报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅方面，天气转冷使北方炼厂冬储展开，铅精矿供需矛盾加剧、加工费承压，虽部分炼厂采购粗铅缓解压力但原料紧缺难改，11月炼厂集中复产预计电解铅供应环比回升至33.47万吨 [2][70] - 再生铅方面，原料废旧电瓶报价维稳且铅价回升，炼厂利润修复，11月检修炼厂复产叠加新增产能产出，预计再生精铅供应环比增加至28.58万吨 [2][70] - 需求端，储能电池消费好，电动自行车及汽车启动电池整车配套需求好于置换需求，终端消费温和，电池企业对高价原料接受度有限，生产计划有调整灵活性 [2][70] - 整体来看，炼厂复产推进供应偏紧有望缓解，但沪伦比价回落铅锭进口窗口关闭，进口补充预期下降，电池消费有韧性，供增需稳下社会库存有望回升但累库量级小，预计11月铅价高位震荡 [2][70] 根据相关目录分别进行总结 一、铅市行情回顾 - 10月沪铅主力期价震荡走强，上旬横盘，月底突破震荡区间上涨后调整，收至17390元/吨，月度涨幅2.66%，受宏观、炼厂复产慢、下游需求好及运输管控等影响，后因下游难接受高价，月底电池企业减产 [7] - 伦铅延续宽幅震荡，美元弱反弹施压但LME库存未持续上涨提供支撑，收至2025美元/吨，月度涨幅1.96% [7] 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 - **全球铅精矿供应缓慢恢复**：2025年1 - 8月全球铅精矿累计产量295.6万吨，累计同比增1.29%，海外降1.77%，中国增2.2%，预计2025年产量增0.7%至457万吨，2026年增2.2%至467万吨；国内9月产量15.14万吨，环比降3%，同比增9.95%，1 - 9月累计同比增11.54%，预计月度产量环比回落但同比正增长 [10][11] - **铅精矿加工费维持低迷，银精矿进口环比回落**：11月国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口环比降，四季度供减需增下加工费易跌难涨；9月铅精矿进口量15.06万实物吨，环比增11.72%，同比减5.84%，1 - 9月累计同比增26.12%；9月进口银精矿16.1万吨实物量，同比降8.5%，环比降13.2%，1 - 9月累计同比增6.0%，预计进口持续承压 [17][18] 2.2精炼铅供应情况 - **全球精炼铅供应增速缓慢**：2025年1 - 8月全球精炼铅产量881.3万吨，累计同比增2.31%，海外增1.4%，中国增3.67%，预计2025年产量同比增2%至1334万吨，2026年同比增0.98%至1347.2万吨 [22] - **炼厂减复产并存，电解铅月度供应延续回升**：10月电解铅产量32.6万吨，环比降0.55%，同比增2.68%，1 - 10月累计同比增8.04%；11月多区域企业复产，预计产量环比增2.67%至33.47万吨 [27] - **废旧电瓶价格稳中偏增，再生铅供应边际增加**：10月废旧电瓶均值报价10025元/吨，月度增25元/吨，预计11月稳中偏增；10月再生精铅产量27.29万吨，环比增15.24%，同比增4.28%，1 - 10月累计同比减2.55%，预计11月产量环比增4.73%至28.58万吨 [33][34] 2.3精炼铅需求情况 - **全球精炼铅需求情况**：2025年1 - 8月全球精炼铅消费量875.6万吨，累计同比增2.2%，1 - 8月欧洲、美洲、中国消费量累计同比分别增1.56%、3.2%、0.95%，2025年全球精炼铅过剩9.1万吨，2026年扩大至10.2万吨；欧美汽车销售市场回暖，海外铅蓄电池销售有韧性但难大幅改善 [45][46] - **月底电池企业集中减停产，铅蓄电池企业开工回落**：国内铅消费集中在铅酸蓄电池行业，国庆后下游开工率回升，月底因铅价拉升企业集中减停产，开工率回落至68.9%，预计11月开工率环比回升但难大幅提振 [48][49] - **沪伦比值利好铅材进口，海外高关税及反倾销令电池出口承压**：9月精铅出口量1486吨，环比减46%，同比增66.1%，1 - 9月累计同比增41.38%，预计10月出口量低；9月精铅进口1508吨，铅合金进口13864吨，1 - 9月累计同比减34.87%，预计10月进口量环比增加；9月铅酸蓄电池出口量1708.42万只，环比减5.9%，同比减15.74%，1 - 9月累计同比减8.8%，预计出口承压 [50][51] - **终端增速缓慢，储能表现偏好**：汽车板块，2025年1 - 9月产销同比分别增13.3%和12.9%，10月总体偏好；电动自行车板块，预计2025年保有量突破4.2亿辆，同比增5% - 6%，新国标实施有望带来新增铅元素消费增加约16.32万吨；储能板块，截至2025年上半年中国新型储能新增投运规模达23.03GW，同比增超68%，需求有增长预期 [58][59][60] 2.4全球显性库存高位回落 - 10月LME库存月度减少13325吨，LME0 - 3现货贴水收窄，基金净多持仓先增后减，预计年底高库存压力难缓解 [64] - 10月社会库存持续回落至1.23万吨，后期随着炼厂复产和进口货源流入，库存存止跌回升预期 [64] 三、总结与后市展望 - 原生铅原料紧缺难改，11月电解铅供应预计回升至33.47万吨；再生铅炼厂利润修复，11月再生精铅供应预计增加至28.58万吨；需求端消费温和，企业生产有灵活性；整体11月铅价预计高位震荡 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿显性库存去库，铅精矿进口TC再度下行 原生端冶炼开工率提升，原生厂库去库 废铅蓄电池库存小幅抬升，再生铅冶炼利润回暖较多，再生铅开工率抬升至40%以上 需求端电池开工率小幅回暖，铅酸蓄电池价格长期横移后上抬 铅锭社会库存及工厂库存持续去库，最新社会库存不足3万吨，沪铅月差长期横移后爆发性拉升，内盘出现一定结构性风险 叠加近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪铅短期偏强运行[11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.17%至17592元/吨，单边交易总持仓12.25万手 伦铅3S较前日同期涨10.5至2017.5美元/吨，总持仓15.46万手 SMM1铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10000元/吨[11] - 国内结构：国内社会库存去库至2.61万吨 上期所铅锭期货库存录得2.3万吨，内盘原生基差 -190元/吨，连续合约 - 连一合约价差40元/吨 海外结构：LME铅锭库存录得23.98万吨，LME铅锭注销仓单录得16.33万吨 外盘cash - 3S合约基差 -36.83美元/吨，3 - 15价差 -84.5美元/吨 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.223，铅锭进口盈亏为329.16元/吨[11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.0万吨，工厂库存42.9万吨，折26.6天 铅精矿进口TC -125美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨 原生开工率录得67.57%，原生锭厂库0.2万吨 再生端，铅废库存7.9万吨，再生铅锭周产3.9万吨，再生锭厂库0.6万吨 需求端，铅蓄电池开工率75.36%[11] 原生供给 - 进口与产量：2025年9月铅精矿净进口15.06万实物吨，同比变动 -6.6%，环比变动11.8%，1 - 9月累计净进口107.07万实物吨，累计同比变动24.4% 9月银精矿净进口16.06万实物吨，同比变动 -8.6%，环比变动 -14.1%，1 - 9月累计净进口135.83万实物吨，累计同比变动4.8% 9月中国铅精矿产量15.14万金属吨，同比变动9.9%，环比变动 -3.0%，1 - 9月共产铅精矿124.91万金属吨，累计同比变动11.5% 9月含铅矿石净进口15.46万金属吨，同比变动 -7.5%，环比变动 -0.7%，1 - 9月累计净进口118.58万金属吨，累计同比变动14.6%[15][17] - 总供应：2025年9月中国铅精矿总供应30.6万金属吨，同比变动0.4%，环比变动 -1.8%，1 - 9月铅精矿累计供应243.49万金属吨，累计同比变动13.0% 2025年6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产铅矿225.65万吨，累计同比变动4.6%[19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存3.0万吨，工厂库存42.9万吨，折26.6天 铅精矿进口TC -125美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨[11][21][23] - 开工率与产量：原生开工率录得67.57%，原生锭厂库0.2万吨 2025年9月中国原生铅产量32.78万吨，同比变动12.4%，环比变动1.0%，1 - 9月共产原生铅锭286.09万吨，累计同比变动8.3%[11][26] 再生供给 - 原料与周产：再生端，铅废库存7.9万吨 再生铅锭周产3.9万吨，再生锭厂库0.6万吨 2025年9月中国再生铅产量31.7万吨，同比变动5.5%，环比变动 -1.0%，1 - 9月共产再生铅锭288.88万吨，累计同比变动1.7%[11][31][33] - 进出口与总供应：2025年9月铅锭净出口 -1.24万吨，同比变动 -70.1%，环比变动9.5%，1 - 9月累计净出口铅锭 -8.02万吨，累计同比变动 -50.1% 9月国内铅锭总供应65.72万吨，同比变动3.8%，环比变动0.1%，1 - 9月国内铅锭累计供应582.99万吨，累计同比变动3.3%[35] 需求分析 - 整体需求：需求端，铅蓄电池开工率75.36% 2025年9月国内铅锭表观需求71.89万吨，同比变动20.4%，环比变动12.5%，1 - 9月国内铅锭累计表观需求583.67万吨，累计同比变动3.6%[11][40] - 