税收政策调整对债券市场的影响 - 8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入将征收增值税，此前发行的债券利息收入继续免征增值税直至到期 [1] - 政策调整导致老券价值相对新券更高，推动债券市场近期上涨 [1] - 长期利率仍处于下行周期，国债市场短期投资价值因可替代资产增多而下降 [1] 保险资金配置转向 - 长期利率中枢下移导致传统债券投资收益难以覆盖保单利率承诺，险资面临"利差损"挑战 [1] - 险资转向配置高股息股票和高质量权益资产以对冲利差损风险 [1] - 10年期国债收益率跌破20年箱体震荡区间，30年期国债收益率从2018年4.3%降至1.8% [2] - 2025年1月至5月险资至少8次举牌银行股，平安系独占6次，涉及邮储银行、招商银行、农业银行H股等 [2] 银行股表现及市场地位 - 银行股因高股息率成为险资稳定现金流来源，契合其"长久期、求稳健"需求 [2] - 农业银行8月6日收盘市值超越工商银行成为A股第一，工行、招行、中行均进入市值前七名 [3] - 2025年内银行股涨幅显著：浦发银行涨38%、农业银行涨30%、兴业银行涨25%、招行涨20%、工行涨17% [3] - 银行股涨幅远超同期上证指数8.4%和沪深300指数4.5%的涨幅 [4] 银行业务发展及风险化解 - 商业银行跨境业务和国际业务收入大幅提升，农业银行境外营收占比从3.5%升至4%，国际结算量同比增长7.8% [4] - 地方政府债务逐渐化解，国有大行债务风险降低，增强对长线资金的吸引力 [4] - 银行股股价过高可能降低其配置价值，届时利率债或重新受青睐 [5]

指数型基金发行趋势 - 指数型基金成为近期基金公司新品布局主阵地，摩根、景顺长城、天弘、易方达等多家公司公告旗下指数基金即将上市发行 [1] - 创新指数基金集中上市，包括自由现金流、中证A50、科创200等指数相关产品 [1] - 宽基指数基金数量较多，如中证A50、科创200等，部分公司开始布局指数增强基金 [2] 基金发行规模与结构 - 2025年以来公募基金发行势头良好，截至6月12日新成立基金发行份额合计4183.95亿份 [1][4] - 3月单月发行份额最多，达1019.49亿份，部分指数型基金发行份额排名居前 [4] - 华夏上证科创板综合联接基金3月募集48.92亿份，在指数基金中表现突出 [4] 创新型指数产品发展 - 自由现金流指数应用扩展，从富时中国A股自由现金指数扩展到国证自由现金流指数、沪深300自由现金流指数 [2] - 中证A500指数基金布局加速，2024年四季度至今已有超过75家基金公司参与 [3] - 新型浮动费率基金受关注，24只产品合计募集规模超80亿元，部分产品提前结束募集 [5] 市场环境与投资者行为 - 利率下降环境推动股票估值提升，存款利率从1.8%降至1.3%理论上可使市盈率从50倍升至70倍 [3] - 权益类基金发行回暖，6月12日有4只权益类基金提前结束募集，反映投资者信心恢复 [5] - A股市场盈利预期改善和全球流动性宽松周期增强投资者对权益类资产的兴趣 [5]

核心观点 - 4月债市表现相对稳定、收益为正，配置信用债仍有较好性价比，可适度布局高息资产，但市场对基本面和增量政策博弈持续，或加大市场波动，需聚焦基本面，精细择券并做好仓位控制 [4][8] 指数表现 - CCXI高收益债券被动型净价指数转为上涨，4月30日为99.75，较上月末上涨0.215% [5] - 从财富指数看，4月末CCXI高收益债券财富指数为170.43，较上月末上涨0.773%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数上涨0.727% [13] - 主体视角上，4月城投、非城投国企指数下跌，跌幅分别为0.149%、0.229%，非国有企业指数上涨4.552% [16] - 区域视角上，各区域净价指数多数下跌，湖南、江苏、广西跌幅相对较大，分别为0.251%、0.245%、0.242% [17] - 行业视角上，多数重点行业净价指数下跌，房地产、轻工制造等行业上涨，房地产涨幅最大为5.300% [19] 市场运行 发行情况 - 4月仅新增1只高收益债，发行规模4亿元，发行人为东阳光集团，主体评级AA+级，信用利差454bp [22][23] 成交情况 - 高收益债成交150.64亿元，较上月减少32.16亿元，日均成交5.02亿元，较上月减少1.07亿元，交投低迷 [22] - 10%及以上尾部成交规模为12.33亿元，占比8.19%，较3月下降3.05个百分点；50元以下低价成交规模占比环比增加0.36个百分点至1.23% [22] - 城投主体成交120.58亿元，环比减少16.2%，占比74.26%，较3月减少4.33个百分点；非城投国企成交33.87亿元，环比增加8.11%；非国有企业成交7.92亿元，环比增加0.5% [24] - 4月高收益债仍以低于估价净价成交为主，成交价低于估价净价成交规模占比减少2.81个百分点至71.41% [34] - 净价偏离度方面，-2%及以下成交规模占比环比减少4.43个百分点至2.22%，2%及以上成交规模占比增加0.47个百分点至0.91% [34] 策略建议 高收益城投债 - “控增化存”政策下，各地化债与发展并举，但融资政策收紧制约新增融资，各地债务化解进度分化，存量高收益城投债规模萎缩 [10][11] - 化债窗口期内，城投短期有安全边际，短久期投资策略适用，但需关注区域化债及转型进度，规避净价指数跌幅大、非标负面舆情多的区域，避免过度下沉 [6][11] 高收益地产债 - 近期稳地产是政策主线，公积金贷款利率和LPR下调，金融监管总局将出台融资制度，但房地产市场仍在底部运行，修复需时间 [6][12] - 4月高收益地产债指数上涨，但估值弹性和价格波动大，基本面无实质改善时建议谨慎参与，跟踪未出险房企融资及信用修复情况 [6][12]

港股红利资产配置 - 伴随市场交投情绪回落，资金加速布局高息资产，港股红利资产或成为长期资金的底仓配置选项之一 [1] - 港股通红利ETF（513530）自2025/4/24以来连续20个交易日获资金净流入，最新规模、份额创成立以来新高（规模18.69亿元，份额11.88亿份） [1] - 4月以来中长期利率下行，资金重视红利股投资以补充现金收益的趋势或将持续 [1] 港股通红利ETF优势 - 港股通红利ETF（513530）跟踪的港股通高股息（CNY）最新股息率（近12个月）达7.90%，高于中证红利（6.37%）和深证红利（3.88%） [1] - 该ETF是市场首只通过QDII模式投资港股通高股息（CNY）的ETF，税率结构较传统港股通渠道更具优势，长期持有或可降低红利税成本 [1] - 5-7月为上市公司密集分红期，高股息资产配置价值或凸显 [1] 华泰柏瑞基金布局 - 华泰柏瑞基金拥有超18年指数投资经验，2006年起前瞻布局红利主题ETF，打造覆盖AH两地的"红利全家桶" [1] - 旗下红利ETF（510880）和红利低波ETF（512890）规模分别为200.50亿元和165.95亿元，是A股仅有的两只规模超150亿元的红利主题ETF [1]