报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量增加，现货升水，基差走强；基本面处于供给收敛、需求暂弱局面；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛；建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,990元/吨，环比+400元；LME3个月铜收盘价10,931美元/吨，环比-22美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-40元/吨，环比-30元；主力合约持仓量210,684手，环比+5956手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-22,921手，环比+4551手；LME铜库存156,500吨，环比-75吨 [2] - 上期所阴极铜库存110,603吨，环比+1196吨；LME铜注销仓单6,050吨，环比+425吨 [2] - 上期所阴极铜仓单35,873吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价87,085元/吨，环比+430元；长江有色市场1铜现货价87,165元/吨，环比+420元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价31.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差95元/吨，环比+30元；LME铜升贴水（0 - 3）30.83美元/吨，环比+21.31美元 [2] - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比-13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.32美元/千吨，环比-0.11美元 [2] 上游情况 - 江西铜精矿76,990元/金属吨，环比+140元；云南铜精矿77,690元/金属吨，环比+140元 [2] - 南方粗铜加工费1,300元/吨，环比持平；北方粗铜加工费900元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20万吨；未锻轧铜及铜材进口量440,000吨，环比-50,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；上海1光亮铜线废铜59,390元/吨，环比+100元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价870元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜72,900元/吨，环比+50元 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824亿元，环比+445.93亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比+5,856.99亿元；集成电路当月产量4,177,000万块，环比-194,236.10万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.20%，环比-0.16%；40日历史波动率19.39%，环比+0.01% [2] - 当月平值IV隐含波动率12.13%，环比+0.0044%；平值期权购沽比1.23，环比+0.0590 [2] 行业消息 - 美联储褐皮书显示大部分辖区经济活动基本持平，部分辖区经济下滑或增长，未来经济活动放缓风险加大 [2] - 六部门发布方案，目标到2027年优化消费品供给结构，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [2] - 美国上周初请失业金人数减6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，前一周续申请失业金人数小幅升至196万人 [2] - 越来越多车企布局人形机器人领域，寻找新增长点并占据智能产业一席之地 [2] - 中国有色金属工业协会反对铜冶炼零加工费或负加工费现象，借鉴铝行业经验管理产能，叫停约200万吨违规产能 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 预计不锈钢期价震荡调整，面临MA20压力；原料端菲律宾进入雨季且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧，但印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，镍铁价格下跌，原料成本下移；供应端钢厂生产利润修复，叠加传统消费旺季尾声和基建地产需求预期，不锈钢厂排产预计增加，供应压力增加；需求端下游需求旺季不旺，市场采购意愿不高，询单和成交一般，全国不锈钢社会库存呈窄幅增加态势；技术面持仓减量价格回升，空头氛围减弱 [2] 各目录总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12410元/吨，环比-45；01 - 02月合约价差-70元/吨，环比-15 [2] - 期货前20名持仓净买单量-7631手，环比1495；主力合约持仓量122062手，环比-9348 [2] - 仓单数量63473吨，环比-292 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格13200元/吨，环比0；废不锈钢304无锡市场价8850元/吨，环比0 [2] - SS主力合约基差365元/吨，环比-25 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨，环比1120；镍铁产量合计2.29万金属吨，环比0.12 [2] - 精炼镍及合金月进口数量9939.65吨，环比-18631.22；镍铁月进口数量90.51万吨，环比-18.02 [2] - SMM1镍现货价119000元/吨，环比-850；镍铁（7 - 10%）全国平均价885元/镍点，环比0 [2] - 中国铬铁月产量75.78万吨，环比-2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量180万吨，环比3.73；300系不锈钢合计库存58.53万吨，环比-0.59 [2] - 不锈钢月出口量45.85万吨，环比-2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值49061.39万平方米，环比3662.39 [2] - 大中型拖拉机月产量2.19万台，环比-0.43；挖掘机当月值3.09万台，环比-0.07 [2] - 小型拖拉机当月产量0.9万台，环比-0.1 [2] 行业消息 - 美联储发布褐皮书显示大部分辖区经济活动基本持平，2个辖区经济小幅下滑，1个辖区经济小幅增长，整体前景基本未变，部分人士指出未来几个月经济活动放缓风险加大 [2] - 六部门联合发布方案，目标到2027年优化消费品供给结构，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [2] - 美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人，此前一周续申请失业金人数小幅上升至196万人 [2]