终端电池出口：2025年9月电池净出口数量1664.74万个，电池净出口重量9.7万吨，推算电池含铅净出口6.07万吨，同比变动0.1%，环比变动 -0.8%，1 - 9月电池含铅净出口总计55.47万吨，电池含铅累计净出口同比变动 -3.9% 9月铅蓄电池成品厂库由20.5天下滑至19.7天，经销商铅蓄电池库存天数由42天下滑至39.7天[43][45] - 终端动力电池：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善[49] - 终端汽车启动电池：汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长 新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑[51] - 终端固定电池：基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加[54] 供需库存 - 国内供需差：2025年9月国内铅锭供需差为短缺 -6.18万吨，1 - 9月国内铅锭累计供需差为短缺 -0.68万吨[63] - 海外供需差：2025年7月海外精炼铅供需差为短缺 -0.80万吨，1 - 7月海外精炼铅累计供需差为短缺 -5.39万吨[66] 价格展望 - 基差价差：国内社会库存去库至2.61万吨 上期所铅锭期货库存录得2.3万吨，内盘原生基差 -190元/吨，连续合约 - 连一合约价差40元/吨 海外LME铅锭库存录得23.98万吨，LME铅锭注销仓单录得16.33万吨 外盘cash - 3S合约基差 -36.83美元/吨，3 - 15价差 -84.5美元/吨 跨市结构剔汇后盘面沪伦比价录得1.223，铅锭进口盈亏为329.16元/吨[11][71][74] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为净多，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，持仓角度短期指引偏多[80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位；再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升；下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂和经销商库存下滑，成品库存压力减轻；铅锭社会库存及工厂库存持续去库，预计沪铅短期偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收跌0.19%至17083元/吨，单边交易总持仓7.99万手；伦铅3S较前日同期跌15.5至1972.5美元/吨，总持仓15.29万手；SMM1铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存持平至3.38万吨，上期所铅锭期货库存录得3.21万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存录得25.2万吨，LME铅锭注销仓单录得15.64万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.99美元/吨，3 - 15价差 -88.3美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为49.44元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存42.4万吨，折26.1天，铅精矿进口TC -110美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨，原生开工率录得66.64%，原生锭厂库0.3万吨；再生端，铅废库存7.6万吨，再生铅锭周产3.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；需求端，铅蓄电池开工率74.97% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年8月铅精矿净进口13.48万实物吨，同比变动15.9%，环比变动10.4%，1 - 8月累计净进口铅精矿91.97万实物吨，累计同比变动31.5%；8月银精矿净进口18.50万实物吨，同比变动15.8%，环比变动20.0%，1 - 8月累计净进口银精矿119.11万实物吨，累计同比变动6.3% [15] - 产量数据：2025年9月中国铅精矿产量15.14万金属吨，同比变动9.9%，环比变动 -3.0%，1 - 9月共产铅精矿124.91万金属吨，累计同比变动11.5%；8月含铅矿石净进口15.49万金属吨，同比变动15.8%，环比变动14.8%，1 - 8月累计净进口含铅矿石102.82万金属吨，累计同比变动18.5% [17] - 总供应数据：2025年8月中国铅精矿总供应31.1万金属吨，同比变动14.9%，环比变动7.4%，1 - 