行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1] 核心观点 - 供给端受锂价反弹刺激，但短期增量有限，且存在政策扰动和产能爬坡不及预期等问题 [3][4][16] - 需求端由动力电池和储能电池双轮驱动，预计2026年全球锂需求约200万吨LCE，储能需求旺盛成为重要边际变量 [5][42] - 供需格局趋紧，库存处于低位，预计2026年全球锂供需基本平衡，若需求超预期则可能出现缺口，看好锂价近期上行至20万元/吨以上 [6][56] 供给分析总结 - **海外锂矿供给**： - 澳洲锂矿：在产项目产能稳定释放，但停产项目（如Ngungaju、Cattlin、Bald Hill、Finniss）复产节奏慢，从计划到产出至少需要一个季度以上 [3][8] - 南美盐湖：阿根廷多个新项目投产使产能翻倍，但整体产能爬坡进度低于预期，且成本普遍抬升至约6500美元/吨，此外阿根廷、玻利维亚、智利有组建“锂欧佩克”的意向 [3][12] - 非洲锂矿：中资企业开发进展快，已进入放量阶段且成本低于预期，但津巴布韦于2026年2月25日突然宣布暂停所有原矿及锂精矿出口，短期对供给造成影响 [3][16] - **国内锂资源供给**： - 国内锂辉石矿：主要分布在四川，尚未进入大规模放量阶段，在产项目包括甲基卡、业隆沟、党坝、李家沟等，新项目如大红柳滩已于2025年初投产爬坡 [20][21] - 国内锂云母矿：江西宜春是主要产区，供给扰动未消除，主因新《矿产资源法》将锂列为独立矿种，需将“陶瓷土”采矿证变更为“锂矿”采矿证并重新申请安全生产许可证，宁德时代枧下窝项目已取得锂矿采矿证但复产时间未定，宜春另有7座锂矿也面临同样问题，可能出现阶段性停产 [4][23] - 国内锂盐湖：青海和西藏盐湖提锂总产能超20万吨，2025年青海碳酸锂产量约13.34万吨，同比增长约16%，2026年新投产项目（如藏格矿业麻米错盐湖5万吨产能）将贡献增量 [4][27] 需求分析总结 - **总体需求预测**： - “十四五”期间全球锂需求年均复合增速约31%，市场规模从2020年约40万吨LCE提升至2025年约160万吨LCE [42] - 预计2026年全球锂需求达到约200万吨LCE，主要由动力电池（预计增速约20%）和储能电池（预计增速近50%）驱动 [5][42][56] - **动力电池需求**： - 2025年国内新能源汽车销量1649万辆，同比增长28.2%，但2026年初遇冷，1月销量94.5万辆，环比减少44.7%，主因补贴退坡和消费淡季 [48] - 预计2026年国内新能源汽车产销有望达1900万辆，同比增长15.2%，动力电池需求预计从3月开始迅速回暖，全年有望实现20%左右增长 [5][48] - 2025年欧洲新能源汽车销量预计385.5万辆，同比增长30.9%，2026年预计达495万辆，同比增长28.4%；美国市场受补贴退出影响，2026年销量预计150.2万辆，同比减少7.5% [48] - **储能电池需求**： - 储能需求自2025年下半年起显著超预期，2025年全球储能电池出货量612.39Gwh，同比增长94.6% [54] - 预计2026年全球储能电池出货量约900Gwh，同比增速近50%，若超过此值，每100Gwh需消耗约6万吨碳酸锂，将导致锂行业出现明显缺口 [5][54] - 2026年初储能电芯产量保持高位，1月产量63.02Gwh，环比增长0.8%，部分弥补了动力电池需求下滑 [54] - **政策影响**： - 国内锂电池出口退税率自2026年4月1日至12月31日从9%下调至6%，2027年1月1日起取消，短期可能推动“抢出口”，导致需求前置，加剧供需紧张 [5][42] 供需平衡与库存分析 - **供需平衡表**： - 预计2026年全球锂供给（含回收）202.01万吨LCE，需求201.70万吨LCE，基本处于平衡状态 [55] - 全球锂资源供给呈现前低后高，而锂电需求有季节性变化，阶段性供需错配易刺激锂价快速上涨 [6][56] - **库存情况**： - 国内碳酸锂社会库存持续下降，从2025年7月的超14万吨（库存周期约一个半月）降至2025年12月的约11万吨（库存周期不足一个月），至2026年2月12日进一步降至10.3万吨左右 [31] - 在供需趋紧背景下，低库存矛盾将愈加凸显 [6][31][56] 价格展望 - 看好锂价在近期进一步上行，预计短期有望涨至20万元/吨以上 [6][56] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、永兴材料、华友钴业、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业 [7]

