报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至11月28日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.07%至2739元/吨，持仓增加3.5万手至60.8万手，本周氧化铝期价位于低位横盘震荡；山东现货价格报2770元/吨，升水12合约148元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 112元/吨，现货弱势导致近月合约相对偏弱[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌5元/吨、15元/吨、0元/吨、5元/吨、0元/吨、15元/吨，累库趋势持续，多数地区现货价格仍然承压[11][21] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库5.9万吨至494.2万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.9万吨、5.2万吨、去库2万吨、累库2.6万吨、累库0.1万吨；周内氧化铝上期所仓单合计累库0.75万吨至25.84万吨；交割库库存录得26.09万吨，较上周增加0.51万吨，流通现货宽松，周内仓单注册量进一步回升[11][70][72] - 矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价仍维持坚挺，但因利润收缩，氧化铝厂近期压价意愿增加；进口矿方面，发运量持稳，港口库存走高，雨季过后矿石价格进一步承压[12] - 供应端：截至2025年11月28日，氧化铝周度产量录得185.8万吨，较上周小幅增加1.3万吨[12][45] - 进出口：截至11月28日，周内澳洲FOB价格下跌7美元/吨至312美金/吨，进口盈亏录得26元/吨，海外氧化铝价格进一步下探，进口窗口小幅打开[12][52] - 需求端：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；10月电解铝开工率维持97.47%[12][62] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌5元/吨、15元/吨、0元/吨、5元/吨、0元/吨、15元/吨，累库趋势持续，多数地区现货价格仍然承压[21] - 期货价格和基差：截至11月28日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.07%至2739元/吨，持仓增加3.5万手至60.8万手，本周氧化铝期价位于低位横盘震荡；山东现货价格报2770元/吨，升水12合约148元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 112元/吨，现货弱势导致近月合约相对偏弱[24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变；进口矿方面，几内亚CIF下跌0.5美元/吨至71美元/吨，澳大利亚CIF维持68美元/吨；几内亚雨季影响消退后矿石发运量有所增加，利润收缩导致氧化铝企业压价意愿增强，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行[27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年10月中国铝土矿产量477万吨，同比下滑7.00%，环比减少2.25%；2025年前十个月合计生产5052万吨，同比增加2.22%，受雨季及环保政策影响，国产铝土矿产量逐月走低[31] - 铝土矿进口：2025年10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%；2025年前十个月合计进口17140万吨，同比增加30.11%[33] - 分进口国：2025年10月中国进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%；2025年前十个月累计进口12743万吨，同比进口增加38.37%，受雨季影响下滑，预计后续将逐步恢复；2025年10月中国进口澳大利亚铝土矿382万吨，同比增加3.48%，环比增加2.29%；2025年前十个月累计进口3160万吨，同比减少4.23%[35][37] - 铝土矿库存：10月中国铝土矿库存累库24万吨，总库存达5250万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足；10月山西铝土矿库存去库28万吨，河南地区去库36万吨，库存增量主要来自于山东地区[40] - 氧化铝产量：2025年10月氧化铝产量796.7万吨，同比增加11..88%，环比增加2.85%；2025年前十个月累计产量7480万吨，较去年同期同比增加10.03%[42] - 运行产能：2025年10月氧化铝运行产能9640万吨，同比增加16.57%，环比减少0.64%[45] - 