报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格强势反弹，LC2509收盘价环比+13.4%至8.69万元/吨，LC2511收盘价环比+12.9%至8.69万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比+15%至8.27、8.04万元/吨；周内氢氧化锂价格延续上行，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比+12%至7.40、7.90万元/吨 [2][11] - 8月9日枧下窝停产靴子落地后，盘面由预期交易转入现实，周内录得13%涨幅；停产使三季度平衡表转入去库，8月呈紧平衡，9月缺口扩大，更长时间停产将显著收窄年度平衡表过剩幅度 [3] - 现货方面，减产落地后下游采购意愿回升，SMM报价上调、基差报价和当月长协价差收窄激发下游买盘，下游对高价接受力度尚可 [3] - 供应端扰动未完全解除，市场担忧青海、江西其余项目减停产；需求端三季度淡季不淡，储能需求驱动下电芯及材料环节排产逐月增加 [3][13] - 短期价格预计偏强运行，前期多单可继续持有，建议关注回调试多机会，中线空单建议暂时规避 [3][13][14] 根据相关目录分别进行总结 供应扰动尚未完全解除，下游买盘逐步释放 - 上周锂盐价格强势反弹，各期货合约和现货价格均有不同程度上涨，电工价差环比小幅走阔，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比走阔 [2][11] 周内行业要闻回顾 - 7月我国动力电池装车量55.9GWh，环比下降4.0%，同比增长34.3%，其中三元电池装车量10.9GWh，占比19.6%，环比增长1.9%，同比下降3.8%；磷酸铁锂电池装车量44.9GWh，占比80.4%，环比下降5.3%，同比增长49.0% [15] - 宁德时代宜春项目采矿许可证8月9日到期后暂停开采作业，正办理延续申请，对公司整体经营影响不大 [15] - 美国Piedmont持股的北美锂业二季度锂产量创纪录，生产5.85万吨锂精矿，出货约6.72万吨，运营成本下降10%，预计2025年锂辉石出货量达11.3 - 12.5万吨 [15] - 锂业分会发布关于锂行业健康发展的倡议书，倡导加强上下游协同，维护产业安全 [16] - 西格玛锂业第二季度锂产量增加，氧化锂精矿产量总计68368吨，同比增38%，成本下降，总维持现金成本为594美元/吨，但总销量下滑23%，收入和净亏损情况不佳 [16] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价反弹 - 锂辉石精矿现货均价(6%,CIF中国)从777美元/吨涨至940美元/吨，环比+21.0% [12] 锂盐：盘面再度强势反弹 - 电池级、工业级碳酸锂现货均价及各期货合约收盘价均环比上涨，碳酸锂电工价差环比+9.5%，碳酸锂基差环比-11.0%，电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差环比有变化 [12] 下游中间品：报价略回升 - 磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂等下游材料现货均价均有不同程度上涨 [12] 终端：7月中国新能源车渗透率小幅回升 - 7月中国新能源车渗透率相关数据及中国动力电池装机量、产销同比增速等数据有相应表现 [15][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 治理内卷式竞争主要影响下游汽车行业需求，需关注宏观情绪扰动放大波动率 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2507合约收盘价63,980，成交量165，持仓量7,710；2509合约收盘价63,960，成交量540,435，持仓量325,574；仓单量23,180手 [1] - 现货-2507为 -2,330，现货-2509为 -2,310，2507 - 2509基差为20，电碳 - 工碳为1,600，现货 - CIF为3,956 [1] - 锂辉石精矿（6%,CIF中国）价格632，锂云母（2.0% - 2.5%）价格1,275，电池级碳酸锂价格61,650，工业级碳酸锂价格60,050等 [1] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格61638元/吨，环比上涨306元/吨；电池级碳酸锂均价6.165万元/吨，环比上涨350元/吨；工业级碳酸锂均价6.005万元/吨，环比上涨350元/吨 [2] - 2025年7月2日市场传言某澳矿企业暂停运营，截至发文前该企业并未暂停运营，若停运将正式披露信息 [3] - 7月1日智利国有铜业巨头Codelco获锂开采配额批准，2031 - 2060年合资企业可开采250万吨锂金属当量锂资源，配额有望提至302万吨，每年最多可生产和销售33万吨碳酸锂当量 [3] 趋势强度 碳酸锂趋势强度为 -1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂基本面维持供给偏多、需求较弱局面，产业库存高位运行，上下游围绕价格博弈，建议轻仓逢高抛空交易并控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价63,960元/吨，环比+1180元/吨；持仓量325,574手，环比-1102手；前20名净持仓-54,211手，环比+7329手；近远月合约价差280元/吨，环比-120元/吨；广期所仓单23,180手/吨，环比+240手/吨 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价61,650元/吨，环比+350元/吨；工业级碳酸锂平均价60,050元/吨，环比+350元/吨；Li₂CO₃主力合约基差-2,310元/吨，环比-830元/吨 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价694美元/吨，环比持平；磷锂铝石平均价5,100元/吨，环比持平；锂云母（2 - 2.5%）平均价1,600元/吨，环比+28元/吨 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量42,100吨，环比-5800吨；进口量21,145.78吨，环比-7190.11吨；出口量286.74吨，环比-447.55吨；企业开工率47%，环比-6%；动力电池产量123,500MWh，环比+5300MWh；六氟磷酸锂5.17万元/吨，环比持平；锰酸锂28,000元/吨，环比持平；钴酸锂218,000元/吨，环比持平；三元材料(811型)144,500元/吨，环比持平；三元材料(622动力型)120,000元/吨，环比持平 