数均值为100，对应盘面估值约为737 [3] 品种间差异 - 巴粉溢价回升；主流中低品溢价回升；内外矿价差下降 [3] 全球发运量 - 2026年3月1日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量4868千吨，周环比2.7%，同比-0.8%；澳洲7日移动平均发货量2739千吨，周环比-1.2%，同比1.7%；巴西7日移动平均发货量1094千吨，周环比3.9%，同比-14.2% [24] 平衡表 - 2025年3月至2026年12月期间，总供给、产量、进口、出口、消费、总消费、过剩量、总供给累计同比、总消费累计同比等数据有相应变化，根据库存和铁水变化，调高了下游需求 [188]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢材市场价格整体持稳 供应端螺纹钢产量环比回升但处近五年同期最低水平 供给压力有限 需求端表观消费量显著回升但绝对水平偏低 库存累积但增速放缓 同比增幅仅3% 整体库存压力可控 [1] - 本周两会召开 宏观利好窗口期叠加地缘风险扰动对成材价格有支撑 节后需求有韧性但难亮眼 后期高炉及电炉有复产空间 预计需求恢复慢于供给 库存压力仍存 基本面支撑有限 盘面拉涨后有高位回调压力 [1] 各部分总结 市场回顾与展望 - 本周钢材市场价格整体持稳 供应端螺纹钢产量环比回升但处近五年同期最低 供给压力有限 需求端表观消费量显著回升但绝对水平偏低 库存累积但增速放缓 同比增幅仅3% 整体库存压力可控 [1] - 本周两会召开 宏观利好窗口期叠加地缘风险扰动对成材价格有支撑 节后需求有韧性但难亮眼 后期高炉及电炉有复产空间 预计需求恢复慢于供给 库存压力仍存 基本面支撑有限 盘面拉涨后有高位回调压力 [1] 基本面数据周度变化 - 钢厂日均铁水产量227.59万吨 较上一期233.28万吨减少5.69万吨 周度环比变化率-2.44% [3] - 螺纹钢厂库存237.93万吨 较上一期232.84万吨增加5.09万吨 周度环比变化率2.19% [3] - 螺纹社会库存637.75万吨 较上一期567.76万吨增加69.99万吨 周度环比变化率12.33% [3] - 热卷钢厂库存90.08万吨 较上一期94.78万吨减少4.7万吨 周度环比变化率-4.96% [3] - 热卷社会库存381.61万吨 较上一期357.37万吨增加24.24万吨 周度环比变化率6.78% [3] 期货市场回顾 - 展示螺纹&热卷主力合约5日分时图 螺纹05 - 10价差图 热卷05 - 10价差图 盘面卷螺差图 投机度（成交量/持仓量）图 [4][5][10] 现货市场回顾 - 展示螺纹钢华东价（上海）图 热轧4.75现货价（上海）图 螺纹钢基差图 热卷基差图 [14][15] 基本面数据 - 展示247家钢厂日均铁水产量图 螺纹钢高炉利润图 螺纹钢供需趋势图 热卷供需趋势图 螺纹钢钢厂库存季节性分析图 螺纹钢社会库存季节性分析图 热卷钢厂库存季节性分析图 热卷社会库存季节性分析图 [17][22][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近两会，市场情绪有波动，不同黑色建材品种价格走势和供需情况存在差异，各品种投资策略也不同 [1][3][5][7] 各品种市场分析及策略总结 钢材 - 市场分析：昨日盘面震荡上行，螺纹钢期货主力合约收于3074元/吨，热卷主力合约收于3219元/吨，全国钢材成交5.2万吨；临近两会宏观预期扰动增加，建材供需两弱、库存季节性回升，上下空间有限，跟随原料价格波动；板带材产销环比改善，板材需求有望进一步改善，但中游库存高位压制价格 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格小幅上涨，唐山港口进口铁矿主流品种价格基本持稳，全国主港铁矿累计成交85.8万吨，环比上涨22.37%，远期现货累计成交72.9万吨，环比上涨6.42%；临近两会市场情绪提振，供应上全球主流发运保持高位，需求上日均铁水产量小幅回升，但过高供应和库存压制价格，短期仍面临下行压力 [3] - 策略：单边谨慎偏空，跨品种、跨期、期现、期权均无操作 [4] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货大幅上涨，焦煤主产区坑口煤价涨跌互现，进口煤外盘报价坚挺，焦炭钢厂盈利一般，两会在即北方部分高炉即将限产，蒙5原煤价格暂稳于1000 - 1010元/吨；焦煤盘面超跌反弹，两会安监趋严、煤矿复产节奏放缓预期使供应端收紧预期升温，成本端支撑显著修复，焦炭焦企开工收缩预期增强，高位累库压力边际缓解 [5][6] - 策略：焦煤和焦炭均为震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无操作 [6] 动力煤 - 市场分析：产地随着上下游复工供给增加，下游化工需求好，部分坑口去库明显价格上涨，部分前期涨幅大的煤矿出货不畅价格回调；港口贸易商出货意愿增加但下游对高价接受程度低，实际成交有限，港口小幅累库，贸易商恐慌，但进口煤强势形成支撑，短期不会大幅回调；进口印尼煤供给端有扰动，价格相对坚挺；节后需求恢复使煤价偏强运行，受进口市场供应问题影响，内贸煤价延续小幅上涨态势，短期煤价窄幅波动 [7] - 策略：无 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周盘面震荡盘整，铁水小幅回升，五品种成材总产量环比小幅下降，库存累库，表需回落，基本符合季节性表现，铁水与钢厂产量数据出现分歧，主要是因为电炉钢厂受盈利不佳影响，开工率恢复缓慢，螺纹热卷均减产累库，长流程钢厂利润有所恢复，短流程钢厂谷电利润小幅回落，废铁价差扩大，春节假期结束，市场关注3月两会情况，目前市场传言多关注于供应端，盘面原料价格震荡下行，铁矿下降幅度较大，市场关注焦炭第一轮提降，策略方面可更多关注钢厂利润相关头寸 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2026年2月27日，日均生铁产量为233.28万吨，环比小幅上升2.8万吨，高于去年同期水平 [12] - 本周全国247家高炉开工率为80.22%，环比小幅回升；85家电弧炉产能利用率7.35%，环比大幅回落 [12] - 本周247家钢铁企业盈利率为39.83%，环比小幅上升，仍显著低于去年同期水平 [12] - 本周，五大品种合计产量为796.77万吨，环比上周回落7.98万吨 [21] - 其中，螺纹产量共165.1万吨，环比上周回落5.28万吨 [21] - 热卷产量309.61万吨，环比上周小幅回落0.2万吨 [21] - 冷轧与中厚板产量小幅回升，且二者产量均显著高于历史同期水平 [21] - 需求方面，本周五大品种消费总量564.65万吨，环比大幅回落 [41] - 螺纹周消费量147.64万吨，环比小幅回升 [41] - 热卷消费量为291.3万吨，环比大幅回升 [41] - 本周，55家调坯厂钢坯库存为53万吨，环比小幅累库，接近去年同期水平。主流仓库钢坯库存量为233.89万吨，环比大幅累库，为历史最高水平 [70] 估值 - 螺纹仓单小幅回落，低于去年同期水平 [97] - 热卷仓单环比小幅回升，略高于去年同期水平 [97] 平衡表 - 报告给出粗钢月度平衡表推算，涉及2025年7月至2026年6月的期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等数据 [99]

报告行业投资评级 - 建议空配为主 [2][3] 报告的核心观点 - 短期宏观预期偏弱，铁矿石供需矛盾持续积累，供给同比高增，需求受产业链利润限制，建议空配为主 [3] - 预期价格区间为93 - 100美元/吨（61%指数），对应连铁在710 - 760元/吨，策略为区间操作并卖出看涨期权 [4] 根据相关目录分别总结 逻辑 - 昨日铁矿石盘面小幅下跌，螺纹触及3000点心理关口有承接，市场交易弱现实，若无宏观驱动支撑，价格将保持弱势震荡，短期铁矿石为空配品种，后期关注两会政策增量情况 [3] 供应方面 - 外矿发运走出淡季，本期周度发运量显著回升且高于近五年同期，国产矿供给预期进入季节性回升周期，供给端进入高发运阶段，支撑力度不足 [3] 需求方面 - 国内铁矿石需求取决于钢厂利润和钢材库存去化程度，因气温偏高工地开工或提前，市场对需求有一定乐观预期，但短期终端需求超预期增长概率低，后期关注钢材库存去化节点及复工强度；铁水进入回升周期，关注回升速度和高度，当前回升速度相对平缓 [3] 库存方面 - 钢厂节后有补库需求，补库强度和持续性取决于终端需求复苏情况；当前疏港水平下港口库存将累积，叠加现货价格走弱，短期港口库存累积压力大，同时注意贸易受限库存的潜在抛售风险 [3] 后期关注因素 - 宏观政策增量、产业政策执行力度、供给减弱速度 [4]

