全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍下跌 标普500、道琼斯和纳斯克指数分别下跌2%、3%和1.2% [2] - 长端利率普遍上行 10年期美债收益率较上周上行18个基点 [2] - 商品市场表现分化 受美伊冲突升级影响 WTI原油和布伦特原油价格分别大幅上涨24.2%和20.6% 而伦敦金价和LME铜价分别下跌2%和4.7% [2] - 美元指数走强 本周上涨1.3% 离岸人民币兑美元贬值0.3% [2] 主要央行货币政策动态 - 美联储主席提名引关注 美国总统特朗普正式提名凯文·沃什为下一任美联储主席 其被视为“降息派” 若提名获批准可能推动更宽松的货币政策 [4] - 市场对美联储降息预期降温 CME数据显示 市场预计美联储6月议息会议降息概率从一周前的57.3%降至32.6% [4] - 欧央行重申数据依赖 欧央行2月议息会议纪要重申中期通胀将稳定在2%目标 货币政策坚持数据依赖、逐次评估 不预设利率路径 [4] - 日央行继续推进利率正常化 日本央行官员目前仍将继续推进利率正常化 对3月会议加息可能性评估普遍偏低 但未排除4月加息可能 [4] 美国经济动态 - 服务业PMI超预期反弹 美国2月ISM服务业指数跳涨至56.1% 创2022年中以来新高 新订单指数升至58.6% 订单库存指数飙升11.9个百分点至近四年最高 [9] - 服务领域通胀边际降温 2月服务业价格支付分项指数跌至近一年低位 [9] - 新增非农就业转负 2月新增非农就业降至-9.2万人 远不及预期的5.5万人 创2025年11月以来最大降幅 去年12月数据从4.8万人修正至-1.7万人 1月数据从13万人下修至12.6万人 [9] - 私人部门就业同步转弱 1月新增就业为-8.6万人 近三个月平均新增就业降至4.1万人 明显低于前值的9.4万人 [9] - 美伊冲突持续升级推高原油价格 美以对伊朗实施高强度空袭 伊朗进行反击 特朗普称军事行动是首要任务 WTI原油价格突破90美元/桶 [10] 其他地区经济动态 - 欧元区通胀风险加大 欧元区2月通胀同比上涨1.9% 环比飙升0.7% 服务业通胀升至3.4%成为主要推手 [21] - 能源危机担忧加剧 伊朗局势升级导致天然气价格周涨幅达85% 欧央行首席经济学家莱恩强调需警惕能源通胀风险 反对预防性降息 [21] - 市场调整欧央行降息预期 市场已排除欧央行上半年降息可能 摩根士丹利等机构预测2026年全年将维持利率不变 若油价突破95美元 年内甚至可能重启加息 [21] - 日韩股市大幅震荡 3月4日韩国综合指数大跌12.11% 创自“9·11”恐怖袭击以来最大单日跌幅 盘中多次触发熔断 韩国政府启动100万亿韩元市场稳定计划 [21] - 日本股市承压 日经225指数单周下跌超3000点 油价上涨将加剧日本物价上涨压力 [21] 下周重点关注事件 - 重要经济数据发布 下周重点关注中国2月CPI、美国2月CPI、美国1月PCE数据、美国1月新屋开工、美国1月JOLTs职位空缺等数据 [27] - 投资者信心指数 关注欧元区3月Sentix投资者信心指数 [27]

行业表现 - 内险股午后涨幅扩大 新华保险涨6.84%至45.94港元 中国人寿涨5.46%至22.4港元 中国太保涨4.6%至31.82港元 中国平安涨2.96%至53.95港元 [1] 保费收入数据 - 2025年1-8月保险行业保费收入47998亿元 同比增长9.6% [1] - 8月单月保费收入5913亿元 同比增长35.6% [1] - 8月单月人身险保费收入4644亿元 同比增长49.7% 主要受预定利率下调催化下的"炒停售"效应推动 [1] - 8月财产险保费收入1268亿元 同比增长0.9% [1] 机构观点 - 长端利率小幅上行有利于缓解险企配置压力 [1] - 当前估值水平过度反映低利率对险企未来投资收益的压制 [1] - 上市险企积极增配高股息策略对冲利率下行对净投资收益率冲击 [1] - 上市险企估值水平仍处于低位 长期安全边际充足 [1] - 长端利率企稳回升背景下上市险企估值修复仍有空间 [1]

