全球长债收益率飙升 - 全球长期债券收益率持续刷新高点，美债和日债拍卖同时遇冷，20年期日债和美债收益率持续攀升[1] - 发达国家长期债券市场面临脆弱性，债券供给增加而买家减少，短期内难以改善[1] - 30年期美债收益率可能突破6%，对资产定价构成系统性压力[2] - 日本30年期国债收益率最高达3.197%，40年期国债收益率最高达3.6950%[3] 美债市场动态 - 穆迪下调美国评级至Aa1，美元指数单周下跌1.9%[2] - 20年期和30年期美债收益率突破5%，20年期最高达5.1654%，30年期盘中创5.1555%新高[2] - 美国双赤字地位需持续外资流入维持，外资兴趣冷却可能导致汇率波动和收益率震荡[2] - 日本3月增持美债49亿美元，持有规模达1.13万亿美元[4] 日本国债市场状况 - 日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖[3] - 30年期日债为G4国家收益率贡献约80个基点上行压力[3] - 日本4月核心通胀达3.5%，总体CPI同比攀升3.6%[3] - 日本超长期债券日均交易量不足10亿美元，供需失衡可能引发恶性循环[3] 发达国家债市联动 - 美国和日本国债杠杆率分别为123%和260%[5] - 货币难宽、财政难解成为发达经济体共同困境[6] - 财政赤字高企、债券供给增加而买家减少，长端利率成为全球市场压力释放阀[6] - 除非宏观政策或财政路径出现实质转变，长端利率上行趋势将持续[6] 潜在市场影响 - 日本政府可能要求国营机构大规模买进日债，可能优先出售美债等海外资产[4] - 日元套息交易平仓活跃度创2012年以来新高，可能冲击美股美债[4] - 新兴科技市场、本币债券及黄金等非美元资产战略价值凸显[5]

全球长期利率上行趋势 - 高盛预计全球长期利率将继续上行，财政赤字高企、债券供给增加而结构性买家减少是主要驱动因素 [1] - 美国30年期美债收益率可能突破6%，当前已自去年10月23日以来首次突破5% [6] - 利率上行速度至关重要，缓慢上行对股市冲击有限，但加速上涨可能引发系统性风险 [2][6] 美国市场分析 - 美国财政赤字或常态化维持在GDP的7%，特朗普新财政法案结构为"减税快、减支慢" [3][4] - 30年期美债收益率接近6%的预测基于潜在增长率2-2.5%、通胀率3%及长期赤字7%的假设 [6] - 美元贬值可能缓冲利率上涨带来的金融紧缩压力 [6] 欧洲市场动态 - 欧元区5月综合PMI低于荣枯线，一季度协商工资增速不及去年同期峰值一半 [7] - 欧央行6月降息25基点至2%已成定局，GIR通胀预测模型显示即时预测值3%-3.5%低于央行预期 [7][8] - 特朗普提议对欧盟征收50%关税加剧贸易冲突风险，可能拖累欧洲经济 [7][8] 英国通胀与政策 - 英国服务业通胀达5.4%，显著高于市场预期的4.8%及央行预测的5% [11] - 6月中旬公布的4月工资数据若放缓将支持继续降息，反之可能动摇8月降息预期 [11][12] - 市场当前仅定价约60个基点的降息，做空空间有限 [12] 日本长端债券压力 - 日本30年期国债收益率年内上升70个基点，寿险公司从最大买家转为净卖家 [13][15] - 日本政府推迟实现财政初级平衡目标，债务供给持续增加 [15] - 日本央行态度转鸽且未释放调整信号，长端国债拍卖成关键观察点 [15][20] 跨市场共性 - 美欧英日共同面临财政赤字高、债券供给多而买家减少的结构性问题 [17] - 长端利率成为市场主要压力释放阀，供需错配影响逐步显现 [1][17] - 欧洲6月降息与日本长端抛售分别反映区域差异化压力 [19][20]

1Q25A股险企业绩表现 - 1Q25A股上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%，低于预期(预计yoy+7.9%) [2] - 保险服务业绩、投资业绩及其他税前利润贡献占比分别达75.5%/16.7%/7.8% [1][2] - 受股、债双向承压影响，总投资收益同比下降11%，投资业绩同比下降53.5%至176.99亿元 [1][2] 利润结构及影响因素 - 保险服务业绩同比增长27.5%至802.49亿元，部分险企赔付表现显著改善 [2] - 长端利率上行阶段性影响利润表现，预计Q2将缓解 [1] - 公允价值变动出现大幅负贡献，拖累总投资收益 [1][2] NBV及新单表现 - 上市险企1Q25NBV增速位于4.8%-67.9%区间，延续增长态势 [3] - 1Q25A股险企新单合计同比增长2.9%至2468.44亿元，增速区间为-19.5%-130.8% [3] - 新华保险在低基数下依托中短期储蓄类产品及银保渠道驱动新单超预期高增 [3] NBV利润率改善 - "报行合一"、预定利率下调及结构优化带动多数险企NBVM改善 [3] - 友邦保险NBVM同比提升3pct至57.5%，中国平安(标保口径)同比提升10.4pct至32.0%，中国太保同比提升1.0pct至13.6% [3] 财险承保表现 - 1Q25"老三家"保费增速位于1.0%-7.6%区间，CR3同比下降0.6pct至63.8% [4] - 受益于低基数及降成本成效，1Q25COR改善超预期：人保财险同比下降3.4pct至94.5%，平安财险同比下降3.0pct至96.6%，太保财险同比下降0.6pct至97.4% [4] 投资收益率分化 - 1Q25年化总投资收益率：新华保险5.7%(同比+1.1pct)、中国财险4.8%(同比+1.6pct)、中国太保4.0%(同比-1.2pct)、中国人寿2.75%(同比-0.48pct) [5] - 1Q25年化综合投资收益率：新华保险2.8%(同比-3.9pct)、中国平安5.2%(同比+0.8pct) [5] - 多数险企FVOCI资产占比提升，权益/债券占金融资产比重环比增幅位于-1.5pct-1.6pct/-0.8pct-2.2pct区间 [5] 推荐标的 - 推荐新华保险、中国人保、中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿 [6]