公司业绩与财务表现 - 四季度营收达14.3亿美元 同比增长16.3% 超出预期8000万美元 [1] - 四季度净亏损为4.559亿美元 折合每股亏损3.87美元 去年同期净利润为3360万美元 折合每股收益29美分 [1] - 剔除一次性项目后 每股亏损53美分 分析师预期为每股亏损41美分 [2] - 锂产品销量增长23% [3] - 预期2026财年营收为60亿美元 预计调整后每股收益为2.61美元 [4] 行业与市场环境 - 过去两年锂价暴跌超过90% 部分原因是来自中国的锂供应过剩 [1] - 锂价近几个月有所回升 但仍远低于2023年创下的历史高点 [1] - 锂价暴跌导致雅宝及其同行公司裁员 被收购以及项目延期 [1] 公司战略与运营调整 - 将关停闲置澳大利亚凯默顿加工厂最后一条活跃的加工生产线 [1] - 去年已关闭凯默顿工厂的一条生产线 并取消了新增两条生产线的计划 [1] - 凯默顿工厂负责加工来自格林布什矿山的锂辉石 [1] - 格林布什矿山是全球最大的锂矿 由雅宝与中国的天齐锂业共同拥有 [1] - 公司表示近期锂价回升不足以抵消西澳大利亚硬岩锂转化业务面临的挑战 [1]

锂价走势与成本影响 - 今年以来锂价已上涨46% [2] - 锂价上涨估计将令电池厂商每千瓦时成本上升32元人民币 [2] - 电池企业可以将大部分与金属相关的成本转嫁至下游，并分摊部分的非金属成本通胀 [2] 锂需求与价格前景 - 估计今年首季锂需求将保持韧性，部分传统旺季需求或提前至首季释放 [2] - 锂价可能在第二季因电动车需求转弱而回落 [2] - 如果储能系统需求最终表现更强劲，锂价或于下半年维持较长时间的高位 [2] 供应链与行业财务展望 - 对短期供应链原材料价格上升的前景转趋更为乐观 [2] - 预期原材料价格上升有助改善锂及正极材料企业的财务表现 [2] 行业偏好与催化剂观察 - 行业偏好依次为：锂、磷酸铁锂正极、电池、电解液(六氟磷酸锂)、隔膜、电池部件、镍钴锰酸锂正极及负极 [2] - 对电池企业启动30日下行催化剂观察 [2] - 维持对锂企业的90日正面看法 [2] 宁德时代个股观点 - 基于成本上升、电动车销售疲弱引发忧虑，以及资金流动导致的沽压，导致宁德时代近期表现逊色 [2] - 认为宁德时代的弱势将于短期内持续，提供良好的买入机会 [2]

2025年碳酸锂价格走势回顾 - 2025年碳酸锂期货主力合约一度触及涨停，较2025年低点累计上涨200.77% [2] - 全年价格呈现“先抑后扬”的“V型”走势，上半年因海外矿资源成本下行及消费较弱，价格探底至近年历史低位5.8万元/吨 [2] - 下半年价格反弹，主要驱动因素包括：江西矿权变更、青海违规开发整改等政策监管收缩供给；“宁德时代宜春矿停产”事件引发供应紧张预期；储能订单超预期爆发，国内外市场共振 [2] - 11月碳酸锂主力合约冲高至10.25万元/吨，年末收官于12万元/吨附近 [2] 锂产业周期与供需格局转变 - 自2023年以来，锂产业供需结构发生根本转变，上游资金大举进入加速产能释放，下游需求未同步快速增长，导致全产业链产能过剩，行业陷入内卷与洗牌 [4] - 2024-2025年是全球锂资源集中投产的重要时期，但产能增长已接近尾声，增速放缓 [4] - 锂价持续下跌至边际成本线附近，进入底部磨底阶段，部分项目停产检修，行业过剩产能开始出清 [4] - 2025年下半年，国内反内卷政策导致部分盐湖、锂云母项目被动减产，同时新能源汽车产销自然增长、储能装机超预期高增，供需关系转换，产业链自下而上开始去库存，碳酸锂月度供需转为短缺，推动价格低位反弹 [5] 全球锂资源供给格局分析 - 供给结构高度集中但多元化趋势明显：澳大利亚为最大锂辉石生产国；南美“锂三角”为全球第二大锂来源，2026年后新增项目变少；中国是全球最大锂盐加工中心；非洲成为重要增长极 [6] - **澳大利亚**：2025年1-10月中国从澳大利亚进口锂精矿约295万吨，累计同比增长5% [6]。2026年，Kathleen Valley及Holland新矿山继续爬坡，Greenbushes CGP 3期项目投产预计贡献52万吨锂精矿产能 [7] - **非洲**：预计碳酸锂当量同比增长60%，成为重要增长极 [6]。2025年，赣锋锂业Goulamina项目一期（50.6万吨锂精矿）投产，华友Arcadia矿项目出货约40万吨锂精矿 [9]。2026年，Goulamina、海南矿业Bougouni、紫金矿业Manono等项目将贡献增量 [9]。2025年1-10月中国进口津巴布韦锂精矿153万吨，累计同比下降3% [12] - **南美盐湖**：2026年后新增项目较少 [14]。