以下文章来源于做配置的小雪 ，作者做配置的小雪 做配置的小雪 . 曾经幻想暴富，现实变成暴负，投资只能慢慢变富～ 在刚刚过去的2025年，全球顶流对冲基金业绩相当不错。尤其是我们熟悉的桥水基金，表现更是炸裂——创造了50年来最 高年度收益率。 一、桥水三只 基金 位列前五，并且大幅跑赢纳斯达克100 指数 在全球顶流对冲基金年度收益榜中，桥水有3只基金跻身TOP5。 其中，桥水亚洲基金实现37%的回报，位列第二，桥水纯阿尔法II宏观基金和桥水中国基金，都获得了34%的回报，共同位 列第四， 这三只基金都大幅跑赢了 纳指100指数 （同期涨约20%）。 而我们熟悉的采用风险平价策略的桥水全天候 基金 ，年回报约20%，同样明显跑赢 标普500指数 （同期涨约16%），位列 第10。 | 排序 | 基金名称 | 收益率 | | --- | --- | --- | | 1 | Melgart机会基金 | 45.10% | | 2 | 桥水亚洲基金 | 37% | | 3 | 探索资本 | 35.60% | | ব | 桥水"纯阿尔法 II"基金 | 34% | | 4 | 桥水中国基金 | 34% | | 6 | ...

文章核心观点 - 对于大多数投资者而言，分散投资的成功概率、可操作性和过程体验均优于集中投资，是更易赚到钱的策略 [4][26] 分散投资的优势 - **成功概率更高**：在成熟市场如美国，依靠分散投资策略发展壮大的大型机构（如贝莱德、先锋领航、道富环球、桥水、富达）数量远多于集中投资的成功典范 [7][8] - **投资难度更低**：投资者只需做好两件事：1）将资金分散投资于不同资产类别和市场（如A股、美股、港股、债券、黄金、原油）；2）通过定投获取平均收益，并根据资产波动进行再平衡（高卖低买） [28] - **过程更舒适**：相比集中投资，分散投资组合波动更小，有助于投资者长期坚持，实现财富的持续增长 [29] 集中投资的挑战 - **成功概率极低**：集中投资创造财富的故事之所以被称为“神话”，正是因为其成功的概率极低 [6] - **执行难度极高**：1）**找到好公司难**：从A股5000多家上市公司中持续找出未来的伟大公司极为困难，因为公司会随时间变化，许多曾经的伟大公司（如苏宁、乐视）已衰落或消失 [11]；2）**看懂公司难**：需要深度理解行业、技术、商业模式、产品、经营及企业文化，这对行业外人士尤其困难，段永平的成功部分归因于其行业内的创业经验 [12]；3）**看懂估值难**：估值受宏观环境、产业周期及市场情绪等多重因素影响，难以准确判断，例如2021年茅台创历史新高时，其估值合理性难以评估 [13][14] - **过程更为煎熬**：1）**需承受大幅亏损**：投资需做好承受股价下跌50%的准备，而多数投资者并未做好此心理准备 [17][18][19]；2）**需克服人性弱点**：需要在公司出现重大危机时敢于重仓买入，并在适当时机舍得卖出止盈，这对人性是巨大考验 [20][21]；3）**需接受机会成本**：押注单一资产意味着可能错过其他资产的上涨机会，且一次成功易导致路径依赖，难以持续复制 [23][24] 对大多数投资者的建议 - 集中投资需要天赋、定力及大量时间进行深度研究，仅适合极少数投资者 [27] - 对于大多数投资者，承认自身局限性，通过分散投资追求更高的胜率和更可持续的收益来源是更可行的路径 [26][27] - 文中以“三分法”投资工具为例，该工具可根据投资者个人风险收益目标匹配投资风格（如成长型为股债商配比6:3:1），旨在帮助投资者实践分散投资 [30]

