报告行业投资评级 本次研报未明确标注行业投资评级相关内容 核心观点 - 碳酸锂价格重心持续下移 库存延续去化 盘面价格小幅下探创年内新低 资金看空情绪浓厚[1][6] - 当前碳酸锂市场维持供需双增态势 供应回升确定性相对较高 需求见顶时点是决定平衡表由去库转向累库的关键变量[6][7] - 10月下游排产小幅环比增长 虽节前备货提前消耗部分采购需求 但10月供需或仍存在缺口 不过去库幅度会继续收窄 若11月后需求走弱 累库最早或出现在12月 预计锂价仍将维持偏弱运行[7] - 10月9日锂电板块逆势走强 权益端定价核心是10月排产超预期与固态电池政策催化 碳酸锂期货受远期供给宽松 需求增速放缓的弱预期压制 未能与权益端形成共振[6] - 后续可将仓单注销情况作为核心观察指标 同时关注资金行为 尤其是权益类股票板块的变动[7] - 单边行情下碳酸锂价格偏弱 波动放大 预计期货主力合约运行区间为10.5-12.5万元/吨[7] - 跨期暂无推荐[7] - 套保方面 因市场波动较大 上下游建议配合期权工具择机套保[7] 分目录内容总结 1. 行情数据 - 本周碳酸锂期货震荡运行 2701合约收于117000元/吨 周环比下降7420元/吨[2] - 本周碳酸锂现货周环比下降10800元/吨 至122350元/吨[2] - SMM期现基差（2701合约）下降1200元/吨 至520元/吨[2] - 富宝贸易商升贴水报价760元/吨 周环比上升160元/吨[2] - 该部分配套碳酸锂现货与期货价差 碳酸锂期货跨期价差相关历史走势图表[8][9] 2. 锂盐上游供给端——锂矿 - 国内锂盐厂周产环比减少 锂矿可售库存去化 国内碳酸锂周产25418吨 环比下降523吨 其中辉石原料对应产量环比下降242吨 云母原料对应产量环比上升110吨 盐湖原料对应产量环比下降285吨[3] - 海外矿端 中联金统计显示 截止到10月11日 10月澳洲锂辉石已发出12.9万吨 预计该月发货总量可达40-42万吨[3] - 9月澳洲锂辉石计划发出46-48万吨 实际发出48.4万吨[3] - 据钢联资讯统计 锂矿可售库存由11.9万吨降至10.1万吨 矿端加工费约为18100元/吨 预计后续矿端偏紧格局随时间推移将边际缓解[3] - 该部分配套锂辉石精矿加工现货和盘面利润 锂辉石精矿平均价格走势 锂精矿月度进口量及价格 澳大利亚锂精矿月度进口量及价格相关历史走势图表[10][11][14] 3. 锂盐中游消费端——锂盐产品 - 该部分配套华东地区电池级碳酸锂价格 国产电池级碳酸锂价格 国产电碳与工碳价格走势 工碳转化电碳加工成本及期货贴水成本 电池级氢氧化锂CIF中日韩与国内价差 碳酸锂与氢氧化锂月度出口量 国内碳酸锂月度产量 国内电池级碳酸锂月度产量 国内工业级碳酸锂月度产量 国内碳酸锂分原料月度产量 国内电碳与工碳月度产量 国内碳酸锂周度产量 国内碳酸锂周度开工率 国内碳酸锂月度开工率 碳酸锂月度进出口量 碳酸锂月度进口量 智利与阿根廷碳酸锂月度进口量 国内碳酸锂月度库存 国内碳酸锂下游与冶炼厂月度库存相关历史走势图表[12][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25] 4. 锂盐下游消费端——锂电池及材料 - 正极排产小幅环比增长 按照则言最新排产统计 10月三元正极排产10.57万吨 环比增长5.8% 铁锂正极排产63.3万吨 环比增长3.4% 主要系部分企业新产线爬产[4] - 车端 据乘联分会数据 9月1-27日全国乘用车厂商新能源批发103.2万辆 同比去年9月同期下降11% 较上月同期下降7%[4] - 今年以来全国乘用车厂商新能源累计批发1081万辆 同比增长7%[4] - 9月1-27日全国乘用车市场零售125.8万辆 同比去年9月同期下降29% 较上月同期增长1%[4] - 今年以来全国乘用车市场累计零售1297.3万辆 同比下降22% 零售渗透率65.7%[4] - 储能端 据时代储能网不完全统计 9月储能项目合计招标规模达到16.27GW/47.75GWh[4] - 9月储能市场项目合计中标规模达10.22GW/33.21GWh[4] - 价格方面 2小时储能系统EPC单价在0.615–1.258元/Wh区间 4小时储能系统EPC单价在0.090–2.064元/Wh[4] - 2小时储能系统设备采购价格在0.580–0.848元/Wh 4小时储能系统设备采购价格为0.536元/Wh[4] - 按照SMM总库存统计 本周碳酸锂库存139517吨 环比下降9260吨[5] - 库存结构看 上游库存环比上升201吨 正极厂库存环比下降8347吨 