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型)125,000元/吨，环比持平；三元正极材料开工率55%，环比+2%；磷酸铁锂3.05万元/吨，环比持平；磷酸铁锂正极开工率49%，环比+2%；新能源汽车当月产量1,270,000辆，环比+19000辆；当月销量1,307,000辆，环比+81000辆；累销渗透率43.99%，环比+1.25%；累计销量5,608,000辆，环比+1713000辆；当月出口量21.20万辆，环比+1.20万辆；累计出口量85.50万辆，环比+33.60万辆；标的20日均波动率22.02%，环比-0.02%；标的40日均波动率25.38%，环比+0.36% [2] 期权情况 - 认购总持仓176,320张，环比+9019张；认沽总持仓85,766张，环比-831张；总持仓沽购比48.64%，环比-3.119%；平值IV隐含波动率0.22%，环比-0.0121% [2] 行业消息 - 6月比亚迪销量38.25万辆，同比增长11.9%；零跑汽车交付量48006辆，同比增长超138%；赛力斯销量46086辆，同比增长4.44%；理想汽车交付新车36279辆，同比下降24%；小鹏汽车交付34611台，同比增长224%；小米汽车交付量超25000台；蔚来交付新车24925台，同比增长17.5% [2] - 智利国有铜业巨头Codelco获锂开采配额批准，其与SQM合资企业2031 - 2060年可开采相当于250万吨锂金属当量锂资源，有望提升至302万吨，每年最多可生产和销售33万吨碳酸锂当量 [2] - 济南市7月1日至31日开展汽车消费补贴活动，个人和企业购置非营运乘用车新车最高可申领8500元消费礼包，补贴额度1200万元 [2] 观点总结 - 盘面走势上，碳酸锂主力合约震荡上行，持仓量环比减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面方面，原料端锂矿持货商挺价，现货价格上涨拉动锂矿价格上行；供给端市场碳酸锂供给偏多，库存累积突破前期高点，冶炼厂生产情绪好，进口量虽或收敛但整体仍处高位；需求端下游电池材料厂以长协进货，对现货采购谨慎，成交淡 [2] - 期权方面，持仓量沽购比值48.64%，环比-3.119%，认购持仓占优，隐含波动率略降；技术面60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱走扩 [2]

报告公司投资评级 - 维持对赣锋锂业 A 股（002460 CH）和港股（1772 HK）的增持评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 赣锋锂业 2025 年 Q1 营收 37.72 亿元（yoy - 25.43%、qoq - 24.28%），归母净利 - 3.56 亿元（前值 24Q4： - 14.34 亿元，yoy + 18.93%、qoq + 75.18%），考虑其在行业底部扩张资源和产能，待行业景气反转有望获较大业绩弹性 [1] - 公司一季度毛利率环比修复，但费用环增拖累净利；锂矿成本下降延续，锂价预期偏弱；下调锂价预期并给出盈利预测与估值 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2025 年 Q1 营收 37.72 亿元，同比降 25.43%、环比降 24.28%；归母净利 - 3.56 亿元，同比增 18.93%、环比增 75.18% [1] 毛利率与费用情况 - 25Q1 毛利率 12.95%，环比增 0.81pct；一季度合计期间费用 8.04 亿元，环比增 22.47%，费用率 21.33%，环比增 8.14pct，管理费用 3.15 亿元，环比增 684.90%，推测系非洲矿山投产费用增加所致 [2] 锂矿成本与锂价 - Mineral Resources 旗下主力矿山 Mt Marion 与 Wodgina25 年一季度成本均明显下降，一季度 FOB 成本分别为 708/775 澳元／吨，环比分别降 34.2%/23.5%，锂价成本支撑或进一步下降，中长期锂价或仍有压力；公司持有 Mt Marion50%股权，成本下降有益矿端收益增长 [3] 盈利预测与估值 - 下调锂价预期，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 5.14 亿元、15.39 亿元、33.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.25/0.76/1.66 元（前值 0.32/0.90/1.71 元， - 21.88%/ - 15.56%/ - 2.92%）；25 - 27 年预期 BPS 分别为 20.82/21.43/22.94 元，给予公司 25 年 1.65 倍 PB，对应 A/H 目标价 34.35 元/20.53 港元（前值：37.01 元/22.62 港元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|32,972|18,906|20,604|25,555|32,037| |+/-%|(21.16)|(42.66)|8.98|24.03|25.36| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,947|( - 2,074)|513.92|1,539|3,339| |+/-%|(75.87)|( - 141.93)|124.78|199.42|116.98| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.45|( - 1.03)|0.25|0.76|1.66| |ROE(%)|8.75|( - 5.53)|1.34|3.88|7.81| |PE(倍)|12.31|( - 29.35)|118.46|39.56|18.23| |PB(倍)|1.29|1.46|1.45|1.41|1.32| |EV EBITDA(倍)|13.16|( - 695.74)|28.25|19.73|12.30| [6] 基本数据 |(港币/人民币)|1772 HK|002460 CH| |----|----|----| |目标价|20.53|34.35| |收盘价(截至 4 月 29 日)|19.14|30.18| |市值(百万)|38,609|60,878| |6 个月平均日成交额(百万)|187.17|1,247| |52 周价格范围|14.92 - 28.30|25.31 - 44.48| |BVPS|20.52|20.52| [8] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| |----|----|----| |002466 CH|天齐锂业|1.07| |002756 CH|永兴材料|1.22| |002738 CH|中矿资源|1.58| |可比公司均值|1.29| [12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [17]