文章核心观点 - 明世伙伴基金总经理郑晓秋认为，基于风险均衡的宏观多资产策略能够穿越市场周期，满足客户对中低波动、稳健产品的需求，其核心在于通过深刻理解宏观周期和持续的风险收益再平衡来实现长期绝对收益 [1] 投资理念与策略框架 - 投资目标始终围绕“绝对收益、中低波动”，并形成基于风险均衡的宏观多资产策略投资理念 [2] - 策略底层逻辑是“Beta多元配置+Alpha收益增强”的双轮驱动模式：先筛选强宏观逻辑、长期正风险溢价、低相关性的大类资产作为底层；再以风险均衡理念构建Beta组合；最后根据宏观预判叠加主动Alpha仓位进行收益增强 [3] - 组合构建流程围绕两个维度：系统化风险均衡模型定期输出股债商配比中枢形成Beta组合；投资小组根据宏观研判和高频市场指标形成Alpha观点，二者叠加构成实际持仓，并通过动态再平衡实现风险收益匹配 [3] 组合构建原则 - 原则一：保持整体风险暴露均衡，不在单一资产类别上过度暴露头寸 [4] - 原则二：底层投资标的选择满足高流动性、高透明度、低成本标准，组合不配置信用债及个股，确保流动性可控且无信用风险暴露 [4] - 原则三：根据不同产品定位差异化设置Alpha仓位权重，越高波产品Alpha仓位灵活度越高，潜在波动也越大 [4] 宏观多资产策略特点与优势 - 宏观对冲策略以自上而下宏观视角在多个市场寻找机会，投资工具涉猎多种大类资产，组合具有高流动性和一定杠杆 [5] - 该策略与单一资产市场相关性较低，追求穿越宏观周期的确定性，获取中长期高夏普、相对稳健的回报，在宏观环境剧烈波动时期特点体现更充分 [5] - 在单边上涨行情中，其弹性可能不及纯权益资产，但核心优势在于收益来源多元化，降低与单一资产相关性，从而在不同市场阶段取得相对稳健回报 [6] - 与主观股票多头策略差异较大：主观多头主要自下而上寻找好赛道好公司，获取行业和企业成长收益；宏观策略主要自上而下，通过对经济周期和市场结构的预判动态配置大类资产，收益以宏观beta为主，叠加部分择时择风格的Alpha收益 [6] 产品运作与市场定位 - 公司低波、中波产品实盘运作已满2年，规模稳步增长，策略稳健性与有效性得到机构资金逐步认可 [7] - 资金来源以机构自营、资管FOF等专业机构资金为主，渠道代销规模近期也逐步提升 [7] - 产品线在“中低波动、绝对收益”核心目标下，增设了高波系列产品与海外产品线，并可进行定制化开发，即便高波产品也保持相对更高的稳健性 [7] - 管理规模把控上，优先考虑现有投资人回报与持有感受，而非单纯追求规模扩张，目前管理规模与策略容量上限仍有较大空间，底层资产以ETF、衍生品等高流动性品种为主，容纳百亿元资金不是难事 [7] 行业发展趋势与市场空间 - 国内宏观多资产策略仍处于蓝海阶段，发展趋势向好，市场空间潜力巨大，参考海外经验，该策略市场空间至少可达万亿级别，未来行业内有望涌现10家以上的百亿级宏观私募机构 [8] - 国内该策略的总体规模、行业竞争强度仍有很大提升空间，且策略精细化运作水平和市场周期检验时间尚有优化空间 [9] - 当前国内低利率环境持续，投资者对低波动、稳健型产品需求强烈，而以往信用债、信托、理财等相对高收益低波动资产的收益水平和规模明显下降，市场出现“资产荒”，宏观多资产策略有望填补这一供需缺口 [9] - 该策略适合追求中长期稳健回报的配置类资金，尤其受到金融机构资金偏好，也匹配企业、超高净值客户的长线资金和配置需求 [10] 2026年宏观展望与投资方向 - 预期2026年宏观环境整体处于扩张阶段，适合宏观策略产品发挥优势，主要依据包括：美国中期选举可能带来货币与财政双扩张；国内处于“十五五”开局之年，政策有望保持积极；AI产业革命持续深化；中美关系预计大体维持缓和；局部地缘风险有望取得积极进展 [11] - 2026年投资机会着重看待美联储降息以及AI产业发展带来的机会，重点聚焦风险资产，包括中美科技股主线、以铜和黄金为代表的大宗商品、欧股等 [11] - 具体利好支撑来自三个维度：全球货币财政扩张的大背景、AI产业革命趋势的延续、地缘风险有望阶段性缓和 [11] - 美联储降息幅度可能比目前市场预期更大，对权益、商品等品种形成支撑；美欧日财政扩张基调明确，欧洲财政扩张进入实施阶段有望拉动经济增长和股市 [12] - AI产业革命中期发展远未结束，在宏观政策宽松阶段，很难出现泡沫明显破裂，有望在内部结构上进一步分化 [12] - 地缘风险有望阶段性缓和，但需警惕潜在风险，如美联储降息节奏和空间不及预期、AI产业趋势阶段性调整、地缘政治阶段性恶化等 [12] 2026年大类资产配置计划 - 继续保持多资产相对均衡配置的持仓结构，为超预期的宏观事件冲击留下容错空间 [13] - 在大类资产选择上，初步计划对权益、部分商品等风险资产做一定的超配暴露，同时考虑适度降低债券的仓位和久期结构，因其夏普明显回落 [13] - 将进一步强化对尾部风险的对冲与应对能力，包括运用衍生品、前瞻性研究和交易预案等，以应对宏观超预期事件频发下的各类资产极端行情 [13][14]

文章核心观点 - 明世伙伴基金总经理郑晓秋基于近二十年投研经验，构建了以“绝对收益、中低波动”为目标的宏观多资产策略，旨在通过风险均衡配置穿越市场周期，满足客户对稳健产品的需求 [2][3][5] 投资理念与策略框架 - 投资目标始终围绕“绝对收益、中低波动”，以自上而下的宏观视角贯穿资产配置与标的筛选 [4][5] - 底层逻辑是“Beta多元配置+Alpha收益增强”的双轮驱动模式：先筛选具有长期正风险溢价、低相关性的大类资产构建Beta组合，再根据宏观预判叠加主动Alpha仓位进行收益增强 [6] - 组合构建遵循三大原则：保持整体风险暴露均衡；底层标的满足高流动性、高透明度、低成本标准（不配置信用债及个股）；根据产品定位差异化设置Alpha仓位权重 [7] 策略特点与市场定位 - 宏观多资产策略与单一资产市场相关性较低，追求穿越宏观周期的确定性，获取中长期高夏普、相对稳健的回报，在宏观环境剧烈波动时期特点更突出 [8] - 与主观股票多头策略差异显著：宏观策略是自上而下，通过对经济周期的预判动态配置大类资产，收益以宏观beta为主，叠加部分择时Alpha；主观多头则是自下而上寻找好公司，更依赖对产业和公司的理解 [9] - 宏观配置类基金波动率相对可控、表现更稳健，适合风险偏好略低、追求稳健回报的客户；主观多头产品波动率较大、爆发性更强 [9] 产品运作与规模管理 - 公司的低波、中波产品实盘运作已满2年，规模稳步增长，策略稳健性自2024年底以来得到机构资金逐步认可 [10] - 资金来源以机构自营、资管FOF等专业机构资金为主，渠道代销规模近期也逐步提升 [10] - 产品线在“中低波动、绝对收益”核心目标基础上，增设了高波系列与海外产品线，并可进行定制化开发 [10] - 管理规模与策略容量上限仍有较大空间，因底层资产多以ETF、衍生品等高流动性品种为主，容纳百亿元资金不是难事 [10] 行业前景与市场空间 - 国内宏观多资产策略仍处于蓝海阶段，发展趋势向好，市场空间潜力巨大，参考海外经验，市场空间至少可达万亿级别，未来有望涌现10家以上的百亿级宏观私募机构 [11][12] - 当前国内该策略的总体规模、行业竞争强度都有很大提升空间，且策略精细化运作水平仍有优化空间，经历的市场周期检验时间尚短 [12][13] - 国内低利率环境持续，投资者对低波动、稳健型产品需求强烈，而传统信用债、信托等资产收益和规模下降导致“资产荒”，宏观多资产策略有望填补这一供需缺口 [13] - 该策略适合追求中长期稳健回报的配置类资金，尤其受到金融机构资金偏好，也匹配企业、超高净值客户的长线配置需求 [13] 2026年宏观展望与配置方向 - 预期2026年宏观环境整体处于扩张阶段：美国货币与财政双扩张；国内处于“十五五”开局之年，政策积极，经济稳步向上；AI产业革命持续深化；中美关系大体缓和；局部地缘风险有望取得积极进展 [15] - 投资机会聚焦风险资产，包括中美科技股主线、以铜和黄金为代表的大宗商品、欧股等，支撑来自全球货币财政扩张、AI产业革命趋势延续、地缘风险阶段性缓和 [15] - 美联储降息幅度可能比市场预期更大，对权益、商品形成支撑；欧洲财政扩张进入实施阶段，有望拉动经济增长和股市 [16] - AI产业发展中期远未结束，在宏观政策宽松阶段，很难出现泡沫明显破裂，有望在内部结构上进一步分化 [16] - 大类资产配置将保持多资产相对均衡结构；初步计划对权益、部分商品等风险资产做一定超配；因债券夏普明显回落，会适度降低债券仓位和久期；进一步强化对尾部风险的对冲与应对能力 [17]

