报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周五国债期货主力合约多数低开，午后横向波动，短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [1][2] 各部分总结 行情复盘 上周五国债期货主力合约开盘多数低开，早盘震荡下行，午后横向波动，30年期主力合约TL2606跌0.42%，10年期T2606跌0.09%，5年期TF2606跌0.06%，2年期TS2606跌0.01% [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展205亿元7天期逆回购操作，375亿元逆回购到期，净回笼170亿元；3月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续十个月持稳 [1] - 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001全天加权平均1.32%，DR007全天加权平均1.42% [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率涨跌互现，2年期下行0.19个BP至1.31%，5年期下行0.25个BP至1.56%，10年期上行0.47个BP至1.83%，30年期下行0.29个BP至2.39% [1] - 美联储加息概率：4月加息25个基点概率12.4%，维持不变概率87.6%；到6月累计加息25个基点概率21.9%，累计加息50个基点概率1.6%，维持不变概率76.5% [1] - 国际局势：特朗普要求伊朗48小时内开放霍尔木兹海峡，否则摧毁发电厂，伊朗强硬回应；多方探讨结束战争举措，伊朗提出停战六项条件；伊朗外交部声明霍尔木兹海峡未封锁，阐述航运和航行安全原则立场 [1][2] 市场逻辑 - 1 - 2月全国固定资产投资同比增1.8%，规模以上工业增加值同比实际增6.3%，社会消费品零售总额同比增2.8%，我国出口同比增21.8%；2月CPI同比涨1.3%，PPI同比降0.9%，整体通胀水平超预期回升 [2] - 3月18日央行指出引导调控利率水平，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 上周五万得全A小幅高开，午后震荡下行，收中阴线，跌1.23%，成交量2.30万亿元，较上一交易日略有放量；午后股市回落、国债期货横向波动 [2] 交易策略 交易型投资波段操作 [2]

美元指数市场表现 - 美元指数周四呈现区间震荡 亚洲及太平洋时段疲软 纽约时段反弹后遇阻回落 最终收于97.66附近 日内变动幅度有限[1] - 美元指数盘中一度逼近98整数关口关键技术阻力位 随后在该位置遭遇卖压[1] 美债市场与货币政策预期 - 基准10年期美债收益率收报4.056% 2年期美债收益率维持在3.475% 收益率曲线形态显示市场对未来利率路径预期相对稳定[3] - 市场普遍预期美联储将维持利率水平至少至年中 基于对劳动力市场与通胀的综合判断[3] - 劳动力市场显现降温迹象但失业率仍处历史相对低位 通胀水平较峰值回落但核心通胀粘性使政策制定者倾向于保持观望[3] 市场关联性与货币对走势 - 美元指数波动与风险资产价格走势呈一定负相关性 风险偏好回升时美元承压 避险情绪升温时美元获支撑[3] - 周四美股科技股回调在一定程度上支撑了美元反弹[3] - 欧元兑美元汇率在1.08附近波动 英镑兑美元维持在1.30关口上方 美元兑日元交投于154水平 反映市场对各经济体前景及政策差异的定价[3] 未来展望与驱动因素 - 美元指数未来走向取决于多重因素交织影响 包括美联储官员政策表态 美国经济数据实际表现 以及全球地缘政治局势演变[4] - 市场正密切关注即将公布的非农就业数据和制造业活动指标 这些数据将为判断经济动能提供重要线索[4] - 在缺乏明确催化剂的情况下 美元指数或继续维持区间整理格局[4]