周度产量：截至2025年11月28日，氧化铝周度产量录得185.8万吨，较上周小幅增加1.3万吨[12][45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，氧化铝厂利润承压；广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达150元/吨；山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为10元/吨和90元/吨，已临近亏损局面；山西地区和河南地区使用海外矿石已小幅转亏[48] - 氧化铝进出口：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，前期进口窗口打开驱动年内首次出现月度净出口转为净进口，其中进口量由上个月6万吨增加至18.93万吨，出口量由24.64万吨下滑至17.57万吨；2025年前十个月合计净出口143.75万吨[50] - 海外氧化铝产量：2025年10月海外氧化铝产量541万吨，同比增加4.84%，环比增加3.36%；2025年前十个月累计产量5191万吨，同比增长3.24%[54] 需求端 - 电解铝产量：2025年10月中国电解铝产量380万吨，同比增加3.34%，环比增加2.74%；2025年前十个月合计生产3687万吨，同比增长2.73%[59] - 电解铝开工：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；10月电解铝开工率维持97.47%[62] 供需平衡 - 氧化铝平衡表展示了1 - 10月及11、12月预测的氧化铝供需差、总需求量、净出口、总供给量、出口量、进口量、电解铝耗氧化铝、电解铝产量、电解铝运行产能、氧化铝产量、氧化铝运行产能等数据[65] 库存 - 氧化铝期货库存：周内氧化铝社会总库存累库5.9万吨至494.2万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.9万吨、5.2万吨、去库2万吨、累库2.6万吨、累库0.1万吨；周内氧化铝上期所仓单合计累库0.75万吨至25.84万吨；交割库库存录得26.09万吨，较上周增加0.51万吨，流通现货宽松，周内仓单注册量进一步回升[70][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 降息及关税利多预期兑现后短期驱动偏弱，昨日铜价震荡运行；中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，后续关注需求端边际变化、中美关税情况，主力关注86000 - 86500支撑 [1] 铝 - 成本支撑初现筑底迹象，但供应端产能高位叠加进口窗口开启使成本支撑下移，行业利润收缩；受海外消息面双重驱动铝价异动，但持续性有限；预计铝价短期在事件驱动与弱现实间博弈，关注21500元/吨压力位突破情况，若库存累积需警惕价格回调 [3] 铝合金 - 铸造铝合金市场跟随铝价突破新高，成本支撑效应凸显，原料紧张、废铝供应短缺推动采购成本攀升，行业供给收缩；需求端温和复苏，库存周度累库且处于高位；预计ADC12价格维持偏强震荡，主力参考区间20400 - 21000元/吨，关注废铝供应、采购成本及库存去化情况 [5] 锌 - 伦锌挤仓担忧背景下昨日沪锌震荡偏强运行；基本面供应宽松逻辑传导至锌锭端，后续供应增产幅度或有限，需求端未有超预期表现，海外库存低使LME存在挤仓风险，国内锌锭供应宽松，出口窗口间歇性开启；宏观因素对锌价形成支撑；后市锌价短期震荡偏强，基本面对持续上冲弹性有限，维持区间震荡，向上或向下突破需特定条件，主力参考22300 - 23000 [9] 锡 - 供应方面锡矿紧张，加工费低位，年内供应改善幅度有限，供给侧强势；需求方面疲软态势未见明显好转，传统领域消费下滑缺口难弥补；考虑基本面偏强，回调低多思路，关注宏观端变化及四季度缅甸供应恢复情况，供应恢复不同情况对应不同锡价走势 [11] 镍 - 昨日沪镍盘面震荡，宏观暂稳市场情绪偏淡，现货价格基本持稳；精炼镍产量维持高位，矿价坚挺但镍铁价格承压，产业利润收缩，不锈钢需求弱，下游三元有备库需求但中期有新增产能且需求可持续性不高；海外库存高位，国内社会库存小降，保税区库存回落；预计盘面区间震荡，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期和印尼产业政策消息 [13] 不锈钢 - 昨日不锈钢盘面震荡小幅走弱，现货报价下调，成交有好转；宏观政策维稳，矿价坚挺但镍铁价格承压，铬铁市场弱稳；供应端有压力，300系产量维持高位，需求提振不足，社会库存小幅去化但速度慢，仓单数量回落；短期盘面预计偏弱震荡，主力运行区间参考12500 - 13000，关注宏观预期和钢厂供应情况 [14] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂盘面震荡整理，主力LC2601小幅下跌；消息面有项目试车计划，宏观关税暂缓有进展；基本面周度产量数据小幅减少，下游需求超预期乐观，原料锂矿现货库存去化加快、供应不足；短期基本面强现实支撑价格，但资金在8.3 - 