行业整体表现 - 24年风电新增装机87GW 同比增长10% 但风机销售价格大幅下降导致行业营收1920亿元 同比下降3.5% 归母净利润57.5亿元 同比下降26.6% [1] - 25Q1新增风机招标28.6GW 同比增长23% 行业营收372亿元 同比增长15.4% 归母净利润12.5亿元 同比增长2.8% 近三年Q1净利润首次转正 [2] - 25Q1行业拐点确立 受益于需求淡季不淡及海风开工提速 景气持续向上 [2] 细分领域机会 - 整机环节受益国内价格企稳回升及两海收入结构提升 风机中标价格从1400元/kW反弹至1500-1600元/kW 头部企业出海加速驱动盈利趋势性改善 [1][3] - 海缆和基础环节受益两海需求高景气及海外订单外溢 塔桩环节出口企业大金重工因海外收入占比提升实现超额收益 [1][4] - 铸锻件及叶片环节受益供需紧张提价落地 25Q1铸件涨价基本落地 国内装机需求预期100-120GW Q2-3排产环比向上 业绩弹性持续释放 [1][5] 各环节盈利状况 - 整机制造端盈利重要性提升 25Q1受电站转让放缓影响盈利同比下降 但风机销售价格降至1550元/kW后进一步下降空间有限 [3] - 塔桩环节24年受陆塔单价下降及海风需求不及预期影响盈利承压 25Q1海风标的存货和合同负债双高 随着项目开工盈利弹性有望体现 [4] - 铸锻件环节24年因销售单价大幅下降盈利承压 25Q1业绩大幅修复受益收入结构调整及需求淡季带来的固定成本摊销 [5]

风电行业业绩总结 - 25Q1新增风机招标28 6GW 同比+23% 需求高增趋势延续 [1][2] - 25Q1【SW风电设备】实现营收372亿元 同比+15 4% 归母净利润12 5亿元 同比+2 8% 近三年Q1归母净利润同比首次转正 [1][2] - 24年【SW风电设备】营收1920亿元 同比-3 5% 归母净利润57 5亿元 同比-26 6% [2] 整机制造业务 - 25Q1整机环节盈利同比下降 主要受电站转让放缓影响 制造端盈利重要性提升 [2] - 24年行业头部企业风机销售价格下降至1550元/kW 预计进一步下降空间不大 [2] - 25Q1头部企业出海加速 看好"陆风通胀"+"两海"占比提升驱动盈利趋势性改善 [2] 塔桩环节 - 2024年塔桩环节企业受国内陆塔业务单价下降、海风需求不及预期影响盈利承压 [3] - 出口业务放量的大金重工受益于海外收入占比提升 盈利实现超额收益 [3] - 2025年一季度海风相关标的存货、合同负债双高 国内海风项目开工后盈利弹性有望体现 [3] 铸件环节 - 2024年铸锻件及主轴环节受销售单价大幅下降影响 收入盈利承压 [3] - 25Q1铸锻件标的业绩大幅修复 受益于收入结构调整、需求淡季不淡带来的固定成本摊销 [3] - 25Q1铸件涨价基本落地 Q2-3排产环比向上 叠加涨价落地 业绩弹性有望持续释放 [3] 投资主线 - 整机环节：国内价格企稳回升+两海收入结构提升 推荐金风科技、运达股份、明阳智能 [4] - 海缆及基础环节：两海需求高景气+海外订单外溢 推荐东方电缆、海力风电 [4] - 铸锻件及叶片环节：供需紧张提价落地+需求释放 推荐金雷股份、日月股份 [5]