2025年ALB的Atacama盐湖基本完成产能爬坡，SQM转产氢氧化锂产能2026年继续爬坡，阿根廷Rincon、3Q、Mariana等项目已投产并将持续爬产 [14] - **中国**：2025年国内锂资源供给迎来多项目集中投产，包括大红柳滩锂辉石项目、拉果措盐湖一期、青海汇信盐湖、察尔汗盐湖4万吨项目、扎布耶盐湖二期、西台吉乃尔盐湖三期等，预计在2026年逐步实现规模化供应 [16] 未来锂资源供应增长预测 - 2023-2025年全球锂资源新增投产项目产能合计132.2万吨 [19] - 2021-2022年高锂价刺激新增产能投放，2023-2026年间每年新增产能40-50万吨 [19] - 由于锂价下跌，2024年多数矿企削减未来资本开支，影响新项目勘探和规划，预计2027-2028年每年新增产能可能降至20万吨以下 [19] - 根据创元期货统计，供应端2026年由于扩产项目进入投产晚期及价格爬升刺激部分项目复产，仍有27%的增速；2027年供给增速或回落至12%，2028年将进一步回落 [22] - 2025年下半年以来，碳酸锂价格持续反弹，绝大部分在产及规划产能可覆盖成本并盈利，价格若超12万元/吨或刺激澳洲/非洲复产8-10万吨产能（复产周期需6个月以上） [21] 锂资源需求结构分析 - 动力电池和储能电池是未来锂资源需求最大的两个领域 [25] - 2025年全球碳酸锂需求结构分化：动力电池需求占比从2023年的82%小幅回落至2025年的78%；储能领域需求占比由11%攀升至15%；3C电子及其他工业用途合计占比提升至7% [25] - **中国新能源汽车市场**：2025年1-11月，汽车以旧换新补贴申请超1120万份，同期中国汽车销量3107.4万辆，占比超1/3，其中57%以上为新能源汽车 [25]。2025年1-11月中国新能源汽车销量累计同比增长31%至1473.4万辆，11月渗透率达53%，预计全年销量1655万辆，同比增长29%，渗透率48% [26]。2026年起新能源车购置税减半，银河期货预计2026年中国新能源乘用车销量增速为16%至1780万辆 [26] - **美国新能源汽车市场**：2025年1-10月销量139万辆，同比增长6%。因税收抵免政策提前终止，预计2026年销量155万辆，同比下滑3% [29] - **欧洲新能源汽车市场**：2025年1-10月累计销量309万辆，同比增长29% [29] - 银河期货预计2026年全球新能源乘用车销量增长14%至2410万辆，增速放缓 [29] 储能市场需求爆发 - 2025年储能领域展现强劲增长势头 [36] - **中国储能市场**：2025年1-10月我国储能新增装机35.8GW/86.8GWh，预计全年新增装机同比增长23%至135GWh，而1-10月国内中标项目已高达240.8GWh，表明2026年装机会出现爆发式增长 [36]。CNESA预测，2030年中国新型储能装机规模理想场景下超291GW，未来五年复合增长率24.5% [37] - **海外储能市场**：2025年中国储能企业签订海外订单总规模近284.26GWh，是2024年海外新增装机量（81.5 GWh）的3.49倍 [37]。订单地区分布：欧洲61.82 GWh、澳大利亚53.91 GWh、亚洲（不含中国）51.50 GWh、北美46.57 GWh、中东42 GWh、南美24.21 GWh、非洲4.37 GWh [37] - 增长驱动因素：欧洲光伏消纳不足需配储调节；澳大利亚推出家用电池补贴计划；中东光伏+储能降低柴油依赖；美国电网老旧及数据中心扩建带来电力刚需 [38] - 中金保守估计2025/2026年国内储能装机量达140GWh/180GWh，同比增41%/29%；全球装机282GWh/408GWh，同比增41%/45% [38] 全球锂市场供需平衡展望 - 2025年全球锂资源产量同比增长高于20%，而需求同比增长约30%以上，供应过剩压力显著缓解，市场步入紧平衡 [42] - 2026年供应端将迎来本轮产能集中投放的最后高峰，中国与非洲项目是增产主力，澳洲部分矿山可能复产 [42] - 需求端保持增长但结构分化：动力市场增速预计放缓；储能市场有望成为关键增长引擎 [42] - 安泰科预计2026年锂基本面为供需双旺，全年过剩约8万吨，过剩量缩窄，2027年正式转入短缺状态 [42] - 若储能需求维持高增速，可能触发新一轮短缺周期，带动价格上行，预计2026年锂价中枢在100000～200000元/吨 [44] - 2026年4月起电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，引发“抢出口”潮，短期拉动资源需求激增，是近期碳酸锂价格持续拉涨的原因之一 