8.5万区间分歧大；11月供需变动有限，价格预计宽幅震荡，主力参考8 - 8.5万元 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值86840元/吨，日跌730元/吨，跌幅0.83%；SMM 广东1电解铜现值86335元/吨，日跌575元/吨，跌幅0.66%；SMM湿法铜现值86745元/吨，日跌710元/吨，跌幅0.81%；精废价差3321元/吨，日跌645元/吨，跌幅16.26%等 [1] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 40元/吨，日跌60元/吨；2512 - 2601现值 - 80元/吨，日跌60元/吨；2601 - 2602现值50元/吨，日涨10元/吨 [1] 基本面数据 - 10月电解铜产量109.16万吨，月降2.94万吨，降幅2.62%；9月电解铜进口量33.43万吨，月增7.00万吨，增幅26.50%；进口铜精矿指数现值 - 42.15美元/吨，周涨0.55美元/吨，涨幅 - 1.29%等 [1] 铝 价格及价差 - SMM A00铝现值21440元/吨，日涨160元/吨，涨幅0.75%；长江铝A00现值21430元/吨，日涨150元/吨，涨幅0.70%；氧化铝（山东） - 平均价2790元/吨，日持平 [3] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 2605元/吨，日跌134.4元/吨；沪伦比值现值7.42，日跌0.04 [3] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 5.00元/吨，日涨20.0元/吨；2512 - 2601现值10.00元/吨，日涨5.0元/吨 [3] 基本面数据 - 9月电解铝出口量2.90万吨，月增0.34万吨，增幅13.07%；铝型材开工率现值53.50%，月降0.2%，降幅0.37%；中国电解铝社会库存现值62.70万吨，周增0.1万吨，增幅0.16% [3] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12现值21400元/吨，日涨100元/吨，涨幅0.47%；佛山破碎生铝精废价差现值1779元/吨，日涨43元/吨，涨幅2.48% [5] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 50.00元/吨，日涨95.0元/吨；2512 - 2601现值 - 45.00元/吨，日涨15.0元/吨 [5] 基本面数据 - 9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月增4.6万吨，增幅7.48%；原生铝合金开工率现值56.57%，月增2.5%，增幅4.60%；再生铝合金锭周度社会库存现值5.48万吨，周增0.01万吨，增幅0.18% [5] 锌 价格及价差 - SMM 0锌锭现值22350元/吨，日涨70元/吨，涨幅0.31%；SMM 0锌锭（广东）现值22340元/吨，日涨50元/吨，涨幅0.22% [9] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 4482元/吨，日跌209.06元/吨；沪伦比值现值7.32，日跌0.06 [9] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 50元/吨，日跌45.00元/吨；2512 - 2601现值 - 30元/吨，日涨5.00元/吨 [9] 基本面数据 - 10月精炼锌产量61.72万吨，月增1.71万吨，增幅2.85%；9月精炼锌进口量2.27万吨，月降0.30万吨，降幅 - 11.61%；中国锌锭七地社会库存现值16.17万吨，周降0.18万吨，降幅 - 1.10% [9] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值285400元/吨，日涨1000元/吨，涨幅0.35%；长江1锡现值285900元/吨，日涨1000元/吨，涨幅0.35%；LME 0 - 3升贴水现值40.00美元/吨，日涨28.50美元/吨，涨幅247.83% [11] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏现值 - 17188.76元/吨，日跌1672.26元/吨，跌幅 - 10.78%；沪伦比值现值7.88 [11] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 560元/吨，日涨40元/吨，涨幅6.6%；2512 - 2601现值 - 220元/吨，日涨120元/吨，涨幅35.29% [11] 基本面数据（月度） - 9月锡矿进口8714吨，月降1553吨，降幅 - 15.13%；SMM精锡9月产量10510吨，月降4880吨，降幅 - 31.71%；SHEF库存周报现值5919.0吨，周涨153吨，涨幅2.65% [11] 