报告行业投资评级 - 短期偏震荡，宽幅震荡为主，短期承压下行，关注前低附近支撑，低多思路对待 [1][2] 报告的核心观点 - 焦炭供需格局受上游焦煤成本、下游钢铁需求和宏观政策导向影响，当前焦煤和焦炭综合库存延续回升，处于季节性累库阶段，供需整体偏弱，下游钢厂春节停产检修计划使年前补库临近尾声，焦炭需求下滑，但焦化亏损扩大使焦企提涨意愿较强，且宏观氛围偏暖，后续政策预期仍存 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至1月23日，受亏损扩大影响，部分中小企业生产积极性下降，独立焦企焦炭库存回落0.36万吨至81.45万吨，焦炭综合库存增加15.14万吨至1012.35万吨，同比降幅接近4% [1] - 全国30家独立焦化厂吨焦盈利 - 66元/吨，山西准一级焦平均盈利 - 51元/吨，山东准一级焦平均盈利 - 8元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 103元/吨，河北准一级焦平均盈利 - 11元/吨 [1] - 终端需求维持淡季特征，钢厂利润虽有小幅回升，但供应端整体复产积极性依然有限，本周247家钢厂高炉开工率减少0.16个百分点至78.68%，同比去年增加0.7个百分点，盈利率环比上周增加0.86个百分点至40.69%，高炉炼铁产能利用率微幅回升至85.51%，日均铁水产量环比微增0.09万吨至228.1万吨，同比去年增加2.65万吨 [1] 上游焦煤 - 本周煤矿炼焦煤库存小幅回升，独立焦企炼焦煤总库存1177.71万吨，钢厂炼焦煤库存增加至803.24万吨，港口进口焦煤库存续增至562.99万吨，炼焦煤综合库存增至2818.34万吨，同比仍低15.87% [2] 消息方面 - 据Mysteel不完全统计，近期4家钢厂发布检修计划，春节期间钢厂停产检修计划陆续公布 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后钢材跟随成本上涨，基差走负，但后续情绪减弱近端累库压力增加；螺纹厂库累库、需求不及预期，热卷社库累库，冬储情绪平淡；钢坯与成材价差收缩，冷热价差、圆螺价差稳定；不同假设下螺线和板材库存与供应有不同变化，26年需求期待点在制造业下游工程机械，近端热卷压力大于螺纹；春节后库存高点高于去年，需求和供应有一定区间，铁水产量同比有变化，未来铁水复产需求有压力；盘面高炉利润低，出口下滑，宏观情绪退潮后库存累库，钢厂利润有压力，定价或压缩钢厂利润 [7][10][16] 分组1：基本面变化 - 节后钢材跟随成本上涨，基差走负，后续情绪减弱近端累库压力增加，螺纹仓单量有增长预期 [7] - 螺纹厂库累库，需求不及预期，线材表需环比降17%，1月建筑企业采购预估环比降18%，热卷社库累库，冷轧产量环比增2.8%，冬储情绪平淡 [10] - 上周钢坯涨价50元，钢坯生产利润修复，成材跟涨乏力，整体与钢坯价差收缩，冷热价差、圆螺价差稳定 [13] 分组2：展望与估值 - 不同假设下螺线和板材库存与供应推演结果不同，26年需求期待点在制造业下游工程机械，近端热卷压力大于螺纹 [16] - 春节后库存高点高于去年15%，本周至春节后25周需求在+2.6%至 -4.3%区间，供应在2.9%至 -3.8%区间，铁水产量同比2.4%至 -1.8%，未来铁水复产需求有压力 [19] - 盘面高炉利润低，铁废价差80，盘面定价有不同利润情况，土耳其热卷价差22美元出口仍打开但近端下滑，海外钢材价格节后偏平，钢厂利润有压力，定价或压缩钢厂利润 [22]