上海期货交易所白银仓单数据 - 白银期货总计仓单为546976千克 较上一交易日上涨15765千克 [1] - 上海地区仓库仓单总计452148千克 较上一交易日增加5761千克 其中外运华东虹桥仓库增加1822千克 中工美供应链仓库增加3939千克 [2] - 广东地区深圳威豹仓库仓单为94828千克 较上一交易日大幅增加10004千克 [2] 白银期货价格表现 - 沪银主力合约开盘报12250元/千克 最高触及12540元/千克 最低触及12161元/千克 [1] - 收盘报12525元/千克 单日上涨3.35% [1] 美联储褐皮书经济评估 - 美国经济活动整体变化不大 仅一个地区小幅增长 两个地区小幅下降 [2] - 整体消费者支出进一步下滑 但高端消费群体除外 [2] - 就业市场小幅走弱 物价水平保持温和上涨 [2] - 总体经济展望保持稳定 部分企业预警未来数月经济放缓风险 [2] - 制造业流露谨慎乐观情绪 [2] 美国经济数据背景 - 持续至11月12日的美国史上最长政府停摆事件导致关键经济数据收集中断 [2] - 美联储官员在12月政策会议前将无法获取10-11月的完整劳动力市场与通胀数据 [2]

伦敦金短期行情 - 截至发稿，伦敦金最新报4152.59美元/盎司，日内跌幅0.23%，最高上探至4168.19美元/盎司，最低触及4142.12美元/盎司 [1] - 伦敦金短线走势偏向震荡，目前交投于4150美元附近 [1] - 黄金技术分析显示其昨日收小阳线，仍立于5日均线上方，4小时双底形态确立，上方首先关注4180一线阻力，若升破可看多至4200 [3] 美国宏观经济动态 - 美国9月整体耐用品订单环比初值增长0.5%，符合预期，但较8月的2.9%明显放缓 [2] - 扣除运输的核心耐用品订单环比上升0.6%，远超预期的0.2%及前值0.3% [2] - 美联储褐皮书指出美国经济活动几近停滞，12个联储区中半数雇主招聘意愿下降 [2] - 消费者呈现K型分化，高收入群体支出韧性较强，而中低收入家庭消费出现收缩 [2] - 市场预计美联储12月降息概率超过80% [2] 美元指数走势 - 美元指数在数据公布后反弹20点，但在美盘后半段复又下行 [2] - 受感恩节临近及经济数据影响，美元指数延续回落，短线继续下跌的概率仍高 [2]

就业市场状况 - 就业人数略有下降 [1] - 约一半地区表示劳动力需求疲软 [1]

黄金市场近期走势与动态 - 核心观点：黄金价格在经历大幅震荡后进入横盘整理阶段，多空双方在关键价位附近争夺，等待新的方向性突破，市场走势受到宏观经济数据、央行政策及地缘政治事件的综合影响 [1][4][5] - 10月创历史新高后，黄金进入约500美金大范围震荡整理，本月震荡持续收窄 [5] - 近期走势呈现“下破不延续，反弹又不涨”的特征，价格在4040至4110区间内调整 [1][4] - 若价格向上突破4110，则可能启动多头行情，测试4142阻力位；若在4110下方持续遇阻，则可能回落再次测试4040支撑 [4] - 若跌破4040支撑，价格可能继续下探4000整数关口 [5] - 长期横盘调整后，上方可调整空间看向4160区域 [5] 影响市场的关键因素 - 日本出台大规模刺激计划，引发市场剧烈波动，日元闪崩支撑美元走强，日本央行出手干预 [6] - 俄乌地缘政治局势出现“28点计划”，为局势降温，导致黄金震荡下行 [6] - 美国制造业PMI与消费者信心指数双双降温并创新低 [7] - 美国白领失业率创新高，劳动力与经济数据疲软，提升了市场对美联储12月降息的预期，利好黄金大幅反弹 [7] 下周市场关注点与操作策略 - 重磅数据“恐怖数据”——美国9月零售销售月率即将公布，其影响力类比9月非农数据，可能对美股美债造成冲击 [8] - 美联储将发布褐皮书，在11月临近尾声、12月降息议题临近的背景下，其态度将影响市场动荡 [8] - 操作策略：黄金处于冲高回落后的走势，可关注4110和4142附近的做空机会；短期内继续看横盘调整，可关注4040和4000附近的做多机会 [5] 全球市场环境 - 全球市场包括股市、金市、油市及数字资产均处于洗盘阶段，资产价格波动剧烈 [9][10] - 市场动荡源于政策迷雾笼罩，全球正处于新一轮资本狂欢启动或泡沫幻灭的关键节点 [10] - 美股近期大涨，而A股市场出现跳水，市场情绪脆弱 [9]