8月铅精矿累计供应212.59万金属吨，累计同比变动14.9%；2025年6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产铅矿225.65万吨，累计同比变动4.6% [19] - 库存数据：原生端，铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存42.4万吨，折26.1天 [21] - 加工费数据：铅精矿进口TC -110美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨 [23] - 开工率及产量：原生开工率录得66.64%，原生锭厂库0.3万吨；2025年9月中国原生铅产量32.78万吨，同比变动12.4%，环比变动1.0%，1 - 9月共产原生铅锭286.09万吨，累计同比变动8.3% [26] 再生供给 - 原料及周产：再生端，铅废库存7.6万吨；再生铅锭周产3.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；2025年9月中国再生铅产量31.7万吨，同比变动5.5%，环比变动 -1.0%，1 - 9月共产再生铅锭288.88万吨，累计同比变动1.7% [31][33] - 进出口及总供应：2025年8月铅锭净出口 -1.13万吨，同比变动 -86.1%，环比变动 -10.5%，1 - 8月累计净出口铅锭 -6.78万吨，累计同比变动 -43.2%；8月国内铅锭总供应65.62万吨，同比变动 -5.4%，环比变动0.3%，1 - 8月国内铅锭累计供应517.27万吨，累计同比变动3.3% [35] 需求分析 - 整体需求：需求端，铅蓄电池开工率74.97%；2025年8月国内铅锭表观需求63.93万吨，同比变动 -5.3%，环比变动 -1.9%，1 - 8月国内铅锭累计表观需求511.77万吨，累计同比变动1.6% [40] - 电池出口：2025年8月电池净出口数量1781.65万个，电池净出口重量9.79万吨，推算电池含铅净出口6.12万吨，同比变动 -11.3%，环比变动 -8.2%，1 - 8月电池含铅净出口总计49.41万吨，电池含铅累计净出口同比变动 -4.4% [43] - 库存天数：2025年9月铅蓄电池成品厂库由20.5天下滑至19.7天，经销商铅蓄电池库存天数由42天下滑至39.7天 [45] - 电瓶车需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [49] - 汽车需求：汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑 [51] - 基站需求：基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [54] 供需库存 - 国内供需差：2025年8月国内铅锭供需差为过剩1.69万吨，1 - 8月国内铅锭累计供需差为过剩5.50万吨 [63] - 海外供需差：2025年7月海外精炼铅供需差为短缺 -0.80万吨，1 - 7月海外精炼铅累计供需差为短缺 -5.39万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存持平至3.38万吨，上期所铅锭期货库存录得3.21万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存录得25.2万吨，LME铅锭注销仓单录得15.64万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.99美元/吨，3 - 15价差 -88.3美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为49.44元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净空下行，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏多 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生端铅矿显性库存累库速率弱于往年，铅精矿TC再度下行，原料紧缺压制原生冶炼开工；再生端废料价格下滑，再生冶炼利润修复，开工小幅回暖；下游蓄企开工高于往年同期，电池库存压力下滑后，下游采买小幅抬升，国内铅锭厂库及社库均有下滑，沪铅月差长期横移后波动上行，预计短期沪铅偏强运行，后续关注下游蓄企国庆期间放假安排[11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.08%至17172元/吨，单边交易总持仓9.64万手；伦铅3S较前日同期涨1至2011美元/吨，总持仓16.44万手；SMM1铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价9975元/吨[11] - 国内结构：国内社会库存去库至5.96万吨，上期所铅锭期货库存4.73万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；海外LME铅锭库存22.27万吨，注销仓单2.42万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.05美元/吨，3 - 15价差 -74.9美元/吨；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.204，铅锭进口盈亏为 -182.14元/吨[11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存2.4万吨，工厂库存44.6万吨，折26.1天，进口TC -100美元/干吨，国产TC350元/金属吨，开工率65.98%，原生锭厂库0.3万吨；再生端铅废库存8.7万吨，再生铅锭周产2.9万吨，再生锭厂库1.3万吨；需求端铅蓄电池开工率71.06%[11] 原生供给 - 进口数据：2025年7月铅精矿净进口12.23万实物吨，同比变动26.8%，环比变动3.7%，1 - 7月累计净进口79.00万实物吨，累计同比变动35.5%；7月银精矿净进口15.42万实物吨，同比变动14.0%，环比变动22.3%，1 - 7月累计净进口100.30万实物吨，累计同比变动4.4%[15] - 产量数据：2025年8月中国铅精矿产量15.61万金属吨，同比变动13.9%，环比变动1.0%，1 - 8月共产109.77万金属吨，累计同比变动11.8%；7月含铅矿石净进口13.50万金属吨，同比变动20.6%，环比变动11.5%，1 - 7月累计净进口87.52万金属吨，累计同比变动19.2%[17] - 供应数据：2025年7月中国铅精矿总供应28.96万金属吨，同比变动10.9%，环比变动5.6%，1 - 7月累计供应181.68万金属吨，累计同比变动15.0%；6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产225.65万吨，累计同比变动4.6%[19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存2.4万吨，工厂库存44.6万吨，折26.1天；进口TC -100美元/干吨，国产TC350元/金属吨[11][21][23] - 开工与产量：原生开工率65.98%，原生锭厂库0.3万吨；2025年8月中国原生铅产量32.47万吨，同比变动2.9%，环比变动0.3%，1 - 8月共产253.31万吨，累计同比变动7.8%[11][26] 再生供给 - 原料与周产：再生端铅废库存8.7万吨，再生铅锭周产2.9万吨，再生锭厂库1.3万吨[11][31][33] - 产量与供应：2025年8月中国再生铅产量32.02万吨，同比变动7.7%，环比变动0.7%，1 - 8月共产257.18万吨，累计同比变动1.2%；7月铅锭净出口 -1.26万吨，同比变动 -58.1%，环比变动75.7%，1 - 7月累计净出口 -5.65万吨，累计同比变动48.5%；7月国内铅锭总供应65.42万吨，同比变动1.4%，环比变动5.1%，1 - 7月累计供应451.65万吨，累计同比变动4.7%[33][35] 需求分析 - 开工与需求：需求端铅蓄电池开工率71.06%；2025年7月国内铅锭表观需求65.18万吨，同比变动 -1.7%，环比变动4.3%，1 - 7月累计表观需求447.84万吨，累计同比变动2.7%[11][40] - 电池出口：2025年7月电池净出口数量2089.25万个，净出口重量10.66万吨，推算含铅净出口6.66万吨，同比变动 -4.8%，环比变动7.4%，1 - 7月含铅净出口总计43.29万吨，累计同比变动 -3.3%[43] - 库存天数：2025年8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商库存天数由44.6天下滑至42天[45] - 终端需求：两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持相对高位；基站板块通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加[49][51][54] 供需库存 - 国内平衡：2025年7月国内铅锭供需差为过剩0.24万吨，1 - 7月累计供需差为过剩3.81万吨[63] - 海外平衡：2025年6月海外精炼铅供需差为过剩0.20万吨，1 - 6月累计供需差为短缺 -3.59万吨[66] 价格展望 - 基差与价差：国内社会库存去库至5.96万吨，上期所铅锭期货库存4.73万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；海外LME铅锭库存22.27万吨，注销仓单2.42万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.05美元/吨，3 - 15价差 -74.9美元/吨；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.204，铅锭进口盈亏为 -182.14元/吨[11][71][74] - 持仓指引：沪铅前20净持仓净空边际下行，伦铅投资基金转为小幅净多，商业企业净空抬升，持仓角度指引偏多[80]