A股银行板块表现 - 农业银行盘中涨超2%续创新高，浦发银行、青岛银行、工商银行、江苏银行、兴业银行等跟涨 [1] - A股银行板块年内累计上涨15%，招商银行AH优选ETF涨幅达20%，其他银行ETF平均涨幅约15% [1][3] - 青岛银行2025H1营收同比增长7.50%，归母净利润同比增长16.05%，业绩处于上市银行第一梯队 [4] - 2024年以来A股银行指数累计上涨57%，大幅跑赢沪深300指数（涨幅18%） [15] 银行ETF产品表现 - 招商银行AH优选ETF年内涨幅20.64%，银行ETF易方达、南方、天弘等产品涨幅均超15% [3] - 银行ETF基金（华夏）、银行ETF指数基金（华安）、银行ETF龙头（汇添富）等产品年内涨幅均接近15.5%-15.85% [3] 全球银行股行情 - 欧洲斯托克600银行指数上半年涨幅29%，7月后年内涨幅扩大至34%，创28年最佳表现 [7] - 汇丰银行股价创历史新高，巴克莱银行、桑坦德银行股价达2008年以来峰值，意大利裕信银行股价升至2011年后最高 [6] - 2024年全球银行板块平均涨幅52%，美国、欧洲、日本、中国香港银行指数分别上涨49%、65%、53%、88% [9][10] - KBW银行指数（美股）年内上涨45%，跑赢标普500指数（31%） [14] 行业驱动因素 - 长城资产增持建设银行H股78.65亿股（占总股本3.01%）引发市场关注 [4] - 全球货币宽松环境下银行作为"蓄水池"资产价值提升 [15] - 低增长时代银行盈利稳定性和分红可持续性推动价值重估 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 中国人寿减持杭州银行股份对股价影响有限，减持主要基于自身经营管理及资产配置需要，且本次减持是上次未完成部分，规模占比低，同时减持不代表保险资本对银行股配置策略转变 [2][12] - 杭州银行已出清可转债转股影响，估值将迎来新一轮修复，转股虽短期摊薄 ROE 但绝对水平仍领先，还能有效补充资本支持中长期规模扩张 [12] - 杭州银行是银行股的资产质量冠军和利润增速龙头，长期竞争优势突出，能分享经济发达区域红利，成长逻辑清晰，预计中期保持一定信贷增速，市占率有提升空间，基本面指标优异 [12] - 看好杭州银行价值重估，预计转股后业绩增速平稳，净息差压力改善、资产质量稳定、ROE 领先，2025 年可能提升分红比例维持 DPS 持平，长期重点推荐 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7 月 15 日公告，中国人寿拟在三个交易日后的三个月内，通过集中竞价或大宗交易的方式减持不超过 5079 万股股份，对应总股本比例 0.70% [6] 事件评论 - 中国人寿本次减持比例低对股价影响有限，其 2009 年以来长期持有杭州银行，累计回报丰厚，2024 年 8 月曾公告减持规划，本次是上次未完成部分，基于 2025 年 7 月 15 日收盘价估算市值约 8.6 亿元，且保险资本仍会配置银行等资产 [12] - 杭州银行可转债转股影响出清，5 月 26 日触发强赎，7 月 7 日摘牌，转股比例 99.96%，转股期间股价未明显调整且创新高，转股短期摊薄 ROE 至 15.6%，但能提升 2025 年一季度末核心一级资本充足率 0.7pct 至 9.8% [12] - 杭州银行是银行股的资产质量冠军和利润增速龙头，长期分享经济发达区域红利，浙江基建投资和贷款增速高于全国，杭州人口、房地产、科技产业有优势，预计中期信贷增速 10% - 15%，市占率有提升空间，基本面指标优异，利润增速领跑，负债成本改善，不良率稳定，拨备覆盖率高，非信贷减值准备充裕 [12] - 投资建议看好价值重估，预计转股后业绩增速平稳，2025 年可能提升分红比例维持 DPS 至少同比持平于 0.65 元，中期股息率上行，目前杭州银行 2025 年 PB 估值 0.91x、PE 估值 6.5x，长期重点推荐 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产合计（千元）|2,112,355,860|2,376,400,343|2,637,804,380|2,927,962,862| |营业收入（千元）|38,381,172|40,229,176|42,267,351|44,894,371| |利息净收入（千元）|24,457,062|27,616,559|30,426,221|33,815,579| |手续费及佣金净收入（千元）|3,719,599|4,088,288|4,357,165|4,600,476| |投资收益等（千元）|10,204,511|8,524,329|7,483,965|6,478,316| |营业支出（千元）|19,121,934|17,819,909|17,156,924|17,104,058| |信用减值损失（千元）|7,446,335|5,762,394|4,573,307|3,738,642| |营业利润（千元）|19,259,238|22,409,267|25,110,427|27,790,312| |归母净利润（千元）|16,982,563|19,914,751|22,318,784|24,703,882| |资产总额增速|14.72%|12.50%|11.00%|11.00%| |贷款总额增速|16.16%|12.82%|12.53%|12.67%| |负债总额增速|14.23%|11.94%|11.09%|11.08%| |存款总额增速|21.74%|13.62%|11.60%|11.61%| |营业收入增速|9.61%|4.81%|5.07%|6.22%| |利息净收入增速|4.37%|12.92%|10.17%|11.14%| |非利息净收入增速|20.21%|-9.42%|-6.12%|-6.44%| |成本收入比|29.41%|29.00%|28.80%|28.80%| |归母净利润增速|18.07%|17.27%|12.07%|10.69%| |EPS（元）|2.69|2.62|2.96|3.29| |BVPS（元）|18.03|18.50|20.72|23.20| |ROE|16.02%|15.61%|15.09%|14.97%| |ROA|0.86%|0.89%|0.89%|0.89%| |净息差|1.41%|1.36%|1.33%|1.33%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|541%|506%|466%|424%| |P/E|6.28|6.46|5.72|5.15| |P/B|0.94|0.91|0.82|0.73| [28]

银行股市场表现 - 工商银行总市值达2.7万亿元，反超美国银行成为全球第二大商业银行 [3][7] - 四大行加招商银行总市值达9.87万亿元，逼近10万亿大关，与美国五大银行差距不足2万亿元 [1][7] - 工商银行年内累计涨幅逾22%，农业银行、建设银行、中国银行均创历史新高 [3][5] A股银行板块动态 - 银行精选指数单日大跌2%，工商银行收盘跌0.87% [5][6] - 42家A股上市银行总市值超16万亿元，较年初增加2.4万亿元 [7] - 浦发银行、青岛银行、厦门银行、兴业银行等年内涨幅超36% [5] 全球银行股对比 - 全球银行板块指数涨幅超50%，跑赢大盘，其中中国香港地区银行指数涨88% [13] - 中国工商银行PB为0.77，PE为7.88，股息率5.62%，显著低于日本银行股估值 [17][18] - 招商银行市值1.16万亿元，与花旗银行（1.166万亿元）接近 [7] 分红情况 - 2024年A股上市银行现金分红总额6319.56亿元，同比增3.03% [11] - 工商银行年度分红1097.73亿元居首，建设银行1007.54亿元次之 [11] - 招商银行每股派现2元，合计504.4亿元，股息率约5.7% [11] 上涨驱动因素 - 地产利空出尽带动银行股估值修复，市场转向防御性投资 [15] - 银行板块PB/PE处于历史低位，成为价值洼地 [16] - 全球低增长环境下，银行股因盈利稳定获价值重估 [13] 市场争议 - 部分观点认为银行股上涨是阶段性估值修复，后续动力有限 [18] - 投资者分歧明显，长线资金将银行股视为长期国债替代品 [18] - 雪球用户指出银行股上涨核心逻辑仍是低估，但需警惕短线追高风险 [19]

银行股市场表现 - 7月11日早盘上证指数最高涨至3555点续创年内新高银行股是主要推动力 [1] - 自"924行情"以来银行板块涨幅已超50%工农中建等国有大行股价近期屡创新高 [1] - 2024年以来全球银行板块指数普遍上涨中国香港地区涨幅最高达88%中国内地涨幅59%当前均已逼近或超过2010年以来高点 [3] 银行股受青睐原因 - 低利率环境下银行股股息率保持在3%-7%远高于中短期存款利率1年期存款利率低至1%左右3年期和5年期利率不到2% [2] - 2024年六家国有大行净利润全部正增长工商银行以3659亿元归母净利润领跑农业银行等四家实现营收净利润"双升" [2] - 证监会新规要求长期破净公司制定估值提升计划推动银行股作为A股低估值代表上涨 [2] - 全球经济低增长和政策不确定性加剧银行股作为盈利稳定分红可持续的"确定性资产"获得价值重估 [3] 银行股主要买家 - 保险机构重仓持有A股银行股市值达2657.8亿元占其重仓行业配置近半2024年底至今险资举牌中资银行H股13次中国平安活跃举牌建设银行等 [3] - 公募基金增持银行板块主动型基金持仓比例提升被动指数基金年内增配规模超500亿元 [3]

银行板块市场表现 - 银行股延续强势，中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、北京银行、邮储银行等股价刷新历史新高 [1] - 银行AH优选ETF（517900）涨超1.2%，续创上市以来最高价，年内累涨超27%，相比中证银行全收益指数超额涨幅近6% [1] - 银行AH优选ETF年初以来获资金净流入6.1亿元，份额增幅达474%，居银行类ETF首位 [3] 银行股分红情况 - 中信银行、江苏银行、北京银行、郑州银行今日派发股息，每股税前股息分别为0.1722元、0.2144元、0.2元、0.2元 [4] - 银行股2024年度分红总额达6215亿元（含去年中期分红），中农工建四大行分红最慷慨，工商银行、建设银行分红均超1000亿元，农业银行、中国银行紧随其后 [4] - 招商银行年度分红总额超500亿元，将于7月11日派发红利 [4] 南向资金动向 - 7月9日南向资金净买入92.56亿港元，建设银行净买入11亿港元，位居当日十大活跃个股净买额第一 [7] - 6月1日至6月30日期间，南向资金通过港股通增持建设银行18.38亿股，区间持股市值增加149.21亿港元 [9] - 南向资金近一月、近三月、近一年净买入额分别达263亿元、755亿元、2115亿元，均位居31个申万一级行业首位 [9] 银行AH指数策略 - 银行AH指数由中证银行指数及其中同时有AH上市的香港市场证券组成，采用AH价格优选月度证券类别转换策略，目前共有42只成份券 [10] - 截至7月4日收盘，14家银行H股股息率高于A股，其中8家股息率高于5%，且H股估值均低于相应A股 [10] - 自2017年12月6日指数发布以来至2025年7月4日，银行AH全收益指数累计涨101.8%，同期中证银行全收益、沪深300全收益涨幅分别为75.96%、17.41% [11] 行业分析师观点 - 银行业分析师戴志锋认为银行股展现出"弱周期"特点，银行息差下行预计慢于无风险利率，资产质量弱周期，股息率稳健性在无风险利率下行时持续具有吸引力 [5] - 长城证券指出银行股目前仍处于价值重估趋势中，基本面稳定是红利价值重估、机构持续加仓的核心基础，2025年净息差正在筑底，资产质量稳定 [9]

核心观点 - 银行股处于价值重估趋势中，行情反映基本面稳定性预期偏差，盈利韧性源于监管托底，重大风险底线确立，基本面稳定是重估和加仓基础，2025年净息差筑底、资产质量稳定，区域银行业绩增速领先，推荐优质城商行和高股息红利银行 [4][8] 银行股系统性重估的逻辑体系 - 2023年以来银行股逆周期上涨，处于价值重估趋势，是宏观利率环境变化推动的系统性重估，修正历史不合理低估值，行情反映基本面稳定性预期偏差，基本面稳定是重估和加仓基础 [21][23] 基本面展望：盈利何以维持稳定？ 银行业净息差阶段性企稳 - 预计2025年金融让利进入下半场，监管维持净息差稳定，压降负债成本对冲贷款降息，净息差正在筑底，2025年净息差边际企稳，区域银行一季度率先企稳 [26] - 2022年以来多轮下调存款挂牌利率，2025年存款成本重定价加速体现，5月贷款降息幅度小于存款降息，二季度大型银行净息差有望企稳 [26] - 贷款端降息力度放缓，监管强调风险定价，企业新发贷款利率下行空间收窄、节奏放缓，资产端收益率下行压力减轻 [29][30] 信贷降速符合预期，资产质量稳定 - 2025年信贷同比少增、增速下行，与年初展望一致，零售信贷需求疲弱，对公贷款受隐债置换影响，社融增速强于信贷增速，信贷向高质量发展转型 [35] - 政策托底，地产/城投等重大风险底线确立，上市银行不良率总体稳定，预计全年保持稳定，大部分银行拨备覆盖率稳定，高拨备银行降低拨备覆盖率维持利润增速 [37] - 2024年以来零售风险抬升，部分银行不良净生成率上行，风险拐点未现，但银行收紧风控，预计2025年零售贷款不良压力与去年基本平稳，零售贷款资产质量结构性改善 [37][39] 资金面展望：产业资本增持，机构欠配修正 金融及产业资本加速增持银行股 - 2023年以来国资、保险、AMC等资本持续加仓银行股，投资逻辑是资产荒背景下低估值银行股价值重估，各类资本均面临缺乏高效益资产压力 [45] - 南下持股比例加速上行，反映保险及产业资本增持动能，港股银行折价、估值低、股息率高，保险资本等配置价值显著，大型金融资本持续加仓港股大型银行 [48][51] 主动基金长期欠配，公募新规有望修正 - 公募新规引导主动型基金向基准靠拢，银行股指数权重占比高、长期被严重欠配，红利逻辑推动板块上涨且估值最低，主动型基金有转向标配的必要性和可行性 [53] - 主动基金加仓可能使个股边际定价弹性转变，从重视股息率等转向重视权重等，白马优秀城商行最受益，机构加仓可能放大银行股波动率，交易拥挤度上升 [53][56] 投资建议：推荐优质城商行及红利银行 高股息银行的红利价值重估继续演绎 - 2023年以来国有大行演绎红利价值重估，A股国有大行股息率接近4%，市场有分歧，H股大行折价对大型资本吸引力突出 [62] - 当前银行股红利价值重估背景下，H股估值修复空间大于A股，未来价差收敛，保险等企业投资者有动力增配，港股通红利税政策有减免可能 [64] - 招商银行红利价值重估空间大，高ROE、客群经营和负债成本优势稳固、资产质量改善，兼具多种属性，本轮行情将抬升估值中枢，中期股息率向3.0%迈进 [67] 为何本轮重点推荐优质城商行？ - 近年来优质城商行业绩增速领跑，驱动因素是高速扩表，预计中期扩表趋势延续，具有成长属性，政府及国央企扩杠杆是业务方向，国有行和城商行以政府类业务扩表 [70][71] - 优质城商行在本地及省内贷款市占率提升，盈利能力上头部城商行净息差更稳定，受益于定期存款降息弹性大，资产质量总体优异，部分城商行不良净生成率上升主要是零售风险波动，收紧风控后今年有望回落 [73] - 城商行基本面优势中期持续，看好估值中枢抬升，个股层面区域经济、ROE、资产质量差异是估值核心定价因素，重点推荐杭州银行、成都银行、江苏银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行、宁波银行 [81]

银行股近期表现强劲的原因 - 公募基金管理新规出台推动基金加大对银行股配置 银行股在沪深300指数权重超13%但公募配置比例仅4% 存在显著配置缺口[1][2][4] - 基金经理考核机制改革 三年以上中长期收益考核权重不低于80% 薪酬与业绩基准挂钩 低于基准10个百分点将显著降薪[4] - 银行板块估值处于历史低位 市盈率普遍6-7倍 股息率超4% 显著高于一年期存款利率2%[5][6][7] 银行股长期走强的驱动因素 - 无风险利率下行环境下 4%股息率具有显著吸引力 若股息率降至2%对应股价需翻倍[7] - 2022年5月至2025年5月期间银行股指数持续走牛 趋势仍在延续[8][9] - 国家信用背书提供安全性保障 救市时优先获得支持 2024年春节救市期间表现突出[10][11] 政策环境对银行业的影响 - 2025年化债工作稳步推进 财政部支持大型银行补充核心一级资本[10] - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》直接改变资金配置行为[4]

市场表现 - 5月14日A股大金融板块集体上涨，上证指数创4月8日反弹以来新高，申万非银金融指数大涨3.99%，申万银行指数上涨0.82%至4227.96点，创2021年2月以来新高，距离2007年历史高点仅差不到100点 [1] - 农业银行、兴业银行、浦发银行等9只银行股盘中创历史新高，银行板块A股总市值首次突破10万亿元至100270.09亿元，工商银行A股市值达19492.96亿元接近2万亿元 [1] - 2024年银行板块指数累计上涨超34%，位居申万一级行业涨幅榜首位，年内又上涨超8%排名第五 [2] 驱动因素 - 中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条举措推动行业从"重规模"向"重回报"转变，可能促进资金配置低估值银行股 [2] - 银行板块当前市净率（PB）算术平均仅0.62倍，业绩稳定且股价波动小，在长周期考核机制下配置价值凸显 [2] - 开源证券预计2025年银行板块营收和净利润增速稳步回升，主要因信贷结构优化、息差回落幅度优于预期、零售风险释放接近尾声及非息收入支撑 [3] 机构配置 - 公募基金持有银行股市值1.85万亿元，远低于电子板块的5.71万亿元 [4] - 2025年一季度末主动权益基金持仓银行股占比3.75%，环比下降0.23个百分点，相对沪深300指数低配9.92个百分点 [4] - 普通权益基金中挂钩沪深300、中证800和中证500指数的占比分别为23.2%、15.6%和7.76% [4] 估值与股息 - 银行板块滚动市盈率不足6.5倍为申万一级行业最低，市盈率中位数不足6.2倍，滚动股息率6.4%排名第二 [5] - 贵阳银行、华夏银行、长沙银行滚动市盈率低于5倍，平安银行、华夏银行、南京银行等股息率超5% [5] 资产质量 - 2024年四季度末银行业不良贷款规模3.28万亿元环比下降977亿元，不良率1.50%环比下降5bp，农商行不良率下降24bp [6] - 2024年四季度末行业净息差1.52%环比下降1bp，预计一季度后逐步企稳 [7] - 商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11%、12.57%、15.74%，环比分别提高13bp、14bp、12bp [7]