贸易环节库存环比下降1445吨 电芯厂及其他库存环比上升331吨 库存去化主要集中在正极厂环节[5] - 本周期货仓单下降至30680手 较上周下降2756手 仓单去化[5] - 供给端 部分锂盐厂出现检修减产 枧下窝环评再次进行拟受理公示 复产流程推进[6] - 该部分配套磷酸铁锂月度产量 磷酸铁锂月度开工率 三元材料月度产量 三元材料月度开工率 各类三元材料月度产量 各类三元材料月度开工率 三元材料进出口量 中国锂电池装机量 国内各类动力锂电池产量 国内各类锂电池产量相关历史走势图表[26][27][28][29][30][32][33][34][35][36][38][39]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 加息预期降温，铜价维持高位[3][4] - 铜：美国9月失业率超预期，非农就业人口大幅低于预期，就业数据回落，美联储加息预期降温；国内铜库存水平仍处于历史低位，有望支撑铜价维持高位；中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行[4] - 铝：节后国内现货库存累积，铝价回落；中长期看，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[4] - 锂：锂价回落，静待旺季需求端验证；伴随矿端预期由紧转松，本周锂价延续回调，后续重点关注需求旺季下游补库情况[4] 行业综述 重要信息 - 美国至10月3日当周初请失业金人数为19.7万人，预期20万人，前值19.9万人，略低于预期[8] - 美国9月季调后非农就业人口2.9万人，预期9万人，前值13.3万人，大幅低于预期；9月美国失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%[8] - 西部矿业子公司矿产资源储量通过评审备案：茶亭矿区铜239万吨，平均品位0.29%；伴生金313吨，平均品位0.39克/吨；伴生银1430吨，平均品位2.15克/吨[9] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.74%，申万有色板块上涨1.12%，跑赢上证指数1.86pct，位居申万板块第9名[10][11] - 细分板块方面，黄金/钴/铜板块涨跌幅居前，铜材/稀土/新材料板块涨跌幅居后[10] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：宝武镁业、西部黄金、永杉锂业、湘潭电化、丽岛新材；涨跌幅后五的股票是：海星股份、铂科新材、博迁新材、锐新科技、金田股份[10] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为16.70倍，本周变动0.19倍，同期万得全A PE_TTM为20.77倍，申万有色与万得全A比值为80%[17][20] - 本周申万有色板块PB_LF为2.84倍，本周变动0.04倍，同期万得全A PB_LF为1.78倍，申万有色与万得全A比值为160%[17][20] 工业金属 铜 - 本周伦铜上涨0.77%，沪铜上涨0.39%，纽铜上涨1.07%[4][22] - 伦铜库存23.3万吨，环比下跌6.57%；沪铜库存5.9万吨，环比上涨51.62%；纽铜库存78.6万短吨，环比上涨1.35%[4][22] - 国内电解铜社会库存10.1万吨，环比增加28.99%，受国庆假期影响，国内铜库存累积[4] - 冶炼费-238.0美元/吨；硫酸价格下跌4.61%，铜冶炼毛利为-8917元/吨，亏损扩大[22] - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[4] 铝 - 本周伦铝下跌4.33%至3069美元/吨，沪铝下跌2.18%至2.34万元/吨[4][34] - 伦铝库存23.89万吨，环比减少1.04%；沪铝库存26.64万吨，环比减少7.75%；国内现货库存68.60万吨，环比增加7.52%[4][34] - 氧化铝价格持平为2705元/吨，冶金级氧化铝运行产能达9244万吨/年，周度开工率环比提升0.39pct为77.28%，整体库存增加10.6万吨至747.9万吨[4] - 预焙阳极价格上涨6.16%，电解铝毛利7552元/吨，环比下降6.48%[4][34] - 建议关注：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方[4] 铅锌 - 本周伦铅价格下跌0.34%，沪铅下跌1.48%；伦铅库存下跌2.86%，沪铅库存持平[44] - 