核心观点 - 《通知》旨在建立国有商业保险公司经营效益指标的长周期考核机制，提升险资入市空间，改善保险公司长期盈利稳定性 [1][2] - 通过优化考核机制，鼓励险资提升权益配置，构建"长钱长投"的资本市场生态 [2] - 预计《通知》将提高险资入市积极性，稳定资本市场长期资金供给 [4] 政策背景 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》 [2] - 2022年7月财政部曾下发《商业保险公司绩效评价办法》对国有商业保险公司财务指标实施考核 [2] - 截至2025年一季度保险资金运用余额34.9万亿元，人身险、财产险公司股票投资占比分别为8.4%（较年初+0.8pt）、7.6%（较年初+0.4pt） [2] 考核机制调整 - 净资产收益率考核方式调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合 [3] - 资本保值增值率考核方式调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标" [3] - 两项指标的当年度/3年周期/5年周期指标权重分别为30%/50%/20% [3] 政策影响 - 提高资产负债管理水平，加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理 [3] - 优化资产配置，合理确定权益投资比例，把握投资收益和风险平衡 [3] - 挖掘收益稳健、风险可控、具有升值潜力和稳定现金流回报的优质投资标的 [3] - 提升短期波动容忍度，注重长期价值投资，改善盈利稳定性 [4]

险资长投新规 - 财政部调整国有商业保险公司考核指标 将净资产收益率和资本保值增值率指标从"三年周期+当年度"调整为"当年度+三年周期+五年周期" 权重分别为30% 50% 20% [1] - 新规推动险资更加注重长期收益 加大A股投资力度 发挥长期机构投资者作用 促进资本市场高质量发展 [2] - 截至2024年底 商业保险资金运用余额约33万亿元 实际投资A股比例约11% 距离25%的政策上限仍有较大空间 [3] 创业板综指修订 - 深交所修订创业板综合指数编制方案 引入风险警示股票月度剔除机制 剔除ST或*ST样本股 [4] - 创业板综指样本股1316只 覆盖95%创业板上市公司 总市值覆盖率98% 指数表征作用强化 样本股质量和可投性提升 [4] - 创业板综指去年"924行情"以来累计上涨55% 多次单日涨幅超4% 今年以来累计上涨10% 领涨市场主要指数 展现高收益高弹性特征 [4] A股市场表现 - 沪指冲高回落 全天成交1.74万亿元 创3个月新高 市场观点认为冲高回落是主力洗盘而非资金出逃 [6] - 银行指数下跌1.76% 成分股普跌 浙商银行(-2.9%) 浦发银行(-2.82%) 民生银行(-2.7%)领跌 [7][8] - 券商指数上涨2.47% 中银证券(+10.04%) 哈投股份(+10%) 中原证券(+9.93%)涨停 东方证券(+5.9%) 国金证券(+5.29%)涨幅居前 [9][10] 主力资金流向 - 本周主力资金净流入前三位 东方财富(14.73亿元) 中油资本(9.98亿元) 中兴通讯(8.55亿元) [11] - 中银证券(+22.56%) 同花顺(+6.5%) 中科金财(+21.47%)等券商股获主力资金流入 [11] - 主力资金净流出前三位 胜宏科技(-18.02亿元) 比亚迪(-16.75亿元) 金一文化(-15.77亿元) [12]

险资投资方向 - 保险公司通过私募基金布局动作不断 重点投资方向为基本面好、分红稳定、业绩稳定的标的 [1] - 试点私募证券投资基金外 其他"保险系"私募基金可能带有明确拟投行业或主题 [1] 险资一季度持仓行业分布 - 险资新进前十大流通股股东的A股公司行业集中在银行、通信、汽车、电子和医药生物等行业 [1]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周非银指数上涨2.5%，相较沪深300超涨1.4pp，券商与保险指数同步上涨，分别为2.2%和3.58%，保险指数超额明显；市场股基日均成交额15160亿元，环比降4.4%；两融余额1.81万亿元，环比增0.1%；股票质押市值2.67万亿元，环比增0.6% [6] - 并购重组新规修订，从六方面推进改革，发布后并购重组市场规模和活跃度大幅提升，能引导资本服务实体经济转型升级，挖掘券商投行业务增长动能 [6] - 第三批险资长期投资试点落地，2025Q1险资增配权益类资产；公募基金高质量行动方案出炉，高股息、低估值板块仍是机构资金配置主要方向；金监总局披露2025Q1保险资金运用余额环比2024年末提升5%至34.9万亿元，股票和证券投资基金分别环比上季度+16%和 -1.7% [6] - 券商建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇；保险建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [6] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上周宽基指数中，上证指数涨0.8%，深证成指涨0.5%，沪深300涨1.1%，创业板指数涨1.4%；行业指数中，非银金融(申万)涨2.5%，证券Ⅱ(申万)涨2.2%，保险Ⅱ(申万)涨3.6%，多元金融(申万)涨0.9% [10] 市场数据跟踪 - 经纪方面，上周市场股基日均成交额15160亿元，环比降4.4%；上证所日均换手率0.93%，深交所日均换手率2.51% [19] - 信用方面，两融余额1.81万亿元，环比增0.1%，其中融资余额1.79万亿元，环比增0.1%；融券余额116亿元，环比增0.3%；股票质押市值2.67万亿元，环比增0.6% [19] 行业新闻 - 2025年5月15日，证监会发布《2024年中国证监会执法情况综述》，将紧扣“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线打击证券期货违法违规 [35] - 2025年5月15日，最高法、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，有助于助推资本市场高质量发展 [35] - 2025年5月16日，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，从六方面推进改革 [35]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 调降保险公司股票投资风险因子、支持险资入市政策发布，股票投资风险因子调降 10%，放松偿付能力约束，打开险企股票投资空间，缓解资本占用，推动险资加大权益配置，助力资本市场稳定并提升投资收益弹性 [3][4] - 扩大保险资金长期投资试点范围，截至 2025 年 5 月 7 日试点规模达 2220 亿元，允许险资通过私募证券基金投资股票，减少市值波动对利润表影响，有望实现“长期资金入市 + 平滑利润表波动”平衡，险资有望重点配置高股息、高 ROE、抗周期性强资产，增加对中证 A500 指数成分股配置 [5] - 完善险资长周期考核，将国有商业保险公司“净资产收益率”调整为“3 年周期指标 + 当年度指标”考核方式，有助于险资优化资产配置，提升资产回报率 [6] - 长端利率中枢下行背景下，险企加大权益投资可提升投资弹性，缓解“利差损”压力，提升资产负债匹配能力，但需强化投研和风控体系，头部险企更受益，建议关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 7 日，国新办新闻发布会公布调降保险公司股票投资风险因子、支持险资入市政策 [3] 股票投资风险因子调整 - 调整前沪深 300 成分股/沪深 300 以外的主板股票/创业板/科创板股票权益价格风险因子分别为 0.3/0.35/0.45/0.4，调降 10% 后分别为 0.27/0.315/0.405/0.36，可缓解险企投资股票资本占用 [4][9] 保险资金长期投资试点 - 2023 年 10 月首批试点规模 500 亿元，2025 年 1 月第二批试点扩容 520 亿元，2025 年 3 月 4 日第三批试点新增 600 亿元额度，2025 年 5 月 7 日再批复 600 亿元，总规模达 2220 亿元，主要覆盖头部大型险企 [5][9] 险资长周期考核 - 2023 年 10 月财政部将国有商业保险公司“净资产收益率”调整为“3 年周期净资产收益率（权重 50%） + 当年净资产收益率（权重 50%）”考核方式 [6] 投资建议 - 建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [6]