黄金市场表现与属性分析 - 黄金是年内表现最强的资产，价格从年初不到2800元/克飙升至4300元以上，年内涨幅超过50% [2][3] - 黄金在市场扮演三个角色：商品、货币和投资品，分析其价格需从这三个属性入手 [5] - 作为商品时，黄金价格基础逻辑是供给与需求，全球央行购金或首饰消费旺盛等需求大于供给会推动金价上涨 [7] - 作为货币时，黄金价格通常与美元指数走势相反，因为黄金以美元标价和交易，美元贬值意味着需要更多美元购买等量黄金，导致金价上涨 [9][10][11][13] - 作为投资品时，黄金的吸引力在于与其他资产（如国债、存款）的收益比较，即机会成本，当其他资产实际利率高时，投资者倾向于卖出黄金，因此金价与实际利率负相关 [15][16][18][19] 私募基金投资黄金的策略：主观多头 - 主观多头策略的管理人基于黄金的三大属性判断其投资价值，在特定宏观环境下（如国家财政入不敷出、国际博弈加剧）会更关注其货币属性 [25] - 当判断市场进入“弱美元、低利率”周期时，管理人将出手做多黄金 [25] - 该策略通常选择持有黄金期货和黄金股票，而非追踪金价的黄金ETF [27][31] - 选择黄金期货是因为其可通过保证金加杠杆，从而追求更多的超额收益 [29] - 黄金ETF（此处指追踪现货金价的ETF）定位更接近获取市场“基础收益”，而非高弹性进攻工具，因此主观策略很少配置 [31] 私募基金投资黄金的策略：宏观多资产 - 宏观多资产策略做多黄金的核心在于“配置”，其分析宏观数据旨在判断经济周期阶段，并据此调整各类资产权重 [33][35] - 该策略不专注于用黄金赚取超额收益，而是将其视为资产组合的一部分，用于对冲其他资产（如股票、债券）风险并降低组合波动 [37] - 在实际配置中，管理人更倾向于持有跟踪黄金现货价格的黄金ETF和黄金相关的股票ETF [39] - 相比期货，黄金ETF无需考虑升贴水对建仓成本的影响，也无需担心到期交割或换仓问题 [41] - 相比个股，黄金股票ETF剥离了企业个体的经营风险，对于配置型策略而言，持有ETF操作更简单、风险更可控 [42][43] 私募基金投资黄金的策略：CTA - CTA策略管理人持有黄金不基于逻辑或基本面研究，只关心价格本身 [45] - 趋势策略会在黄金价格动量、技术指标等多个信号共振发出看涨信号时做多，直到趋势反转信号出现时卖出 [47] - 例如，当黄金价格在3350-3550美元之间震荡90天后，突破并站稳关键阻力位3550美元，且20/60/120日均线一起向上时，模型会判断上升趋势启动并执行买入 [49] - 强弱对冲（截面策略）中，做多黄金并非单纯看涨，而是在一篮子商品中判断黄金是否比其他商品更强 [51] - 截面模型通过计算各期货品种过去一段时间的收益率进行全市场截面动量排名，若黄金动量排名位于所有品种的前20%-30%，则被归入“强势组”并进行做多 [53] - CTA策略做多黄金本质上是量化模型对“绝对趋势”或“相对强势”这两种既定市场模式的程序化响应 [55] 总结 - 黄金既可以作为基于宏观判断的进攻工具，也可以是资产配置中的稳定压舱石，还可以是量化模型中的冷静信号 [57] - 关键在于能够运用更多元化的策略、更灵活的交易工具以及更精准的判断来投资黄金 [58]

文章核心观点 - 明世伙伴基金总经理郑晓秋认为，基于风险均衡的宏观多资产策略能够穿越市场周期，满足客户对中低波动、稳健产品的需求，其核心在于通过深刻理解宏观周期和持续的风险收益再平衡来实现长期绝对收益 [1] 投资理念与策略框架 - 投资目标始终围绕“绝对收益、中低波动”，并形成基于风险均衡的宏观多资产策略投资理念 [2] - 策略底层逻辑是“Beta多元配置+Alpha收益增强”的双轮驱动模式：先筛选强宏观逻辑、长期正风险溢价、低相关性的大类资产作为底层；再以风险均衡理念构建Beta组合；最后根据宏观预判叠加主动Alpha仓位进行收益增强 [3] - 