美联储货币政策预期 - 美联储12月降息可能性显著降低 会议纪要显示决策者对12月是否降息存在严重分歧 认为今年不必再降息的人数未达多数但超过了支持降息的人数 [2] - 美国政府停摆导致10月非农就业报告无法单独发布 相关数据将纳入11月报告并于12月16日发布 晚于原计划且在美联储今年最后一次会议之后 [2] - 许多投资者已确定12月暂停降息 联邦基金利率将维持在3.75%至4%的区间不变 [2] - 对于停止缩减资产负债表的行动 会议纪要显示决策者几乎完全一致认为应该停止 [3] 美元指数表现及影响因素 - 受美联储12月降息预期弱化影响 美元指数在11月19日上涨0.59% 突破100点关口 此轮上涨已是11月5日以来第二次冲击100点 [3] - 今年以来美元指数从109以上大幅调整至最低点96附近 主要原因是美联储的降息预期 同时特朗普政府提高关税损伤美元信用也是原因之一 [3] - 目前关税战基本接近尾声 此前预期的关税提高物价并未实现 美元持续调整 [4] 全球风险资产价格表现 - 2025年大多数时间里全球股市上涨 道琼斯指数上涨8.45% 纳斯达克指数上涨16.55% 香港恒生指数上涨29.04% 英国富时指数上涨16.33% 法国CAC指数上涨7.76% 德国DAX指数上涨16.55% 日经225指数上涨25.59% 印度SENSEX30指数上涨9.02% MSCI全球指数上涨16.37% 巴西MSCI新兴市场指数上涨27.57% 上证指数上涨18.14% [4] - 黄金价格从年初约2600美元/盎司飙升至9月3700美元/盎司附近 累计涨幅超42% 比特币从2024年底约4万美元起步 2025年年度涨幅达到约120% [4] - 美元指数从9月7日最低点96.2179上涨至目前100点以上 导致对美元敏感的比特币和黄金大幅下跌 黄金从10月中旬最高点4381美元下跌至目前4069美元 比特币从10月6日126251美元下跌至目前约92000美元 [5] - 美国科技股已连续第五周遭遇资金流出 机构客户成为主要卖方 企业回购活动呈现放缓趋势 通信服务板块连续两周资金流出 纳斯达克指数从最高点24019.99下跌至目前22564 [5] 未来市场展望 - 未来若美元再次走强 今年风险资产的牛市可能结束 美联储12月大概率暂停降息 后续是否降息最关键取决于此后公布的经济数据 如果非农就业数据好转 美联储降息再次中止 风险资产的牛市可能画句号 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国10月ADP就业人数超预期、劳动力市场企稳、ISM服务业PMI创新高，但政府停摆致官方数据延迟公布，市场对经济和就业前景有担忧，12月降息预期反复；本周政策和消息面驱动清淡，A股虽受海外冲击但表现坚韧，成交缩量、融资流入放缓，进入缩量博弈；上证指数涨近1%回到4000点一线，大盘宽基更强，“红利 + 微盘”旧哑铃结构回归；各品种基差较上周全线小幅走弱，期限结构近端略有下沉；本周模型对下周IH、IF、IC、IM基差运动方向判断分别为走强、走弱、走强、走弱 [2][4] 各部分总结 本周市场情况 - 美国10月ADP就业人数大幅超出预期，扭转上月修正后减少局面，劳动力市场企稳，ISM服务业PMI创近8个月新高，因政府停摆官方数据公布延迟，市场对经济和就业前景担忧，12月降息预期反复 [2] - 本周政策面和消息面驱动清淡，指数处突破4000点后震荡区间，A股受海外冲击但表现坚韧，成交环比上周缩量明显，日均不足2万亿，融资流入放缓，进入缩量博弈 [2] - 上证指数涨近1%回到4000点一线，大盘宽基相对更强，上证50和沪深300周线涨幅0.8%附近，领先中证500和中证1000，“红利 + 微盘”旧哑铃结构回归，中证红利和微盘股指数领涨，北证和科创板块落后 [2] 基差情况 - 本周各品种基差较上周全线小幅走弱，IH升水收窄至1%以内，IF、IC和IM年化贴水分别为2.5%、9.9%和12.7%，位于近三年以来下四分位，期限结构近端略有下沉，整体变化不大，可保持远近分散对冲 [2] 基差预测 - 本周模型对下周IH、IF、IC、IM基差运动方向判断分别为走强、走弱、走强、走弱 [4]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 10月沥青供给增加，虽部分炼厂停工，但北方受雨季影响需求下滑，旺季不旺，大趋势继续跟随原油波动 [3] - 交易策略方面，单边为震荡，套利无，需关注OPEC+增产、地缘扰动、特朗普政策 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，10月地炼排产两家资讯公司跟踪分别为160.4万吨及161万吨，环比分别上涨3%和9%，不过部分炼厂检修或间歇生产限制产量增长幅度，整体市场供应呈增长态势 [3] - 需求方面，受国庆期间物流受限等因素影响，国内沥青市场需求下滑，不过部分市场存在赶工预期，本周出货量39.3万吨，环比增2.9% [3] - 库存方面，厂库本周呈累库态势，华东地区突出，社库呈去库态势，北方地区突出 [3] - 成本方面，国庆节后原油价格持续走跌，受多种因素影响，目前布油跌至60美元重要关口位置 [3] 价格 - 展示了重交沥青在华东、华南、华北、山东等地的主流市场价及不同年度的价格走势 [5][7][9][11] 价差&基差&交割利润 - 呈现了沥青裂解价差、沥青 - 焦化料价差、基差在不同地区及不同年度的走势 [14][15][16][18] 供给 - 排产预期方面，展示了中国沥青排产及产量在不同月份的情况 [22] - 产能利用率方面，展示了中国及山东、华东、华北、华南等地重交沥青产能利用率在不同年度的走势 [33][35][37][38][39][40] - 检修损失量方面，展示了中国沥青检修损失量周度和月度在不同年份的情况 [44] 成本&利润 - 展示了山东沥青生产毛利在不同年份的走势 [47][48] - 呈现了稀释沥青价格、升贴水、港口库存在不同年份的情况 [51][52] 库存 - 厂内库存方面，展示了中国及山东、华东、华北、华南、东北等地厂内库存及库存率在不同年份的情况 [56][58][59] - 社会库存方面，展示了中国及山东、华东、华北、华南、东北等地社会库存在不同年份的情况 [62] 需求 - 出货量方面，展示了中国及山东、华东、华北、华南、东北等地沥青出货量在不同年份的情况 [65] - 下游开工率方面，展示了道路改性沥青、改性沥青、建筑沥青、防水卷材等开工率在不同年份的情况 [67][68][69][71] - 改性沥青开工率方面，展示了中国及山东、华东、华北、华南、东北等地改性沥青开工率在不同年份的情况 [74]