固收（REITs） - 2025年12月，我国已上市公募REITs二级市场价格整体延续波动下行趋势，中证REITs（收盘）指数收于778.6，本月回报率为-3.77% [5] - 同期，中证REITs全收益指数收于1009.84，本月回报率为-2.93% [5] - 与其他主流大类资产相比，本月回报率由高至低排序分别为：A股 > 可转债 > 黄金 > 纯债 > 美股 > REITs > 原油 [5] 房地产（政策与预期） - 2026年开年《求是》刊文旨在稳定房地产预期，后续期待政策加力 [5] - 部分高能级城市有望通过城市更新获益，实现结构优化和内涵式发展，逐步“止跌回稳” [5] - 随着供给侧逐步出清，信用优势明显的龙头央国企地产将持续受益于竞争结构优化，建立“品牌优势护城河” [5] 房地产（销售数据） - 2025年12月，TOP10房企全口径销售金额为1,895亿元，环比增长49.3%，同比下降12.0% [6] - 同期，TOP10房企权益销售金额为1,452亿元，环比增长54.3%，同比下降11.0% [6] - 2025年12月，TOP10房企全口径销售面积为838万平方米，环比增长22.4%，同比下降16.5% [6] 钢铁 - 2025年12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及推进重点行业节能降碳改造 [7] - 2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束 [7] - 行业观点认为，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 [7] 有色（铜） - 国家发改委于2025年12月26日强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局，中国铜冶炼产能增长或受限 [7] - 2025年12月，电线电缆企业开工率创下近6年同期新低，铜价大涨对需求形成压制 [7] - 展望2026年，行业观点认为铜行业供需依然偏紧，继续看好铜价上行 [7] 建筑建材（地产政策） - 2025年12月24日，北京市四部门联合印发通知优化调整房地产相关政策 [7] - 具体措施包括：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求、优化个人住房信贷政策（不再区分首套和二套住房利率）、加大公积金支持力度并调整二套公积金贷款最低首付比例 [7] - 政策还调整了房地产开发项目立项方式，由市区分级核准调整为区级备案 [7] 麦澜德（688273.SH） - 公司成立于2013年，是国内女性盆底功能障碍（PFD）市场的领导品牌 [8] - 公司业务聚焦于盆底及妇产康复器械的研发、生产与销售，并拓展至生殖抗衰、运动康复、轻医美、脑机接口等领域 [8] - 通过自研和并购，公司快速构建女性全生命周期产品矩阵，并拥有聚焦超声、激光、电生理、电刺激、磁刺激、高频等多种能量源技术 [8]

核心观点 - 宏观降息预期与产业供应收缩形成共振，推动铜价在11月下旬后持续上行，沪铜和伦铜价格均触及10月底以来的高位，也是近5年来的历史高位 [1][4] - 铜价后市或持续走强，但需关注关键技术压力位及宏观政策转向风险 [4] 宏观驱动因素 - 11月铜价波动的核心驱动是美联储降息预期主导的市场情绪 [1] - 10月底美联储偏鹰派信号导致12月降息概率下降，铜价高位回落 [1] - 11月下旬美联储官员释放鸽派信号，12月降息概率再度回升至80%以上，铜价重拾涨势，持仓量也随之上升 [1] 供应端：全球铜矿与冶炼收缩 - 海外铜矿供应收缩预期升温，自9月下旬自由港旗下格拉斯伯格矿减产后，铜价处于易涨难跌状态 [2] - 智利国家铜业公司对2026年中国精炼铜年度合约升水报价为335~350美元/吨，较2025年的89美元/吨涨超275%，对欧洲和韩国长单溢价提升至300美元/吨以上，对美国提出超500美元/吨的史上最高长单升水，凸显全球供应紧张并提升贸易成本 [2] - 国内电解铜月度产量自9月以来明显下降，主因炼厂检修及阳极铜供应量下降 [3] - 中国已叫停约200万吨违规铜冶炼产能以遏制行业过度扩张，上游成本挤压与政策约束同时发力，行业粗放扩张时代正在终结 [3] 需求端与库存：外弱内强格局 - 全球铜需求呈现“外弱内强”格局，2025年前三季度全球精炼铜消费增长5.5%，中国消费增长8.5% [4] - 11月全球铜库存加速上升，主因铜价高位震荡抑制下游消费，COMEX库存上升明显与价差套利有关 [4] - 国内因净进口量下降，库存未明显上升，但全球及国内电解铜库存均处于高位 [4] - 下半年以来全球铜库存持续上升，反映了产业对铜价上涨的负反馈 [4] 市场表现与资金动向 - 沪铜持仓量明显上行，资金关注度上升，盘面做多氛围浓厚 [4] - 伦铜和沪铜价格均触及10月底以来的高位 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量增加，现货升水，基差走强；基本面处于供给收敛、需求暂弱局面；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛；建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,990元/吨，环比+400元；LME3个月铜收盘价10,931美元/吨，环比-22美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-40元/吨，环比-30元；主力合约持仓量210,684手，环比+5956手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-22,921手，环比+4551手；LME铜库存156,500吨，环比-75吨 [2] - 上期所阴极铜库存110,603吨，环比+1196吨；LME铜注销仓单6,050吨，环比+425吨 [2] - 上期所阴极铜仓单35,873吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价87,085元/吨，环比+430元；长江有色市场1铜现货价87,165元/吨，环比+420元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价31.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差95元/吨，环比+30元；LME铜升贴水（0 - 3）30.83美元/吨，环比+21.31美元 [2] - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比-13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.32美元/千吨，环比-0.11美元 [2] 上游情况 - 江西铜精矿76,990元/金属吨，环比+140元；云南铜精矿77,690元/金属吨，环比+140元 [2] - 南方粗铜加工费1,300元/吨，环比持平；北方粗铜加工费900元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20万吨；未锻轧铜及铜材进口量440,000吨，环比-50,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；上海1光亮铜线废铜59,390元/吨，环比+100元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价870元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜72,900元/吨，环比+50元 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824亿元，环比+445.93亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比+5,856.99亿元；集成电路当月产量4,177,000万块，环比-194,236.10万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.20%，环比-0.16%；40日历史波动率19.39%，环比+0.01% [2] - 当月平值IV隐含波动率12.13%，环比+0.0044%；平值期权购沽比1.23，环比+0.0590 [2] 行业消息 - 美联储褐皮书显示大部分辖区经济活动基本持平，部分辖区经济下滑或增长，未来经济活动放缓风险加大 [2] - 六部门发布方案，目标到2027年优化消费品供给结构，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [2] - 美国上周初请失业金人数减6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，前一周续申请失业金人数小幅升至196万人 [2] - 越来越多车企布局人形机器人领域，寻找新增长点并占据智能产业一席之地 [2] - 中国有色金属工业协会反对铜冶炼零加工费或负加工费现象，借鉴铝行业经验管理产能，叫停约200万吨违规产能 [2]