文章核心观点 - 在牛市（如上证指数站上4000点）中，投资者仍可能因追高、未能把握结构性行情而亏损，关键在于建立个人投资体系，通过多元分散的资产配置、动态再平衡和严格的纪律，以实现更稳定、可持续的收益 [3][4][11][13] 这次4000点有何不同 - 与2015年依赖流动性和杠杆的快速牛市不同，本轮4000点的基础是深度估值探底后的价值回归，并有明确的政策托底和技术突破（如AI主线）作为结构性支撑 [8] - 投资工具更为丰富和体系化，如ETF的普及以及全天候策略、永久投资组合、雪球三分法等资产配置方案的推广，使普通投资者能以更平和的心态参与市场 [9] - 市场估值经过十年回调，在3800多点时处于正常略偏高状态，已接近全球成熟市场水平，使得本轮牛市结构更完整、进展更平稳 [9] 牛市中为何赚不到钱，甚至亏钱 - 核心原因在于“几乎所有亏钱的决策都是牛市中做出来的”，典型行为是在市场底部不敢买入，而在中高位追高买入 [11] - 今年行情结构化特征明显，主线集中在AI科技、黄金等少数板块，其他板块如白酒表现疲软，投资者若未能把握轮动主线则难以盈利 [12] - 在情绪扩张的牛市环境中，投资者容易因缺乏明确的投资目标、策略和纪律约束而产生行为偏差，导致亏损 [13] 如何选择投资标的 - 采用多元分散的组合配置，涵盖股、债、商品等多类资产及全球多个市场，例如同时配置A股红利低波、美股纳指、日经、印度基金、美债基金和黄金等，今年账户收益约16%–17%，与沪深300涨幅相近，但波动率和风险更低 [16][17] - 构建组合前，需先明确个人收益预期和风险偏好（如能承受的最大回撤），再基于经典策略框架（如全天候、股债平衡）进行本地化调整 [19] - 在设定大类资产配置比例（如按年龄设定股债比为60:40）后，权益资产建议以宽基指数（如沪港深500、中证A500）为主，谨慎选择细分行业基金，并通过搭配红利与科技类产品来平衡攻守，今年以此策略获得的收益略高于沪深300几个百分点 [20] 如何看待多元化配置 - 多元化配置的意义在于利用资产间的非相关性降低组合波动，避免因单一资产（如过去重仓新能源）暴涨暴跌导致巨大亏损，追求“稳稳的幸福” [22][23] - 多元化配置包括三个维度：大类资产（股、债、商品）、国家市场（如美股、A股、港股、日经、印度）以及行业（如同时配置高股息板块与科技成长板块），多重分散可极大降低账户整体波动 [26] - 需认识到资产配置不能完全消除风险与波动（如仍可能遇到股债商品同时下跌的“多杀”局面），关键在于以更清醒的风险认知和更强的纪律来约束投资行为 [25][27] 如何看待多元配置会阶段性跑输沪深300 - 多元化配置的目标是降低波动、提升持有体验，其长期总收益未必逊于沪深300，但可能在牛市快速拉升阶段（如今年7-9月大盘从3500点涨至4000点）阶段性跑输 [29] - 选择多元化配置是主动接受其可能阶段跑输的结果，以换取在熊市或震荡期（如2018、2022-2024年）更小的回撤和更坚定的持有信心，这是一种基于长期目标的策略选择，而非缺陷 [30] 实践中的配置与调整方法 - 对于估值已高的资产（如连续上涨三年的黄金和美股），通过控制单一资产仓位（如不到总仓位的20%）和进行动态再平衡（根据估值微调仓位，而非清仓）来管理风险，无需过度预测短期涨跌 [32] - 动态再平衡可采用定期调整（如半年或一年）、设定偏离度阈值（如股债配比偏离10%则调回）或建立估值温度体系（根据全市场估值高低调整股债比例）等方法，以减少主观判断，保持纪律 [33] - 工具如“雪球三分法”能快速根据风险偏好匹配全球资产配置方案（如债基60%、股票30%、商品10%），并自动提供基金列表与定投、再平衡服务，创建的组合在近半年内取得约3%收益，最大回撤仅1点几，适合作为稳健理财的替代选择 [36]