全球债市动态 - 美国30年期国债收益率一度突破5%，创十余年新高[4] - 欧洲主要经济体长期国债遭遇抛售，法国、意大利和德国长端利率涨幅在某些时段超过美债[4] 利率与汇率关系变化 - 欧美长端利率同步上升，但欧元汇率走弱，形成“利率涨、汇率跌”组合[3][4] - 30年美债和德国Bund利差与欧元兑美元汇率呈现倒序关系，显示欧弱美强格局[2][5] 欧洲风险溢价上升 - 欧洲债市利率上行主要反映财政纪律争议、赤字扩张和能源转型成本等风险溢价上升[3][6] - 市场对欧洲债务可持续性担忧从边缘走向主流，削弱欧元区资产信任[6][9] 美联储政策路径 - 若美联储9月启动降息，可能倒逼更大幅度宽松以稳定市场预期[3][6] - 降息节奏过快可能重新点燃通胀预期，削弱政策可信度[3][9] 投资策略调整 - 传统“长久期国债避险”逻辑被打破，优质短久期信用资产和高流动性工具更具吸引力[3][10] - 全球债市从“央行主导价格体系”转向“市场主导风险定价”，期限溢价成为对不确定性的真实回应[3][10] 市场逻辑转变 - 美债抛售背后有增长韧性和真实利率抬升支撑，而欧债抛售更多反映财政与流动性风险[6][9] - 汇率与利率关系进入更复杂阶段，市场在不同货币区间重新分配风险溢价[6][9]

全球长期利率上行趋势 - 高盛预计全球长期利率将继续上行，财政赤字高企、债券供给增加而结构性买家减少是主要驱动因素 [1] - 美国30年期美债收益率可能突破6%，当前已自去年10月23日以来首次突破5% [6] - 利率上行速度至关重要，缓慢上行对股市冲击有限，但加速上涨可能引发系统性风险 [2][6] 美国市场分析 - 美国财政赤字或常态化维持在GDP的7%，特朗普新财政法案结构为"减税快、减支慢" [3][4] - 30年期美债收益率接近6%的预测基于潜在增长率2-2.5%、通胀率3%及长期赤字7%的假设 [6] - 美元贬值可能缓冲利率上涨带来的金融紧缩压力 [6] 欧洲市场动态 - 欧元区5月综合PMI低于荣枯线，一季度协商工资增速不及去年同期峰值一半 [7] - 欧央行6月降息25基点至2%已成定局，GIR通胀预测模型显示即时预测值3%-3.5%低于央行预期 [7][8] - 特朗普提议对欧盟征收50%关税加剧贸易冲突风险，可能拖累欧洲经济 [7][8] 英国通胀与政策 - 英国服务业通胀达5.4%，显著高于市场预期的4.8%及央行预测的5% [11] - 6月中旬公布的4月工资数据若放缓将支持继续降息，反之可能动摇8月降息预期 [11][12] - 市场当前仅定价约60个基点的降息，做空空间有限 [12] 日本长端债券压力 - 日本30年期国债收益率年内上升70个基点，寿险公司从最大买家转为净卖家 [13][15] - 日本政府推迟实现财政初级平衡目标，债务供给持续增加 [15] - 日本央行态度转鸽且未释放调整信号，长端国债拍卖成关键观察点 [15][20] 跨市场共性 - 美欧英日共同面临财政赤字高、债券供给多而买家减少的结构性问题 [17] - 长端利率成为市场主要压力释放阀，供需错配影响逐步显现 [1][17] - 欧洲6月降息与日本长端抛售分别反映区域差异化压力 [19][20]

1Q25A股险企业绩表现 - 1Q25A股上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%，低于预期(预计yoy+7.9%) [2] - 保险服务业绩、投资业绩及其他税前利润贡献占比分别达75.5%/16.7%/7.8% [1][2] - 受股、债双向承压影响，总投资收益同比下降11%，投资业绩同比下降53.5%至176.99亿元 [1][2] 利润结构及影响因素 - 保险服务业绩同比增长27.5%至802.49亿元，部分险企赔付表现显著改善 [2] - 长端利率上行阶段性影响利润表现，预计Q2将缓解 [1] - 公允价值变动出现大幅负贡献，拖累总投资收益 [1][2] NBV及新单表现 - 上市险企1Q25NBV增速位于4.8%-67.9%区间，延续增长态势 [3] - 1Q25A股险企新单合计同比增长2.9%至2468.44亿元，增速区间为-19.5%-130.8% [3] - 新华保险在低基数下依托中短期储蓄类产品及银保渠道驱动新单超预期高增 [3] NBV利润率改善 - "报行合一"、预定利率下调及结构优化带动多数险企NBVM改善 [3] - 友邦保险NBVM同比提升3pct至57.5%，中国平安(标保口径)同比提升10.4pct至32.0%，中国太保同比提升1.0pct至13.6% [3] 财险承保表现 - 1Q25"老三家"保费增速位于1.0%-7.6%区间，CR3同比下降0.6pct至63.8% [4] - 受益于低基数及降成本成效，1Q25COR改善超预期：人保财险同比下降3.4pct至94.5%，平安财险同比下降3.0pct至96.6%，太保财险同比下降0.6pct至97.4% [4] 投资收益率分化 - 1Q25年化总投资收益率：新华保险5.7%(同比+1.1pct)、中国财险4.8%(同比+1.6pct)、中国太保4.0%(同比-1.2pct)、中国人寿2.75%(同比-0.48pct) [5] - 1Q25年化综合投资收益率：新华保险2.8%(同比-3.9pct)、中国平安5.2%(同比+0.8pct) [5] - 多数险企FVOCI资产占比提升，权益/债券占金融资产比重环比增幅位于-1.5pct-1.6pct/-0.8pct-2.2pct区间 [5] 推荐标的 - 推荐新华保险、中国人保、中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿 [6]