核心观点 - 低空经济作为新质生产力的关键领域，正迈向万亿元规模的新兴市场，2026年被视作从概念验证迈入场景化应用的元年 [2][24] - 行业在顶层政策强力驱动、区域产业集群发展、制造运营场景快速落地以及资本持续涌入等多重因素推动下，已步入快速发展期 [2][6][7][15] 市场潜力与规模 - 2023年中国低空经济市场规模突破5000亿元，达到5059.5亿元，2024年同比增长32.5%至6702.5亿元 [4][26] - 根据中国民航局预测，2025年市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元 [4][26] - 低空物流是增长迅猛的赛道，预计2025年市场规模达1200亿至1500亿元，2035年有望攀升至4500亿至6050亿元 [11][33] 政策与顶层设计 - 2021年“低空经济”首次写入国家规划《国家综合立体交通网规划纲要》，2023年被中央经济工作会议明确为战略性新兴产业，2024年政府工作报告将其列为新增长引擎，国家发改委成立低空经济发展司 [6][28] - 新修订的《民用航空法》将于2026年7月1日起施行，首次增设“发展促进”专章，明确300米以下低空分类分级管理规则 [6][28] - 2025年6月，中国证监会扩大第五套上市标准适用范围，支持低空经济等领域尚未盈利的优质企业上市 [17][39] 产业格局与区域发展 - 国内低空经济产业格局呈现“区域集中引领，城市多点开花”态势，大湾区、长三角、京津冀构成第一梯队 [7][29] - 截至1月26日，全国现存在业、存续的低空经济相关企业共16.3万家，主要分布在华东（27.9%）和华南（21.5%）地区 [7][29] - 深圳全力打造“全球低空经济第一城”，目标到2026年底建成低空起降点1200个以上，开通商业航线1000条以上 [8][30] - 广东省目标到2026年低空经济规模超过3000亿元，形成广深珠三核联动格局 [8][30] - 上海提出到2028年低空经济核心产业规模达到800亿元左右，建设国家先进制造业集群 [8][30] 产业链与场景落地 - 产业链涵盖低空制造业、运营业、基建与信息服务业、配套业四大类，其中航空器制造和运营服务市场规模占比接近55% [10][32] - 制造业呈现“无人机领跑，eVTOL紧追”格局，截至1月26日国内无人机研发设计企业多达7.7万家，涌现大疆、航天彩虹等龙头企业 [10][32] - 欣旺达在航空电池、中复神鹰在机身材料、纵横股份在飞行控制系统等领域具备显著优势 [10][32] - 运营服务中，低空物流是核心，大湾区已开通首条跨海低空物流商业化航线“空中深中通道”，实现深圳至中山4小时配送 [10][32] - 上市公司万丰奥威正打造“固定翼飞机—eVTOL—无人机”产品链条，实现全应用场景覆盖 [12][34] 应用数据与基础设施 - 我国实名登记无人机总数从2020年的51.7万架爆发式增长至2025年的328万架，增幅达534.4% [12][34] - 无人机累计飞行时长从2022年的2067万小时增长至2025年的4530万小时，实现翻倍 [12][14][34][36] - 全国已建成5G基站483.8万座，330余个城市启动5G-A网络部署，为低空飞行提供连续通信覆盖 [12][34] - 未来6G“空天地”一体化网络被视为低空经济发展的“神经中枢” [13][35] 资本动态与市场热度 - 2025年上半年，低空经济领域投融资事件共计143起，同比增长120%，其中82.3%发生于飞行器整机制造企业 [15][37] - 2021年至今，共有22家上市公司定增，8家发行可转债，合计募集资金529.26亿元 [15][37] - 截至2026年1月28日，自2024年以来有17只低空经济概念股股价翻倍，万丰奥威、宗申动力和中国卫星等个股累计涨幅超200% [15][37] - 2025年，A股市场首只聚焦低空经济的ETF成立 [17][39] 企业动态与战略 - 万丰奥威以“改变人类出行方式”为愿景，着力打造以航空器制造为核心、运营服务为配套的产业集群，并已实现关键零部件自主可控 [16][38] - 京东物流宣布未来五年采购10万架无人机，全面投入物流供应链 [17][40] - 亿航智能EH216-S无人驾驶载人航空器已获全部必要认证，正式迈入商业化运营，并于2025年12月实现首次跨省飞行 [17][40]