报告行业投资评级 - 国债期货短线或震荡 [2] 报告的核心观点 - 周四国债期货主力合约总体回落，交易型投资可波段操作，需继续关注A股走势 [1][2] 相关目录总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘多数低开，早盘连续下行，午后横向波动，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2606下跌0.53%，10年期T2606下跌0.10%，5年期TF2606下跌0.08%，2年期TS2606下跌0.03% [1] 重要资讯 - 周四央行开展3205亿元7天期逆回购操作，当日有4000亿元逆回购到期，合计当日净回笼795亿元 [1] - 周四银行间资金市场隔夜利率较上一交易日小幅下行，DR001全天加权平均为1.37%，上一交易日加权平均1.38%；DR007全天加权平均为1.48%，上一交易日加权平均1.51% [1] - 周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行，2年期国债到期收益率上行0.49个BP至1.37%，5年期上行1.31个BP至1.56%，10年期上行1.30个BP至1.83%，30年期上行4.01个BP至2.30% [1] - 9 - 15日这周，中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token；16 - 22日这周，中国模型的周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token；平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，合计贡献了Top5总调用量的85.7%；该平台用户主要由海外开发者构成，美国用户占比高达47.17%，中国开发者仅占6.01% [1] 市场逻辑 - 中国1月份社融规模增加7.22万亿元，市场预期增加6.51万亿元，比上年同期多增1654亿元，主要是1月政府债券净融资新增9764亿元，同比多增2831亿元 [1] - 1月信贷口径人民币贷款增加4.71万亿元，市场预期增加4.5万亿元，同比少增4200亿元 [1] - 1月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅较上月缩窄 [2] - 1月中国整体通胀水平温和回升，1月核心CPI环比上涨0.3%，1月PPI环比上涨0.4% [2] - 1月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，1月服务业商务活动指数为49.5%，均落在荣枯线下，PMI指标显示1月经济偏温和 [2] - 财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [2] - 央行表示今年降准降息还有一定空间，促进社会综合融资成本低位运行，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕 [2] - 周四万得全A全天窄幅波动，收小T字线，全天上涨0.21%，成交量2.56万亿元，较上一交易日的2.48万亿元略有放大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短线或震荡，需继续关注A股走势，交易型投资可波段操作 [2] 各部分总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘多数高开，早盘波动下行，午后下行加速后横盘至收盘，30年期国债期货主力合约TL2606下跌0.47%，10年期T2606下跌0.13%，5年期TF2606下跌0.10%，2年期TS2606下跌0.06% [1] 重要资讯 - 公开市场：周三央行开展4095亿元7天期逆回购操作，4000亿元逆回购到期；开展6000亿元1年期MLF操作，3000亿元MLF到期；有1500亿元国库现金定存到期，当日净投放1595亿元 [1] - 资金市场：周三银行间资金市场隔夜利率较上一交易日小幅上行，DR001全天加权平均为1.38%，上一交易日加权平均1.37%；DR007全天加权平均为1.51%，上一交易日加权平均1.55% [1] - 现券市场：周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行，2年期国债到期收益率上行0.39个BP至1.36%，5年期上行1.35个BP至1.55%，10年期上行1.35个BP至1.82%，30年期上行1.24个BP至2.26% [1] - 上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策 [1] 市场逻辑 - 中国1月份社融规模增加7.22万亿元，市场预期增加6.51万亿元，比上年同期多增1654亿元，主要是1月政府债券净融资新增9764亿元，同比多增2831亿元 [1] - 1月信贷口径人民币贷款增加4.71万亿元，市场预期增加4.5万亿元，同比少增4200亿元 [1] - 1月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅较上月缩窄 [1] - 1月中国整体通胀水平温和回升，1月核心CPI环比上涨0.3%，1月PPI环比上涨0.4% [1] - 1月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，1月服务业商务活动指数为49.5%，均落在荣枯线下，PMI指标显示1月经济偏温和 [1] - 财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1] - 央行表示今年降准降息还有一定空间，促进社会综合融资成本低位运行，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕 [1] 其他行情 - 周三万得全A小幅高开，早盘单边上涨，午后横向波动后略有回落，全天上涨1.05%，成交量2.48万亿元，较上一交易日的2.22万亿元有所放大 [2]