核心观点 - 当前A股上涨至4000点主要由流动性驱动而非基本面改善，未来走势关键在于流动性是否持续 [8][9][10] - 央行货币政策与中美金融博弈是影响流动性的核心因素，中美谈判后央行重启国债买卖操作预示双方可能达成共识，为美联储降息铺平道路 [10][12][25][26] - 4000点本身并非市场关键节点，投资者应关注长期投资体系而非短期点位波动，牛市下半场需警惕风格切换与回调风险 [31][37][42][46][47] 流动性驱动因素 - 股价上涨动力来源于估值提升（PE），而非企业盈利（EPS）增长 [8] - 流动性充裕是拉高估值的前提条件，流动性是否枯竭决定4000点后能否继续上涨 [9][10] - 央行在A股触及3999点后宣布重启国债买卖操作，导致10年期国债利率下降5个基点 [10][11] 中美金融博弈与货币政策联动 - 中美谈判涉及金融政策协调，央行重启国债操作可能与谈判进展相关 [12][14][25] - 中国通过稀土供应影响美国算力与AI应用落地，间接施压美股泡沫与美联储政策 [15][16] - 中国持有大量海外未结汇资金，其流动可产生类似美元潮汐的全球影响 [15] - 美联储降息需中国配合：若中国不压低"10年中债利率+掉期点补贴"的套息组合收益率（当前低于10年美债利率约40基点），美国长债利率可能难以下行 [18][20][21][23] - 央行压低套息组合收益率暗示中美就货币政策达成共识，为美联储降息创造条件 [25][26][28] 市场展望与投资策略 - 流动性持续释放将直接推升股价，低利率临界点后可能触发经济复苏与业绩驱动行情 [31][32][33] - 中美或进入休战期，技术限制放松可能短期扰动国产替代情绪，但自主可控仍是长期趋势 [34][35][36] - 历史对比显示当前4000点估值远低于前两次超级牛市，缺乏可比性 [42] - 投资应聚焦长期体系而非短期点位，频繁操作易在牛市下半场亏损 [37][38][39][45][47]

文章核心观点 - 投资的核心在于回归常识，战胜人性的贪婪与恐惧，并具备长期持有的耐心以实现复利效应 [4] - 对于普通投资者而言，最可靠的投资策略是投资低费率指数基金并坚持定期定额投资，而非试图预测市场或追逐高风险的“股神” [19][31][39] - 投资是一场与人性弱点的持久战，通过纪律性的资产配置和定期再平衡可以克服贪婪与恐惧，而回报率最高且最安全的投资是投资自身 [33][38] 复利原则与时间价值 - 复利并非神话，而是被多数人忽略的时间魔法，其核心工具“72法则”指出：用72除以年化收益率可估算资金翻倍所需年限，例如年化5%约需14.4年翻倍，年化8%仅需9年 [6][7] - 长期复利效应惊人，例如5000美元投资200年后增值4000倍至2000万美元，而1美元按年化8%复利至今可增值至约800万美元 [10][12] - 实现复利的前提是持续持有闲置资金并投入具备复利效应的资产，避免因焦虑、贪婪或短视而中途离场 [11][13][15] 市场不可预测性与指数基金优势 - 专家预测的准确性极低，一项覆盖300位专家25年内8.2万份预测的研究显示，其预测水平仅勉强超过随机猜测，且越出名的专家准确率反而越低 [19] - 99%的基金经理长期无法跑赢指数基金，指数基金投资的是整体经济增长和国运红利，具有简单、透明、成本低的优势 [19][31][32] - 沃伦·巴菲特在其遗嘱中建议将90%遗产用于购买指数基金，这体现了指数基金作为普通人核心资产配置的可靠性 [19] 长期投资的纪律性策略 - 定期定额投资可通过机械式操作摊平成本，市场低迷时自动买入更多份额，市场高涨时避免追高，通过时间与纪律获取超越平均的收益 [22] - 多元化配置要求不集中投资单一资产，需配置股票、基金、国债、黄金等避险资产，并保留至少半年生活开支的现金储备以应对风险 [23][24][25] - 定期再平衡通过调整资产比例（如股票60%、债券40%）来克制贪婪与恐惧，股市大涨时卖出部分股票买入债券，股市大跌时反向操作，以此校准行为回归理性 [27][28][29][30] 投资自身的核心价值 - 投资自身的回报率最高且最安全，例如通过读书、学习技能、运动或提升思维产生的复利效应远超金融投资，能直接提升个人认知与决策能力 [33][34] - 一个更健康、更聪明、更有格局的个体将自然吸引更多机会与财富，投资自己是实现长期财富与自由的根本路径 [35][38]

