济安金信基金评价体系 - 评价体系基于基金遵守法律法规和基金契约的基础，将公募基金产品划分为十大类别进行评价 [2] - 针对不同基金类别，分别从盈利能力、抗风险能力、业绩稳定性、选股能力、择时能力、基准跟踪能力、超额收益能力和整体费用八个方面进行综合考察 [2] 2025年三季度宏观与市场环境 - 国内流动性环境保持充裕，9月末M2余额同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，剪刀差收窄至1.2个百分点，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [3] - 美联储在9月议息会议上宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，这是其自2024年12月以来的首次降息，标志着全球主要央行货币政策步入新一轮宽松周期 [3] - 内外环境同步向好推动三季度A股市场强劲表现，权益类基金表现较好，债市则呈现震荡调整态势，具有一定权益资产仓位的二级债基金业绩表现较好 [3] 2025年三季度评级概况 - 满足评级年限并获得济安评级的公募基金产品共8871只，较前一季度增加了262只 [4] - 本期获得五星评级的基金共923只，具体包括货币型34只、纯债型189只、一级债型34只、二级债型45只、混合型393只、股票型47只、封闭式7只、指数型132只、QDII型15只和FOF型27只 [4] 货币型五星基金 - 货币型基金以活期存款为绝对基准，依次考察盈利能力和业绩稳定性，特别是影价偏离度 [5] - 三年期和五年期评级均包含34只五星基金，例如博时合惠货币、大成恒丰宝货币、广发活期宝货币等产品在盈利能力和业绩稳定性上均获得五星评价 [5][6] 纯债型五星基金 - 纯债型基金以定期存款为绝对基准，依次考察盈利能力和业绩稳定性 [7] - 三年期评级列出超过180只五星基金，例如安信永宁一年定开债券发起式、博时安诚3个月定开债等 [7][8][9][10] - 五年期评级列出超过120只五星基金，例如安信永顺一年定开债券、博时富腾纯债债券等 [11][12][13] 一级债五星基金 - 一级债基金主要收益来自一级市场新股或转债认购，依次考察盈利能力和业绩稳定性 [14] - 三年期评级包含34只五星基金，例如东兴兴福一年定开、富国天丰强化债券(LOF)等 [15] - 五年期评级包含32只五星基金，例如博时稳健回报债券(LOF)、东兴兴福一年定开等 [16] 二级债五星基金 - 二级债基金可以参与二级市场股票及可转债投资，除考察盈利能力和业绩稳定性外，增设抗风险能力 [16] - 三年期评级包含超过40只五星基金，例如安信聚利增强债券、博时恒乐债券等 [17][18] - 五年期评级包含超过30只五星基金，例如北信瑞丰鼎利债券、财通收益增强债券等 [19]

产品结构差异 - 经典雪球结构仅在敲出或到期时一次性获取票息收益，若发生敲入且到期前未敲出则无票息收益 [2] - 经典凤凰结构在每月票息观察日价格高于敲入线即可获得当月派息，敲入事件仅影响发生当月收益 [2] - FCN结构投资者定期收到固定票息，仅在到期日观察是否敲入，敲入概率大大降低 [2] 不同情景损益 - 未发生敲入情景下，三种结构收益类似，均可获得持有期间票息 [3] - 发生敲入且敲出结束情景下，雪球和FCN可获得持有期间票息，凤凰因敲入事件导致票息收入期数减少 [3] - 敲入且未敲出情景下，到期时标的资产价格低于行权价将发生本金亏损：雪球完全不能获得票息必然亏损，凤凰可通过未敲入期间票息弥补部分亏损，FCN的存续期票息收益可作为标的下跌的安全垫 [3] 风险收益特征 - 风险与收益相对应，在其他条件一致情况下，凤凰票息低于雪球，FCN票息一般最低 [4] 市场影响因素 - 三种看涨结构Delta始终大于零，均为做多标的价格的期权，在标的上涨时有利 [7] - 此类结构更适合震荡或温和上涨行情，价格高于敲入线时Delta随标的上涨而变小，价格高于期初价时Delta不足0.4 [7] - 预期波动率与票息呈正相关关系，波动率升高时三种结构达到敲入条件的比例增加，票息相应升高 [8] - 看涨结构在多数情形下做空波动率，波动率下降对持仓有利，波动率处于相对高位是较好参与时机 [10] - 年化贴水率越大时票息越高，贴水相对较高时是较好的购买时机 [13] 标的选择分析 - 挂钩标的选择需关注收益分布特征，大幅下跌概率较大的品种风险更高 [14] - 中证500指数日收益率分布尖峰肥尾特征最明显，恒生科技指数<-3σ概率最小且偏度为正 [14][15] - 恒生科技指数最大回撤达63.56%，中证500指数最大回撤为36.81% [15] - 综合考虑日收益分布和最大回撤，中证500指数是较适合的标的 [14][16] 波动率与回测 - 中证500指数和PTA期货波动率适中，更适合作为此类结构标的 [16] - 历史回测显示FCN可非常大程度上规避敲入损失，胜率显著高于雪球但年化收益不高 [16] - 隐含波动率低于长期中位数时不开仓，雪球敲入概率可大大降低，隐含波动率高于长期中位数时可考虑开仓雪球期权 [16] - 采用隐含波动率择时策略后，雪球敲出概率从86.68%提升至98.82%，敲入概率从13.32%降至1.18% [17] 结构要素调整 - 可通过取消敲入设置降低风险，或调整收益分布将高票息设置在敲出时间更集中的期限 [18] - 可调整障碍价高低或分布，如逐期下调敲出线增大敲入概率，或逐期降低敲入线降低敲入概率 [19]

