投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩环比显著改善 2025H1公司实现营收7.1亿元（同比+2.2%） Q2单季营收4.3亿元（环比+57.6%）[7] - 盈利能力受高研发支出拖累 Q2迎来改善 H1毛利率36.3%（同比+1.5pct） Q2毛利率37.5%（环比+3.2pct）[7] - 涂胶显影设备龙头地位稳固 高端offline机台快速突破 I-line/KrF机台量产数据良好 ArF浸没式设备推进验证[7] - 化学清洗设备打破国外垄断 高温SPM机台通过客户验证 获多家大客户订单[7] - 北方华创成为控股股东 双方有望在研发/供应链/客户资源形成协同效应[7] 财务表现 - 2025H1归母净利润0.2亿元（同比-79.1%） Q2归母净利润0.1亿元（环比+141.7%）[7] - 2025H1研发费用1.3亿元（同比+12.9%） 研发费用率18.6%（同比+1.8pct）[7] - 合同负债5.1亿元（同比+46.2%） 存货22.1亿元（同比+27.2%）[7] - 预测2025-2027年归母净利润2.33/3.75/5.92亿元 对应PE 108/67/42倍[1][7] 业务进展 - 前道物理清洗设备获国内领先逻辑客户批量订单 26nm颗粒去除能力提升[7] - 先进封装设备获国内多家客户批量重复订单 临时键合/解键合进入放量阶段[7] - 2025-2027年营收预测19.80/25.35/35.25亿元 同比增速12.89%/28.07%/39.04%[1][8]

公司业务布局 - 公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，产品包括光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备等 [1] - 已形成前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块 [1] - 产品覆盖前道晶圆加工、后道先进封装、化合物半导体等多个领域 [1] - 聚焦集成电路主战场，以前道涂胶显影、前道清洗、后道先进封装为三大支柱业务 [1] 产品与技术进展 - 全新一代涂胶显影机采用六层对称架构，通过晶圆并行传输模组提升调度效率，研发进展顺利 [2] - 高温SPM机台已成功通过客户工艺验证，打破国外垄断 [2] - 上半年前道化学清洗产品签单实现快速增长 [2] - 力争在前道化学清洗赛道实现跨越式发展，打造第二增长极 [2] 市场竞争策略 - 正视与外资同行业厂商在技术上存在的差距 [2] - 以客户需求为导向，持续加大研发投入，提升产品竞争力 [2] - 通过降本增效提升产品综合性价比，推进客户端导入及市占率提升 [2] 股东结构变化 - 北方华创持有公司3596.47万股股份，约占总股本的17.87%，为第一大股东 [2] - 北方华创提名了4名非独立董事和1名独立董事，在董事会中过半数 [2] - 北方华创已成为公司控股股东并取得控制权 [2] 战略协同效应 - 公司与北方华创同属集成电路装备行业，产品布局具有互补性 [3] - 北方华创取得控制权有利于双方协同效应的发挥 [3] - 双方可推动不同设备的工艺整合，为客户提供更完整的集成电路装备解决方案 [3] - 双方可在研发、供应链、客户资源等方面加强协同 [3]

