报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 芯源微是国内领先的大湿法设备龙头，产品矩阵丰富，技术攻坚与产业化应用不断深化，北方华创取得控制权注入新动能，虽短期利润承压但在手订单充足，预计未来业绩增长良好，首次覆盖给予“买入”评级[5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年7月21日，收盘价104.71元，一年最高/最低为120.00/56.18元，总市值和流通市值均为210.76亿元，总股本2.01亿股，资产负债率50.24%，每股净资产13.47元[3] 投资要点 - 涂胶显影设备技术壁垒高，公司是国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，产品覆盖28nm及以上工艺节点并向更高工艺演进，持续研发新一代产品，获国内客户订单，提供国产替代选择[5] - 布局化学清洗设备研发及量产，前道物理清洗机获认可，前道化学清洗机具备多项优势，通过客户端验证获订单，有望成业绩增长新动能[5] - 封测市场复苏推动后道设备需求增长，后道先进封装设备品类拓宽，新产品通过验证进入放量阶段，有望巩固领先优势[5][6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|1717|23.98|251|25.21|1.25|10.53|84.09| |2024|1754|2.13|203|-19.08|1.01|7.54|103.92| |2025E|2224|26.80|243|19.76|1.21|8.37|86.77| |2026E|2918|31.23|411|69.06|2.04|12.61|51.32| |2027E|4029|38.07|693|68.71|3.44|17.95|30.42|[7] 其他要点 - 北方华创通过协议受让和改组董事会获公司实际控制权，持股17.87%成第一大股东，双方产品布局互补，控制权变更有望赋能业务协同[8] - 2024年公司营收17.54亿元，归母净利润2.03亿元同比降19.08%，主要因研发投入和人员成本增长；2025年Q1研发费用0.64亿元同比增40.52%，归母净利润同比降70.89%；2024年新签订单约24亿元同比增10%，在手订单充足[8]

收购交易概述 - 北方华创计划通过"两步走"收购芯源微控制权 第一步拟从第二大股东先进制造收购1906.49万股 每股作价88.48元 交易对价约16.87亿元 双方已签订《股份转让协议》[1] - 第二步拟参与竞买第三大股东中科天盛公开转让的1689.97万股（占总股本8.41%）[1] - 若交易完成 北方华创将合计持有17.9%股份 按88.48元/股计算 对应市值约31.82亿元[1] - 芯源微3月5日首次公告控制权变更停牌 仅三个交易日后方案落地[1] 收购方背景与动机 - 北方华创实际控制人为北京市国资委 收购旨在加快战略落实 发挥协同效应 提高股东回报[2] 标的公司基本面 - 芯源微成立于2002年 2019年科创板上市 为中科院沈阳自动化研究所发起的国家高新技术企业[2] - 主营业务覆盖四大板块：前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备[2] - 2024年业绩快报显示：营业收入17.7亿元（同比+3.09%） 归母净利润2.11亿元（同比-15.85%）[2]