行业与公司 * 纪要涉及的行业为焦煤行业及下游钢铁行业[1] * 涉及的公司包括潞安环能、平煤股份、华北矿业、山西焦煤、淮北矿业等主要矿业公司[17][18][19] 核心观点与论据：市场走势与价格分析 * 2024年初至2025年6月，焦煤期货和现货价格均大幅下跌约50%，精焦炭主焦煤现货价格从约2000元/吨降至1300元/吨，期货价格从接近1500元/吨最低回落至约700元/吨[1][2] * 2025年6月以来价格开始上涨，期货价格反弹至约1670元/吨，主要驱动因素为下游补库需求导致矿山库存下滑以及钢铁生产利润较好[1][3][8] * 2025年上半年价格走弱的主因是库存结构性矛盾，上游矿山库存从年初600万吨增至6月份800万吨，而下游独立焦企和钢企库存分别从1000万吨和780万吨下降至800万吨和770万吨，下游企业采取现用现采模式[7] * 行政性控产与市场化调控对价格影响不同，行政控产阶段（如2016-2018年及2021年）螺纹钢利润和焦煤价格上涨，而市场化调控阶段（如2014-2015年及2024年）价格呈走弱趋势[13] 核心观点与论据：供需基本面 * 供给端：2025年1-7月国内焦煤产量接近2.8亿吨，同比增长1300多万吨，增幅接近5%[4] 1-7月焦煤进口量6250万吨，同比减少537万吨，其中蒙古进口量接近3000万吨同比减少500万吨，美国进口量291万吨同比减少110万吨，但增加了从俄罗斯和澳大利亚的进口以部分对冲[4] * 需求端：粗钢产量数据存在争议，国家统计局数据显示1-8月粗钢产量同比减少近2000万吨，但其他数据（如247家铁水日均产量）显示需求未显著下降，材钢比值达1.45反映用钢需求从建筑业转向制造业[5] 2025年1-7月中国粗钢出口量接近8000万吨，同比增长1200多万吨，出口转向非洲、中东和南美等新兴市场，抵消了对美出口减少[6] 核心观点与论据：下半年展望与行业政策 * 下半年预期：当前焦煤库存情况略好于去年同期，四季度下游补库需求及冬储将支撑价格维持稳定或小幅上涨，预计价格将保持相对偏多状态，大幅下跌可能性低[14][15] 下半年焦煤产量恢复但整体仍偏低，进口预计小幅增长[9] * 行业政策影响：钢铁行业2025-2026稳增长方案包括精准调控产量和分类治理，可能根据需求灵活调整供应，对焦煤需求影响存在争议，一种观点认为减产直接利空需求，另一种认为行业利润走阔可能有利于上游提价[10][11] 其他重要内容：主要公司表现与比较 * 公司比较：潞安环能因现货比例高对市场反应最迅速突出[17][20] 平煤股份生产成本最高因而利润弹性更大[18][20] 淮北矿业估值相对便宜（约十几倍至近20倍），且未来成长性优，有陶忽图煤矿和新湖煤矿等项目即将投产[18][19] 华北矿业具有成长性和低估值优势[20]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：看空★★ [1] - 热卷：看空★★ [1] - 铁矿石：空单持有★ [1] - 焦炭：看空★★ [1] - 焦煤：看空★★ [1] - 锰硅：空头反弹★ [1] - 硅铁：空头反弹★ [1] 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长方案出台利多有限，各品种基本面多呈宽松趋势，中期存在回调风险，部分品种短期或有技术性反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 品种观点：螺纹钢方面，高炉利润下降但仍为正，铁水产量高位偏稳，需求环比回升但低于产量，库存增加，供需边际宽松；热卷产量和表需环比小幅下降，库存略增，基本面平稳，阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势 [4] - 盘面操作建议：螺纹钢“反内卷”氛围消退，政策兑现后有下行风险；热卷稳增长政策利多有限，中期有回落风险 [5] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，交易回归基本面，矿价震荡偏弱 [6] - 盘面操作建议：空单持有 [7] 焦炭 - 品种观点：现货开启第一轮提降，钢焦博弈明显，受阅兵影响部分地区焦企限产，供应端收缩，铁水产量高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险 [10] - 盘面操作建议：看空 [11] 焦煤 - 品种观点：受阅兵影响部分地区安监升级，产量回升慢，铁水产量高但下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖多次流拍，稳增长政策对原料端稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有回调风险 [14] - 盘面操作建议：看空 [15] 铁合金 - 品种观点：锰硅周度产量增加但增幅放缓，需求小幅增加，企业库存 14.9 万吨环比降 0.7 万吨，九月钢厂补库将展开，关注钢招动向，10 月锰矿报价持平，成本端有支撑；硅铁周度产量下降，需求小幅增加，企业库存 6.29 万吨环比增 830 吨 [17] - 盘面操作建议：锰硅和硅铁基本面矛盾待累积，短期或有技术性反弹，谨慎看多 [18]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：看空[1] - 热卷：看空[1] - 铁矿石：空单持有[1] - 焦炭：看空[1] - 焦煤：看空[1] - 