商业航天行业 - 上交所发布新规，明确支持未盈利的优质商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，核心要求是实现可重复使用中大型火箭发射载荷入轨[6][8] - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划到2027年底发射1296颗，到2030年底完成15000颗发射；GW星座计划到2030年底完成10%的卫星发射，之后年均发射1800颗[18][19] - 商业航天产业链中下游价值占比高，地面设备和卫星服务市场价值合计超过90%[16] - 行业预计在2025年迎来拐点，从主题催化过渡到产业投资，2026-2027年将进入第一轮加速建设期[22] - 投资逻辑聚焦制造及发射端份额或价值量稳定的标的，以及应用终端（手机、新能源车）的基带、射频芯片及相控阵天线配套[3][23] 消费级雕刻机公司xTool - xTool商业模式为“设备+耗材+软件+生态”闭环，2023年至2024年收入从14.6亿元增至24.8亿元，同比增长70%[3][29] - 公司核心产品激光个人创意工具及配件在2025年前三季度营收占比85.4%，产品均价从2023年的11862元/台提升至2025年Q1-3的21096元/台[36][37] - 按2024年商品交易总额（GMV）计，xTool在全球激光个人创意工具市场占有率为35.1%，在激光雕刻机和切割机细分市场占有率为42.8%，均为市场第一[48][49] - 公司销售高度依赖欧美市场，2025年前三季度美国与欧洲合计营收占比达85.1%，销售渠道以官方商城（61.1%）为主[38][39] 电池制造商正力新能 - 公司2025年上半年营收达31.7亿元，同比增长71.9%，净利润2.2亿元，成功扭亏为盈，毛利率提升至18%[3][55] - 正力新能动力电池出货量快速增长，2024年销量达11.31GWh，2025年上半年为7.63GWh，同比增长超80%[55][84] - 公司市占率稳步提升，2024年中国动力电池装机市占率为1.8%，2025年1-10月提升至2.3%[82][83] - 产能持续扩张，2025年总设计年产能达35.5GWh，预计2027年将达50.5GWh[95] - 盈利预测显示，公司2025-2027年营收有望达到79.4亿元、129.8亿元、180.4亿元，动力电池毛利率预计稳定在19%左右[110][112]

核心政策目标 - 贵州省发布《扩大民间投资三年行动方案》，提出18条举措以增强民间投资信心、激发活力并推动高质量发展 [1] - 计划到2027年，全省民间投资增速高于全部固定资产投资增速，民间投资占固定资产投资的比重力争达到42%左右 [1] 重点投资领域与任务 - 巩固提升工业民间投资，扩大特色优势产业民间投资，稳定房地产开发领域民间投资 [1] - 围绕“六大产业集群”（数智产业、新型综合能源、新能源新材料、优势矿产资源精深加工、酱香白酒、先进装备制造）和“三大特色产业”（纺织服装、生态食品、健康医药）实施强化比较优势战略 [1] - 支持民营企业通过增资扩股、股权转让、合资共设等方式参与国有重大制造业项目建设 [1] - 推动民营企业参与“数智贵州”建设，实施“人工智能+”行动，支持民营龙头企业建设数字赋能平台 [2] - 引导民营企业参与低空经济发展，投资航空电池、无人机整机制造等低空装备制造产业，并参与低空基础设施建设 [2] 营商环境与支持措施 - 清理整治市场准入壁垒，落实政府和社会资本合作新机制，提高面向中小企业采购份额 [2] - 持续优化企业投资项目审批流程，民间投资项目全流程审批时限压缩在35个工作日内 [3] - 优化民间投资项目动态储备机制，筛选一批总投资5000万元人民币以上、预期收益率不低于行业平均水平的优质项目定期向民间资本推介 [3] - 落实突破关键核心技术科技型企业上市融资、并购重组“绿色通道”政策 [3] - 鼓励银行业金融机构制定民营企业年度服务目标，加大信贷投放，落实普惠信贷尽职免责和不良容忍度 [3]

公司战略与治理 - 公司自2019年成立以来，历经技术积累、产能扩张与客户拓展，现已步入质效突破的快速发展期 [1] - 公司战略聚焦“陆海空互联”，产品体系覆盖动力、储能与航空电池领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [1] - 公司形成“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”的稳定股权结构，核心团队具备深厚的产业背景与国际化管理经验 [1] 财务与经营表现 - 1H25公司营收达31.7亿元，同比增长71.9% [1] - 1H25公司净利润实现2.2亿元，成功扭亏为盈 [1] - 1H25公司毛利率提升至18%，彰显规模效应释放与盈利韧性增强 [1] - 1H25公司动力电池出货7.6GWh [2] 行业需求与格局 - 下游新能源汽车与储能市场持续高景气，1-3Q25中国新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46% [1] - 商用车电动化加速，叠加单车带电量提升，进一步提升动力电池需求 [1] - 海外市场贡献重要增量，西欧政策鼓励与新兴市场产品逐步扩充共同推动全球需求扩容 [1] - 储能领域增长强劲，全球储能电池出货量预计从2025年530GWh跃升至2028年1343GWh [1] - 锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“龙头主导、多元共进”态势 [1] 公司竞争优势与布局 - 公司与零跑、上汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升 [2] - 公司产能布局精准前瞻，25年扩产后总产能达35.5GWh，预计27年达50.5GWh [2] - 公司精益制造能力突出，平台化系统适配多场景需求，电化学体系差异化布局覆盖多条技术路线 [2] - 公司市占率稳步提升，有望依托行业复苏与自身技术优势，打开盈利改善新空间 [1] - 规模效应推动单位成本持续优化，随着高端产品放量、产能利用率爬坡及客户结构多元化，公司有望持续强化成本优势与技术溢价能力 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [3] - 对应12月24日收盘价PE分别为36倍、16倍、11倍 [3] - 给予公司26年PE估值为20倍（行业可比公司平均估值） [3]

文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖正力新能，给予“买入”评级，认为公司作为锂电行业领军者，将受益于下游动力与储能市场高景气，并通过技术溢价、规模效应及产能扩张，实现盈利的显著增长和估值提升 [1] 公司战略与治理 - 公司实施“陆海空互联”战略，产品覆盖动力、储能与航空电池领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [2] - 公司股权结构稳定，为“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”，核心团队具备深厚产业背景与国际化管理经验 [2] - 2025年上半年，公司营收达31.7亿元，同比增长71.9%，净利润2.2亿元，成功扭亏为盈，毛利率提升至18% [2] 行业需求与前景 - 下游新能源汽车市场持续高景气，2025年1-3季度国内新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%，商用车电动化加速及单车带电量提升进一步拉动动力电池需求 [3] - 海外市场是重要增量，西欧政策鼓励与新兴市场产品扩充共同推动全球需求 [3] - 储能领域增长强劲，全球储能电池出货量预计将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh，成为锂电需求新引擎 [3] - 锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“龙头主导、多元共进”态势 [3] 公司业务与运营 - 公司在动力领域不断开拓新客户新车型，并与零跑、上汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升 [1][3] - 公司储能电芯放量在即，未来动储电芯出货放量后规模效应有望逐步彰显 [1] - 产能布局前瞻，2025年扩产后总产能达35.5GWh，预计2027年达50.5GWh [3] - 公司精益制造能力突出，平台化系统适配多场景，电化学体系差异化布局覆盖多条技术路线，产品溢价能力有望提升 [3] - 2025年上半年，公司动力电池出货7.6GWh，规模效应推动单位成本持续优化 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [1] - 以2024年12月24日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为36倍、16倍、11倍 [1] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，参考行业可比公司平均估值 [1]

文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖正力新能，给予“买入”评级，认为公司作为锂电行业领军者，将受益于下游动力与储能市场高景气，并通过技术溢价和规模效应释放盈利弹性，预计2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [1] 公司战略与治理 - 公司战略聚焦“陆海空互联”，产品覆盖动力、储能与航空电池领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [2] - 公司治理结构稳定，形成“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”的股权结构，核心团队具备深厚产业背景与国际化管理经验 [2] - 2025年上半年，公司营收达31.7亿元，同比增长71.9%，净利润2.2亿元实现扭亏为盈，毛利率提升至18% [2] 行业需求与格局 - 