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值122000元/吨，日涨50元/吨，涨幅0.04%；1金川镍升贴水现值2600元/吨，日涨50元/吨，涨幅1.96%；LME 0 - 3现值 - 205美元/吨，日持平 [13] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值116448元/吨，月降723元/吨，降幅 - 0.62%；外采硫酸镍生产电积镍成本现值137944元/吨，日降129元/吨，降幅 - 0.09% [13] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价现值28550元/吨，日持平；电池级碳酸锂均价现值62300元/吨，日涨200元/吨，涨幅0.32% [13] 月间价差 - 2512 - 2601现值 - 230元/吨，日跌40元/吨；2601 - 2602现值 - 180元/吨，日跌40元/吨 [13] 供需和库存 - 中国精炼镍产量现值35900吨，月增300吨，增幅0.84%；精炼镍进口量现值38164吨，月增21154吨，增幅124.36%；SHFE库存现值36751吨，周增676吨，增幅1.87% [13] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨，日跌100元/吨，跌幅 - 0.78%；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值12900元/吨，日跌50元/吨，跌幅 - 0.39%；期现价差现值340元/吨，日跌15元/吨，跌幅 - 18.07% [14] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿15%（CIF）均价现值58美元/湿吨，日持平；南非40 - 42%铬精矿均价日持平；8 - 12%高镍生铁出厂均价现值923元/镍点，日跌2元/镍点，跌幅 - 0.16% [14] 月间价差 - 2512 - 2601现值 - 55元/吨，日跌10元/吨；2601 - 2602现值 - 20元/吨，日跌10元/吨 [14] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）现值182.17万吨，月增0.69万吨，增幅0.38%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）现值42.35万吨，月增0.15万吨，增幅0.36%；300系社库（锡 + 佛）现值49.22万吨，周降0.27万吨，降幅 - 0.55% [14] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价现值81000元/吨，日涨450元/吨，涨幅0.56%；SMM工业级碳酸锂均价现值78800元/吨，日涨450元/吨，涨幅0.57%；基差（SMM电碳基准）现值380元/吨，日跌870元/吨，跌幅 - 69.60% [17] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 1480元/吨，日跌60.0元/吨；2511 - 2601现值 - 1660元/吨，日跌180.0元/吨 [17] 基本面数据 - 10月碳酸锂产量92260吨，月增5000吨，增幅5.73%；电池级碳酸锂产量10月68360吨，月增1120吨，增幅1.67%；碳酸锂总库存10月84234吨，月降10305吨，降幅 - 10.90% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端收缩政策落地情况仍需观察，因氧化铝落后产能占比较低且年内仍有新投产，预计氧化铝产能过剩格局或仍难改，短期商品做多情绪退潮，且流通现货紧缺格局有望缓解，建议结合市场情绪逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间为3000 - 3400元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策[13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格方面，截止8月8日，月内氧化铝指数较6月30日价格累计上涨7.1%至3182元/吨，7月中上旬期价短期走强，后因情绪退潮且流通现货转松，期价大幅回落 [12] - 现货价格方面，7月氧化铝现货价格大幅反弹，截止2025年8月8日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3325元/吨、3320元/吨、3225元/吨、3215元/吨、3250元/吨、3520元/吨，较7月初分别大幅上涨155元/吨、145元/吨、135元/吨、125元/吨、165元/吨、180元/吨 [12] - 库存方面，截止8月8日，氧化铝月内社会总库存累库28.5吨至414.