组合构建流程围绕两个维度：系统化风险均衡模型定期输出股债商配比中枢形成Beta组合；投资小组根据宏观研判和高频市场指标形成Alpha观点，二者叠加构成实际持仓，并通过动态再平衡实现风险收益匹配 [3] 组合构建原则 - 原则一：保持整体风险暴露均衡，不在单一资产类别上过度暴露头寸 [4] - 原则二：底层投资标的选择满足高流动性、高透明度、低成本标准，组合不配置信用债及个股，确保流动性可控且无信用风险暴露 [4] - 原则三：根据不同产品定位差异化设置Alpha仓位权重，越高波产品Alpha仓位灵活度越高，潜在波动也越大 [4] 宏观多资产策略特点与优势 - 宏观对冲策略以自上而下宏观视角在多个市场寻找机会，投资工具涉猎多种大类资产，组合具有高流动性和一定杠杆 [5] - 该策略与单一资产市场相关性较低，追求穿越宏观周期的确定性，获取中长期高夏普、相对稳健的回报，在宏观环境剧烈波动时期特点体现更充分 [5] - 在单边上涨行情中，其弹性可能不及纯权益资产，但核心优势在于收益来源多元化，降低与单一资产相关性，从而在不同市场阶段取得相对稳健回报 [6] - 与主观股票多头策略差异较大：主观多头主要自下而上寻找好赛道好公司，获取行业和企业成长收益；宏观策略主要自上而下，通过对经济周期和市场结构的预判动态配置大类资产，收益以宏观beta为主，叠加部分择时择风格的Alpha收益 [6] 产品运作与市场定位 - 公司低波、中波产品实盘运作已满2年，规模稳步增长，策略稳健性与有效性得到机构资金逐步认可 [7] - 资金来源以机构自营、资管FOF等专业机构资金为主，渠道代销规模近期也逐步提升 [7] - 产品线在“中低波动、绝对收益”核心目标下，增设了高波系列产品与海外产品线，并可进行定制化开发，即便高波产品也保持相对更高的稳健性 [7] - 管理规模把控上，优先考虑现有投资人回报与持有感受，而非单纯追求规模扩张，目前管理规模与策略容量上限仍有较大空间，底层资产以ETF、衍生品等高流动性品种为主，容纳百亿元资金不是难事 [7] 行业发展趋势与市场空间 - 国内宏观多资产策略仍处于蓝海阶段，发展趋势向好，市场空间潜力巨大，参考海外经验，该策略市场空间至少可达万亿级别，未来行业内有望涌现10家以上的百亿级宏观私募机构 [8] - 国内该策略的总体规模、行业竞争强度仍有很大提升空间，且策略精细化运作水平和市场周期检验时间尚有优化空间 [9] - 当前国内低利率环境持续，投资者对低波动、稳健型产品需求强烈，而以往信用债、信托、理财等相对高收益低波动资产的收益水平和规模明显下降，市场出现“资产荒”，宏观多资产策略有望填补这一供需缺口 [9] - 该策略适合追求中长期稳健回报的配置类资金，尤其受到金融机构资金偏好，也匹配企业、超高净值客户的长线资金和配置需求 [10] 2026年宏观展望与投资方向 - 预期2026年宏观环境整体处于扩张阶段，适合宏观策略产品发挥优势，主要依据包括：美国中期选举可能带来货币与财政双扩张；国内处于“十五五”开局之年，政策有望保持积极；AI产业革命持续深化；中美关系预计大体维持缓和；局部地缘风险有望取得积极进展 [11] - 2026年投资机会着重看待美联储降息以及AI产业发展带来的机会，重点聚焦风险资产，包括中美科技股主线、以铜和黄金为代表的大宗商品、欧股等 [11] - 具体利好支撑来自三个维度：全球货币财政扩张的大背景、AI产业革命趋势的延续、地缘风险有望阶段性缓和 [11] - 美联储降息幅度可能比目前市场预期更大，对权益、商品等品种形成支撑；美欧日财政扩张基调明确，欧洲财政扩张进入实施阶段有望拉动经济增长和股市 [12] - AI产业革命中期发展远未结束，在宏观政策宽松阶段，很难出现泡沫明显破裂，有望在内部结构上进一步分化 [12] - 地缘风险有望阶段性缓和，但需警惕潜在风险，如美联储降息节奏和空间不及预期、AI产业趋势阶段性调整、地缘政治阶段性恶化等 [12] 2026年大类资产配置计划 - 继续保持多资产相对均衡配置的持仓结构，为超预期的宏观事件冲击留下容错空间 [13] - 在大类资产选择上，初步计划对权益、部分商品等风险资产做一定的超配暴露，同时考虑适度降低债券的仓位和久期结构，因其夏普明显回落 [13] - 将进一步强化对尾部风险的对冲与应对能力，包括运用衍生品、前瞻性研究和交易预案等，以应对宏观超预期事件频发下的各类资产极端行情 [13][14]

