报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿端趋势预期基本兑现，TC持续回升，2025年一季度全球锌精矿产量环比减少9.75%，同比增加2.99%，海外主要锌精矿全年生产指引基本不变，仅South 32和Grupo mexico小幅下调，全年锌精矿产量增量趋势不变 [3][50] - 炼厂复产预期较强，需求淡季，库存拐点或将显现，当前锌锭七地社库总量处于往年同期相对低位，后续供给端放量，需求端疲态难改，预计库存拐点将现 [3][53] - 低库存与供给放量预期下，锌价近强远弱，近月锌价维持盘整，运行区间21,500 - 23,000元/吨，中长期锌价或承压，关注18,000 - 20,000元/吨支撑位，策略以逢高空配为主 [4][53] 根据相关目录分别进行总结 总述 - 2025年3月全球锌市场过剩收窄至23,700吨，前三个月全球供应过剩14.3万吨，去年同期为过剩14.8万吨 [12] - 2025年一季度全球锌精矿产量290.21万吨，环比减少9.75%，同比增加2.99%；全球精炼锌产量327.80万吨，环比减少2.32%，同比减少3.55% [12] - 报告覆盖样本2025年一季度锌精矿产量131.56万吨，环比减少4.18%，同比增加0.93% [12] Glencore - 2025年锌精矿产量指引为93 - 99万吨，一季度产量21.36万吨，环比减少18.29%，同比增加3.89%，增量来自Antamina和澳大利亚地区 [19] Teck - 2025年锌精矿产量指引为52.5 - 57.5万吨，一季度产量17.73万吨，环比减少6.19%，同比减少14.08%，减量主要来自Red Dog矿山 [22] Boliden - 2025年一季度锌精矿产量5.79万吨，环比增加38.95%，同比增加45.78%，增量来自Tara矿山复产 [24] Vedanta - 2025年一季度锌精矿产量26.4万吨，环比增加5.60%，同比增加4.35%，增量来自Gamsberg，部分被Black Mountain Mine减量抵消 [27] Nexa - 2025年锌精矿产量指引为31.1 - 35.1万吨，一季度产量6.73万吨，环比减少8.44%，同比减少22.82%，除Cerro Lindo外其余矿山锌产量下滑 [31] MMG - 2025年锌精矿产量指引为21.5 - 24万吨，一季度产量5.18万吨，环比减少19.02%，同比减少12.65% [37] Newmont Goldcorp - 2025年锌精矿产量指引为23.6万吨，一季度产量5.90万吨，环比减少23.38%，同比增加2.42% [38] BHP - 2025财年锌精矿产量指引为9.0 - 11.0万吨，一季度产量2.60万吨，环比增加14.19%，同比增加41.38% [40] Lundin Mining - 2025年一季度锌精矿产量4.89万吨，环比减少5.77%，同比增加7.14% [41] South32 - 2025年一季度锌精矿产量1.10万吨，环比增加1.85%，同比减少23.08%，将Cannington矿山2025财年产量指引下调至4.50万吨 [43] Grupo Mexico - SCC - 2025年一季度锌精矿产量3.94万吨，环比减少8.75%，同比增加49.40%，增量来自Buenavista锌选矿厂满负荷运行 [44] Industrials Pelones - 2025年一季度锌精矿产量5.77万吨，环比减少5.65%，同比减少13.86%，减量来自Tizapa矿山关停和San Julian矿山枯竭 [45] Fresnillo plc - 2025年锌精矿产量为9.3 - 10.3万吨，一季度产量2.52万吨，环比减少12.79%，同比减少3.47%，减量来自Fresnillo、Cienega矿石品位下滑和San Julian矿山停产 [47] Kaz Mineral - 2025年一季度锌精矿产量0.93万吨，环比减少19.13%，同比减少11.43%，因在多金属含量低的地区采矿 [50] 行情展望 - 矿端趋势预期基本兑现，TC持续回升，2025年一季度全球锌精矿产量环比减少9.75%，同比增加2.99%，海外主要锌精矿全年生产指引基本不变，仅South 32和Grupo mexico小幅下调 [50] - 炼厂复产预期较强，需求淡季，库存拐点或将显现，截至5月29日锌锭七地社库总量7.50万吨，后续供给放量，需求疲态难改，预计库存拐点将现 [53] - 低库存与供给放量预期下，锌价近强远弱，近月锌价维持盘整，运行区间21,500 - 23,000元/吨，中长期锌价或承压，关注18,000 - 20,000元/吨支撑位，策略以逢高空配为主 [4][53]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 现货市场贸易商挺价使升水走高，但绝对价格未达下游预期，节前补库积极性差；华南一锌冶炼厂检修致锌价波动上涨，但上涨缺持续动力，供应压力使锌价重回震荡区间；海外矿端1季度产量不及预期，但国内冶炼厂原料库存足，6月TC将继续上涨，供给压力仍在；当下消费支撑锌价高位震荡，6月消费或受考验，关注库存变化 [3] 关键数据总结 价格数据 - LME锌现货升水为 -20.27 美元/吨；SMM上海锌现货价22830元/吨持平，升贴水涨25元/吨至440元/吨；SMM广东锌现货价跌10元/吨至22850元/吨，升贴水涨15元/吨至460元/吨；SMM天津锌现货价22840元/吨持平，升贴水涨25元/吨至450元/吨 [1] - 2025 - 05 - 29沪锌主力合约开于22300元/吨，收于22495元/吨，涨135元/吨，成交184818手，较前一交易日增加22593手，持仓119380手，较前一交易日减少3627手，日内最高点22530元/吨，最低点22225元/吨 [1] 库存数据 - 截至2025 - 05 - 29，SMM七地锌锭库存总量7.5万吨，较上周同期减少0.54万吨；LME锌库存141375吨，较上一交易日减少2075吨 [2]