核心观点 - 国信证券看好锂价近期进一步上行，预计短期有望涨至20万元/吨以上，主要基于动力电池与储能电池双轮驱动下全球锂需求增长、供给端短期增量有限、以及库存处于低位导致供需边际趋紧的判断 [1][4] 供给分析 - 海外锂矿供给短期增量有限：澳洲停产项目复产节奏慢，从计划到产出至少需要一个季度以上；南美盐湖新项目产能爬坡进度低于预期；非洲津巴布韦突然暂停所有锂原矿及精矿出口，短期对供给有一定影响 [1] - 国内锂资源供给存在扰动：锂辉石矿未大规模放量；锂云母矿因新《矿产资源法》将锂列为独立矿种，多个项目需在2025年下半年申请变更采矿证并重新申请安全生产许可证，期间可能出现阶段性停产；国内盐湖新项目今年可贡献一定增量 [2] 需求分析 - 全球锂需求强劲增长：预计2026年全球锂需求有望达到约200万吨LCE，由动力电池和储能电池双轮驱动 [1][3] - 储能电池需求超预期：2025年下半年开始显著超预期，年初需求旺盛，预计全年出货量约900GWh，同比增速近50% [3] - 动力电池需求有望回暖：年初遇冷后，预计从3月份开始迅速回暖，全年仍有望实现约20%增长 [3] - 政策刺激短期需求前置：国内锂电池出口退税率自2026年4月1日起从9%下调至6%，2027年1月1日起取消，短期或推动“抢出口”，带动锂行业供需边际趋紧 [1][3] 供需平衡与库存 - 2026年全球锂供需基本平衡于约200万吨LCE，但若需求超预期将出现明显缺口，且供给前低后高与需求季节性变化易导致阶段性供需错配，刺激锂价快速上涨 [4] - 库存处于极低水平：经历数月去库存后，目前国内锂盐库存周期不足一个月，在供需紧张背景下库存矛盾将愈加凸显 [1][4] 相关公司 - 研报提及的相关标的包括：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、永兴材料、华友钴业、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 核心观点 - 2026年是锂行业的现实拐点之年，市场定价认知已由“现实宽松”转向“预期趋紧”，锂价中枢将趋势性抬升 [2][3][8] - 行情启动顺序为“股票 → 期货 → 现货”，预期拐点领先基本面拐点，金融属性强化将放大价格波动 [8][20] - 长期看，大国资源博弈、政策工具及产业链情绪变化可能放大对稀缺性的定价，锂价具备超预期上行的弹性 [3][8][21] 需求分析总结 - **总体需求高增**：预计2026年全球锂电需求同比保持约30%的高增长，结构从“动力电池单极驱动”转向“储能+动力电池双轮驱动” [47][49] - **动力电池需求**：预计2026年动力电池锂电需求达115万吨LCE，同比增长24%，全球新能源汽车销量预计达2558万辆 [48][49] - **储能需求爆发**：预计2026年储能需求达约57万吨LCE，同比增速约55%，需求占比升至近30%，成为核心增长引擎 [47][48][49] - **固态电池影响**：固态电池（尤其是硫化物路线）并非“节锂技术”，部分路线单位GWh锂耗显著高于现有液态电池，可能边际拉动锂需求 [86] 供给分析总结 - **资本开支不足**：过去两年价格下行压缩全球锂资源资本开支，核心锂企CAPEX已进入周期低谷，2024-2025年全球锂资源产能增速仅为17.1% [8][19] - **供给增速有限**：2026-2027年有效产能增速预计保持20%-25%，未来可供释放的增量相对有限 [8] - **供给释放递延**：受国内外政策等因素扰动，部分存量与增量项目审批及建设节奏拉长，形成结构性递延 [8][19] - **地缘风险加剧**：锂被列为关键矿产，资源国政策调整、战略储备行为可能带来结构性供给收缩风险 [8][10] 供需平衡与价格展望 - **拐点已至**：行业反转建立在供给未见无序扩张、需求持续创造新增量基础上，价格运行重心将上移 [19][21] - **库存角色**：库存是价格的跟随项，而非决定项，2025年下半年已开启去库周期 [39][46] - **价格展望**：锂价中枢有望进入趋势性抬升阶段，其阶段性上行幅度可能远超基于静态供需平衡表的推演结果 [8][21] 投资建议与标的 - **投资逻辑**：在锂价上行周期中，关注两类公司：1）未来三年内有扩张投资项目，具备量利双击逻辑；2）锂电与非锂业务协同高增，利润受锂价波动相对平稳 [12] - **相关标的**： - **扩张型**：大中矿业、国城矿业、盛新锂能、天华新能 [12] - **多元协同型**：中矿资源、雅化集团、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料 [12]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [7] - 稀有金属行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 报告认为锂行业呈现“近端强现实，远期依旧看好上涨”的格局 [1] - 2025年碳酸锂价格上涨主要归因于供给端江西枧下窝矿山停产与需求端电池需求“淡季不淡”，导致库存持续去化 [1] - 市场对2026/2027年需求增速，尤其是储能增速存在明显分歧，导致长期供需测算方差较大 [1] - 基于中性预期，预计2026年碳酸锂基本面定价区间为8-9万元/吨，而2027年因预期走向短缺，价格有望再次突破10万元/吨并可能上涨至12万元/吨 [5][35] 供给分析 - 预计2025年至2027年全球锂资源供给量分别为163.4万吨、216.2万吨和253.2万吨LCE，同比增速分别为22.3%、32.3%和17.1% [2][12] - 2025年供给增速下降主要受国内江西枧下窝矿山停产影响 [10] - 2026年供给增量将主要来自国内盐湖新项目、非洲矿与澳矿的放量以及南美盐湖产能爬产 [2][11] - 在8万元/吨以下、8-9万元/吨、9万元/吨以上三种价格假设下，2026年全球锂资源供给量预计分别为205.7万吨、216.2万吨、223.4万吨LCE [2][17] 需求分析 - 2025年全球锂资源需求增速预计达到36.0% [25] - 在基准假设下（国内新能源汽车渗透率60%，储能装机需求同比+75%），预计2026年全球碳酸锂总需求约为207.2万吨LCE，同比增长25.2% [3][25] - 需求端存在较大分歧，假设国内储能增速为50%/75%/100%，新能源汽车渗透率为55%/60%/65%，测算2026年总需求区间为197.5万吨至216.8万吨LCE，区间宽度接近20万吨 [3][26] 供需平衡与价格展望 - 测算2025年全球锂资源短缺约2.0万吨LCE，库存持续去化 [4][28] - 基于8-9万元/吨价格水平及基准需求情形，预计2026年锂元素供需将呈现过剩9.1万吨LCE [4] - 预计2027年全球锂资源供需关系或走向短缺，测算短缺约2.2万吨LCE [4] - 2026年基本面定价下的碳酸锂价格中枢或在8-9万元/吨 [5][34] - 预期2027年的短缺可能推动价格在2026年下半年提前启动，有望再次突破10万元/吨，若持续短缺去库，价格上行空间或进一步打开至12万元/吨 [5][35]

锂矿板块市场表现 - 11月28日A股锂矿板块涨幅居前，电池板块涌现多只翻倍股，其中国晟科技涨155%，华盛锂电涨132%，海科新源涨122%[1] - 碳酸锂期货新主力合约LC2605回升至9.7万元/吨，老主力合约LC2601回升至9.5万元/吨附近[1] - 11月17日碳酸锂期货多个合约集体涨停，带动盛新锂能、雅化集团等多只锂矿股涨停[5] - 金圆股份11月20日以来最大回撤幅度达到33.3%[8] 碳酸锂价格走势 - 电池级碳酸锂现货均价从年初7.5万元/吨最低跌至6月下旬6万元/吨以下，11月中旬创下年内新高[3] - 11月28日国内工业级碳酸锂现货均价稳定在9.15万元/吨，电池级碳酸锂现货均价稳定在9.35万元/吨[26] - 10月下旬以来月度供需出现明显转向，短缺量扩大叠加资金流入，盘面一度站上10万元整数关口[5] 期货市场交易情况 - 碳酸锂期货持仓量峰值11月17日达到111.9万手，11月28日持仓量回升至109万手左右[10] - 成交持仓比指标从最高2.2倍以上回落至1倍至1.36倍常规波动区间，并创下0.79倍阶段性新低[8][10] - 广期所11月18日将LC2601合约交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点二，次日进一步调整为万分之三点二[5][6] 行业供需展望 - 赣锋锂业董事长预计2025年全球碳酸锂需求155万吨，供应能力170多万吨，全年过剩20万吨左右[15] - 天齐锂业董事长预计2026年全球锂需求量达到200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡[15] - 国联期货预估2026年全球锂资源供应增长28%至203万吨LCE，需求增长32%至214万吨LCE，产生11万吨供应缺口[17][18] - 五矿证券预计2026年碳酸锂供需达到紧平衡状态[16] 