文章核心观点 - 明世伙伴基金总经理郑晓秋基于近二十年投研经验，构建了以“绝对收益、中低波动”为目标的宏观多资产策略，旨在通过风险均衡配置穿越市场周期，满足客户对稳健产品的需求 [2][3][5] 投资理念与策略框架 - 投资目标始终围绕“绝对收益、中低波动”，以自上而下的宏观视角贯穿资产配置与标的筛选 [4][5] - 底层逻辑是“Beta多元配置+Alpha收益增强”的双轮驱动模式：先筛选具有长期正风险溢价、低相关性的大类资产构建Beta组合，再根据宏观预判叠加主动Alpha仓位进行收益增强 [6] - 组合构建遵循三大原则：保持整体风险暴露均衡；底层标的满足高流动性、高透明度、低成本标准（不配置信用债及个股）；根据产品定位差异化设置Alpha仓位权重 [7] 策略特点与市场定位 - 宏观多资产策略与单一资产市场相关性较低，追求穿越宏观周期的确定性，获取中长期高夏普、相对稳健的回报，在宏观环境剧烈波动时期特点更突出 [8] - 与主观股票多头策略差异显著：宏观策略是自上而下，通过对经济周期的预判动态配置大类资产，收益以宏观beta为主，叠加部分择时Alpha；主观多头则是自下而上寻找好公司，更依赖对产业和公司的理解 [9] - 宏观配置类基金波动率相对可控、表现更稳健，适合风险偏好略低、追求稳健回报的客户；主观多头产品波动率较大、爆发性更强 [9] 产品运作与规模管理 - 公司的低波、中波产品实盘运作已满2年，规模稳步增长，策略稳健性自2024年底以来得到机构资金逐步认可 [10] - 资金来源以机构自营、资管FOF等专业机构资金为主，渠道代销规模近期也逐步提升 [10] - 产品线在“中低波动、绝对收益”核心目标基础上，增设了高波系列与海外产品线，并可进行定制化开发 [10] - 管理规模与策略容量上限仍有较大空间，因底层资产多以ETF、衍生品等高流动性品种为主，容纳百亿元资金不是难事 [10] 行业前景与市场空间 - 国内宏观多资产策略仍处于蓝海阶段，发展趋势向好，市场空间潜力巨大，参考海外经验，市场空间至少可达万亿级别，未来有望涌现10家以上的百亿级宏观私募机构 [11][12] - 当前国内该策略的总体规模、行业竞争强度都有很大提升空间，且策略精细化运作水平仍有优化空间，经历的市场周期检验时间尚短 [12][13] - 国内低利率环境持续，投资者对低波动、稳健型产品需求强烈，而传统信用债、信托等资产收益和规模下降导致“资产荒”，宏观多资产策略有望填补这一供需缺口 [13] - 该策略适合追求中长期稳健回报的配置类资金，尤其受到金融机构资金偏好，也匹配企业、超高净值客户的长线配置需求 [13] 2026年宏观展望与配置方向 - 预期2026年宏观环境整体处于扩张阶段：美国货币与财政双扩张；国内处于“十五五”开局之年，政策积极，经济稳步向上；AI产业革命持续深化；中美关系大体缓和；局部地缘风险有望取得积极进展 [15] - 投资机会聚焦风险资产，包括中美科技股主线、以铜和黄金为代表的大宗商品、欧股等，支撑来自全球货币财政扩张、AI产业革命趋势延续、地缘风险阶段性缓和 [15] - 美联储降息幅度可能比市场预期更大，对权益、商品形成支撑；欧洲财政扩张进入实施阶段，有望拉动经济增长和股市 [16] - AI产业发展中期远未结束，在宏观政策宽松阶段，很难出现泡沫明显破裂，有望在内部结构上进一步分化 [16] - 大类资产配置将保持多资产相对均衡结构；初步计划对权益、部分商品等风险资产做一定超配；因债券夏普明显回落，会适度降低债券仓位和久期；进一步强化对尾部风险的对冲与应对能力 [17]