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂基本面虽边际走弱，但远月预期较好，供应扰动频发，在资金情绪较好的背景下，仍以偏强震荡为主，建议关注回调买入机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 锂价开年大涨情况及原因 - 1月5日碳酸锂期货价格大涨，主力合约盘中大幅上涨，一是市场情绪较强，节前部分资金离场，节后重新增仓买入；二是元旦节期间委内瑞拉地缘问题引起市场对南美锂资源供应的担忧，1月4日国务院印发的《固体废物综合治理行动计划》也对市场情绪有一定影响 [1][2] 基本面情况 - 当下碳酸锂需求有边际走弱，但远月需求预期强劲，供应维持高位，市场博弈对价格影响较大 [3] - 近日几家头部正极材料厂集中检修，将造成一月份需求减弱，带来利空，但检修可能会影响材料厂和下游的订单谈判，可侧面检验需求的水平，一月份材料厂检修势必造成需求走弱，累库确定性提升，不过在资金博弈偏强及远月乐观的背景下，预计价格整体仍偏强震荡 [3] - 国务院印发的《固体废物综合治理行动计划》可能会影响产能释放的节奏，2026年四川矿山开发加快，选矿产能或在短期内成为瓶颈，限制当地产能的释放 [3]

文章核心观点 - 碳酸锂市场在传统消费旺季结束后热度不减，主要受国内关键锂矿复产预期延后及海外矿端挺价等供应端因素驱动，期货价格大幅上涨并创阶段新高，交易所随即出台交易限额措施以防范市场过度波动 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 市场动态与价格表现 - 12月19日，碳酸锂期货主力合约受江西枧下窝锂矿环评进展消息刺激快速拉升，盘中一度大涨近4%，价格突破11万元/吨关口，创一年半以来新高 [2][3] - 当日碳酸锂期货主力合约涨幅一度超过5%，最高触及113,500元/吨，收盘涨3.86%，报111,400元/吨，持仓66.88万手 [5] 供应端扰动分析 - 江西枧下窝锂矿项目进行第一次环评公示，市场解读为矿山需完成后续多项审批直至取得《安全生产许可证》方可开采，显著弱化了此前市场对该矿短期复产的预期 [4] - 该锂矿作为国内重要锂资源供应来源，其复产时间点是影响市场情绪的关键变量，此次环评信息使供应端收缩预期再度强化 [4] - 除国内供应扰动外，海外矿端持续挺价，澳矿报价维持在1,200美元以上，部分年度长协协议价格重心整体上移，成为锂价走强的重要推力 [7] 需求与库存状况 - 尽管传统旺季结束，国内动力与消费市场需求呈现回落趋势，但储能市场延续供需两旺格局 [7] - 市场整体维持供需紧平衡，本周去库幅度有所收窄 [7] 交易所监管措施 - 广州期货交易所于12月19日晚间宣布，自12月23日起对碳酸锂期货部分合约实施交易限额 [8][9] - 具体措施为：在LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约上，单日开仓量不得超过800手；在LC2606至LC2612合约上，单日开仓量不得超过2,000手 [9] - 此举被业内认为有助于抑制短期投机交易，防范价格过度波动，体现了交易所提前调控的监管思路 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面偏强但扰动频发，矿端复产预期与政策限仓引发多空博弈，短期锂价维持宽幅震荡，关注库存去化与复产节奏 [12] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 11月预估碳酸锂供需差为负，11月28日电池级碳酸锂现货价格环比上涨1.57%，基差为-2670元/吨，周度库存降至11.6万吨且连续13周下降，产业链供需紧平衡 [10][12] 平衡表 全球 - 2018 - 2025E全球锂需求从24.8万吨LCE增长至138.3万吨LCE，供给从30.9万吨LCE增长至150.0万吨LCE，2025E有效锂供需平衡为22.7万吨LCE，过剩/总需求为16% [15] 国内 - 2025年10 - 12月及2026年1 - 2月等时段碳酸锂有不同的供需差，如11月E供需差为-10792吨，12月E为-5846吨 [16] 基本面数据 原料 - 展示PPA黑德兰港锂辉石精矿发运量、中国锂精矿进口量及锂辉石精矿价格等数据 [20] 供需 - 涵盖碳酸锂、氢氧化锂、三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂、锂电池、新能源车等产品的产量、产能、开工率等数据 [23][31][41] 库存 - 