下游新能源汽车市场持续高景气，2025年1-3季度国内新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%，商用车电动化加速及单车带电量提升进一步拉动动力电池需求 [3] - 海外市场贡献重要增量，西欧政策鼓励与新兴市场产品扩充共同推动全球需求扩容 [3] - 储能领域增长强劲，全球储能电池出货量预计从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh，成为锂电需求新引擎 [3] - 锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“龙头主导、多元共进”态势 [3] 公司业务与竞争力 - 公司动力与储能业务双轮驱动，在动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯放量在即 [1] - 公司与零跑、上汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升 [3] - 公司产能布局前瞻，2025年扩产后总产能达35.5GWh，预计2027年达50.5GWh [3] - 公司精益制造能力突出，平台化系统适配多场景，电化学体系差异化布局覆盖多条技术路线，产品溢价能力有望提升 [3] - 2025年上半年，公司动力电池出货7.6GWh，规模效应推动单位成本持续优化 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [1] - 以2024年12月24日收盘价计算，对应市盈率分别为36倍、16倍、11倍 [1] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，参考行业可比公司平均估值 [1]

行业背景与市场前景 - 锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及，储能侧迎来光储平价的建设爆发期 [1] - 下游新能源汽车与储能市场持续高景气，商用车电动化加速叠加单车带电量提升，进一步提升动力电池需求 [2] - 西欧政策鼓励与新兴市场产品逐步扩充共同推动全球需求扩容，海外市场贡献重要增量 [2] - 全球储能电池出货量预计从2025年530GWh跃升至2028年1343GWh，成为锂电需求新引擎 [2] - 锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“龙头主导、多元共进”态势 [2] 公司业务与战略布局 - 公司产品体系覆盖动力、储能与航空电池领域，依托“陆海空互联”战略进行多维布局 [1] - 公司率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [1] - 公司在动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯放量在即 [1] - 公司自2019年成立以来，历经技术积累、产能扩张与客户拓展，现已步入质效突破的快速发展期 [1] 公司经营与财务表现 - 1H25，公司动力电池装机量7.6GWh，规模效应推动单位成本持续优化 [1] - 随着高端产品放量、产能规模提升及客户结构多元化，公司有望在行业竞争中持续强化成本优势与技术溢价能力 [1] - 公司市占率稳步提升，有望依托行业复苏与自身技术优势，打开盈利改善新空间 [2] - 未来动储电芯出货放量后规模效应有望逐步彰显，不断释放盈利增长空间 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖正力新能，给予“买入”评级 [2][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元，对应2025年12月24日收盘价（8.39港币）的市盈率分别为36倍、16倍、11倍 [5][6][7] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，基于行业可比公司平均估值 [6][7] - 核心观点：公司战略聚焦“陆海空互联”，动储业务双轮驱动，凭借技术溢价与精益制造能力，有望在行业需求景气向上周期中实现盈利弹性释放 [6] 公司战略与治理 - 公司自2019年成立，历经技术积累、产能扩张与客户拓展，现已步入质效突破的快速发展期 [6][15] - 实施“陆海空互联”战略，产品体系覆盖动力、储能与航空电池三大领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [6][18] - 股权结构呈现“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”的稳健格局，核心管理团队具备深厚的产业背景与国际化管理经验 [6][24][26][29] 经营业绩与财务表现 - 2025年上半年营收达31.7亿元，同比增长71.9%，归母净利润2.2亿元，成功扭亏为盈 [6][15] - 2025年上半年毛利率提升至18%，归母净利率达6.9% [6][15][37] - 2025年上半年动力电池出货7.6GWh，同比增长超80%，营收30亿元，占总营收94% [32][65] - 费用管控成效显著，2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1%、5%、8%、2%，期间费用率16%，同比下降10个百分点 [37] - 2024年公司营收51.