投资策略核心理念 - 雪球三分法基于长期投资和资产配置逻辑 旨在通过资产分散 市场分散 时机分散三大策略实现收益来源多元化及风险可控 [2] - 该策略核心是不把鸡蛋放在一个篮子里 更不把篮子放在一辆车上 帮助投资者在长期市场中稳扎稳打 [2] - 策略目标并非追求短期赚快钱 而是为普通投资者搭建一个抗风险的投资框架 将投资变为不用费劲儿的长期事 [4] 资产分散策略 - 资产分散要求不将资金全部投入一类基金 需根据风险承受能力搭配股票型 债券型和货币市场基金 [2] - 股票型基金收益潜力大但波动猛 债券型基金稳当靠谱能中和风险 货币市场基金灵活方便可随时取用 [2] - 具体配置比例示例为激进型采用5:3:2 稳健型采用3:5:2 即使某类资产短期下跌 其他类别也能起到托底作用 [2] 市场分散策略 - 市场分散强调不应只关注A股市场 需将资金分配到不同地域的市场中以对冲单一市场暴跌的风险 [3] - 全球市场关联性强但各有节奏 例如A股震荡时美股科技股可能上涨 可通过纳斯达克指数ETF 标普500指数ETF或投资亚洲新兴市场的基金实现 [3] - 2022年A股调整时 配置了美股科技基金的投资者利用该部分收益缓冲了损失 体现了不把鸡蛋放一个市场篮子的智慧 [3] 时机分散策略 - 时机分散建议采用定投方式 避免纠结于抄底或逃顶 定投是每月固定日期投入固定金额 无论市场涨跌均坚持买入 [3][4] - 定投策略在市场上涨时买入份额少但享受收益 下跌时买入份额多相当于低价囤货 长期下来能熨平成本 [3][4] - 例如从2018年开始定投沪深300指数基金 尽管经历2018年大跌和2020年疫情波动 到2023年仍获得不错收益 证明了时机分散的魔力 [4]

投资中的普遍困境 - 投资是残酷的比赛，只有极少数人能真正赚钱 [2] - 若无法识别牌桌上的傻瓜，则自己就是那个傻瓜，大多数投资者都处于劣势 [3] - 试图通过预测市场涨跌来投资，是在与全球最聪明、最有资源的人对弈，难以获得超额收益 [3] - 投资赚钱需承认自身弱小，保持敬畏并有所不为 [4] 全天候资产配置方案 - 个人投资者可通过全天候配置策略立于不败之地 [5] - 每类资产长期看都能赚钱，但波动和回撤过大导致投资者难以持有 [5] - 不同资产适应不同市场环境：股票适应经济上行且通胀下行，债券适应经济下行且通胀下行，黄金适应经济下行且通胀上行，商品适应经济上行且通胀上行 [6][8] - 股票与黄金、债券与商品这两对资产通常呈现负相关关系 [6] - 长期债、股票、商品指数和黄金四类资产间的相关性较低，可实现投资组合的"反脆弱" [7][9] 反脆弱与降低波动的必要性 - 反脆弱、资产配置和分散投资并非新概念，达利欧是集大成者 [10] - 常见反脆弱组合包括固收+基金（20%股+80%债）、股票对冲组合（红利低波+纳斯达克）和永久投资组合（25%股票+25%黄金+25%现金+25%债券） [10] - 资产配置的两大真谛是购买长期上行的风险资产，以及购买不相关资产以降低波动 [10] - 仅长期持有单一资产（如纳斯达克）不可行，存在后视偏差问题，且投资者难以在各类资产暴涨或生活重大支出时坚持不调整 [12] - 持有多种资产可平滑收益波动，使每年收益率相对稳定，资金进出灵活，组合应像可随时申赎的基金 [12] 全天候组合的实践与表现 - 经模型验证的全天候配置比例为20%股票、15%黄金、15%商品和50%长期债 [13] - 该组合长期可获得年化10.5%的收益，波动率仅为7.5% [14] - 即使在2008年金融危机中，红利低波股票下跌-57.5%，但全天候组合最大回撤仅为-11.4% [13][14] - 组合在各年份收益均衡，例如2005年收益13.4%，2006年24.0%，2007年34.7%，2008年-11.4%，2009年32.7% [14] - 投资是长期事业，稳定性比暴利更重要，全天候策略提供"傻瓜式"方法以跑赢多数专业投资者 [14][15]

传统投资观念 - 传统观点认为随着年龄增长应逐步减少股票增加债券配置以实现稳健投资[4][6] - 该理念被广泛采纳并应用于目标日期基金和养老型投资组合设计[6] 新研究挑战 - 最新研究发现全股票策略（100%股票仓位）长期破产概率仅6.7% 显著低于60%股票+40%债券组合[10] - 债券长期回报较低且易受通胀侵蚀 在数十年周期中并不具备稳定性优势[9][10] - 最优组合配置为33%本国股票加67%国际股票 可实现更高回报和风险分散[9][10] 极端市场应对 - 2008年式危机中风险主要来源于固定比例取款方式而非股票资产本身[12] - 建议预留数年生活费现金 避免在市场低点被迫卖出股票[12] - 采用动态取款策略（按资产比例调整取款额）可显著提升资金持久性[12] 实践应用思考 - 60/40组合仍被认为有必要性 需增加资产类别和现金储备以应对极端情况[14] - 国际股票配置能提供抗通胀能力和跨市场风险分散[10][14] - 投资组合需兼顾长期财富增长与生活支出保障的双重目标[14]

核心观点 - 通过对比估值涨幅与指数涨幅可评估指数上涨的健康程度和可持续性 盈利驱动的上涨更为健康[5][6][7] - 自2024年9月24日至2025年8月29日 A股主要指数上涨主要由估值驱动 港股和美股主要由盈利驱动[9][10][11] - 基于后验指标 A股主要指数估值偏高且上涨不健康 港股科技板块估值偏低且上涨健康 美股高估且盈利驱动减弱[21][23][25] 各主要指数涨幅与估值涨幅对比分析 - 中证全指上涨45.49% 估值上涨85.53% 估值驱动占比85.53%[9] - 沪深300上涨39.97% 估值上涨28.64% 估值驱动占比71.65%[9] - 中证500上涨56.72% 估值上涨70.31% 估值驱动占比123.97% 盈利负增长[9] - 中证1000上涨66.45% 估值上涨61.18% 估值驱动占比92.07%[9] - 创业板指上涨74.29% 估值上涨83.63% 估值驱动占比83.63%[9] - 中证红利低波上涨19.47% 估值上涨30.84% 估值驱动占比158.43% 盈利负增长[9] - 恒生科技上涨53.43% 估值下跌2.48% 盈利驱动占比100%[10] - 港股通科技上涨76.56% 估值下跌3.41% 盈利驱动占比100%[10] - 中国互联网50上涨41.48% 估值上涨2.58% 盈利驱动占比93.78%[10] - 标普500上涨12.97% 估值涨幅未明确 盈利驱动占比约90%[11] - 纳斯达克100上涨17.95% 估值下跌2.92% 盈利驱动占比100%[11] 分阶段对比分析 2024年9月24日至2025年4月30日 - 中证全指上涨24.90% 估值上涨22.24% 估值驱动占比89.32%[14] - 沪深300上涨17.36% 估值上涨11.00% 估值驱动占比63.36%[14] - 中证500上涨25.30% 估值上涨44.46% 估值驱动占比175.72% 盈利负增长[14] - 中证1000上涨33.14% 估值上涨37.76% 估值驱动占比113.94% 盈利负增长[14] - 创业板指上涨27.28% 估值上涨24.01% 估值驱动占比88.02%[14] - 中证红利低波上涨13.81% 估值上涨19.71% 估值驱动占比142.74% 盈利负增长[14] - 恒生科技上涨37.56% 估值下跌3.22% 盈利驱动占比100%[15] - 港股通科技上涨50.04% 估值下跌3.96% 盈利驱动占比100%[15] - 中国互联网50上涨30.06% 估值上涨1.35% 盈利驱动占比95.52%[15] - 标普500下跌2.61% 估值下跌幅度更大 盈利上升[16] - 纳斯达克100下跌1.42% 估值下跌14.76% 盈利上升[16] 2025年4月30日至2025年8月29日 - 中证全指上涨22.65% 估值上涨19.02% 估值驱动占比83.98%[18] - 沪深300上涨19.26% 估值上涨15.89% 估值驱动占比82.50%[18] - 中证500上涨25.07% 估值上涨17.90% 估值驱动占比71.38%[18] - 中证1000上涨25.02% 估值上涨17.00% 估值驱动占比67.95%[18] - 创业板指上涨48.36% 估值上涨40.54% 估值驱动占比83.83%[18] - 中证红利低波上涨4.97% 估值上涨9.30% 估值驱动占比187.01% 盈利负增长[18] - 恒生科技上涨11.54% 估值上涨0.76% 盈利驱动占比93.42%[19] - 港股通科技上涨17.67% 估值上涨0.57% 盈利驱动占比96.77%[19] - 中国互联网50上涨8.78% 估值上涨1.22% 盈利驱动占比86.13%[19] - 标普500上涨16.00% 估值上涨数据不全 估值驱动为主[20] - 纳斯达克100上涨19.64% 估值上涨13.89% 估值驱动占比70.70%[20] 投资价值评估 - A股主要指数估值分位较高 中证全指97.25% 沪深30086.86% 中证50078.82% 中证100073.53% 中证红利低波77.65% 仅创业板指41.37%[21] - 港股科技板块估值分位较低 恒生科技18.87% 港股通科技32.63% 中国互联网508.83%[23] - 美股估值分位较高 标普50086.18% 纳斯达克10076.39%[25] - A股上涨主要由估值驱动 健康程度和可持续性较差[21] - 港股科技板块上涨主要由盈利驱动 健康程度和可持续性较好[24] - 美股盈利驱动减弱 高估值面临挑战[25][26] 投资策略建议 - 避免追高A股主要指数 后验指标不支持追加投资[21][22] - 港股科技板块具有良好投资价值 估值偏低且盈利驱动健康[23][24] - 美股需谨慎 高估值且盈利驱动减弱[25][26] - 建议做好资产配置和动态再平衡 避免过度依赖单一市场或预期[40][41]

A股牛市特征分析 - A股历史牛市包括1999-2001年科网泡沫驱动的杠杆牛和能源顺周期板块炒作[4]、2005-2007年股改汇改与宏观繁荣共振的全面牛[4]、2008-2009年金融危机后财政货币宽松带动的周期品复苏基本面牛[4]、2014-2015年流动性驱动但缺乏基本面支撑的牛市[5] - 当前牛市为系统性慢牛 宏观环境转向结构优化 高端制造、新能源、AI、创新药等新经济产业成为核心增长动力[7] - 资金性质由国家队及长期资金主导 保险、社保、汇金等耐心资本入场 险资考核周期延长至5年[7] - 居民160万亿存款因低利率环境向股市迁移 通过基金及理财渠道缓慢流入而非杠杆炒作[7] - 产业升级显著 AI领域低成本GPU实现顶级大模型、创新药出海销售额达600亿美元、人形机器人及光伏电动车锂电池新三样出口支撑全球份额抢占[8] 行业投资方向 - 硬核高科技方向涵盖AI、创新药、机器人、新能源、半导体 被视为未来十年核心资产 趋势性增长类似美股七大巨头[11] - 超级高股息方向包括红利金融、机械、周期板块 存在经济稳定下的估值修复机会 其中机械与周期板块因前期跌幅大具备更高赔率[12] - 制造业替代房地产成为经济支撑 科技创新与高端制造主导新旧动能转换[8]