需求端分析 - 2026年传统新能源汽车销量增速可能放缓，但纯电汽车比例提升，新能源重卡增长趋势明确[17] - 储能领域需求持续上涨，2026年全球储能需求预计达到49万吨LCE[18] - 2023年全球储能需求11万吨LCE，2024年预计21万吨，2025年预计30万吨，呈现快速增长趋势[18] 供给端特征 - 2025年锂供给端呈现超韧性生产，没有企业倒闭和矿山永久关停情况[12] - 宜春、非洲矿山选择停产数月检修控制产量，澳矿在2024年关停部分老旧矿山后产量维持正常水平[12] - 行业整体产能去化速度缓慢，锂业公司承受亏损能力不断增强[12] 中短期影响因素 - 储能电芯1-10月累计生产409.4GWh，同比增长55%，10月产量54.3GWh，预计11月进一步增至57GWh[23] - 枧下窝锂矿争取2025年11月实现复产，证件审批办理需要至少3个月时间，实际复产可能等到明年一季度[27] - 华泰期货指出需关注一季度动力电池端需求减弱幅度，储能预计维持高位[24]

锂矿板块市场表现 - 11月28日A股锂矿板块涨幅居前，电池板块涌现多只翻倍股，其中国晟科技涨155%，华盛锂电涨132%，海科新源涨122% [1] - 碳酸锂期货新主力合约LC2605回升至9.7万元/吨，老主力合约LC2601回升至9.5万元/吨 [1] - 11月17日多个碳酸锂期货合约集体涨停，并带动盛新锂能、雅化集团等多只锂矿股涨停 [5] - 金圆股份自11月20日以来最大回撤幅度达到33.3% [8] 碳酸锂期货市场动态 - 碳酸锂期货成交持仓比在当周从最高1.4倍左右快速升高至2.2倍以上，显示投机度升高 [5] - 广期所于11月18日宣布调整LC2601合约交易手续费标准为成交金额的万分之一点二，并于次日加码至万分之三点二，并采取差异化交易限额措施 [5][6] - 随着交易成本抬升，投机资金撤离，成交持仓比回落至1倍至1.36倍的常规区间，并创下0.79倍的阶段性新低 [6][8] - 以隔夜交易为主的趋势资金仍处高位，持仓量从峰值111.9万手仅小幅回落至109万手左右，显示部分资金仍押注锂价上行 [10] 行业供需与价格走势 - 电池级碳酸锂现货均价从年初7.5万元/吨最低跌至6月下旬的6万元/吨以下，后于11月中旬创下年内新高 [3] - 2025年全球碳酸锂需求预期从145万吨更新至155万吨，供应能力为170多万吨，全年过剩约20万吨 [14] - 期货机构预测2026年全球锂资源供应增长至203万吨LCE，需求增长32%至214万吨LCE，产生11万吨需求缺口 [16][17] - 11月28日国内工业级碳酸锂、电池级碳酸锂现货均价分别稳定在9.15万元/吨和9.35万元/吨 [22] 行业领军人物与机构观点 - 赣锋锂业董事长李良彬预计2026年需求端增长30%至190万吨，若增速超30%甚至达40%，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [14] - 天齐锂业董事长蒋安琪预计2026年全球锂需求量将达到200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡 [14] - 五矿证券指出2025年锂供给端呈现超韧性生产，无企业倒闭和矿山永久关停情况 [13] - 五矿证券与国联期货均预计2026年需求总量有望达到200万吨碳酸锂当量，其中国联期货预计行业将出现供需缺口 [16] 中短期行业变量 - 储能领域需求增长显著，1-10月储能电芯累计产量409.4GWh，同比增长55%，预计11月产量将环比增长5%至57GWh [20] - 宁德时代枧下窝锂矿复产成为潜在供给压力变量，市场传闻其争取在2025年11月实现复产，但证件审批可能需至少3个月 [22] - 若碳酸锂价格超过枧下窝成本线，可能刺激其加快复产进程 [23] - 储能排产走势与枧下窝锂矿复产成为中短期内左右锂盐供需和价格走势的主要变量 [23]

