报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铅市场供需双弱，国内低库存有一定支撑，沪铅或继续震荡走势；后期进口流入压力加大，库存止跌上涨预期下，铅上方压力逐渐加大，需关注再生铅生产动态和下游需求情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年11月中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量高于近年来均值水平；国内冬季铅精矿市场需求高涨，矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位维持稳定 [2] - 11月全国电解铅产量小幅上升，环比增加0.49个百分点，较去年同期下降1.61个百分点；11月再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13%；上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67.3%，环比增长0.2%；SMM再生铅四省周度开工率为37.6%，环比下滑7.8%；冬季雾霾天气多发，环保管控对再生铅炼厂产量有潜在限制，废旧铅酸蓄电池报废量转淡，原料供应紧张局面难缓解；节后废电瓶价格小幅上涨，再生铅企业利润空间收窄，部分企业主动减产；沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利有所扩大 [3] - 上周节日，电池企业放假较多，铅蓄电池开工率走弱；汽车蓄电池临近传统更换旺季，电动自行车蓄电池传统消费旺季步入尾声，电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓，电动自行车产量下滑，恰逢元旦假期部分铅酸蓄电池企业放假，周度开工率下降；节后终端消费仍疲软，铅价偏强下游按需消费，成交量相对有限，现货市场流通相对一般，贴水小幅扩大 [4] - 截止12月31日当周，国内铅现货基差贴水扩大，上周末铅现货基差为贴水75元；伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 -43.42美元 [4] - 截止12月31日当周，LME铅周度库存减少6975吨至24.19万吨，LME库存高位连续两周回落，但仍处于近年来的高位；上期所铅周度库存增加909吨至28004万吨；截止12月29日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.74万吨，库存环比回升，终结三连降，但处于近四年来绝对低位水平 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位回落，但仍处绝对高位，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩局面延续；11月铅矿进口量环比回升，进口量小幅高于均值水平，但增量有限，国内冬季矿山季节性淡季，矿供应维持缺口状态，国内加工费低位运行 [5] - 近期国内原生铅检修后复产，开工率环比回升，但波动幅度不大；废电瓶原料成本提升，再生铅利润缩减，且冬季环保限产扰动频繁，再生铅供应维持低位；铅锭沪伦比价走高，国内进口窗口持续打开，进口流入压力较大 [5] - 汽车蓄电池临近传统更换旺季，电动自行车蓄电池传统消费旺季步入尾声，电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓；节后终端消费仍疲软，铅价偏强下游按需消费，成交量相对有限，现货市场流通相对一般，贴水小幅扩大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅冶炼厂检修叠加再生铅环保管控趋严，再生铅供应减少；需求端边际转弱，预计铅价将维持震荡走势 [6] - 铅市呈现供需双弱格局，预计铅价整体震荡，但考虑到库存偏低，可以采取逢低买的策略；国内铅库存持续去化，现货升水走强，关注期限正套 [6] 各部分内容总结 交易面 - 沪铅主力上周收盘价17355元/吨，周涨幅 -1.14%，昨日夜盘收盘价17355元/吨，夜盘涨幅0%；LmeS - 铅3上周收盘价1946.5美元/吨，周涨幅 -2.65% [7] - LME铅升贴水从 -37.81降至 -46.54，保税区铅溢价维持100，上海1铅现货升贴水为0，再生铅 - 原生铅价差从 -50降至 -125 [7] - 沪铅主力成交量较前周增加19189手至77958手，持仓量较前周减少10146手至45412手；LmeS - 