报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅开工逐步回升，再生铅供给因环保、亏损等因素开工偏弱，需求端传统旺季尚未兑现，企业多以销定产为主，对铅锭采买有限，预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500 - 17,000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价SMM1铅锭均价环比下跌0.15%至16,700元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.03%至16,850元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌1.12%至1,981美元/吨 [14] - 国产铅精矿加工费环比持平至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比下降15美元/干吨至 - 80美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润小幅波动，截至8月8日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）72.5元/吨 [32] 检修复产，原生铅开工回升 - 原生铅开工率环比提升至68.07% [33] - 可交割原生铅冶炼企业周度产量合计本周E为52,075吨，部分企业产量因检修恢复等因素有变动 [38] 需求不佳+原料限制，再生铅开工下滑 - 截至8月15日，废电瓶平均价10,175元/吨，环比持平，市场流通货源有限，废电瓶报价较坚挺 [46] - 截至8月15日，规模再生铅企业综合盈亏 - 444元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 1,023元/吨 [49] - 截至8月14日，再生铅原料库存13.24万吨，成品库存1.63万吨，废电瓶持续偏紧，到货未见好转，原料限制下再生铅产量下滑，短期成品库存暂无累库信号 [53] - 再生铅企业开工率环比下降0.1个百分点至41%，截至上周五，再生铅周度产量4.65万吨，周产下滑，下游采买暂无明显好转，加之原料限制，再生铅企业开工积极性较弱 [56] 以销定产，铅蓄电池旺季效应暂未显现 - 铅蓄电池开工率环比提升2.05个百分点至67.3%，终端来看，蓄电池消费一般，经销商多以消耗库存为主，旺季效应尚未显现，生产企业多以销定产 [63] 进出口盈利窗口关闭 - 截至8月8日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右，截至8月15日，进口盈利 - 579.41元/吨，进口盈利窗口关闭 [73] 社会库存转增 - 截至8月14日，铅锭五地社会库存总量7.17万吨，库存小幅增加，旺季尚未兑现，下游以销定产，采买谨慎，加之交割移仓，库存累增 [82] - 截至8月15日，SHFE精炼铅库存6.48万吨，环比增加，截至8月14日，LME库存26.11万吨，库存减少 [85] - 提供2024年5月 - 2025年6月月度供需平衡表数据 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铅产业供需两弱，供应端铅精矿紧平衡，冶炼开工率有升有降；消费端开工率回升但旺季不及预期；库存方面国内社会库存去库慢，LME库存减少；成本对铅价有一定支撑，价格维持区间震荡；交易策略上单边可区间内高抛低吸，套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 供应端铅精矿供需紧平衡，国产加工费维持500元/金属吨，进口下调20美元/干吨至 -80美元/干吨；废电瓶市场报废量变化不大，含铅废料价格环比变化不大 [4] - 冶炼端SMM三省原生铅开工率升0.66%达68.07%，再生铅四省开工率降0.14%为40.97%；部分企业产量随原料到货量波动，安徽环保事件暂无后续 [4] - 消费端SMM五省铅蓄电池企业开工率升2.05%达67.3%，因高温假企业恢复生产；后续周度开工率将继续回升 [4] - 库存截至8月14日，SMM铅锭五地社会库存增1700吨至7.17万吨，LME库存减4700吨至26.11万吨；消费未好转，库存去库慢，成本对铅价有支撑 [4] - 交易策略单边可区间内高抛低吸，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4 库存数据 - 有LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料和成品库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库等 [16] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 包含全球铅矿产量、铅精矿进口、进口盈亏、银精矿进口等内容 [22] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [25][29] 2.3 原料供应 - 再生 - 