报告行业投资评级 - 国债期货短线或震荡，交易型投资波段操作 [2] 报告的核心观点 - 中国1月社融规模增加超预期，信贷口径人民币贷款增加也超预期但同比少增，1月整体通胀温和回升，PMI指标显示经济偏温和，财政部确保财政支出力度，央行降准降息有空间，国债期货短线或震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 春节前最后一个交易日国债期货主力合约早盘平开后下行午后回升，30年期国债期货主力合约TL2603涨0.04%，10年期T2603下跌0.10%，5年期TF2603下跌0.09%，2年期TS2603下跌0.03% [1] 重要资讯 - 2月14日央行开展380亿元7天期逆回购操作，当日净投放380亿元 [1] - 2月14日银行间资金市场隔夜利率小幅上行，DR001全天加权平均为1.31%，DR007全天加权平均为1.50% [1] - 2月14日银行间国债现券收盘收益率窄幅波动，2年期国债到期收益率下行0.35个BP至1.35%，5年期下行0.74个BP至1.54%，10年期下行0.29个BP至1.79%，30年期上行0.20个BP至2.25% [1] - 2026年1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元，1月人民币贷款增加4.71万亿元 [1] - 1月份一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.5%和0.6%，降幅分别收窄0.2个和0.1个百分点 [1][2] - 2月20日美国最高法院裁定特朗普政府关税政策违法，特朗普宣布对全球商品加征进口关税，后税率提高到15% [2] - 美国2025年第四季度实际GDP年化季环比初值增长1.4%，2025年全年GDP增长2.2%，12月核心PCE物价指数同比上涨3.0% [2] - 2月美国标普全球制造业PMI初值51.2，服务业PMI初值52.3，显示商业活动增速放缓 [2] 市场逻辑 - 中国1月社融规模增加超预期，主要因政府债券净融资新增多，1月信贷口径人民币贷款增加超预期但同比少增，1月整体通胀温和回升，PMI指标显示经济偏温和，财政部确保财政支出力度，央行降准降息有空间，国债期货短线或震荡 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 - 国债期货短线震荡略多 [1][2] 报告的核心观点 - 1月通胀温和回升、经济偏温和，央行呵护资金面，财政支出力度只增不减，人行行长表示降准降息有空间，这些因素对国债多头形成支撑；周四万得全A和国债期货均横向窄幅波动，隔夜美欧股市大幅回落，风险资产价格回调，国债期货短线或震荡略多，交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘大致平开，早盘横向波动，午后小幅冲高后回落，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.03%，10年期T2603上涨0.02%，5年期TF2603持平，2年期TS2603下跌0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场：周四央行开展1665亿元7天期逆回购操作和4000亿元14天期逆回购操作，当日1185亿元逆回购到期，当日合计净投放4480亿元 [1] - 资金市场：周四银行间资金市场隔夜利率较上一交易日小幅下行，DR001全天加权平均为1.36%（上一交易日1.37%），DR007全天加权平均为1.53%（上一交易日1.54%） [1] - 现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率下行0.04个BP至1.36%，5年期下行0.48个BP至1.54%，10年期下行1.01个BP至1.79%，30年期上行0.05个BP至2.25% [1] - 外交部回应特朗普预计4月初访华：习近平主席重申对特朗普总统访华邀请，双方就此保持沟通 [1] - 商务部：中美通过经贸磋商机制在各层级保持密切沟通 [1] - 央行：2026年2月13日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月 [1] 市场逻辑 - 1月中国整体通胀水平温和回升，1月核心CPI环比上涨0.3%，1月PPI环比上涨0.4%；1月官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，1月服务业商务活动指数为49.5%，均落在荣枯线下，PMI指标显示1月经济偏温和，央行持续呵护资金面保持流动性充裕，对国债多头形成支撑；近期财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，人行行长表示今年降准降息还有一定空间 [1][2] 行情表现 - 周四万得全A小幅高开，全天窄幅波动、小幅上涨，收盘较上一交易日涨0.46%，收小阳线，成交金额2.16万亿元，较上一交易日的2.00万亿元小幅放量；周四万得全A和国债期货均横向窄幅波动；周四隔夜美欧股市大幅回落，风险资产价格回调 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

市场对美联储利率路径的预期 - 约四分之三（75%）的受访经济学家预计美联储将在下次会议上维持联邦基金利率不变，这一比例较上月显著提升 [1] - 近60%的经济学家预计，到下一季度末，联邦基金利率可能调整至3.25%-3.50%区间，调整时点或集中在年中 [3] - 多数预测者认为年内至少会有两次利率调整，但对年底具体水平尚未形成共识 [4] 对经济前景的预测与考量 - 2025年第四季度美国经季节调整的年化经济增速预计放缓至2.9%，低于前一季度的4.4% [3] - 2026年全年经济增速预计在2.0%-2.4%之间 [3] - 利率预期反映了对就业市场逐步走软与通胀水平维持相对高位的综合考量 [3] 对美联储政策独立性与立场的担忧 - 超过七成（70%）的受访经济学家表达了对美联储独立性可能遭到侵蚀的担忧，主要源于对潜在继任者政策倾向的不确定性 [3] - 潜在继任者的早期公开言论显示其倾向于更紧缩的政策立场，但近期关于技术驱动生产力提升具有抗通胀作用的判断，又暗示了降低借贷成本的偏好 [3] 当前政策环境与决策框架 - 当前利率水平已接近中性区间，未来的调整步伐将更加依赖数据支撑 [3] - 通胀率目前更趋近3%而非2%的目标水平，要求政策制定者在就业市场与物价稳定之间寻求平衡 [3] - 美联储的决策框架始终围绕双重使命展开，任何偏离都将基于经济数据的实质性变化 [4] - 若财政政策在年内呈现扩张性特征，货币政策的配合力度将成为影响经济走势的关键变量 [3]