锂矿板块近期市场表现 - 11月24日A股锂矿板块异动，大中矿业在连续两天跌停后出现涨停 [1] - 碳酸锂期货主力合约LC2605和LC2601回升至约9.7万元/吨和9.5万元/吨附近 [1] - 市场异动源于行业供需关系边际改善及对2026年行业景气度提升的乐观预期 [1] 期货市场波动与交易所调控 - 11月17日，包括主力LC2601在内的多个碳酸锂期货合约集体涨停，并带动多只锂矿股涨停 [4] - 11月18日，广期所宣布自11月20日起将LC2601合约交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点二 [4] - 11月19日，在手续费调整生效前，碳酸锂期货与锂矿股再次大涨，成交持仓比从约1.4倍快速升高至2.2倍以上 [5][6] - 交易所随后加码调控，将LC2601合约手续费调整为万分之三点二，并对多个合约采取差异化交易限额措施 [7] - 调控后投机资金撤离，成交持仓比回落至0.79-1.36倍的常规区间，相关个股如金圆股份自11月20日以来最大回撤达33.3% [8][10] - 但以隔夜交易为主的趋势资金仍处高位，持仓量从峰值111.9万手（11月17日）在调整后仍维持在109万手左右（11月28日），显示部分资金仍押注锂价上行 [11][12] 行业供需展望与机构观点 - 赣锋锂业董事长李良彬预计2025年全球碳酸锂需求从145万吨上调至155万吨，供应约170多万吨，全年过剩约20万吨 [14] - 李良彬预计2026年需求增长30%至190万吨，供需基本平衡；若需求增速超30%甚至达40%，价格可能突破15万甚至20万元/吨 [14] - 天齐锂业董事长蒋安琪预计2026年全球锂需求量达200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡 [14] - 五矿证券和国联期货等机构也预计2026年需求总量有望达到200万吨碳酸锂当量，其中国联期货预计将出现供应缺口 [14][15] - 国联期货具体预测：2026年全球锂资源供应增长28%至203万吨LCE，需求增长32%至214万吨LCE，产生11万吨需求缺口 [2][16][19] - 行业供给端呈现超韧性生产，2025年无企业倒闭和矿山永久关停，仅部分矿山选择停产检修以控制产量 [13] 中短期市场核心变量 - **储能需求持续性**：2025年1-10月储能电芯累计产量409.4GWh，同比增长55%；预计11月产量环比增5%至57GWh，12月排产预计仍将环比增长，呈现淡季不淡 [21] - **枧下窝锂矿复产进程**：市场传闻宁德时代枧下窝锂矿争取在2025年11月复产，但证件审批流程可能需至少3个月，实际复产或待2026年一季度 [26][27] - 市场对上述变量存在分歧：空头认为复产短期落地可能结束去库趋势，多头则押注复产实际落地时间较晚 [27] - 若碳酸锂价格超过枧下窝成本线，其复产进程可能加快 [28] 当前市场状态与价格 - 11月28日，国内工业级和电池级碳酸锂现货均价分别稳定在9.15万元/吨和9.35万元/吨 [25] - 下游采购维持谨慎，多以刚需补库为主 [26] - 电池级碳酸锂现货均价从年初7.5万元/吨最低跌至6月下旬的6万元/吨以下，后于11月中旬创下年内新高 [2]

锂矿股市场表现 - 锂矿股午后拉升，天齐锂业股价上涨4.11%至47.64港元，赣锋锂业股价上涨3.21%至49.56港元 [1] 行业需求预测 - 2026年全球锂需求量预计将达到200万吨碳酸锂当量，基本实现供需平衡 [1] - 可再生能源并网、商用重卡等电动化设备增速迅猛，储能领域和动力电池对基础锂材料的需求持续上涨 [1] - 赣锋锂业董事长预测2026年碳酸锂需求将增长30%至190万吨 [1] 行业供应与价格展望 - 2026年锂行业供应能力预计增长25万吨左右，供需基本平衡 [1] - 锂行业供需格局改善将破除同质化竞争，为企业带来更大发展空间 [1] - 碳酸锂价格有探涨空间，若明年需求增速超30%甚至达40%，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [1]

锂矿股市场表现 - 截至发稿，天齐锂业股价上涨4.11%，报47.64港元 [1] - 截至发稿，赣锋锂业股价上涨3.21%，报49.56港元 [1] 行业需求驱动因素 - 可再生能源并网需求、商用重卡等电动化设备增速迅猛，推动基础锂材料需求持续上涨 [1] - 储能领域和动力电池对基础锂材料的需求持续上涨 [1] 行业供需与价格展望 - 天齐锂业董事长预测，2026年全球锂需求量预计将达到200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡 [1] - 赣锋锂业董事长预测，2026年碳酸锂需求会增长30%，需求达到190万吨 [1] - 赣锋锂业董事长预测，2026年供应能力预计增长25万吨左右，供需基本平衡，碳酸锂价格有探涨空间 [1] - 赣锋锂业董事长预测，若2025年需求增速超过30%甚至达到40%，短期内供应无法平衡，价格可能会突破15万元/吨甚至20万元/吨 [1] 行业格局与企业前景 - 随着锂行业供需格局改善，产业链将破除同质化竞争 [1] - 随着锂行业供需格局改善，企业将迎来更大的发展空间 [1]