铅3成交量较前周增加602手至4408手，持仓量较前周增加6194手至142000手 [7] - 沪铅仓单库存较前周增加1778至13336，沪铅总库存较前周增加909至28004，社会库存较前周增加500至18400，LME铅库存较前周减少9575至239325，注销仓单占比32.10%，较前周减少6.60% [7] - 铅现货进口盈亏从 -582.13降至 -658.93，沪铅3M进口盈亏从 -496.54降至 -623.95 [7] 铅供应 铅精矿 - 展示了2021 - 2025年铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、中国产量、开工率等数据变化情况 [31] - 呈现了进口铅精矿利润、国产铅精矿利润以及进口TC、国产TC的变化情况 [32] 原生铅、再生铅 - 展示了2021 - 2025年原生铅产量、周度开工率，原生铅 + 再生铅产量，再生铅产量、开工率等数据变化 [35][36] - 呈现了2021 - 2025年白银副产品产量、华东地区98%硫酸价格、1银价格的情况 [38][39] 废电池、再生铅 - 展示了2021 - 2026年再生铅冶炼企业原料库存、废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏等数据变化 [41][42][43] 进出口 - 呈现了2021 - 2025年精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量的情况 [45] 铅需求 蓄电池 - 展示了2021 - 2026年铅蓄电池开工率，2021 - 2025年铅蓄电池企业月度成品库存天数、经销商月度成品库存天数以及蓄电池出口量的情况 [49] 消费、终端 - 展示了2021 - 2025年铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量的情况 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铅供应端压力缓解，国内库存低位持续回落利好铅价，但下游年底关账，需求疲弱，且进口铅流入压力下，国内连续上涨动力缺乏，但成本提升下，下方支撑较强，或震荡运行，后期关注再生铅生产动态和下游需求情况 [5] 各部分总结 基本面变化 - 2025年中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量位于近年来均值水平，国内冬季铅精矿市场需求高涨，矿端紧张格局加剧，国内外铅精矿加工费低位进一步下滑，12月国内月度加工费200 - 400元/吨，月度环比下降50元，进口月度加工费 - 160 - - 130美元/干吨，月度环比下降20美元，国内铅矿周度加工费为250 - 350元/吨，周度环比持平，进口周度加工费为 - 150 - - 120美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 11月全国电解铅产量小幅上升，环比增加0.49个百分点，较去年同期下降1.61个百分点，11月再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67.35%，环比增长1.82%，河南、湖南地区开工率维持稳定，部分湖南地区冶炼厂受环保督察影响粗铅开工，但上周电解量尚可维持稳定生产，预计本周电解铅产量或小幅下滑，云南地区某中大规模冶炼厂检修结束后上周继续提产，另一小规模冶炼厂生产恢复小幅提产，其他地区冶炼厂维持正常开，华东地区此前停产检修的冶炼厂暂未恢复，预期将于12月底恢复 [3] - SMM再生铅四省周度开工率为41.61%，环比下滑3.75%，上周华东、华北多地因大气污染严重实施环保管，安徽冶炼企业严重减产，地区开工率环比下滑11.88%，河南、江苏地区开工率持平上周，内蒙古地区某再生铅冶炼厂因更换设备件短暂停产，上周恢复正常，地区开工率反弹，但当地炼厂表示原料供应紧张对生产的压力仍存，本周废电瓶价格持续抬升，再生铅企业利润缩窄，叠加再生铅环保扰动较大，再生铅供应压力缓解 [3] - 沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利有所扩大 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率74.23%，环比下滑0.41%，12月以来，电动自行车新国标正式在终端市场执行，但实际消费并未因整车重量上调而明显好转，反而因消费者处于适应期，导致整车销量下滑拖累电池消费，部分铅蓄电池企业已小幅减产或计划减产，拖累本周铅蓄电池企业开工率走弱 [4] - 汽车蓄电池市场进入传统消费旺季，除去部分出口型企业因关税等因素订单欠佳，其他中大型企业开工率相对稳定 [4] - 临近年末，贸易商及电池企业年底关账，且电池企业元旦假期备货情况一般，现货交投表现较弱，而下游企业大部分已暂停采购，市场成交低迷 [4] 现货 - 截止12月19日当周，国内铅现货基差升水走高，上周末铅现货基差为升水130元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 - 45.23美元 [4] 库存 - 截止12月18日当周，LME铅周度库存增加23875吨至25.86万吨，LME库存高位连续回升，上期所铅周度库存减少4352吨至2.79万吨 [4] - 截止12月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.91万吨，库存继续回落，处于近四年来绝对低位水平 [4]

铅期货市场表现 - 隔周伦敦金属交易所伦铅收于1961美元/吨，较开盘价上涨19美元，盘中高点为1968美元，低点为1938美元，成交量为7140手 [1] - 国内夜盘沪铅主力合约2601收报16830元/吨，涨幅为0.33%，呈现高位窄幅震荡格局 [1] 宏观与行业背景 - 美联储降息周期开启，全球流动性环境持续改善，为基本金属价格提供宏观支撑 [1] - 新能源革命对金属需求产生结构性拉动，叠加供应端收缩的长期趋势，基本金属价格有望延续强势 [1] - 铜、锡等供需矛盾突出的品种，以及新能源产业链核心金属，正经历大宗商品价格的联动修复反弹 [1] 铅市场供需基本面 - 铅市运行于“弱现实”与“强预期”之间，市场逻辑正从总量博弈转向结构分化 [1] - 供应端受冬歇减产与废电瓶供应紧张共同制约，产出弹性受限，再生铅企业转型加剧短期供应收缩 [1] - 社会库存已快速降至五年低位，形成价格的“硬底”支撑 [1] - 需求端面临新旧动能接续不畅，传统替换需求进入尾声，出口订单疲软 [1] - 下游普遍处于“高成品库存、低采购意愿”状态，以维持刚需采购为主 [1] 现货市场动态 - 现货市场陷入僵持，冶炼厂与蓄电池企业围绕价格预期展开深度博弈 [2] - 回收商囤货惜售，而电池厂则借宏观降息预期压价，供需双方的“预期差”拉大 [2] - 散单成交锐减，导致价格呈现上有顶、下有底的震荡格局 [2] 核心矛盾与行业趋势 - 铅价的核心矛盾已从供需总量转向“结构性短缺”，即低库存与成本刚性形成的底部支撑，与需求增长乏力之间的对峙 [2] - 企业层面，头部厂商正加速布局储能与电池回收等新增长点，以应对传统市场的存量竞争 [2] 短期价格展望 - 短期内铅价或在成本与低库存支撑下维持底部韧性，静待需求端出现明确的补库信号或政策驱动 [2] - 宏观情绪转暖，供给端因冬歇减产及转型调整而显韧性，终端需求分化明显，多头贸易商刚需补库，预计短期内铅价涨跌不大 [2]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性，期权策略建议卖出宽跨 [3] 报告的核心观点 - 全球铅精矿延续紧平衡，国产TC低位横盘、进口矿负加工费区间扩大，矿山惜售令冶炼端被动减产；国内原生铅开工仅六成，湖南、云南等地炼厂检修跨年至1月，再生铅因废电瓶货源稀缺、利润修复有限，整体供给弹性不足。需求端虽处铅酸蓄电池淡季，但社会库存连降至两年来低位，现货升水坚挺，为价格提供缓冲，预计目前铅价维持震荡格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 12 - 11，LME铅现货升水为 - 49.03美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日变化100元/吨至17075元/吨，上海、广东、河南、天津铅现货升贴水或价格有相应变化；铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 - 25元/吨，废电动车电池、废黑壳较前一交易日变化25元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 11，沪铅主力合约开于17155元/吨，收于17155元/吨，较前一交易日变化40元/吨，全天成交34885手，较前一交易日变化 - 1564手，持仓35754手，较前一交易日变化 - 3561手，日内价格震荡，最高点17220元/吨，最低点17070元/吨；夜盘开于17115元/吨，收于17120元/吨，较昨日午后收盘下降0.20% [2] - 昨日SMM1铅价较前一个交易日下跌125元/吨；河南地区持货商报价对沪期铅2601合约贴水90 - 50元/吨出厂，贴水收窄；湖南地区交割品牌铅冶炼厂报价对SMM1铅升水0 - 25元/吨出厂，部分冶炼厂库存售罄后成交转淡；铅价回调走弱，部分下游企业逢低采购，但冶炼厂普遍以长单发货为主，散单成交清淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 11，SMM铅锭库存总量为2.1万吨，较上周同期变化0.00万吨；截止12月11日，LME铅库存为235475吨，较上一交易日变化 - 75吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内铅锭供给地域性收紧，下游消费有所好转，加之宏观情绪偏暖，铅价逐步企稳回升，市场成交来看，下游多以长单采购为主，散单观望态度浓厚，预计短期铅价维持区间整理，后续关注交割移仓带来的库存压力，警惕铅价冲高回落 [3] 各部分总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价环比上涨1.17%至17,290元/吨，SMM1铅锭均价环比上涨1.18%至17,175元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨1.41%至2,009美元/吨 [13] - 国产铅精矿加工费环比持平至300元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 135美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，截至11月28日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）452.1元/吨 [30] 原生铅情况 - 原生铅开工率环比提升至65.92% [31] - 部分可交割原生铅冶炼企业有检修安排，如安徽、江西部分企业，云南部分企业检修后恢复，合计本周预计产量46,710吨 [36] 再生铅情况 - 截至12月5日，废电瓶平均价9,875元/吨，环比下降25元/吨，华北地区废电瓶报废量下滑，回收商收货困难，价格难有较大跌幅 [45] - 截至12月5日，规模再生铅企业综合盈亏363元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏155元/吨，铅价企稳回升，废电瓶价格下滑，炼厂利润好转，但需关注原料价格攀升对利润的挤压 [50] - 截至12月4日，再生铅原料库存14.89万吨，环比下滑，成品库存1,480吨，再生铅散单资源有限，成品库存持续去化 [53] - 再生铅企业开工率环比下降0.1个百分点至48.4%，截至上周五，再生铅周度产量5.92万吨，周产小幅提升，江苏启动重污染预警，内蒙古个别炼厂因原料库存告急有停产预期 [56] 消费情况 - 铅蓄电池开工率环比提升1.07个百分点至74.46%，部分大型企业开工积极性好转，12月汽车蓄电池消费好转，部分企业主动建库提产 [64] 进出口情况 - 截至11月28日，精炼铅出口亏损3,200元/吨左右，截至12月5日，进口盈利157.21元/吨，进口盈利窗口开启 [77] 库存情况 - 截至12月4日，铅锭五地社会库存总量2.36万吨，库存下滑，原生铅主要交割品牌厂库11,850吨，环比增加，炼厂减产，下游采买社库资源为主，社库去化厂库累积 [88] - 截至12月5日，SHFE精炼铅库存3.47万吨，环比减少，截至12月4日，LME库存24.355万吨，库存减少 [93] - 报告给出2024年8月 - 2025年8月铅月度供需平衡表，包含原生铅产量、再生铅产量、进出口量、表观消费量、实际消费量和综合库存等数据 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅冶炼厂进入集中检修阶段，再生铅利润扩大产量快速增加，消费端年底冲刺产量，预计铅价将持续获得支撑 [7] - 单边策略上，预计铅价将震荡偏强，建议原有多头继续持有，新入市多头需谨慎，并关注再生铅利润变化；价差策略方面，国内铅库存持续去化，可关注期限正套机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 行情回顾：沪铅主力上周收盘价17290元/吨，周涨幅1.17%，昨日夜盘收盘价17305元/吨，夜盘涨幅0.09%；LmeS - 铅3上周收盘价2005美元/吨，周涨幅1.21% [8] - 期货成交及持仓变动：沪铅主力上周五成交44508手，较前周变动1089手，上周持仓44944手，较前周变动 - 2978手；LmeS - 