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库11.8万吨、3万吨、10.5万吨、3.2吨 [12] - 矿端，国内铝土矿出矿量下滑，国产矿价预计坚挺，进口矿到港量将下滑，港口库存阶段性去库，矿价短期有支撑 [13] - 供应端，2025年6月氧化铝运行产能9000万吨，同比增加9.36%，环比增加6.38%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复 [13] - 进出口，2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，2025年前六个月合计净出口107.5万吨，6月进口窗口小幅打开，进口量回升减少，预计小幅净出口将成为常态 [13] - 需求端，2025年7月电解铝运行产能4419万吨，较上月增加16万吨，7月电解铝开工率环比增加0.55%至97.24% [13] 期现端 - 现货价格方面，7月“反内卷”政策预期驱动氧化铝现货价格大幅反弹，截止2025年8月8日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格较7月初大幅上涨 [20] - 期货价格方面，截止8月8日，月内氧化铝指数较6月30日价格累计上涨7.1%至3182元/吨，7月中上旬期价短期走强，后因情绪退潮且流通现货转松，期价大幅回落 [23] - 基差方面，本月基差大幅走低后逐步修复，截止8月8日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水45元/吨 [23] - 月差方面，连一和连三月差冲高回落，截止8月8日，连一和连三月差录得 - 12元/吨 [23] 原料端 - 铝土矿价格方面，本月国产铝土矿价格走平，截止8月8日，几内亚CIF维持74美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨，短期矿价预计承压，三季度矿石价格预计有所支撑 [29] - 产量方面，2025年6月中国铝土矿产量519万吨，同比增加4.1%，环比减少3.2%，2025年前六个月合计生产3039万吨，同比增加4.29% [31] - 进口方面，2025年6月铝土矿进口1812万吨，同比增加35.86%，环比增加3.44%，2025年前六个月合计进口10340万吨，同比增加33.68% [33] - 几内亚进口方面，2025年6月中国进口几内亚铝土矿1332吨，同比增加40.18%，环比增加0.76%，2025年前六个月累计进口7967万吨，同比增加41.49%，6月后进口量预计走低，但全年矿石供应仍过剩，几内亚矿业部消息引发市场扰动 [36] - 供需平衡方面，预计7月矿石供应初步转紧，9月和10月铝土矿大幅去库，若AXIS矿区不复产，今年中国铝土矿进口增量将下滑，但多数氧化铝厂矿石库存充裕，氧化铝企业基础生产预计不受明显影响 [37] - 港口库存方面，截止2025年8月1日，全球主要国家铝土矿海漂库存1455万吨，创年内新低，中国铝土矿港口库存2819万吨，累库趋势放缓，后续预计阶段性去化 [40] - 库存方面，6月中国铝土矿库存累库131万吨，总库存达4548万吨，6月山西铝土矿库存去库2万吨，河南地区累库34万吨 [43] 供给端 - 产量方面，2025年6月氧化铝产量733万吨，同比增加8.34%，环比增加3.14%，2025年前六个月累计产量4349万吨，较去年同期同比增加9.01% [47] - 运行产能方面，2025年6月氧化铝运行产能9000万吨，同比增加9.36%，环比增加6.38%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复 [50] - 新投产能方面，2025年上半年项目均顺利投产并逐步释放产量，广西广投项目预计三季度投产，东方希望项目预计延期至2026年1月投产，需关注政策变化 [52] - 冶炼利润方面，氧化铝现货价格反弹，氧化铝厂利润回暖，8月8日测算，广西地区生产利润可达570元/吨，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为395元/吨和440元/吨，山西和河南地区使用几内亚矿可实现利润185元/吨和235元/吨 [54] 进出口 - 进出口数据方面，2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，2025年前六个月合计净出口107.5万吨，6月进口窗口小幅打开，进口量回升减少，预计小幅净出口将成为常态 [58] - 进口盈亏方面，截止8月8日，月内澳洲FOB价格上涨13美元/吨至374美金/吨，进口盈亏录得 - 72元/吨，进口窗口维持关闭 [61] 需求端 - 产量方面，2025年7月中国电解铝产量377.8万吨，同比增加2.49%，环比增加3.44%，2025年前七个月合计生产2560万吨，同比增长2.73% [66] - 开工方面，2025年7月电解铝运行产能4419万吨，较上月增加16万吨，7月电解铝开工率环比增加0.55%至97.24% [69] 库存 - 社会库存方面，截止8月8日，氧化铝月内社会总库存累库28.5吨至414.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库11.8万吨、3万吨、10.5万吨、3.2吨 [75] - 期货仓单和交割库库存方面，截止2025年8月8日，氧化铝期货仓单较7月初去库0.41万吨至2.62万吨，上期所交割库库存累库1.98万吨至8.5万吨，随着流通现货转松，预计仓单注册量将回升 [77]