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润0.9亿元，实现扭亏 [5][32][37] 行业需求与市场格局 - 下游需求强劲：2025年1-3季度中国新能源汽车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%；新能源商用车销量69万辆，同比增长71%，渗透率27% [6][44] - 全球动力电池出货需求预计从2025年的1367GWh增至2028年的2388GWh；全球储能电池出货量预计从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh [6][49][50] - 锂电行业进入供需改善周期，资本开支同比降幅收窄，扣非净利率自2025年第一季度开始拐点向上 [51][52] - 市场集中度维持高位但趋于多元：2025年1-10月中国动力电池CR2为65.2%，正力新能位列第九，市占率2.3%，较2024年提升；在新能源乘用车电池装车量中位列第七，市占率2.8% [59][60][62][63] 业务发展：客户、技术与产能 - 客户深度绑定与结构优化：核心客户包括零跑、上汽通用、广汽集团等，2024年前五大客户营收占比达88.2% [6][68][69] - 配套车型多元：为零跑C16、上汽通用别克GL8 PHEV、广汽丰田铂智3X等多款热门车型提供电池配套 [15][18][71][72] - 技术体系全面：在磷酸铁锂、三元、钠离子、半固态及全固态电池等多条技术路线上均有布局，航空级电池能量密度超320Wh/kg [18][20][93][95] - 产能持续扩张：2025年扩产后总设计年产能达35.5GWh，预计2026年底达50.5GWh，产能利用率从2023年的48%提升至2024年的63% [6][82][83] 盈利驱动与关键假设 - 盈利驱动因素：规模效应推动单位成本优化，高端产品放量提升溢价能力，产能利用率爬坡及客户结构多元化 [6][65] - 关键业务假设： - 动力电池：预计2025-2027年销量分别达到18GWh、27GWh、36GWh，单Wh价格分别为0.40元、0.43元、0.44元 [8] - 储能电池：预计2025-2027年销量分别达到1.5GWh、3.0GWh、5.0GWh，单Wh价格分别为0.36元、0.39元、0.40元 [8] - 有别于大众的认识：报告认为市场低估了动力电池（特别是商用车）和储能电池的短期需求增长势头，以及技术迭代带来的创新周期，同时认为公司通过精益制造和规模效应，盈利能力有提升空间 [8][9]

eVTOL与直升机的核心异同 - eVTOL与直升机均具备垂直起降能力，无需跑道，适用于人员运输、医疗救援、警务巡逻、观光旅游等任务 [1] - eVTOL采用电池与电机驱动，直升机采用燃油发动机驱动，两者如同空中的“电车”与“油车” [2] - 在相同座位数下，目前大部分eVTOL的售卖价格比直升机更贵，航程更短 [3] eVTOL的出海与市场动态 - 中国eVTOL企业加速出海，自2022年起在阿联酋、沙特阿拉伯、日本、阿根廷、拉美等多地获得订单与合作 [4][5] - 时的科技E20 eVTOL在2025年7月获得价值10亿美元的订单，被称为中国eVTOL史上最大单 [5] - 沃兰特VE25-100 eVTOL在2025年7月获得价值17.5亿美元的订单，是目前中国高等级客运eVTOL大单 [5] - 峰飞航空在2024年8月获得宁德时代数亿美元的战略投资，用于航空电池研发 [5] 政策与资本支持 - 低空经济被写入国家“十五五”规划建议，列为战略性新兴产业，国家发改委已正式设立低空经济发展司 [6] - 工信部等四部委于2024年3月联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，明确提出推进eVTOL等装备适航取证 [20] - 截至2025年8月，中国低空经济领域投融资金额达115.94亿元人民币 [6] - 御风未来在2025年获得由航投基金领投的新一轮亿元融资 [8] eVTOL当前的成本与性能对比 - 时的科技E20（4座）单价可能在285万美元（约2050万人民币），比同座级的贝尔505直升机（市场均价200-230万美元）贵约30%，且航程仅为直升机的一半左右 [9] - 