公司战略与产品线梳理 - 公司作为“固收+”赛道先行者，在可转债、红利、风险平价等收益增厚策略方面积累了丰富投资经验 [1] - 公司于2022年开始对“固收+”产品线进行重新梳理，按照低波、中低波、中波、高波的不同风险收益特征明确产品定位，并为每只产品设定收益目标和回撤目标 [2] - 转型成效已逐步显现，不同风险收益特征的产品能按新定位运行，实现相应收益率和回撤控制目标，2024年“9.24”行情前较好控制了回撤 [4] - 公司基于自身专业优势，开发了红利策略、风险平价策略、价值平衡型、可转债策略等一系列风格明晰的“固收+”产品 [3] 投资策略与团队管理 - 公司固收团队在2019至2021年“固收+”发展浪潮中发扬可转债投资传统优势，并补充短债等纯债产品线，管理规模迅速扩容 [2] - 团队将部分产品的风险资产投资策略明确为只投可转债、不投股票，并通过量化手段在贝塔收益基础上以双低策略挖掘阿尔法收益 [3] - 依据不同基金经理的能力圈和投资风格进行产品匹配，并通过严格的业绩考核强化风险收益约束 [2] - 投资思路发生转变，减少对主观预测依赖，更聚焦资产本身风险收益特征，根据风险收益目标衡量不同资产的赔率、胜率进行配置 [6][7] 市场观点与资产配置 - 公司认为“固收+”产品将逐步向多元资产配置方向演进，投资范围拓展至股票ETF、衍生品等领域 [3] - 公司认为资产表现依然遵循均值回归逻辑，2024年“9.24”以来股债资产走势分化背后即是此逻辑在起作用 [7] - 在货币政策宽松和利率走低背景下，公司认为纯债投资中票息策略、杠杆策略会显著优于久期策略，长债压力相对更大 [8][9] - 针对可转债，公司在市场上行阶段更侧重偏股品种，同时仓位有所下降，并将部分仓位切换至相对低价标的以控制组合回撤 [9][10] 行业环境与挑战 - 从2022年开始，全行业“固收+”产品因权益类资产业绩拖累面临巨大挑战，行业重新审视“固收+”策略定位 [2] - 过去三年，超预期突发事件、逆全球化趋势、国内经济转型等带来显著不确定性，要求投资范式进行调整 [6] - 当前股市上涨更多源于无风险利率下行和风险偏好回升，但经济回升力度和持续性仍有待观察 [8] - “反内卷”政策对价格有支撑，但持续性依赖需求端回升，若优势企业“出海”成功将带来需求增量 [8]

资产配置策略表现 - 采用三分法资产配置方案（60%股票+30%债券+10%商品），今年以来累计收益率达9.32%，超越基准指数（7.85%）和沪深300（5.11%）[3] - 过去7年多时间，该方案累计收益率近100%，年化收益率超10%，回撤仅12.8%，同期沪深300累计收益率仅3.96%，年化0.54%，回撤超45%[14] - 在A股震荡市中，6个月份中有4个月份跑赢沪深300，但在A股急涨行情中会跑输单一资产策略[16] 沪深300指数的局限性 - 沪深300代表A股大盘风格，集中在银行、资源能源、传统消费等行业，无法全面反映多元资产配置表现[7][9] - A股牛短熊长特征明显，沪深300过去20年年化收益率约8%，但最大回撤超70%，过去10年跑输黄金，过去3年跑输债券[20][21] - 作为单一资产基准，既无法客观衡量多资产策略在熊市/震荡市的优势，也不能反映其在牛市中的相对劣势[12][15] 多资产配置优势 - 通过股票（含A股/港股/美股）、债券、商品（黄金/原油）的多元组合，实现风险分散和收益来源多元化[10][11] - 在任何市场环境下都能捕捉部分资产上涨机会，如7月A股急涨行情中仍能通过50%A股仓位获得收益[16] - 典型6:3:1股债商配置方案可实现约15%年化收益，且回撤远低于沪深300，风险收益比更优[21] 定制化资产配置方案 - 三分法通过风险测评定制基准指数，成长型投资者典型配置为60%股票+30%债券+10%商品[24] - 高风险偏好者可调整至70%股票+15%债券+15%商品等更高权益比例配置[25] - 提供历史回测功能及优质基金选择（如纳指100、恒生指数、黄金ETF等），支持动态再平衡[27][31]