氧化铝价格走势 - 5月氧化铝价格小幅反弹，因企业检修减产增多及几内亚矿山采矿许可证撤销消息扰动 [1] - 6月中旬氧化铝加权指数回落至2820元/吨附近，仍高于4月底绝对低位 [1] 铝土矿供应 - 5月中国铝土矿产量536.64万吨，环比增5%，同比增8.96%，6月或受环保检查影响 [2] - 5月铝土矿进口1751.45万吨，环比降15.3%，同比增29.4%，前5月累计进口8517.6万吨，同比增33.1%，几内亚占比77.8% [2] - 几内亚Axis矿区停产未复产，雨季将影响6月下旬发运，短期港口库存2618万吨，较前一周降25万吨 [2] 铝土矿价格 - 6月国产铝土矿价格持稳，河南地区铝硅比4.5，58%Al铝土矿到厂价小幅升至550元/吨 [3] - 进口几内亚铝土矿CIF价格报74.5美元/吨持平，SMM进口指数微涨0.08美元/吨至74.43美元/吨 [3] 氧化铝生产 - 5月氧化铝产量748.8万吨，环比增2.3%，同比增5%，1-5月累计产量3740.1万吨，同比增9.5% [4] - 氧化铝运行产能8857万吨/年，周度开工率微降0.4%至79.92%，6月前三周周度产量约170万吨 [4] - 氧化铝平均完全生产成本2840元/吨，现金成本2630元/吨，河南、山东地区理论盈利约300元/吨 [4] 电解铝生产 - 5月电解铝产能利用率微升0.26%至96.99%，运行产能接近天花板水平 [5] - 5月电解铝理论利润达4000元/吨，产量382.8万吨，环比增1.97%，同比增5%，1-5月累计产量1859万吨，同比增4% [5][6] 氧化铝库存与贸易 - 6月20日氧化铝交割仓库库存降至90295吨，注册仓单不足5万吨 [7] - 上周氧化铝总库存384万吨，电解铝厂库存282.6万吨，均处低位 [7] - 5月氧化铝净出口14.03万吨，较4月收窄，西澳FOB价格370美元/吨，进口窗口关闭 [7] 行业展望 - 短期铝土矿供应宽松但中期存收紧可能，氧化铝产量预计小增，电解铝需求稳固 [8] - 氧化铝库存低位或支撑价格，供需宽松格局下价格或呈震荡走势 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周矿端基本稳定，需关注几内亚政局及雨季对进口矿的影响；供应端部分氧化铝企业复产，开工产能增加，但此前产能运行较低，部分地区现货供应偏紧，整体供应压力未明确显现，市场现货价格较坚挺；消费端电解铝产能稳中略增，但对氧化铝价格看空，采购谨慎；交易所仓单库存上周减少12325吨至8万吨，厂库300吨持平 [2][6] - 氧化铝市场现货货源暂时偏紧，仓单库存连续下降使近月价格抗跌；但随着复产推进，未来供应增加预期增强，近月价格支撑减弱，预计近端价格向下寻找合理空间；因几内亚矿价坚挺，成本支撑较好，下方空间有限 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |类别|2025/6/6|2025/6/13|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2901|2852|-49|元/吨| |国产氧化铝现货|3306|3287|-19|元/吨| |现货升水|279|287|8|元/吨| |澳洲氧化铝FOB|363|363|0|美元/吨| |进口盈亏|85.69|44.27|-41.4|元/吨| |交易所仓库|92468|80143|-12325|吨| |交易所厂库|300|300|0|吨| |山西（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南（6.0≤Al/Si<7.0）|610|610|0|元/吨| |广西（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚CIF|75|74.5|-0.5|美元/吨| [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌1.69%，收于2852元/吨；现货市场全国加权平均周五报3287元/吨，较上周跌19元/吨 [4] - 铝土矿方面，国产矿偏紧，氧化铝利润回收预期强，对矿石采购谨慎，有价无市，国产矿重心略走低；进口矿因几内亚船期等因素，企业采购谨慎，卖方因后续雨季有挺价心态，供需双方价格博弈继续 [4] - 供应端部分氧化铝企业复产，供应增加，但局部地区仍偏紧，提货困难，整体供应阶段性偏紧情况未明显好转；截至6月12日，中国氧化铝建成产能11240万吨，开工产能8805万吨，开工率78.34% [4] - 消费端，贵州地区电解铝企业有复产计划，云南地区或释放新增产能，预计下周电解铝开工产能稍有增加 [4] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存减少12325吨至8万吨，厂库300吨持平 [4] 行情展望 - 上周矿端基本稳定，需关注几内亚政局及雨季对进口矿的影响；供应端部分氧化铝企业复产，开工产能增加，但此前产能运行较低，部分地区现货供应偏紧，整体供应压力未明确显现，市场现货价格较坚挺；消费端电解铝产能稳中略增，但对氧化铝价格看空，采购谨慎；交易所仓单库存上周减少12325吨至8万吨，厂库300吨持平 [2][6] - 氧化铝市场现货货源暂时偏紧，仓单库存连续下降使近月价格抗跌；但随着复产推进，未来供应增加预期增强，近月价格支撑减弱，预计近端价格向下寻找合理空间；因几内亚矿价坚挺，成本支撑较好，下方空间有限 [2][6] 行业要闻 - 驻几内亚比绍大使杨仁火出席中铝几比铝土矿勘查项目开工仪式，中铝矿业副总经理沃拥军、几比自然资源部部长桑布等出席 [7] - 山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权新立公示，采矿权人为宁波焜烨贸易有限公司，公示时间为2025年6月9日至20日 [7] 相关图表 报告包含氧化铝期货价格走势、氧化铝现货价格、氧化铝现货升水、氧化铝当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、氧化铝交易所库存等图表 [8][9][11]

几内亚Axis矿区停产事件 - 几内亚政府收回51份矿业许可，Axis矿区被列入撤销名单，涉及年产能约4000万吨，2024年产量约2300万吨（顺达矿业1300万吨，中电十一局1000万吨）[2] - 该事件引发市场对铝土矿供应担忧，可能导致全年几内亚铝土矿发运增量2500-2800万吨被抹平，供需由过剩转为短缺[2] - 几内亚某其他大型铝土矿矿山探矿权证也被列入撤销名单，显示政府整改范围扩大[2] 铝土矿进口与供应 - 2025年1-4月中国累计进口铝土矿6777万吨，同比增加34.3%，其中78.38%来自几内亚（5312万吨，同比增42.2%）[1] - 中国铝土矿进口依存度高且高度依赖几内亚供应，矿端扰动会导致氧化铝价格剧烈反应[1] - 4月中国铝土矿进口同比增长45%远超预期，当前矿区停产规模难改过剩局面[8] 氧化铝市场表现 - 国内氧化铝主力合约收涨1.55%至3138元/吨，领涨期市[1] - 2025年1-4月国内氧化铝产量2876万吨，同比增长8.7%，但4月环比下滑11.3%[3] - 上周国内氧化铝运行总产能8412万吨/年，环比下降290万吨，开工率77.02%（环比降2.66个百分点）[3] 氧化铝供需与成本 - 南方氧化铝企业检修减产集中，现货货源收紧带动价格反弹[3] - 4-5月铝土矿价格大跌使氧化铝生产成本下降，企业亏损压力减轻，部分停产产能可能复产[3] - 当价格反弹至3100元/吨上方时，或有600万吨以上减产产能意愿恢复生产[4] 机构观点 - 国海良时期货：短期上涨空间有限，关注几内亚矿端供应变化与复产时间[4] - 银河期货：短期价格受铝土矿供应担忧及原料价格提升支撑偏强震荡[5] - 中泰期货：后续政策变动担忧情绪仍然较高[6][7] - 国投期货：关注几内亚影响时间长度及规模会否扩大引发质变[8] - 南华期货：矿端干扰刺激情绪，现货偏紧叠加去库支撑短期价格[9]

几内亚矿业政策变动影响 - 几内亚政府撤销46家矿业公司许可证 涉及Axis矿区并下达停工指令 该矿区包含顺达矿业等公司 涉及产能约4000万吨/年 恢复时间不明 [2][3] - 几内亚去年出口约1.464亿吨铝土矿 今年主要生产商预计开采超2亿吨 较去年增长35% [3] - 行业消息称被撤销许可证的公司非重要生产商 该国矿业主要由大型国际企业主导 [2] 氧化铝市场反应 - 氧化铝主力合约周五夜盘触及涨停 早盘小幅低开后仍稳定在3000关口上方 [2] - 正信期货表示若几内亚事件持续影响 预计对国内氧化铝生产带来较大影响 但船期1.5-2个月 短期实际影响有限 [3] - 国投期货认为消息刺激下氧化铝盘面上行 但4月铝土矿进口同比增长45%过剩显著 短期供应影响有限 [6] 氧化铝供需基本面 - 周内氧化铝开工率下调2.66%至77.02% 贵州广西新增集中检修 山东少量检修 [4] - 预计5月国内冶金级氧化铝运行产能增至8696万吨 产量735万吨 环比增长3.5% 同比增长5.2% [4] - 氧化铝周度去库3.69万吨至18.85万吨 社会库存周度累库0.1万吨至3.8万吨 [5] 电解铝市场情况 - 5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨 产量373万吨 环比增长3.4% 同比增长2.7% [4] - 沪铝周度去库13585吨至15.6万吨 LME周度去库8100吨至39.55万吨 [5] - 铝锭周度去库3.9吨至58.1万吨 铝棒周度去库1.93万吨至13.8万吨 [5] 机构观点 - 西南期货认为氧化铝检修压产导致运行产能低位 市场呈现阶段性偏紧 价格或延续偏强走势 区间2850-3050元/吨 [7] - 光大期货指出短期消息端炒作空间充足 近月或持续偏强 需关注新增产能进度及矿价波动 [8] - 国投期货提示氧化铝利润大幅修复后不宜追涨 等待沽空机会 [6]