含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [33][36] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [41][43] 3.2 国内精炼铅进出口 - 包括进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏季节性等 [46] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 有铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [48][52] 3.4 原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [57] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 包括规模企业和中小规模企业的综合成本、盈亏、生产利润等 [59][63] 3.6 再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [69] 3.7 国内铅锭供应 - 由原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口构成国内铅锭总供应 [73] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商和企业成品库存、进出口量等 [80] 4.2 铅合金及其板材 - 包括铅合金价格、进出口，铅板和其他铅板材进出口等 [83] 4.3 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等 [85][86] 4.4 摩托车、电力、通信 - 包括摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网和电源工程）等 [89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料方面铅精矿持续偏紧，废电瓶回收量有限价格坚挺但略有松动 [3] - 供给端原生铅开工回升，再生铅因环保、亏损等因素地域性差异大开工回落 [3] - 需求端采买谨慎，终端消费一般，电动自行车经销商消耗库存，蓄电池企业高温放假开工下滑 [3] - 成交与库存方面再生铅与电解铅价格倒挂，下游倾向电解铅，厂库累库社库去化，后续社库或再度累增 [3] - 预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500 - 17,500元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价SMM1铅锭均价环比上涨1.06%至16,725元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.66%至16,845元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨1.49%至2,003.5美元/吨 [14] - 原生铅开工回升，再生铅开工下滑，铅蓄电池开工回落，进出口盈利窗口关闭，社会库存下滑但厂库有所增加 [23][24] 矿与冶炼 - 矿紧格局暂未缓解，国产铅精矿加工费环比持平至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比下降5美元/干吨至 - 65美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润小幅波动，截至8月1日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）38.3元/吨 [25][30] - 原生铅开工率环比提升至67.4% [31] - 可交割原生铅冶炼企业周度产量方面，8月1日当周产量48,675吨，8月8日当周产量52,775吨，本周预计产量51,875吨，部分企业因检修恢复产量增加 [36] 再生铅 - 废电瓶价格小幅下调，截至8月8日，废电瓶平均价10,175元/吨，环比下调25元/吨，市场流通货源有限，废电瓶报价较为坚挺 [42][46] - 再生铅炼厂亏损略有好转，截至8月8日，规模再生铅企业综合盈亏 - 377元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 598元/吨 [47][50] - 再生铅原料库存和成品库存减少，截至8月7日，再生铅原料库存14.12万吨，再生铅成品库存1.83万吨，炼厂报价坚挺，下游采买多以原生铅为主，再生铅库存去化不明显 [53][55] - 再生铅开工率下滑，再生铅企业开工率环比下降3.3个百分点至41.1%，截至上周五，再生铅周度产量4.66万吨，周产下滑，安徽地区污水排查，个别炼厂停炉保温观望但未停产 [56] 铅蓄电池 - 铅蓄电池开工下滑，开工率环比下降6.61个百分点至65.25%，河北、浙江等地区汽车蓄电池企业高温放假带动整体开工下滑，电动自行车、汽车蓄电池市场消费表现一般，电动自行车经销商7月备库大近期消耗库存 [61][64] 进出口 - 