本周伦锌价格下跌1.54%，沪锌价格下跌2.29%；伦锌库存上涨4.32%，沪锌库存上涨1.84%[44] 锡镍 - 本周伦锡价格下跌2.39%，沪锡价格下跌4.94%；伦锡库存下跌4.80%，沪锡库存下跌1.42%[54] - 本周伦镍价格下跌2.12%，沪镍价格下跌2.01%；伦镍库存下跌0.71%，沪镍库存下跌0.23%[54] - 镍铁价格下跌0.48%；国内镍铁企业盈利为12371元/吨，盈利扩大；印尼镍铁企业盈利下跌0.34%至31814元/吨[54] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格下跌1.15%至1715美元/吨，锂云母价格上涨1.77%至3450元/吨[69] - 碳酸锂价格下跌0.37%至12.24万元/吨，氢氧化锂价格上涨0.90%至112500元/吨[69] - 本周碳酸锂产量2.54万吨，环比减少523吨（-2.02%），SMM周度库存总计13.95万吨，环比减少9260吨（-6.2%）[4] - 本周广期所碳酸锂仓单3.07万吨，环比减少8.2%[4] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-33164元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-33175元/吨[69] - 建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业[4] 钴 - 本周海外MB钴价下跌2.46%为23.75美元/磅，国内电钴价格下跌3.72%为25.90万元/吨，国内外价差12.56万元/吨（国外-国内）[79] - 硫酸钴下跌2.92%为5.83万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价2.51万元/吨[79] - 四钴价格下跌3.30%为22.00万元/吨，四钴相对金属钴溢价3.83万元/吨[79] - 国内冶炼厂毛利下跌14.88%为1.62万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌9.02%为7.57万元/吨[79] 镍锰 - 硫酸锰价格持平为0.75万元/吨，年初至今上涨22.95%[68] - 硫酸镍价格持平为3.13万元/吨，年初至今上涨14.68%[68] - 硫酸镍相对金属镍溢价1.96万元/吨，本周上涨14.30%；硫酸镍相对镍铁溢价3.44万元/吨，本周上涨1.48%[68] 稀土永磁 - 轻稀土矿价格下跌0.08%至5.99万元/吨，中重稀土矿价格持平为24.80万元/吨[68] - 氧化镨钕价格持平为73.95万元/吨，氧化镝价格持平为143.00万元/吨，氧化铽价格下跌0.92%至647.50万元/吨[68] - 钕铁硼价格持平为25.30万元/吨；氧化镨钕盈利9.46万元/吨，本周上涨0.36%；钕铁硼盈利0.20万元/吨，本周上涨0.15%[68]

报告核心观点 - 节后磷酸铁锂订单表现稳健 头部产线维持高负荷运行 对碳酸锂现货消费形成支撑 [11] - 广期所碳酸锂仓单延续回落 国内社会库存出现明显去库 现货端压力有所缓解 [11] - 远期锂矿资源供给充裕 后续新增产能逐步释放 压制中长期锂价上行空间 [11] - 三元材料排产偏弱 市场对四季度旺季持续性存疑 远期需求预期偏谨慎 [11] - 碳酸锂维持强现实弱预期格局 短期供需现实有支撑 但远期供给增量压制 偏震荡运行 [11] 观点综述 - 9月预估碳酸锂总供应145140吨 总需求172857吨 供需差为-27717吨 [9] - 10月预估碳酸锂总供应145720吨 总需求179973吨 供需差为-34253吨 [9] - SMM数据显示 9月碳酸锂月度库存为47066实物吨 其中下游库存40643实物吨 冶炼厂库存6423实物吨 [9] - 本周SMM碳酸锂周度库存为57973吨 环比-6522吨 冶炼厂库存6582吨 环比+172吨 正极厂库存34362吨 环比-6497吨 其他库存（电池厂及贸易商）17029吨 环比-197吨 [9] - 大样本库存中 其他库存（大样本）为25219吨 环比-371吨 本周碳酸锂大样本库存为66163吨 环比-6696吨 [9] - 本周SMM货权口径库存 上游库存31342吨 环比+201吨 正极厂库存42952吨 环比-8347吨 贸易库存45225吨 环比-1445吨 电芯厂及其他库存19998吨 环比+331吨 总计139517吨 环比-9260吨 [9] - 