全天候策略核心观点 - 全天候策略凭借风险均衡和弱化择时特质成为应对不确定性的关键工具 [1] - 策略核心逻辑是通过多元化资产配置适应不同宏观环境 [2] - 星阔投资以永久组合策略为基础推出量化增强版全天候策略 [2] 全球金融市场特征 - 欧美股市主要股指屡创新高但隐含波动率跌至2021年以来最低水平 [1] - 国内A股市场波动率出现阶段性抬升 [1] - 国内债券市场波动加大 部分债市资金逐步流向权益资产 [1] 大宗商品市场表现 - 贵金属价格波动率收敛 [1] - 国内工业类大宗商品价格出现较大幅度波动 [1] 策略理论基础 - 桥水基金风险平价策略根据经济增长和通货膨胀划分四种宏观环境 [2] - 永久组合策略将资金等权配置于股票、长期国债、黄金及现金类资产 [2] - 两类策略在全球及国内市场均展现抗风险能力和长期复利潜力 [2] 星阔投资策略实施 - 股票仓位配置于自由现金流指数增强策略 [2] - 聚焦具有充裕自由现金流、持续高盈利和低估值特征的股票 [2] - 通过期货合约配置黄金、国债等资产并释放保证金 [2] - 将资金配置于中证1000股指期权对冲等类中性策略提升投资回报率 [2]

市场回顾 - 债市震荡偏强，资金面整体均衡偏松，7月4日DR007加权均价为1.42%，10年期国债收益率收至1.64% [2] - 上周A股市场延续上涨行情，沪深300指数、创业板指数、上证指数周涨幅分别为1.54%、1.5%和1.4%，钢铁、建筑材料、银行板块周涨幅居前 [2] - 本周A股继续走强，上证指数逼近3500点 [2] 破净情况 - 截至2025年7月6日，理财公司共有24,104只存续公募理财产品，其中123只累计净值低于1，银行理财综合破净率为0.51% [3] - 权益类、混合类理财破净率分别为43.9%和6.08%，固定收益类公募理财破净率为0.13%，商品及金融衍生品类理财破净率为0 [3] - 各期限人民币固定收益类理财破净率维持低位，1~2年期限和2~3年期限产品破净率稍高，分别为0.44%和0.15% [3] 新发情况 - 31家理财公司上周合计发行488只理财产品，股份行理财公司产品发行量居前，华夏理财发行量超过50只，信银理财、兴银理财和招银理财分别发行42只、33只和32只 [4] - 新发行产品仍以R2（中低风险）、封闭式净值型、固收类公募型产品为主，混合类产品发行数量为11只，占比2.2%，权益类产品无新发，商品及金融衍生品类新发产品有2只 [4] - 除3年以上期限产品维持2.35%的低业绩比较基准外，其余期限产品定价全线下滑，1个月以内期限产品定价下滑幅度最明显，环比下滑13个基点至2.17% [4] 产品创新 - 民生理财新品"贵竹固收增强之江科技创新半年持有期理财产品A"在固收资产打底的基础上通过权益资产增厚收益，为中风险等级的开放式"固收+权益"产品，业绩比较基准为1.5%~4.5%（年化） [5] - 招银理财新发"招睿嘉益（风险均衡）日开14个月持有1号"为"固收+多资产"产品，业绩比较基准详细反映投资策略和资产配置比例，体现较高信息披露透明度 [5] 收益情况 - 上周固定收益类理财近一周平均净值增长率为0.0761%，混合类、权益类和商品及金融衍生品类理财近一周平均净值增长率分别为0.2261%、1.0004%、-0.0048% [6] - 3年以上期限固定收益类产品近一周净值增长率均值最高为0.095%，1个月以内期限产品周收益率最低为0.0641% [7] - 上周1.79%的人民币公募理财产品近一周收益为负，固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类理财产品负收益比例分别为1.66%、3.2%、21.62%和100% [7] 行业热点 - 截至2025年6月末，银行理财存续规模30.97万亿元，较去年底增长3.4%，上半年全市场新发理财产品3.18万亿元，封闭式产品达标率85%，平均兑付收益率3.09% [8] - 建信理财多款产品触发巨额赎回，可能与产品总规模较小、投资者赎回量较大及持有人结构有关 [9] - 下半年理财市场规模有望延续温和增长，固收类理财收益率有望小幅上行，现金管理类理财收益率预计延续下行，委外投资比例预计维持高位 [10]