文章核心观点 - 2025年12月钢铁行业PMI为46.3%，环比下降1.7个百分点，行业运行继续收紧，淡季特征进一步显现 [1] - 预计2026年1月钢铁行业将延续淡季行情，呈现供需双弱格局，需求弱势运行，生产持续收缩，原材料价格回落，钢材价格低位震荡 [1][2][12][13][14] 行业运行与PMI - 2025年12月钢铁行业PMI为46.3%，环比下降1.7个百分点，连续运行于收缩区间 [1] - 新订单指数为45.4%，环比下降3.5个百分点，连续5个月处于收缩区间 [3] - 生产指数为43.7%，环比下降2.3个百分点，连续2个月下降 [5] - 新出口订单指数为41.1%，环比下降6.1个百分点，连续2个月明显下滑 [3] - 产成品库存指数为46.1%，环比下降3个百分点，延续收缩态势 [5] - 采购量指数为44.5%，环比下降1.8个百分点，创近10个月新低 [8] - 购进价格指数降至30.6%，环比大幅下降 [8] - 钢厂经营活动预期指数为40.1%，位于较低水平 [13] 市场需求分析 - 12月是传统淡季，低温天气制约南北方的户外施工进度 [2][3] - 房地产行业低迷态势未改，1-11月新开工面积同比降幅扩大，房地产开发投资同比下降15.9%，项目资金到位率偏低 [3] - 海外圣诞订单交付收尾，欧美制造业景气度偏低叠加国际贸易环境因素，钢铁出口规模加快收缩 [2][3] - 沪市终端线螺采购12月环比回落2.2% [3] - 预计1月需求继续弱势，房地产拖累持续，季节性停工（1月下旬起）及外需承压是主要压制因素 [12] - 积极因素包括“十五五”开局之年超长期特别国债项目加速落地、专项债发行前移及部分基建工程提前启动 [12] 钢厂生产与库存 - 受需求走弱、采暖季环保限产加码及盈利空间约束，钢厂生产活动持续收缩 [2][5] - 12月上旬重点钢企平均日产粗钢186.9万吨，较上月同期下降3%；日产生铁171.4万吨，下降5.3%；日产钢材182.9万吨，下降3% [5] - 12月中旬重点钢企平均日产粗钢184.5万吨，较上月同期下降5.3%；日产生铁168.1万吨，下降6.9%；日产钢材180.3万吨，下降6.7% [5] - 各品种产量较上月同期均有明显下降 [5] - 生产收缩叠加钢厂主动去库，产成品库存消化节奏加快，去库压力缓解 [2][5] - 预计1月生产延续收缩，受环保限产、需求不足及春节错峰生产影响 [13] 原材料成本与价格 - 钢厂生产收缩带动原材料采购活动放缓，市场价格全面走弱 [8] - 铁矿石因采购需求减少、港口库存累积，价格震荡下行 [8] - 废钢因电炉钢厂开工率低位，需求不足，价格偏弱运行 [8] - 焦煤供应偏紧缓解，焦炭价格完成三轮提降，降幅明显 [8] - 前期高位炼钢成本压力显著缓解 [2][8] - 预计1月原材料价格延续回落，铁矿石震荡偏弱，焦炭承压走弱，废钢稳中有降 [14] 钢材价格与利润 - 12月钢材价格小幅回升，供应收缩大于需求下滑，库存下降及宏观政策预期提供支撑 [9] - 上海螺纹钢价格指数从12月1日的3194元/吨震荡上行至12月25日的3215元/吨 [9] - 原材料成本降低及钢价回暖，使钢厂利润空间有所好转 [9] - 预计1月钢材价格低位震荡，缺乏趋势性上涨动力，下行空间有限但受需求淡季制约涨幅受限 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格受政策预期支撑、原料让利影响，利润改善，价格区间震荡，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石交易基本面权重略升，价格下方空间有限，宏观周临近价格或随宏观情绪波动，预计下行后下方有支撑，波动缩小 [21] - 焦煤供应边际变化有限，因终端钢厂利润承压、铁水减产，煤价短期承压；焦炭因入炉煤成本下行，供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临3轮以上提降压力 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱，低估值下可能反弹 [46] - 纯碱因新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面价格击穿成本，刚需预期走弱，出口维持高位缓解压力，上中游库存高位限制价格 [60] - 12月玻璃产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月01跟随现实，现实层面现货压力尚存，需观察中游库存去化程度 [84] 各行业总结 钢材 - 盘面价格：2025年12月12日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3082、3060、3093元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3240、3232、3239元/吨 [4] - 月差：螺纹01 - 05月差22，热卷01 - 05月差8等 [4] - 现货价格：2025年12月12日，螺纹钢中国汇总价格3290元/吨，热卷上海汇总价格3250元/吨等 [9][11] - 基差：01螺纹基差（上海）188，01热卷基差（上海）10等 [9][11] - 卷螺差：01卷螺差158，卷螺现货价差（上海） - 20等 [15] 铁矿石 - 价格数据：2025年12月12日，01合约收盘价782.5，05合约收盘价760.5等 [22] - 基本面数据：日均铁水产量229.2万吨，全球发运量3368.6万吨等 [25] 煤焦 - 盘面价格：焦煤09 - 01为145，焦炭09 - 01为236等 [34] - 现货价格：2025年12月12日，安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等 [37] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月12日，硅铁基差（宁夏） - 20，硅铁现货（宁夏）5200元/吨等 [47] - 硅锰数据：2025年12月12日，硅锰基差（内蒙古）140，硅锰现货（宁夏）5480元/吨等 [48] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，纯碱05合约1126，月差（5 - 9） - 58等 [61] - 现货价格/价差：2025年12月12日，华北重碱市场价1300元/吨，重碱 - 轻碱价差50等 [61] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，玻璃05合约1062，月差（5 - 9） - 73等 [85] - 日度产销情况：2025年12月10日，沙河产销101，湖北产销94等 [86]

现货价格与基差 - 唐山钢坯价格上涨40元至3040元 上海螺纹钢价格上涨40元至3130元/吨 其5月合约基差为-13元/吨 [1] - 热卷价格上涨40元至3300元/吨 其5月合约基差为-17元/吨 [1] 成本与利润 - 成本端双焦价格回落较多 铁矿价格相对坚挺 近期煤炭价格持续下跌导致焦煤价格支撑减弱 [1] - 钢厂利润从低位有所修复 但考虑到淡季因素 预计利润将维持低位运行 [1] - 当前利润水平从高到低依次为冷卷、钢坯、热轧、螺纹 [1] 供应情况 - 1至11月铁元素产量同比增幅为4.1% 预计全年同比增长4% [1] - 铁水产量保持下滑走势 环比减少2.4万吨至232万吨 [1] - 受淡季和钢材高库存影响 钢厂进行季节性减产 五大钢材品种产量微幅下降 环比减少26.7万吨至829万吨 [1] - 螺纹钢产量减少17万吨至189万吨 低于其表观需求量217万吨 [1] - 热卷产量环比减少5万吨至314万吨 与其表观需求量315万吨基本持平 [1] - 螺纹钢保持较大的供需差 去库可持续 但热卷供需持平 高库存预计去化缓慢 [1] 需求情况 - 需求结构显示 内需预期依然偏弱 出口维持高位 钢材价格低位对出口有支撑 [2] - 11月钢材表观需求量为877万吨 环比10月的866万吨有所回升 但整体弱于去年同期的881万吨 [2] - 12月表需有季节性走弱预期 本期表需环比回落24万吨至864万吨 [2] - 螺纹钢表需减少11万吨至217万吨 热卷表需减少5.4万吨至315万吨 [2] 库存情况 - 本周五大钢材品种去库尚可 总库存减少35万吨至1366万吨 [3] - 螺纹钢库存减少28万吨至504万吨 热卷库存仅减少0.5万吨至400万吨 [3] - 热卷因减产不明显 供需基本平衡 导致高库存去化偏缓 [3] 市场观点与驱动因素 - 受万科可能被托底的消息影响 地产行业预期修复 带动黑色系价格低位上涨 [4] - 美联储降息并扩表的偏鸽派行动 预计将提振市场情绪 [4] - 前期钢材价格回落更多受原料焦煤价格下跌影响 [4] - 钢材基本面呈现减产去库走势 本身下跌驱动不强 [4] - 总需求强度一般 需求同比下降 叠加铁水产量下降周期对原料价格有抑制 [4] - 预计钢材价格维持震荡走势 螺纹钢和热卷5月合约分别关注3000-3200元和3200-3350元区间 [4] - 考虑到卷螺去库分化 1月卷螺差收敛套利可继续持有 多螺空矿套利建议离场 [4]