铅3上周五成交6646手，较前周变动1366手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [8] - 期现价差变化：LME铅升贴水从上上周五的 - 41.94美元/吨变为上周五的 - 49.15美元/吨，变动 - 7.21美元/吨；保税区铅溢价上周五和上上周五均为95美元/吨；上海1铅现货升贴水从上上周五的20元/吨变为上周五的25元/吨，变动5元/吨；再生铅 - 原生铅价差从上上周五的0元/吨变为上周五的 - 50元/吨，变动 - 50元/吨 [8] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从上上周五的 - 35元/吨变为上周五的 - 10元/吨，价差变化25元/吨 [8] - 库存变化：沪铅仓单库存上周为16078吨，较前周变动 - 10182吨；沪铅总库存上周为34735吨，较前周变动 - 3064吨；社会库存上周为23600吨，较前周变动 - 11400吨；LME铅库存上周为243550吨，较前周变动 - 19625吨，注销仓单占比48.95%，较前周变动 - 3.80% [8] - 内外价差变化：铅现货进口盈亏从上上周五的 - 582.13元/吨变为上周五的 - 658.93元/吨，变动 - 76.80元/吨；沪铅3M进口盈亏从上上周五的 - 496.54元/吨变为上周五的 - 623.95元/吨，变动 - 127.41元/吨 [8] - 基本面数据和信息：进口铅矿加工费上周五和上上周五均为 - 135美元/吨；进口铅矿冶炼利润从上上周五的 - 1994元/吨变为上周五的 - 1887元/吨，变动107元/吨；国产铅矿加工费上周五和上上周五均为300元/吨；国产铅矿冶炼利润上周五和上上周五均为 - 2900元/吨；废白壳价格从上上周五的10050元/吨变为上周五的10075元/吨，变动25元/吨；废黑壳价格从上上周五的10225元/吨变为上周五的10250元/吨，变动25元/吨；再生铅盈利从上上周五的653元/吨变为上周五的853元/吨，变动201元/吨 [8] 交易面 - 价格：国内铅现货升水扩大，预计铅价将震荡偏强，价格区间为17150 - 17500元/吨 [3][5] - 价差：涉及LME铅升贴水、保税区铅溢价、上海1铅现货升贴水、再生铅 - 原生铅价差、近月对连一合约的价差等多种价差变化 [8] - 库存：周度国内五地铅库存大幅下降，目前绝对库存水平处于历史同期低位；全球铅总库存、LME库存等也有相应变化 [7][21] - 资金：未提及 - 成交：沪铅成交量、LME3个月成交量有相应数据及历史变化 [24][25] - 持仓：沪铅持仓量、LME3个月持仓量、LME铅非商业净多头持仓等有相应数据及历史变化 [24][25][26] 铅供应 - 铅精矿：涉及铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、产量、开工率、进口利润、国产利润、进口TC、国产TC等数据及历史变化 [29][30][31] - 废电池：废电动车电池价格有相应数据及历史变化，再生铅冶炼企业原料库存有相关数据 [40][39] - 原生铅：原生铅产量、周度开工率有相应数据及历史变化 [33] - 再生铅：再生铅产量、开工率、成本、盈亏有相应数据及历史变化，再生铅利润扩大，产量预计增加 [34][41][42][7] - 进出口：精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、铅锭出口量、进口盈亏有相应数据及历史变化 [43] 铅需求 - 铅酸蓄电池：铅蓄电池开工率、企业月度成品库存天数、经销商月度成品库存天数、出口量有相应数据及历史变化 [47] - 终端：铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量有相应数据及历史变化 [49]

文章核心观点 - 近期铅价震荡下行后逐步止跌企稳 下游采购回暖带动铅锭库存去化 但原料端供应持续偏紧制约炼厂开工 铅价下行空间有限 操作上可考虑逢低轻仓试多 [1][4] 铅精矿供应 - 铅精矿市场持续供应偏紧 加工费回落至绝对低位 [2] - 四季度国内炼厂提前冬储备库 进口窗口未完全打开 散单货源紧俏 长单签订迟滞 [2] - 受银价走高影响 部分炼厂反馈铅精矿现货资源基本售罄 市场报价稀疏 [2] - 前期进口长单到货缓解部分炼厂原料缺口 导致散单市场供需双降 [2] - 12月北方地区加工费止跌企稳 但云南、湖南等地炼厂仍压低加工费采购 [2] - 新疆、西藏、内蒙古等地铅锌矿项目于11月中下旬进入冬季减产检修 矿端供应维持偏紧 短期加工费难上调 [2] 持货商与原料成本 - 多家再生铅炼厂转型为“铅精矿+废电瓶”多原料模式 对废电瓶依赖度从95%降至20% [3] - 废电瓶持货商因担忧需求减弱及铅价下跌引发布局抛货 废电瓶价格随铅价走低 成本支撑松动 [3] - 炼厂开工态势良好 对废电瓶需求旺盛 市场可流通货源仍相对紧缺 [3] - 原生铅炼厂虽加工费低位 但硫酸、白银等副产品价格走高 整体利润仍较为可观 [3] 炼厂生产与供给 - 原生铅供给因个别中大规模炼厂进入常规检修出现小幅下滑 [3] - 再生铅原料到货改善 开工率回升至50%附近 但上周安徽某炼厂因许可证换证暂停生产 带动行业开工率阶段性回落 [3] - 若原料到货稳定且无环保等突发因素 预计再生铅炼厂开工率将维持平稳 [3] - 展望后市 原生铅炼厂进入检修减产阶段 交割品牌产量下滑 供给呈地域性偏紧格局 [4] 下游需求与库存 - 电动自行车蓄电池市场景气度回落 经销商采买谨慎 企业生产积极性偏低 [4] - 汽车蓄电池市场进入更换旺季 叠加大中型企业年底惯例补库 生产企业开工率回升 [4] - 原生铅与再生铅领域均有企业新增停产 市场散单流通货源持续偏紧 [4] - 再生铅炼厂以交付前期长单为主 散单资源供应有限 成品端库存难以有效累积 [4] - 部分企业暂停再生精铅出货或通过升水方式出货 促使下游采购倾向转向原生铅 [4] - 近期铅价震荡下行 下游采购积极性回暖 铅锭库存呈现去化态势 [1][4] 后市展望 - 需求端伴随铅价止跌企稳 市场观望情绪缓解 刚需补库增加 短期铅价在下方获得一定支撑 [4] - 原料端供应偏紧格局难有实质性改善 将对炼厂开工形成制约 铅价下行空间相对有限 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅2511合约交割结束后部分交割货源重回现货流通市场，铅价震荡回落，下游按需补库，考虑消费暂无明显好转且成本端支撑略有松动，预计短期铅价震荡偏弱整理但下方空间较为有限，前期空单注意利润保护，后续持续关注原料端到货对炼厂开工影响 [3] 各目录总结 1.1 行情回顾：震荡回落 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价均下跌，其中沪铅主力收盘价环比下跌1.89%至17,165元/吨，SMM1铅锭均价环比下跌2.01%至17,075元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌3.73%至1,989美元/吨 [15] 1.2 基差 未提及具体总结内容 2.1 矿紧格局暂未缓解，TC趋弱 - 国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 135美元/干吨，矿紧预期不变，加之贵金属价格高位震荡，TC报价稳中趋弱 [38] - 冶炼厂利润较好，截至11月14日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）308.2元/吨 [38] 2.2 原生铅开工率环比小幅提升至67.7% - 原生铅开工率环比小幅提升至67.7% [39] 2.3 可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 - 不同地区可交割原生铅冶炼企业有不同的产能和周产量，部分企业有检修安排，如安徽某企业检修、江西部分企业常规检修小幅减产或检修结束，合计周产量略有波动 [44] 3.1 废电瓶价格有所松动 - 截至11月21日，废电瓶平均价9,975元/吨，环比下降50元/吨，周内铅价震荡回落，部分炼厂下调废电瓶报价，成本支撑有所松动，考虑蓄电池报废逐渐进入淡季，回收商数量减少，预计后续废电瓶价格或有上调预期 [53] 3.1再生铅炼厂利润回落 - 截至11月21日，规模再生铅企业综合盈亏169元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 43元/吨，铅价高位回落，废电瓶价格跟跌有限，再生铅炼厂利润受到挤压 [59] 3.2 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 截至11月20日，再生铅原料库存15.89万吨，环比回升，成品库存2,380吨，当前再生铅复产企业尚处于爬产阶段，且有长单需交付，散单货源有限，下游维持刚需补库，再生铅成品库存难有累积 [62] 3.3 再生铅开工率回升 - 再生铅企业开工率环比提升2.3个百分点至50.5%，截至上周五，再生铅周度产量6.01万吨，周产回升，河南地区环保管控解除，原料到货好转，地区开工回升，本周考虑安徽地区某炼厂危险废物经营许可证更换需暂时停产，炼厂开工会有下滑 [65] 4 铅蓄电池开工持稳 - 铅蓄电池开工率环比持平至70.56%，终端市场暂无明显变动，蓄电池开工平稳，分板块来看，电动自行车蓄电池市场转淡，电动三轮车尚可，汽车蓄电池市场平稳，新订单回暖之前，预计蓄电池企业维持以销定产模式 [73] 5 进口盈利窗口或开启 - 截至11月14日，精炼铅出口亏损2,900元/吨左右，截至11月21日，进口盈利10.51元/吨，进口盈利窗口或开启 [84] 6.1 铅锭库存下滑 - 截至11月20日，铅锭五地社会库存总量3.77万吨，库存下滑，原生铅主要交割品牌厂库6,380吨，环比下滑，交割结束，铅锭重回现货流通市场，加之铅价走弱后下游按需采买，库存去化 [97] 6.2 上期所库存减少，LME库存增加 - 截至11月21日，SHFE精炼铅库存3.89万吨，环比减少，截至11月20日，LME库存26.285万吨，库存增加 [100] 6.3 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年7月31日至2025年8月31日原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量、综合库存的数据 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着沪铅2511合约交割结束，部分货源重回现货市场，预计市场流通货源有所增加，下游因消费一般，普遍以销定产为主，预计短期铅价或承压回落；考虑原料持续偏紧，或将限制后续炼厂开工，关注17,000元/吨附近支撑位，后市持续关注原料端到货对炼厂开工影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价均上涨，其中SMM1铅锭均价环比上涨1.01%至17,425元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.43%至17,495元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨1.03%至2,066美元/吨 [14] 2. 矿紧格局暂未缓解，原生铅开工有波动 - 国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 135美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，截至11月7日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）163.6元/吨 [32] - 原生铅开工率环比持平至67.57% [33] - 可交割原生铅冶炼企业周产有变动，合计本周预计产量50,150吨，部分企业因检修等原因产量有调整 [38] 3. 再生铅情况 - 截至11月14日，废电瓶平均价10,025元/吨，环比持平，再生铅炼厂利润明显好转，规模再生铅企业综合盈亏361元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏146元/吨 [46][52] - 截至11月13日，再生铅原料库存15.275万吨，环比小幅回升，成品库存4,400吨，因原生铅货源有限，部分下游采买转向再生铅，成品库存去化 [55] - 再生铅企业开工率环比下滑2.5个百分点至48.2%，截至上周五，再生铅周度产量5.94万吨，周产回落，河南地区受环保管控影响开工下滑，安徽地区炼厂复产后爬产开工回升 [58] 4. 铅蓄电池开工回升 - 铅蓄电池开工率环比提升1.34个百分点至70.56%，前期减产企业复产带动开工回升，但终端汽车蓄电池市场旺季不旺，部分中大型企业新订单偏弱，开工未恢复至10月水平 [66] 5. 进出口盈利窗口关闭 - 截至11月7日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右，截至11月17日，进口盈利 - 406.85元/吨，进口盈利窗口关闭 [77] 6. 库存情况 - 截至11月17日，铅锭五地社会库存总量3.86万吨，库存累积，原生铅主要交割品牌厂库3,700吨，环比下滑，交割移仓使铅锭厂库下移，社会库存累计，预计厂库降势趋缓 [88] - 截至11月14日，SHFE精炼铅库存4.28万吨，环比增加，截至11月13日，LME库存22.25万吨，库存增加 [91] - 报告给出2024年7月 - 2025年8月月度供需平衡表数据，包含原生铅产量、再生铅产量、进出口量、表观消费量、实际消费量和综合库存等信息 [92]