智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，目前锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及，储能侧迎来光 储平价的建设爆发期。正力新能(03677)作为锂电行业领军公司，在不断提升行业份额的同时有望充分 受益于自身精益制造的价值创造。目前公司在动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯放量在即，未 来动储电芯出货放量后规模效应有望逐步彰显。该行预计公司25-27年归母净利润分别为5.4/12.1/18.4亿 元，对应12月24日收盘价PE分别为36/16/11倍。该行给予公司26年PE估值为20倍(行业可比公司平均估 值)，首次覆盖，给予"买入"评级。 申万宏源主要观点如下： 战略聚焦"陆海空互联"，多维布局驱动高质量增长 公司自2019年成立以来，历经技术积累、产能扩张与客户拓展，现已步入质效突破的快速发展期。依 托"陆海空互联"战略，产品体系覆盖动力、储能与航空电池领域的同时，公司率先实现航空级动力电池 的适航认证与量产交付。在治理层面，公司形成"创始人引领、国资赋能、产业资本协同"的稳定股权结 构，核心团队具备深厚的产业背景与国际化管理经验，为长期发展奠定坚实基础。1H25，公司营收达 31.7亿元，同比增长71.9% ...

文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖正力新能，给予“买入”评级，认为公司作为锂电行业领军者，将受益于下游动力与储能市场高景气，并通过技术溢价、规模效应及产能扩张，实现盈利的显著增长和估值提升 [1] 公司战略与治理 - 公司实施“陆海空互联”战略，产品覆盖动力、储能与航空电池领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [2] - 公司股权结构稳定，为“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”，核心团队具备深厚产业背景与国际化管理经验 [2] - 2025年上半年，公司营收达31.7亿元，同比增长71.9%，净利润2.2亿元，成功扭亏为盈，毛利率提升至18% [2] 行业需求与前景 - 下游新能源汽车市场持续高景气，2025年1-3季度国内新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%，商用车电动化加速及单车带电量提升进一步拉动动力电池需求 [3] - 海外市场是重要增量，西欧政策鼓励与新兴市场产品扩充共同推动全球需求 [3] - 储能领域增长强劲，全球储能电池出货量预计将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh，成为锂电需求新引擎 [3] - 锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“龙头主导、多元共进”态势 [3] 公司业务与运营 - 公司在动力领域不断开拓新客户新车型，并与零跑、上汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升 [1][3] - 公司储能电芯放量在即，未来动储电芯出货放量后规模效应有望逐步彰显 [1] - 产能布局前瞻，2025年扩产后总产能达35.5GWh，预计2027年达50.5GWh [3] - 公司精益制造能力突出，平台化系统适配多场景，电化学体系差异化布局覆盖多条技术路线，产品溢价能力有望提升 [3] - 2025年上半年，公司动力电池出货7.6GWh，规模效应推动单位成本持续优化 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [1] - 以2024年12月24日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为36倍、16倍、11倍 [1] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，参考行业可比公司平均估值 [1]

下游新能源汽车与储能市场持续高景气，国内电动化进程深化，1-3Q25新能源车销量达1120万辆，渗 透率攀升至46%，商用车电动化加速，叠加单车带电量提升，进一步提升动力电池需求。海外市场贡献 重要增量，西欧政策鼓励与新兴市场产品逐步扩充共同推动全球需求扩容。储能领域增长强劲，全球储 能电池出货量预计从2025年530GWh跃升至2028年1343GWh，成为锂电需求新引擎。锂电行业进入供需 改善周期，竞争格局呈现"龙头主导、多元共进"态势。在此背景下，公司市占率稳步提升，有望依托行 业复苏与自身技术优势，打开盈利改善新空间 技术溢价与规模效应共振，盈利弹性持续释放 公司与零跑、上汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升。产能布局精准前瞻，25年扩产后总产能 达35.5GWh，预计27年达50.5GWh，为持续出货放量奠定基础。公司精益制造能力突出，平台化系统适 配多场景需求，电化学体系差异化布局覆盖多条技术路线，产品溢价能力有望稳步提升。1H25，公司 动力电池出货7.6GWh，规模效应推动单位成本持续优化。随着高端产品放量、产能利用率爬坡及客户 结构多元化，公司有望在行业竞争中持续强化成本优势与技术溢价能 ...