进出口窗口关闭，截至8月1日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右，截至8月8日，进口盈利 - 694.14元/吨，进口盈利窗口关闭 [72][77] 库存 - 国内社库下滑，截至8月7日，铅锭五地社会库存总量7.11万吨，库存减少，下游畏高慎采，部分下游企业就近采买，加之交割前铅锭移仓，社库小幅下滑但厂库有所累积 [83][88] - 上期所库存和LME库存减少，截至8月8日，SHFE精炼铅库存6.23万吨，环比减少，LME库存26.58万吨，库存减少 [89][91] - 给出月度供需平衡表，展示了2024年8月至2025年6月原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量和综合库存数据 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅炼厂逐步复产，再生铅复产与新产能投放并存，铅锭供给阶段性增加，下游消费则逐渐步入旺季，铅市供需双增，考虑原料端支撑，预计短期铅价继续回落空间不大，运行区间参考16,500 - 17,500元/吨，后续持续关注成本倒挂及原料紧缺情况下再生铅炼厂开工情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价环比下跌，沪铅主力收盘价环比下跌1.30%至16,735元/吨，SMM1铅锭均价环比下跌1.19%至16,550元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌2.30%至1,974美元/吨 [12] 矿紧格局暂未缓解，进口持稳 - 国产铅精矿加工费环比持平至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 60美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润小幅波动，截至7月25日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）101.5元/吨 [25] 原生铅开工率环比提升 - 原生铅开工率环比提升至63.9%，部分地区原生铅企业因检修结束生产恢复等原因产量增加，合计本周预计产量达51,325吨 [26][31] 废电瓶价格小幅下调 - 截至8月1日，废电瓶平均价10,200元/吨，环比下调50元/吨，铅价重心下移，炼厂亏损走扩，废电瓶小幅跟跌 [39] 再生铅炼厂亏损走扩 - 截至8月1日，规模再生铅企业综合盈亏 - 555元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 777元/吨 [42] 再生铅原料库存增加，成品库存增加 - 截至7月31日，再生铅原料库存14.745万吨，成品库存1.91万吨，炼厂报价坚挺，多以升水为主，下游采买意愿较差，成品累积 [46] 再生铅开工率回升 - 再生铅企业开工率环比提升3.7个百分点至44.4%，截至上周五，再生铅周度产量4.75万吨，周产回升，内蒙古地区某大型炼厂复产后爬产，带动开工明显回升，但废电瓶到货依旧偏紧 [49] 铅蓄电池开工持稳 - 铅蓄电池开工率环比持平至71.86%，电动自行车步入传统旺季，部分企业提产建库，采买积极性明显好转，汽车蓄电池则以销定产为主 [55] 进出口窗口关闭 - 截至7月25日，精炼铅出口亏损2,300元/吨左右，截至8月1日，进口盈利 - 528.2元/吨，进口盈利窗口关闭 [65] 社会库存累积 - 截至7月31日，铅锭五地社会库存总量7.3万吨，库存增加，供应阶段性增加，下游采买以原生铅厂提为主，主流炼厂厂库下滑，但社库有所增加 [75] - 截至8月1日，SHFE精炼铅库存6.33万吨，环比增加，截至7月31日，LME库存27.53万吨，库存增加 [78] - 报告给出2024年5月 - 2025年6月月度供需平衡表数据 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 旺季需求尚需等待，不过供应端无明显增量和成本端支撑下，铅震荡偏弱，下方空间有限，后期关注旺季需求是否兑现 [6] 基本面变化 加工费 2025年6月国内铅矿进口量环比上升13.54%至近五年高位，国内外铅精矿加工费低位继续下滑，7月国内月度加工费400 - 700元/吨，环比降50元，进口月度加工费-60 - -30美元/干吨，环比降15美元；国内铅矿周度加工费400 - 600元/吨，环比降50元/吨，进口周度加工费-70 - -40美元/干吨，环比持平 [2] 供应 6月全国电解铅产量32.86万吨，环比降0.78%，同比升16.23%，7月检修后恢复但矿端紧张限制增幅；6月再生铅产量22.88万吨，环比增2.39%，同比降13.57%，废电瓶原料紧张、利润未改善致生产积极性低、恢复不及预期；上周三省原生铅冶炼厂平均开工率环比降1.1%至65.8%，近期华中检修结束供应小幅回升，再生铅开工率环比涨2.4%至37.9%，复产意愿强但亏损未改善、原料库存低，预期增量有限；内外比价震荡走低，铅锭进口亏损小幅走扩，进口窗口持续关闭 [3] 消费 SMM铅蓄电池周度开工率维持相对稳定，中东反倾销调查对电池出口预期有拖累，铅价下跌后下游接货意愿上升，炼厂去库较快，但下游电池消费改善有限，经销商消化库存为主，旺季需求尚需等待 [4] 现货与库存 截至7月18日当周，国内铅现货对活跃月份基差小幅回升至平水附近，伦铅现货维持深度贴水，上周末贴水24.20美元；LME铅周度库存增19025吨至26.84万吨，处近五年绝对高位，上期所铅周度库存增7186吨至6.23万吨；截至7月21日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.58万吨，处近三年偏高水平 [5] 行情展望与策略 海外铅供需面偏宽松，铅精矿供应紧张延续，原生铅供应后期或小幅回升，再生铅预期增量有限，铅蓄电池市场开工稳定，下游接货意愿上升但消费改善有限、社会库存累积，旺季需求尚需等待 [6]

报告标题 - 《有色金属周报（铅）：宏观情绪较好，铅价或偏强整理》 [1] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 本周炼厂开工增减并存，供给维持增量趋势，消费端进入传统旺季，需求有望好转，原料端对下方支撑较强，且宏观情绪高昂，短期铅价或区间偏强，运行区间参考16,500 - 17,500元/吨 [3] 报告各部分总结 行情回顾 - SMM1铅锭均价环比下跌1.33%至16,700元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌1.49%至16,820元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.27%至2,011.5美元/吨 [13] 原料情况 - 国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 55美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱 [31] 原生铅情况 - 原生铅开工率环比下降至65.82%，再生铅价格倒挂，下游采买更倾向于原生铅，加之交割移仓，原生铅厂库下滑 [32][36] - 本周可交割原生铅冶炼企业周度产量合计47,015吨，部分企业因常规检修、检修恢复未稳定等原因产量有变动 [38] 再生铅情况 - 截至7月18日，废电瓶平均价10,250元/吨，环比下降50元/吨，周内铅价下跌，废电瓶回收商畏跌抛售，但偏紧格局无实质性改善 [45] - 截至7月21日，规模再生铅企业综合盈亏 - 455元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 680元/吨 [51] - 截至7月17日，再生铅原料库存14.635万吨，成品库存2.086万吨，铅价走弱，下游采买情绪好转，加之长单交付，再生铅成品库存下降 [55] - 再生铅企业开工率环比提升2.4个百分点至37.9%，截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产回升 [58] 铅蓄电池情况 - 铅蓄电池开工率环比提升0.2个百分点至70.96%，传统旺季临近部分企业订单好转，但北方高温使产线开工率下滑，美国关税谈判及中东反倾销调研影响部分企业出口 [64] 进出口情况 - 截至7月11日，精炼铅出口亏损2,600元/吨左右，截至7月18日，进口盈利 - 485.5元/吨，进口盈利窗口关闭 [74] 库存情况 - 截至7月17日，铅锭五地社会库存总量6.9万吨，库存增加，期现价差大，持货商移仓交割，社库累积 [83] - 截至7月18日，SHFE精炼铅库存6.23万吨，环比增加，LME库存26.84万吨，库存增加 [86] - 报告给出2024年1月 - 2025年6月月度供需平衡表数据 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅和再生铅供应增加，旺季需求仍未启动，铅供需面边际走弱，且废电瓶成本松动下，铅价高位压力加大，沪铅或将面临调整，后期需关注需求能否有进一步好转可能 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 加工费：2025年5月中国进口铅精矿10.39万吨，环比下降6%，国内铅精矿进口量环比继续回落但仍处于中等偏高位置，国内外铅精矿加工费低位继续下滑，7月国内月度加工费400 - 700元/吨，环比降50元，进口月度加工费 - 60 - - 30美元/干吨，环比降15美元，国内铅矿周度加工费和进口周度加工费环比持平 [3] - 供应：2025年5月电解铅产量33.12万吨，环比增3.53%，同比增14.7%，6月常规检修季多数企业中旬后检修下旬减量明显；5月再生精铅产量22.35万吨，大幅低于预期，环比减36.4%，同比减16.5%，6月废电瓶价格回升但再生铅企业利润未好转减产规模大；上周三省原生铅开工率环比下滑3.78个百分点至66.21%，7月部分检修企业复产本周开工率回升，上周SMM再生铅四省周度开工率为34.62%，环比下滑4.96个百分点，本周废电瓶价格震荡小幅松动再生铅利润修复部分企业复产意愿增加，近期内外比价低位震荡铅锭进口窗口持续关闭 [4] - 消费：上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率环比下滑，年中大型企业盘账关账减停产多，经销商接货意愿一般，电池厂主动压价去库存成效不佳，大型铅酸电池企业开工率63%略降，成品电池30天库存，原料铅锭库存4天，中小型电池厂开工率60 - 65%，成品电池库存21天，原料库存4天；本周多地雨季结束年中减产企业复产，但处于淡旺季过渡阶段，旺季需求未启动，经销商订单不佳补库意愿低 [5] - 现货与库存：截止6月27日当周，国内铅现货对活跃月份基差升水走低，周末升水35元，伦铅现货贴水小幅缩窄，上周末贴水22.14美元；截止6月27日当周，LME铅周度库存减少10650吨至27.34万吨，仍处近五年绝对高位，上期所铅周度库存增加638吨至5.19万吨，国内社会库存截止6月30号为5.23万吨，库存逐渐累积且位于中等偏低位置 [6] 行情展望与策略 - 海外铅供需仍偏宽松，5月铅精矿进口量环比下滑但高于往年同期，国内外铅矿月度加工费低位回落，7月原生铅检修企业复产多，废电瓶价格松动再生铅企业利润修复复产意愿大，预计铅供应阶段性紧张态势缓解 [7] - 本周多地雨季结束年中减产电池企业复产，但处于淡旺季过渡阶段，旺季需求未启动，经销商订单不佳补库意愿低，现货贴水报价 [7] - 整体铅供需面边际走弱，铅价高位压力加大或将面临调整，后期关注需求能否进一步好转 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料端新疆、西藏等地铅锌矿提产使局部铅精矿供应短缺缓解但有限，进口矿不及预期且其他含铅物料及粗铅供应偏紧，废电瓶货源偏紧，对铅价支撑较强；供给端6月下旬部分原生铅炼厂检修或减产，再生铅受原料影响减产多且开工不确定；需求端电动自行车、汽车等蓄电池处消费淡季，经销商消耗库存，刚需采买，生产企业采买谨慎；成交与库存方面再生铅炼厂报价坚挺，下游采买原生铅为主，再生铅成品库存累积，期现价差走扩使铅锭社库累积；铅市供需双弱，预计短期价格维持16,500 - 17,500元/吨区间整理，后续关注原料支撑有效性及宏观对铅价扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价（电子盘）均环比上涨，涨幅分别为0.98%、1.67%、0.94%，价格分别为16,945元/吨、16,775元/吨、1,992.5美元/吨 [12] 利润回升，原生铅生产积极性较高 - 国产铅精矿加工费环比持平至600元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 45美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，截至6月6日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）46.7元/吨 [31] - 原生铅开工率环比提升至70.79%，部分地区炼厂即将检修或影响产量 [32][36] - 可交割原生铅冶炼企业周度产量合计本周E为50,185吨，较6月13日当周的52,185吨减少，云南、内蒙部分企业因预期常规检修产量有变动 [38] 原料告急+需求不佳，再生铅开工低位 - 截至6月13日，废电瓶平均价10,175元/吨，环比上涨50元/吨，废电瓶偏紧格局暂无好转，规模再生铅企业综合盈亏 - 393元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 614元/吨 [46][51] - 截至6月13日，再生铅原料库存12.84万吨，成品库存2.50万吨，下游多采购原生铅，再生铅厂库持续累积 [55] - 再生铅企业开工率环比下降4.1个百分点至32.1%，截至上周五周度产量3.53万吨，周产下滑，多地炼厂减产或间歇性停炉保温，本周再生铅综合开工率或维持降势 [56] 假期因素解除，铅蓄电池开工回升 - 铅蓄电池开工率环比提升11.8个百分点至72.19%，端午假期因素解除，开工恢复正常，增量来自电动自行车和汽车铅蓄电池板块 [62] 进出口盈利窗口关闭 - 截至6月6日，精炼铅出口亏损2,500元/吨左右；截至6月13日，进口盈利 - 548.86元/吨，进口盈利窗口关闭 [72] 社会库存累积 - 截至6月12日，铅锭五地社会库存总量5.47万吨，库存增加，期现价差走扩使库存延续增势 [80] - 截至6月13日，SHFE精炼铅库存4.98万吨，环比增加；LME库存26.50万吨，库存减少 [85] - 给出2024年2月 - 2025年4月月度供需平衡表，包含原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量、综合库存等数据 [86]

5月沪铅主力合约走势 - 5月沪铅主力合约先扬后抑 "五一"期间冶炼厂铅锭库存累积导致铅价承压下行 [1] - 中美贸易政策改善推动铅价修复性反弹 但国内铅蓄电池市场进入消费淡季使铅价重回震荡偏弱 [1] - 6月上半月受环保督察影响 部分再生铅冶炼厂推迟复产计划 铅价震荡走强 [1] LME市场铅价表现 - 5月初美国4月非农就业数据超预期 市场下调美联储降息预期 伦铅震荡下行 [1] - 中美关税政策缓和及美国4月通胀数据回落推动伦铅走势转强 [1] - 5月下旬美国信用评级下调及债务上限谈判引发市场担忧 伦铅再次震荡下行 [1] - 6月美国5月就业及通胀数据优于预期 但市场维持美联储降息两次押注 伦铅区间震荡 [1] 宏观环境影响 - 美国4月制造业、就业及通胀数据优于预期 叠加中美关税政策改善 带动有色金属板块上行 [2] - 美国政府政策增加经济不确定性 加速美元霸权去中心化 推动国际货币体系多元化 [2] - 中长期美元料将进入下行周期 以美元计价有色金属价格有望获得支撑 [2] 铅精矿供应情况 - 一季度海外主要矿山铅精矿产量环比减少超2万金属吨 主因暴雨减产及矿山品位下降 [2] - 天气转好将推动矿山复产 Tara矿山产能爬坡及Endeavor矿山投产将释放增量 [2] - 国内矿山利润维持合理水平 北方矿山季节性复产推动开工率升至近3年高位 [3] - 冶炼端对高品位铅精矿需求增长 铅精矿加工费仍有下行压力 [3] 冶炼端生产状况 - 炼厂生产重心转向副产品利润 短期内副产品价格下行空间有限 [3] - 以副产品利润为导向的生产模式制约原生铅增产空间 预计6月原生铅产量保持稳定 [3] - 二季度废电瓶需求淡季导致原料供应偏紧 再生铅炼厂5月大规模减产 [4] - 回收商畏跌情绪集中抛售使炼厂原料短期补充 但6月废电瓶供应可能再次收紧 [4] 再生铅生产恢复 - 西南、华北地区中小型再生铅炼厂及西北地区大型炼厂计划6月上半月复产 [4] - 环保督察影响复产进度 但部分炼厂按计划推进复产 对6月产量形成提振 [4] - 原料端供应紧张格局未改变 再生铅后续增产空间有限 预计6月产量稳中小增 [4] 下游需求状况 - 二季度进入铅蓄电池替换淡季 经销商走货放缓 电池库存达2017年以来最高水平 [5] - 电池库存较近5年均值增长27.63% 经销商采购需求大幅下降 电池企业被迫降低开工率 [5] - 6月仍处消费淡季 备库周期缩短及锂电池渗透率提升影响铅蓄电池市场需求 [5] - 内外比价及汇率波动拖累铅蓄电池出口企业订单量下滑 [5] - 中美关税政策不确定性可能导致国内铅蓄电池出口需求进一步萎缩 [6] 6月铅市场展望 - 再生铅供应小幅恢复 原生铅产量稳定 但下游需求疲弱格局难改 [6] - 上半月环保督察引发市场紧张情绪 铅价震荡偏强 [6] - 再生铅炼厂逐步复产后 叠加需求端未见回暖 铅价上行空间有限 后续或转向震荡偏弱 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铅供给稳中有增，消费处于淡季，对铅价形成拖累，是当前铅市最大利空；考虑铅精矿和废电瓶均偏紧，对铅价形成一定支撑，预计短期铅价维持区间整理，运行区间16,500 - 17,500元/吨，后续关注原料支撑有效性及宏观面对铅价扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1铅锭均价环比下跌1.50%至16,400元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌1.42%至16,620元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌1.50%至1,964美元/吨 [12] 开工平稳，原生铅供给偏松 - 国产铅精矿加工费环比持平至600元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 35美元/干吨，矿端供需暂无明显变动，TC报价持稳，冶炼厂利润小幅波动，截至5月30日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 39.6元/吨 [25] - 原生铅开工率环比提升至69%，云南、广西、华东、华北地区部分冶炼厂有检修或延迟检修情况 [26][31] - 可交割原生铅冶炼企业周度产量方面，部分企业产量稳定，湖南部分企业因原料备库完成后小幅提产但尚未稳定 [33] 原料告急 + 需求不佳，再生铅开工低位 - 截至5月30日，废电瓶平均价10,200元/吨，环比上涨125元/吨，废电瓶到货不佳，规模再生铅企业综合盈亏 - 570元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 787元/吨 [41][46] - 截至5月30日，再生铅原料库存14.63万吨，成品库存2.09万吨，炼厂因亏损捂货不出，市场成交少，库存累积，后续库存累积速度或趋缓 [50] - 再生铅企业开工率环比提升3.3个百分点至40%，截至上周五，再生铅周度产量4.32万吨，周产回升，内蒙古某大型炼厂复产后带动开工回升，后续炼厂停产检修概率增大 [53] 假期因素，铅蓄电池开工下滑 - 铅蓄电池开工率环比下降2.21个百分点至79.45%，消费淡季叠加假期因素，蓄电池开工下滑，经销商库存有所下滑，但仍保持谨慎态度，刚需采买 [57] 进出口盈利窗口关闭 - 截至5月30日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右，进口盈利 - 642.79元/吨，进口盈利窗口关闭 [65] 社会库存累积 - 截至6月3日，铅锭五地社会库存总量4.99万吨，库存增加，下游端午放假叠加月末盘库，采买偏弱，铅锭社库累积 [72] - 截至5月30日，SHFE精炼铅库存4.65万吨，环比减少，LME库存28.62万吨，库存减少 [75] - 报告给出2024年5月 - 2025年4月月度供需平衡表，展示原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量、综合库存等数据 [76]