沃兰特VE25-100（6座）单价可能在350万美元（约2520万人民币），比同座级的空客H125直升机（市场均价300-320万美元）更贵，航程同样缩短约一半 [11] - 传统直升机巡航燃油成本高昂，以5座贝尔505为例，燃料成本超过1450元/飞行小时，而eVTOL能源支出仅40-60元/小时，约为直升机燃油成本的4% [55] eVTOL的长期成本与运营优势 - eVTOL采用分布式电驱，结构简化，核心成本来自电池、电机、电控，具备模块化、可规模化的特性，长期看具备制造成本优势 [42] - eVTOL维护成本更低，电池更换成本约26美元/次，显著低于直升机发动机的维护成本（约200美元/小时） [56] - eVTOL可实现无人驾驶或简化操纵，大幅降低飞行员人力成本，未来可能实现“一人监控多机” [56][63] - eVTOL起降噪声更低，对场地要求更宽松，可设置在楼顶或商业区，设施成本更低 [57] 中国在eVTOL产业链的核心优势 - 中国拥有成熟、自主可控的动力电池产业链，2024年全球动力电池出货量中中国企业占据超过60% [28] - 中国电池产业链从上游矿产、中游材料到下游电芯制造几乎全部国产化，供应安全与规模弹性高 [28][29] - 宁德时代、中创新航、亿纬锂能、孚能科技等企业已推出或规划能量密度达300-500 Wh/kg的航空电池产品 [30][31] - 新能源汽车产业链为中国eVTOL提供了经过极限训练的电驱、电控系统能力，相关企业如汇川技术、斯达半导体、英搏尔已获得eVTOL项目定点 [34][35] - 国产大飞机产业链为eVTOL提供了航空级复合材料、工艺与质量体系，企业如HRC、抟原复材、西子航空的能力可直接复用 [38][39] - 中复神鹰T1100级碳纤维实现国产量产，突破了航空复材的进口依赖 [39] 市场增长预期 - 全球民用直升机市场规模在2024年价值82.5亿美元，预计到2033年将达到154.6亿美元 [15] - 全球eVTOL市场预计到2030年将达到286亿美元，年复合增长率高达54.9%（Grand View Research预测） [18] - 中国民航局预测，2030年低空经济市场规模将突破3.5万亿元人民币 [18] eVTOL的颠覆性潜力 - eVTOL的设计哲学是高度自动化飞控，降低了对人类飞行员经验的依赖，商照训练时长可压缩至30-60小时 [62][63] - eVTOL采用多电机冗余设计，安全性更高，安全从成本项转变为增长项 [58][59] - eVTOL的发展有助于国家能源安全，将交通能源从进口石油转向本土电力 [65] - eVTOL产业作为战略性新兴产业，其发展将为人工智能、6G通感一体等未来技术提供大规模应用场景 [73]

核心观点 - 中信建投首次覆盖正力新能并给予“买入”评级 认为公司利润已进入向上拐点 2026及2027年估值低于行业平均水平 利润成长性及出货增速远超行业 [1] 财务业绩与预测 - 2024年公司总营收41.6亿元 同比增长10.8% 归母净利润0.9亿元 首次扭亏为盈 [2] - 2025年上半年营收31.7亿元 同比增长71.9% 归母净利润2.2亿元 经营性盈利0.873亿元首次转正 [2] - 预计2025年、2026年、2027年营收分别为80.28亿元、128.05亿元、182.15亿元 归母净利润分别为5.44亿元、12.37亿元、17.30亿元 [1] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率分别为38倍、17倍、12倍 [1] 出货量与市场份额 - 2025年上半年出货量同比增长99.2%至7.82GWh 市占率从2022年的0.03%提升至2% [3] - 预计2025年、2026年全年出货量分别为18.89GWh、30.04GWh 同比均增长59% [3] - 出货增速远高于该行对明年全球电动车销量同比增长17%的预期 [3] 产能与运营效率 - 2025年预计产能稼动率提升至76.2%以保证客户出货 旺季预计处于满产状态 [3] - 2026年、2027年预计分别新增10GWh、15GWh产能以承接新定点项目放量 [3] - 2025年上半年稼动率为62.9% 预计2025年、2026年将分别提升至76.2%和86.3% [4] 盈利能力驱动因素 - 规模化带来研发、管理费用摊销下降是单位盈利转正的核心因素 [4] - 稼动率提升带来单位折旧下降 [4] - 随着出货量以远高于行业增速提升 规模化效应预计将持续带动研发、管理费用均摊下降 [4] - 产能稼动率提升及折旧摊销进一步下降 预计单位盈利有望进一步扩大 [4] 第二增长曲线 - 公司是中国动力电池行业中首家同时获得AS9100D航空航天质量管理体系认证和中国民航局适航认证的企业 也是苏州市首批低空经济领航企业 [5] - 公司的“三高一快”电池已实现固定翼载人电动飞机动力电池的量产交付 [5] - 航空电池对能量密度、安全性要求较高 预计批量交付的价值量及利润水平高于车用动力电池 有望成为公司利润的第二增长曲线 [5]