股权变更 - 芯源微控股股东及实际控制人变更为北方华创，北方华创通过两笔合计31.35亿元的股权收购，持有芯源微17.87%股份（1689.98万股+1906.49万股）[2] - 原股东中科天盛和先进制造的持股比例均降至0%，中科天盛转让8.41%股份（1689.98万股，交易金额14.48亿元），先进制造转让9.48%股份（1906.49万股，交易金额16.87亿元）[2] - 芯源微由无控股股东、实际控制人变更为有控股股东、实际控制人，控股股东为北方华创，实际控制人为北京电子控股有限责任公司[2] 董事会改组 - 北方华创完成对芯源微董事会的改组，提名的4名非独立董事与1名独立董事全部当选，在全部董事和全部非独立董事中均过半数[3] - 董博宇当选为芯源微新一任董事长，任期三年，芯源微法定代表人变更为邓晓军[3] 新任董事长背景 - 董博宇为"80后"，拥有日本福井大学工学博士学位，曾在日本荏原制作所精密电子公司任职，2013年加入北方华创，历任多个高管职位[4] - 现任北方华创执行委员会委员、高级副总裁，以及北方华创微电子装备有限公司董事长兼CEO[4] 公司背景与行业协同 - 芯源微成立于2002年，是国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，2019年在上交所科创板上市，成为"辽宁省科创板第一股"[4] - 北方华创表示双方产品布局具有互补性，可通过合作推动不同设备的工艺整合，协同为客户提供更完整、高效的集成电路装备解决方案[4] 二级市场表现 - 自3月10日北方华创首次公告拟收购芯源微股权以来，芯源微股价累计上涨21.1%，截至6月24日收盘报107.15元/股，总市值216亿元[4] - 北方华创6月24日收盘报435.82元/股，市值2328亿元[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收17.54亿元同比+2.1%，归母净利润2.03亿元同比-19%，24Q4单季营收和归母净利润重回高增 [7] - 盈利能力受高研发支出及期间费用拖累，24Q4迎来改善 [7] - 存货和合同负债同比增长，2024年签单及经营现金流表现良好 [7] - 涂胶显影和清洗设备龙头地位稳固，看好化学清洗机打造第二主力产品 [7] - 筹划控制权变更，有望与北方华创形成协同发展 [7] - 考虑设备交付节奏，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,717|1,754|1,980|2,535|3,525| |同比（%）|23.98|2.13|12.89|28.07|39.04| |归母净利润（百万元）|250.63|202.81|232.61|375.39|591.84| |同比（%）|25.21|-19.08|14.69|61.39|57.66| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.25|1.01|1.16|1.87|2.94| |P/E（现价&最新摊薄）|76.56|94.61|82.49|51.12|32.42| [1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|99.70| |一年最低/最高价|56.18/120.00| |市净率(倍)|7.45| |流通A股市值(百万元)|20,053.52| |总市值(百万元)|20,053.52| [5] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|13.39| |资产负债率(%,LF)|49.62| |总股本(百万股)|201.14| |流通A股(百万股)|201.14| [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,264|4,735|5,493|6,791| |非流动资产|1,333|1,340|1,291|1,212| |资产总计|5,597|6,075|6,784|8,004| |流动负债|1,579|1,824|2,158|2,786| |非流动负债|1,198|1,198|1,198|1,198| |负债合计|2,777|3,023|3,356|3,984| |归属母公司股东权益|2,691|2,924|3,299|3,891| |少数股东权益|129|129|129|129| |所有者权益合计|2,820|3,052|3,428|4,020| |负债和股东权益|5,597|6,075|6,784|8,004| [8] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,754|1,980|2,535|3,525| |营业成本(含金融类)|1,093|1,215|1,526|2,100| |税金及附加|15|16|20|28| |销售费用|90|101|114|141| |管理费用|249|281|330|423| |研发费用|297|346|426|582| |财务费用|9|51|50|54| |加:其他收益|227|257|330|458| |投资净收益|9|10|13|0| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|-19|0|0|0| |资产处置收益|1|5|0|0| |营业利润|222|241|412|655| |营业外净收支|3|20|10|10| |利润总额|225|261|422|665| |减:所得税|24|29|46|73| |净利润|201|233|375|592| |减:少数股东损益|-1|0|0|0| |归属母公司净利润|203|233|375|592| |毛利率(%)|37.67|38.62|39.81|40.42| |归母净利率(%)|11.57|11.75|14.81|16.79| |收入增长率(%)|2.13|12.89|28.07|39.04| |归母净利润增长率(%)|-19.08|14.69|61.39|57.66| [8] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|442|263|346|417| |投资活动现金流|-201|-105|-67|-55| |筹资活动现金流|610|-68|-68|-68| |现金净增加额|852|90|211|294| |折旧和摊销|63|132|139|144| |资本开支|-219|-110|-75|-50| |营运资本变动|164|-135|-214|-376| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|13.39|14.55|16.42|19.36| |最新发行在外股份（百万股）|201|201|201|201| |ROIC(%)|5.33|0.42|2.34|4.45| |ROE - 摊薄(%)|7.54|7.96|11.38|15.21| |资产负债率(%)|49.62|49.76|49.47|49.78| |P/E（现价&最新股本摊薄）|94.61|82.49|51.12|32.42| |P/B（现价）|7.12|6.56|5.81|4.93| [8]

文章核心观点 公司发布2024年度报告摘要、利润分配及公积金转增股本预案、2025年度日常关联交易预计、会计政策变更、同一控制下企业合并追溯调整及2025年第一季度报告等公告，涵盖公司业务、财务、利润分配、关联交易等多方面情况[5][8][20][33][41][45] 公司业务情况 - 专注半导体基础产品研产销及技术服务，产品分电子工艺装备和电子元器件，前者含半导体、真空及新能源装备，后者含电阻、电容等[5] - 半导体装备业务产品用于集成电路等制造领域，真空及新能源装备业务产品用于材料热处理等领域，精密电子元器件业务产品用于电力电子等领域[5][6] 利润分配及公积金转增股本预案 - 拟向全体股东每10股派现金红利10.60元（含税），以2025年3月31日总股本534,175,304股计，派现总额566,225,822.24元（含税），占2024年净利润10.07%，不送红股[8] - 拟以资本公积金向全体股东每10股转增3.5股，转增186,961,356股，转增后总股本增至721,136,660股，转增金额未超报告期末“资本公积——股本溢价”余额[9] - 若总股本变化，分配方案按每股分配及转增比例不变原则调整，预案需2024年度股东大会审议[9][10] 日常关联交易 - 2024年与实际控制人北京电控及其下属企业关联交易65,028.44万元，2025年预计发生300,000.00万元，含土地、房屋租赁等业务[20] - 关联人包括北京电控和华夏银行，前者是实际控制人，后者因公司关联自然人曾任职构成关联关系，将于2025年10月29日消除[21][26] - 关联交易定价合理公平，是业务发展和生产经营需要，遵循公平公正原则，不损害上市公司和非关联股东利益，不影响公司独立性[29][30] 会计政策变更 - 因财政部发布《企业会计准则解释第18号》，公司自2024年1月1日起变更会计政策，采用追溯调整法调整比较期间财务报表[33][38] - 变更后对不属于单项履约义务的保证类质量保证，确认预计负债时将相关金额计入营业成本，并按流动性列示预计负债[35] - 追溯调整不影响比较期间营业收入、净利润及净资产，不改变盈亏性质，影响金额经审计确认[38] 同一控制下企业合并追溯调整 - 2024年12月同意下属子公司七星华创精密收购七星飞行股权，2025年3月七星华创精密取得控制权，七星飞行纳入合并范围[41] - 因属同一控制下企业合并，需对2025年资产负债表期初数、2024年1 - 3月合并利润表及现金流量表相关财务数据追溯调整[43] 2025年第一季度报告 - 营业收入8,206,029,208.83元，同比增37.90%，因新产品技术突破、成熟产品市场占有率提升[47] - 归属于上市公司股东净利润1,580,707,286.38元，同比增38.80%；扣非净利润1,570,173,959.13元，同比增44.75%；基本每股收益2.9613元，同比增37.89%，因营收规模扩大、成本费用率下降[47] - 经营活动现金流量净额 - 1,728,688,646.16元，同比降834.01%，因采购商品支付货款增加[47]