美联储2026年首次利率决议 - 美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变 [1] - 此举暂停了自2025年9月份以来的连续3次降息操作 [1] - 决议结果符合市场普遍预期 [1] 美联储对美国经济的评估 - 美联储声明指出美国经济活动以稳健速度扩张 [1] - 美国就业增长虽仍处低位 但其失业率已显示出一定稳定迹象 [1] - 通胀水平仍然偏高 美国经济前景的不确定性仍处于较高水平 [1] - 美联储主席鲍威尔表示美国经济处于“坚实基础之上” [1] - 鲍威尔认为美国就业市场在经历放缓后“可能正趋于稳定” [1] - 鲍威尔指出通胀与就业的双重风险“均已减弱” [1] 决议细节与市场反应 - 本次决议出现2张反对票 美联储理事米兰和沃勒主张降息25个基点 [2] - 威灵顿投资管理认为美联储声明语气更趋强硬 略显“鹰派” 但仅是边际微调 [2] - 决议公布后 全球金融市场“波澜不惊” 美股和美债短线波动不大 [2] - 美元指数短线走高但此后快速回落 [2] - 贵金属市场依旧火热 伦敦金现货价格在1月29日一度大涨超3% 再创历史新高 [2] 分析师对决议的解读 - 东方金诚研究发展部高级副总监白雪认为 声明与讲话显示美联储对美国经济形势更加乐观 是暂停降息主因 [1] - 白雪分析 本次会议标志着美联储将进入一段时间的数据观察期 [2] - 白雪指出 2025年9月份至12月份连续三次“预防式”降息后 美联储需要时间评估政策效果 [2] 对美国就业与通胀的展望 - 当前美国失业率企稳于4.4%左右的水平 [2] - 预计2026年上半年失业率仍将稳定在4.5%以下 [2] - 就业压力不足以为上半年美联储降息提供支撑 [2] - 上半年预计美国通胀仍将有上行压力 这是美联储降息最大的制约因素 [2] 对未来货币政策的预测 - 东方金诚白雪预计 今年年内美联储仍有2次左右的降息 首次降息将推迟至6月份左右 [2] - 民生银行首席经济学家温彬表示 美联储慢节奏降息将是主基调 通胀成为货币政策核心考量 [3] - 温彬指出 在美国就业市场展现出较强韧性的情况下 未来几个月美国通胀表现或将成为美联储政策制定的核心考量 [3] - 温彬认为 至少在一季度内 美联储大概率会选择“按兵不动” [3] - 从当前FedWatch工具的预测来看 6月份美联储会议或许是下一次降息的关键窗口 [3] - 温彬预测 全年来看 美联储“走走停停”的慢节奏降息一定是主基调 [3] - 温彬预计 全年或降息1次至2次 全年降息幅度或也就在50个基点左右 [3]

货币政策决议 - 美联储联邦公开市场委员会决定将联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%至3.75%之间 [1][3] - 具体表决结果为10票赞成、2票反对 [3] - 两位理事沃勒和米兰投下反对票，主张降息25个基点 [3] 经济与政策背景 - 现有指标表明就业增长仍处于低位，失业率已显现出趋于稳定的迹象 [3] - 通胀水平仍处于较高水平 [3] - 委员会致力于实现最大就业和长期通胀率达到2%的目标 [3] - 经济前景的不确定性仍然很高，委员会密切关注其双重使命面临的风险 [3] 市场预期与历史操作 - 在此次利率政策出台前，市场普遍预期美联储将在本周政策会议上维持利率不变 [3] - 此前该机构已在2025下半年连续三次降息 [3]

货币政策决议 - 美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间 [2] - 具体表决结果为10票赞成、2票反对 [2] 经济状况评估 - 现有指标表明就业增长仍处于低位，失业率已显现出趋于稳定的迹象 [2] - 通胀水平仍处于较高水平 [2] - 经济前景的不确定性仍然很高 [2] 政策目标与展望 - 委员会致力于实现最大就业和长期通胀率达到2%的目标 [2] - 委员会密切关注其双重使命（最大就业和物价稳定）面临的风险 [2] 市场预期与历史背景 - 在此次利率政策出台前，市场普遍预期美联储将在本周政策会议上维持利率不变 [2] - 此前该机构已在2025下半年连续三次降息 [2] 内部政策分歧 - 美联储理事沃勒以及米兰投下反对票，主张降息25个基点 [2]