经济活动 - 近几周美国经济活动变化不大 [1] - 整体消费者支出小幅回落 [1] 就业水平 - 就业水平总体保持稳定 [1] 价格与成本 - 价格继续上涨 [1] - 几个联储辖区报告投入成本上升速度加快 [1] - 由关税引发的投入成本上升在许多辖区都有所报告 [1] - 更高成本向最终价格的传导程度不一 [1]

核心观点 - 美联储褐皮书指出多个地区投入成本增长速度加快 [1] 投入成本趋势 - 多个地区报告投入成本增长加速 [1]

褐皮书定义与核心价值 - 褐皮书是由美联储12个地区分行轮流撰写 汇总辖区内商业联络人对经济活动的第一手感性信息[2] - 该报告基于实地调研 用文字描述经济温度与体感 例如经济温和扩张或就业市场紧张状况缓解[2] - 核心价值在于提供数据背后的故事 是理解数据成因和未来趋势的关键[3] 市场关注焦点 - 就业与薪资方面关注求职者是否增多 招聘难度是否下降 薪资增长压力是否减缓[4] - 通胀与消费方面重点寻找消费者抵制价格上涨或消费行为转向低价品牌的迹象[5] - 地区差异方面判断经济是全面放缓还是冰火两重天 例如纽约和旧金山是否弱于亚特兰大和达拉斯[6] 褐皮书对美联储与市场的影响 - 对美联储而言 褐皮书是9月议息会议的关键参考 若报告显示经济放缓和通胀压力减弱 将为9月降息提供支持论据[7] - 对市场而言 若报告偏鸽派将强化9月降息预期 利好美股和黄金但利空美元 若偏鹰派则削弱降息预期 利好美元但可能利空美股和黄金[8] - 若报告中性 则市场反应平淡 等待更多数据[9] 投资者应对策略 - 应避免情绪化交易 不要根据标题追涨杀跌 因市场情绪平复后常会回调[10] - 需将褐皮书的定性结论与CPI和非农的定量数据相结合 拼出更完整的经济图景[11] - 关注政策预期差 对比褐皮书内容与市场主流预期 例如98%的9月降息概率 寻找真正的交易机会[11]

黄金价格表现 - 现货黄金交投于3557美元/盎司附近 金价周三持续走高 再度刷新历史高位至3578.29美元/盎司 [1] - 现货金上涨1.2%至每盎司3576.59美元 盘中触及3578.50美元的历史高点 美国期金上涨1.2%报3635.50美元 [3] - 下一个上行目标位是每盎司3600美元 [3] 美联储政策预期 - 美联储9月降息概率为96.6% 维持利率不变概率为3.4% [1] - 10月维持利率不变概率为1.6% 累计降息25个基点概率46.8% 累计降息50个基点概率51.6% [1] - 交易员对9月政策会议降息25个基点可能性押注从92%提升至98% [3] - 美联储理事沃勒再次呼吁本月降息 表示降息速度将取决于经济发展 [3] 经济数据表现 - 美国7月份职位空缺降幅超预期 招聘活动仍然低迷 与劳动力市场放缓趋势一致 [3] - 投资者关注周四美国初请失业金人数和ADP就业数据 以及周五非农就业报告 [3] - 美联储褐皮书显示近几周多数辖区经济活动几无变化 消费者支出持平至下降 [4] - 各地区均出现物价上涨 10个辖区报告通胀温和或和缓 两个辖区报告投入价格增长强劲 [4] - 几乎所有辖区都提到关税相关的价格上涨 许多辖区报告关税对投入价格影响显著 [4] 市场驱动因素 - 美国疲软就业数据公布后增强美联储降息预期 [1][3] - 挥之不去的全球不确定性使避险需求保持强劲 [1][3] - 数据公布前金价已处于创纪录水平 数据趋软帮助提振金价 [3]