锰硅：空头反弹[1] - 硅铁：空头反弹[1] 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长方案出台利多有限，高炉利润下降但仍为正，铁水产量高位偏稳，需求回升但低于产量，库存增加，供需趋于宽松，“反内卷”氛围消退，政策兑现后钢材有下行风险[1][4][5] - 铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，矿价震荡偏弱[1][6] - 焦炭现货提降，钢焦博弈明显，部分地区焦企限产，供应收缩，铁水产量高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险[1][10] - 受阅兵影响，部分地区安监升级，焦煤产量回升慢，下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖流拍，钢铁行业稳增长政策对原料端稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有回调风险[1][14] - 锰硅周度产量增加但增幅放缓，需求小增，企业库存下降，钢厂补库结束，关注钢招动向，锰矿价格未明显回落，成本有支撑，基本面无明显矛盾，短期或技术性反弹[1][17] - 硅铁周度产量下降，需求小增，企业库存增加，基本面矛盾待累积，短期或技术性反弹[1][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢：高炉利润较前期下降但仍为正，铁水产量较高且偏稳，需求环比回升但低于产量，库存增加，供需边际宽松，“反内卷”氛围消退，政策兑现后有下行风险[1][4][5] - 热卷：产量和表需环比小幅下降，库存略增，基本面平稳，阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势，钢铁行业稳增长政策利多有限，中期有回落风险[1][4][5] 铁矿石 - 铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，交易回归基本面，矿价震荡偏弱，建议空单持有[1][6][7] 焦炭 - 现货开启第一轮提降，钢焦博弈明显，受阅兵影响部分地区焦企限产，供应端收缩，铁水产量总体高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险，建议看空[1][10][11] 焦煤 - 受阅兵影响部分地区安监升级，产量回升慢，下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖多次流拍，钢铁行业稳增长政策对原料端以稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有向下回调风险，建议看空[1][14][15] 铁合金 - 锰硅：周度产量增加但增幅放缓，需求较上期小幅增加，企业库存合计14.9万吨，环比下降0.7万吨，钢厂补库结束，关注月底钢招动向，锰矿价格未明显回落，成本有支撑，基本面无明显矛盾，短期或技术性反弹，谨慎看多[1][17][18] - 硅铁：周度产量下降，需求较上期小幅增加，企业库存合计6.29万吨，环比增加830吨，基本面矛盾待累积，短期或技术性反弹，谨慎看多[1][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长方案出台利多有限，各品种基本面有宽松趋势，中期多存在回落风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 品种观点：螺纹钢高炉利润下降但仍为正，铁水产量高位偏稳，需求环比回升但低于产量，库存增加，供需边际宽松；热卷产量和表需环比小降，库存略增，基本面平稳，阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势 [1][4] - 盘面操作建议：螺纹钢“反内卷”氛围消退，政策兑现后有下行风险；热卷稳增长政策利多有限，中期存在回落风险 [1][5] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，交易回归基本面，矿价震荡偏弱 [1][6] - 盘面操作建议：谨慎看空，情绪冷静，回归基本面偏弱逻辑 [1][7] 焦炭 - 品种观点：现货开启第一轮提降，钢焦博弈明显，受阅兵影响部分地区焦企限产，供应端收缩，铁水产量高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险 [1][10] - 盘面操作建议：看空 [1][11] 焦煤 - 品种观点：受阅兵影响部分地区安监升级，产量回升慢，铁水产量高但下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖多次流拍，稳增长政策对原料端稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有向下回调风险 [1][14] - 盘面操作建议：看空 [1][15] 铁合金 - 品种观点：锰硅供需宽松，周度产量增加，云南开工率达近5年峰值，钢厂补库结束，关注月底钢招，锰矿发运量环比降20.96万吨，到货量小增，港口库存444.6万吨基本持平；硅铁产量增加，需求回落，基本面宽松，企业库存环比降，仓单止增转降但库存压力大 [1][17] - 盘面操作建议：锰硅短空参与为主；硅铁逢高空配为主 [1][18]