本周百川碳酸锂工厂库存为25260吨 环比+300吨 [9] - 10月9日电池级碳酸锂现货价格为122350元/吨 较节前环比-0.37% 期货价格为117000元/吨 基差为5350元/吨 [9] 平衡表 - 2025年8月碳酸锂总供给量106718吨 总需求量102303吨 供需差4415吨 碳酸锂进口量21847吨 出口量369吨 净进口21478吨 碳酸锂产量85240吨 [14] - 2025年9月碳酸锂总供给量106706吨 总需求量113232吨 供需差-6526吨 碳酸锂进口量19597吨 出口量151吨 净进口19446吨 碳酸锂产量87260吨 [14] - 2025年10月碳酸锂总供给量115895吨 总需求量124642吨 供需差-8747吨 碳酸锂进口量23881吨 出口量246吨 净进口23635吨 碳酸锂产量92260吨 [14] - 2025年11月碳酸锂总供给量116646吨 总需求量130002吨 供需差-13356吨 碳酸锂进口量22055吨 出口量759吨 净进口21296吨 碳酸锂产量95350吨 [14] - 2025年12月碳酸锂总供给量122277吨 总需求量126685吨 供需差-4408吨 碳酸锂进口量686652吨 出口量912吨 净进口23077吨 碳酸锂产量99200吨 [14] - 2026年1月碳酸锂总供给量124286吨 总需求量122905吨 供需差1381吨 碳酸锂进口量26858吨 出口量472吨 净进口26386吨 碳酸锂产量97900吨 [14] - 2026年2月碳酸锂总供给量108921吨 总需求量107171吨 供需差1750吨 碳酸锂进口量26427吨 出口量596吨 净进口25831吨 碳酸锂产量83090吨 [14] - 2026年3月碳酸锂总供给量136146吨 总需求量129501吨 供需差6645吨 碳酸锂进口量29974吨 出口量448吨 净进口29526吨 碳酸锂产量106620吨 [14] - 2026年4月碳酸锂总供给量142310吨 总需求量138811吨 供需差3499吨 碳酸锂进口量32650吨 出口量370吨 净进口32280吨 碳酸锂产量110030吨 [14] - 2026年5月碳酸锂总供给量150649吨 总需求量145730吨 供需差4919吨 碳酸锂进口量37555吨 出口量201吨 净进口37354吨 碳酸锂产量113295吨 [14] - 2026年6月碳酸锂总供给量140920吨 总需求量148016吨 供需差-7096吨 碳酸锂进口量25861吨 出口量261吨 净进口25600吨 碳酸锂产量115320吨 [14] - 2026年7月碳酸锂总供给量131727吨 总需求量156929吨 供需差-25202吨 碳酸锂进口量26752吨 出口量212吨 净进口26540吨 碳酸锂产量105187吨 [14] - 2026年8月碳酸锂总供给量142461吨 总需求量166810吨 供需差-24349吨 碳酸锂进口量30391吨 出口量260吨 净进口30131吨 碳酸锂产量112330吨 [14] - 2026年9月预估碳酸锂总供给量145140吨 总需求量172857吨 供需差-27717吨 碳酸锂进口量30000吨 出口量300吨 净进口29700吨 碳酸锂产量115440吨 [14] - 2026年10月预估碳酸锂总供给量145720吨 总需求量179973吨 供需差-34253吨 碳酸锂进口量30000吨 出口量300吨 净进口29700吨 碳酸锂产量116020吨 [14] - 2025年8月三元材料产量73440吨 其中333型80吨 523型11480吨 622型27530吨 811型32840吨 NCA型1510吨 [14] - 2025年9月三元材料产量75360吨 其中333型80吨 523型11050吨 622型31150吨 811型31720吨 NCA型1360吨 [14] - 2025年10月三元材料产量84090吨 其中333型80吨 523型12450吨 622型37000吨 811型33150吨 NCA型1410吨 [14] - 2025年11月三元材料产量83930吨 其中333型60吨 523型11900吨 622型40850吨 811型29860吨 NCA型1260吨 [14] - 2025年12月三元材料产量81800吨 其中333型60吨 523型11400吨 622型39600吨 811型29530吨 NCA型1210吨 [14] - 2026年1月三元材料产量81070吨 其中333型30吨 523型8320吨 622型40290吨 811型31470吨 NCA型960吨 [14] - 2026年2月三元材料产量70720吨 其中333型30吨 523型8290吨 622型33480吨 811型27750吨 NCA型1170吨 [14] - 2026年3月三元材料产量84210吨 其中333型50吨 523型9720吨 622型36650吨 811型35470吨 NCA型2320吨 [14] - 2026年4月三元材料产量81010吨 其中333型50吨 523型8190吨 622型37650吨 811型32730吨 NCA型2390吨 [14] - 2026年5月三元材料产量88950吨 其中333型50吨 523型9130吨 622型42410吨 811型34910吨 NCA型2450吨 [14] - 2026年6月三元材料产量87060吨 其中333型30吨 523型7450吨 622型41880吨 811型35600吨 NCA型2100吨 [14] - 2026年7月三元材料产量89220吨 其中333型30吨 523型7150吨 622型43830吨 811型36560吨 NCA型1650吨 [14] - 2026年8月三元材料产量91090吨 其中333型130吨 523型6230吨 622型42650吨 811型40350吨 NCA型1730吨 [14] - 2026年9月预估三元材料产量81300吨 其中333型180吨 523型5910吨 622型32710吨 811型40520吨 NCA型1980吨 [14] - 2026年10月预估三元材料产量84110吨 其中333型180吨 523型6150吨 622型35950吨 811型39850吨 NCA型1980吨 [14] - 2025年8月磷酸铁锂产量316400吨 2025年9月磷酸铁锂产量356750吨 2025年10月磷酸铁锂产量394350吨 2025年11月磷酸铁锂产量412850吨 2025年12月磷酸铁锂产量403900吨 [14] - 2026年1月磷酸铁锂产量396600吨 2026年2月磷酸铁锂产量348200吨 2026年3月磷酸铁锂产量426800吨 2026年4月磷酸铁锂产量466300吨 2026年5月磷酸铁锂产量489100吨 2026年6月磷酸铁锂产量502450吨 2026年7月磷酸铁锂产量537650吨 2026年8月磷酸铁锂产量579700吨 2026年9月预估磷酸铁锂产量613100吨 2026年10月预估磷酸铁锂产量640000吨 [14] - 2025年8月至2026年10月各月钴酸铁锂产量均为3000吨 [14] - 2025年8月碳酸锂大曹产量12350吨 2025年9月碳酸锂大曹产量12660吨 2025年10月碳酸锂大曹产量13135吨 2025年11月碳酸锂大曹产量13345吨 2025年12月碳酸锂大曹产量12035吨 [14] - 2026年1月碳酸锂大曹产量10350吨 2026年2月碳酸锂大曹产量6720吨 2026年3月碳酸锂大曹产量8860吨 2026年4月碳酸锂大曹产量7705吨 2026年5月碳酸锂大曹产量8040吨 2026年6月碳酸锂大曹产量7490吨 2026年7月碳酸锂大曹产量7130吨 2026年8月碳酸锂大曹产量7010吨 2026年9月预估碳酸锂大曹产量6320吨 2026年10月预估碳酸锂大曹产量5760吨 [14] - 2025年8月高度锂产量11237吨 2025年9月高度锂产量12031吨 2025年10月高度锂产量12443吨 2025年11月高度锂产量12970吨 2025年12月高度锂产量12470吨 [14] - 2026年1月高度锂产量11670吨 2026年2月高度锂产量7820吨 2026年3月高度锂产量10710吨 2026年4月高度锂产量12200吨 2026年5月高度锂产量11030吨 2026年6月高度锂产量10830吨 2026年7月高度锂产量10770吨 2026年8月高度锂产量10687吨 2026年9月预估高度锂产量11019吨 2026年10月预估高度锂产量10400吨 [14] - 2025年8月碳酸锂总耗用量97303吨 2025年9月碳酸锂总耗用量108232吨 2025年10月碳酸锂总耗用量119642吨 2025年11月碳酸锂总耗用量125002吨 2025年12月碳酸锂总耗用量121685吨 [14] - 2026年1月碳酸锂总耗用量117905吨 2026年2月碳酸锂总耗用量102171吨 2026年3月碳酸锂总耗用量124501吨 2026年4月碳酸锂总耗用量133811吨 2026年5月碳酸锂总耗用量140730吨 2026年6月碳酸锂总耗用量143016吨 2026年7月碳酸锂总