10月碳酸锂月度库存为84234实物吨，本周SMM碳酸锂周度库存为115968实物吨，百川碳酸锂工厂库存为20030吨 [10][74] 进出口 - 展示中国碳酸锂、氢氧化锂的进口量、进口来源占比及出口量等数据 [80] 价格 - 11月28日电池级碳酸锂现货价格为93750元/吨，环比上涨1.57%，期货价格为96420元/吨，基差为-2670元/吨，还展示其他产品价格数据 [82]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格企稳反弹，仓单连续注销出库，国内碳酸锂库存去化加速，需求旺季内显性库存数据好转支撑价格，市场情绪回暖，盘面增仓反弹突破前期震荡区间 [1][10][11] - 旺季内持续去库基本面支撑价格，但向上驱动或依赖供应端超预期扰动，短期关注去库可持续性和现货成交量价，策略上短期区间操作，中线关注需求见顶回落后沽空机会，套利关注LC2511 - LC2601反套及LC2601对更远月合约正套机会 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 去库加速叠加仓单注销，锂价突破震荡区间 - 上周（10/13 - 10/17）LC2510收盘价环比+3.6%至7.53万元/吨，LC2511收盘价环比+4.1%至7.57万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比-0.3%至7.34、7.11万元/吨；氢氧化锂价格略降，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比-0.5%至7.31、7.81万元/吨；电工价差环比持平于0.23万元/吨；电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水略走阔至0.03万元/吨 [1][10][11] - 上周仓单环比上周五去化1.2万吨至3.07万吨，国内碳酸锂库存周环比去化0.2万吨至13.27万吨，去库节奏加速 [1][11] 周内行业要闻回顾 - 藏格矿业子公司格尔木藏格锂业有限公司于2025年10月11日正式复产，临时停产累计时长87天，预计对2025年度经营业绩影响较小 [13] - 北京当升与AMG签署氢氧化锂采购谅解备忘录，双方将协作确保生产基地通过认证并推进采购协议谈判 [13] - 海南矿业马里布谷尼锂矿项目首批3万吨锂精矿产品于10月14日起运，运往海南洋浦港 [14] - 天齐锂业江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目首袋产品于10月17日确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准 [14] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价持稳 - 锂辉石精矿现货均价(6%,CIF中国)为846美元/吨，环比+0.8% [11] 锂盐：盘面企稳反弹 - 碳酸锂期货价格上涨，LC2510收盘价环比+3.6%，LC2511收盘价环比+4.1%；现货价格微降，电池级及工业级碳酸锂现货均价环比-0.3%；氢氧化锂价格略降，粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比-0.5% [1][10][11] - 碳酸锂电工价差环比持平，基差环比-329.4%，电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差环比变化285.7% [11] 下游中间品：三元及钴酸锂报价激增 - 磷酸铁锂动力型和储能型现货均价分别环比+0.4%、+0.5% [11] - 三元材料523、622、811现货均价分别环比+9.6%、+3.5%、+2.3%，钴酸锂现货均价环比+14.6% [11] 终端：9月新能源车渗透率达50% - 未提及更多相关数据内容 [36]

核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入48.33亿元，同比下降24.71% [1] - 2025年上半年归母净利润0.84亿元，同比增长101.62% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润132万元，同比增长100.03% [1] - 2025年第二季度营业收入22.48亿元，环比下降12.99% [1] - 2025年第二季度归母净利润-0.2亿元，环比下降119.05% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润-0.43亿元，环比下降197% [1] Greenbush业务表现 - 2025年上半年文菲尔德实现净利润17.42亿元，归属于公司净利润5.84亿元 [1] - 2025年第二季度锂精矿产量34万吨，环比基本持平 [1] - 2025年第二季度锂精矿销量41.2万吨，环比增长12% [1] - 锂精矿平均销售价格725美元/吨，环比下降8% [1] - 单位现金成本366澳元/吨，环比上升7% [1] - 测算2025年第二季度Greenbush贡献归母净利润约2.24亿元，环比有所增加 [1] - CGP3工厂预计2025年12月完工投产，届时锂精矿年产能将达214万吨 [1] SQM投资表现 - 2025年上半年SQM实现净利润16.21亿元，锂盐销量10.81万吨 [2] - 2025年上半年SQM贡献投资收益2.35亿元 [2] - 2025年第二季度SQM锂盐销量5.31万吨，其中智利锂盐5.17万吨，Mt Holland锂盐1300吨 [2] - 2025年第二季度SQM平均销售价格8384美元/吨 [2] - 2025年第二季度SQM实现税后归母净利润8840万美元，环比下降36% [2] - 2025年第二季度公司确认投资收益0.53亿元，环比下降68.6% [2] 锂盐冶炼业务 - 2025年上半年锂盐冶炼利润-5.3亿元 [2] - 2025年第二季度锂盐冶炼利润-2.44亿元，环比有所改善 [2] - 假设2025年第二季度锂盐销量同比下降10%，测算库存成本大幅下降至848美元/吨 [2] - 公司采用M-1精矿定价方式，预计2025年第三季度冶炼利润有望转正 [2] - 目前已建成锂化工产品年产能9.16万吨，规划年产能共计12.26万吨 [2] 非经常性损益 - 2025年上半年计提库存减值1.85亿元 [3] - 2025年上半年其他收益1.33亿元，主要为政府补助 [3] - 2025年第二季度库存减值1.64亿元，主要因锂盐价格加速下跌 [3] 行业价格走势 - 2025年第二季度电池级碳酸锂均价6.53万元/吨（含税），环比下降14% [1]

碳酸锂期货市场表现 - 国内碳酸锂期货主力合约2511以69000元/吨开盘 收跌4.87%至70700元/吨 距68400元/吨跌停价仅一步之遥 [1] - 碳酸锂其他合约价格同步大幅下挫 [1] 宁德时代锂矿复产进展 - 宁德时代召开复产专题会议推动枧下窝锂矿尽快复工复产 [1] - 采矿权证及采矿许可证申请进展顺利 速度快于市场此前预计的3-6个月停产期 [1] 市场反应与价格预期 - 业内人士认为宁德时代复产目标存在不确定性 市场部分参与者对消息过度解读与宣传 [1] - 预计未来一个半月内碳酸锂现货价格将在69000-73000元/吨区间震荡运行 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收48.33亿元 同比下降24.71% [5] - 归母净利润0.84亿元 较去年同期-52.06亿元实现扭亏为盈 [3][5] - 联营公司SQM贡献投资收益2.35亿元 推动投资收益由去年同期的-11.21亿元增至2.05亿元 [3][6] 锂行业市场环境 - 锂化工产品价格持续低迷 碳酸锂与氢氧化锂现货主流价格运行区间为6-8万元/吨 [5] - 有色金属行业属于周期性行业 锂产品价格波动对业务产生重大不利影响 [5] - 2020年中至2022年末碳酸锂价格从4万元/吨飙升至60万元/吨 2023年起进入下降趋势 [22][23] 产能布局与扩张 - 当前锂精矿产能162万吨/年 化学级锂精矿三号工厂预计2025年12月完工 总规划产能将达214万吨/年 [7][8] - 锂化工产品现有产能9.16万吨/年 江苏张家港及重庆铜梁项目投产后总产能将达12.26万吨/年 [9][10] - 有序推进增产扩能工作 着力管控产能爬坡进度不达预期风险 [7] 公司发展战略 - 通过缩短锂精矿定价周期减弱时间周期错配影响 [6] - 加大研发投入推进技术引进与工艺提升 [26] - 深化锂产业链上下游合作协同 提升抗风险能力和市场竞争力 [26] 资本运作与股权结构 - 2014年以超30亿元收购澳大利亚泰利森锂业母公司文菲尔德51%权益 [18] - 2018年斥资40.66亿美元收购SQM23.77%股权成为第二大股东 [19] - 实际控制人蒋卫平持有公司22.83%股份 2024年4月辞任董事长由女儿蒋安琪接任 [17][25] 创始人财富变动 - 实控人蒋卫平夫妇身家从2022年518.9亿元高点滑落至2025年160亿元 累计缩水近360亿元 [4][24] - 2019年因业绩不佳身家从2018年246.2亿元暴跌至135.7亿元 [21]