该行还称，下游新能源汽车与储能市场持续高景气，商用车电动化加速叠加单车带电量提升，进一步提 升动力电池需求。西欧政策鼓励与新兴市场产品逐步扩充共同推动全球需求扩容，海外市场贡献重要增 量。全球储能电池出货量预计从2025年530GWh跃升至2028年1343GWh，成为锂电需求新引擎。锂电行 业进入供需改善周期，竞争格局呈现"龙头主导、多元共进"态势。在此背景下，公司市占率稳步提升， 有望依托行业复苏与自身技术优势，打开盈利改善新空间。 申万宏源指出，公司自2019年成立以来，历经技术积累、产能扩张与客户拓展，现已步入质效突破的快 速发展期。依托"陆海空互联"战略，产品体系覆盖动力、储能与航空电池领域的同时，公司率先实现航 空级动力电池的适航认证与量产交付，多维布局驱动高质量增长。1H25，公司动力电池装机量 7.6GWh，规模效应推动单位成本持续优化。随着高端产品放量、产能规模提升及客户结构多元化，公 司有望在行业竞争中持续强化成本优势与技术溢价能力，不断释放盈利增长空间。 格隆汇12月30日｜申万宏源研究发研报指，目前锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及，储能侧迎来光 储平价的建设爆发期。正力新能(3677 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖正力新能，给予“买入”评级 [2][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元，对应2025年12月24日收盘价（8.39港币）的市盈率分别为36倍、16倍、11倍 [5][6][7] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，基于行业可比公司平均估值 [6][7] - 核心观点：公司战略聚焦“陆海空互联”，动储业务双轮驱动，凭借技术溢价与精益制造能力，有望在行业需求景气向上周期中实现盈利弹性释放 [6] 公司战略与治理 - 公司自2019年成立，历经技术积累、产能扩张与客户拓展，现已步入质效突破的快速发展期 [6][15] - 实施“陆海空互联”战略，产品体系覆盖动力、储能与航空电池三大领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [6][18] - 股权结构呈现“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”的稳健格局，核心管理团队具备深厚的产业背景与国际化管理经验 [6][24][26][29] 经营业绩与财务表现 - 2025年上半年营收达31.7亿元，同比增长71.9%，归母净利润2.2亿元，成功扭亏为盈 [6][15] - 2025年上半年毛利率提升至18%，归母净利率达6.9% [6][15][37] - 2025年上半年动力电池出货7.6GWh，同比增长超80%，营收30亿元，占总营收94% [32][65] - 费用管控成效显著，2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1%、5%、8%、2%，期间费用率16%，同比下降10个百分点 [37] - 2024年公司营收51.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润0.9亿元，实现扭亏 [5][32][37] 行业需求与市场格局 - 下游需求强劲：2025年1-3季度中国新能源汽车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%；新能源商用车销量69万辆，同比增长71%，渗透率27% [6][44] - 全球动力电池出货需求预计从2025年的1367GWh增至2028年的2388GWh；全球储能电池出货量预计从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh [6][49][50] - 锂电行业进入供需改善周期，资本开支同比降幅收窄，扣非净利率自2025年第一季度开始拐点向上 [51][52] - 市场集中度维持高位但趋于多元：2025年1-10月中国动力电池CR2为65.2%，正力新能位列第九，市占率2.3%，较2024年提升；在新能源乘用车电池装车量中位列第七，市占率2.8% [59][60][62][63] 业务发展：客户、技术与产能 - 客户深度绑定与结构优化：核心客户包括零跑、上汽通用、广汽集团等，2024年前五大客户营收占比达88.2% [6][68][69] - 配套车型多元：为零跑C16、上汽通用别克GL8 PHEV、广汽丰田铂智3X等多款热门车型提供电池配套 [15][18][71][72] - 技术体系全面：在磷酸铁锂、三元、钠离子、半固态及全固态电池等多条技术路线上均有布局，航空级电池能量密度超320Wh/kg [18][20][93][95] - 产能持续扩张：2025年扩产后总设计年产能达35.5GWh，预计2026年底达50.5GWh，产能利用率从2023年的48%提升至2024年的63% [6][82][83] 盈利驱动与关键假设 - 盈利驱动因素：规模效应推动单位成本优化，高端产品放量提升溢价能力，产能利用率爬坡及客户结构多元化 [6][65] - 关键业务假设： - 动力电池：预计2025-2027年销量分别达到18GWh、27GWh、36GWh，单Wh价格分别为0.40元、0.43元、0.44元 [8] - 储能电池：预计2025-2027年销量分别达到1.5GWh、3.0GWh、5.0GWh，单Wh价格分别为0.36元、0.39元、0.40元 [8] - 有别于大众的认识：报告认为市场低估了动力电池（特别是商用车）和储能电池的短期需求增长势头，以及技术迭代带来的创新周期，同时认为公司通过精益制造和规模效应，盈利能力有提升空间 [8][9]