新规核心变化 - 正式稿放宽了债券型基金的赎回费约束，对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准 [2] - 正式稿对基金认（申）购费率进行了精细化调整，将产品分类调整为主动偏股型基金、其他类型混合型基金、债券型基金和指数型基金，费率上限分别为0.8%、0.5%、0.3% [3] - 指数型股票基金费率上限由原0.8%大幅下调至0.3%，而偏股混合型基金等费率由0.5%提升至0.8% [3] - 正式稿延续了对ETF、同业存单基金、货币市场基金等产品赎回费收取标准的豁免条款 [2] 对债券基金市场的影响 - 尽管放宽赎回费约束，但由于银行理财对交易属性诉求强，短债基金赎回压力预计仍将存在 [2] - 理财资金对债基的配置需求将更多基于市场行情相机抉择 [2] - 债券ETF有望成为理财机构流动性管理与波段交易的重要工具 [1][2] 对权益基金市场的影响 - 指数型股票基金费率显著下调，有效降低了理财资金配置权益类基金的成本 [3] - 业内人士预计，理财资金对权益型基金的配置占比将上升 [3] - 理财公司通过配置宽基指数型基金、混合型基金等方式增配权益类资产，将成为行业内较为常见的选择 [3] - 理财公司将更青睐中低波动“固收+”基金（权益比例在15%至20%）与权益ETF [3] 行业产品与服务模式转型 - 公募基金正在加快产品线与服务模式的转型升级，从提供标准化产品，逐步转向为理财机构量身打造精细化、工具化的资产配置方案 [1] - 公募基金与理财机构的合作关系正在进一步深化，客户群体分层互补 [4] - 针对理财资金的配置需求变化，机构正加速优化产品线布局，例如推出精细化的固收产品线，将信用债产品分为0-4五档久期 [4] - 推出三年期、四年期信用债ETF、科创债ETF等被动型产品，为理财机构提供一键式资产配置工具，以解决信用债流动性不足的痛点 [4][5]

核心观点 - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》将于2026年1月1日起实施，作为公募基金费率改革的“最后一块拼图”，旨在降低投资者成本、规范销售市场秩序、保护持有人权益并推动行业高质量发展 [1] 费率改革举措与影响 - 改革具体举措包括：合理调降各类产品的认（申）购费、销售服务费以大幅降低投资成本；通过硬核调整扭转“重首发、轻持续经营”的销售逻辑；引导行业资源投向服务个人投资者和发展权益投资两大关键领域；搭建行业直销服务平台（FISP）[1] - 据业内机构测算，《规定》出台后全行业销售费用整体降幅达34%，预计每年为投资者节省约300亿元 [2] - 具体降费示例：对于销售服务费率为0.25%/年的货币市场基金，降费后投资者持有1万元每年成本从25元降至15元，降低10元；对于认购费率为1.5%的主动偏股型基金，降费后投资者认购1万元成本从150元降至80元，降低70元（不考虑打折因素）[2] - 机制设计引导长期持有与资源优化：例如持有满1年的非货币基金免销售服务费引导客户长期持有；差异化设置客户维护费比例引导机构配置权益类基金 [2] 对不同基金类型的具体规定 - 债券基金：针对机构利用短期免赎费规则频繁申赎问题，设置差异化免赎费持有期，个人投资者持有满7日即可免收，机构投资者需持有满30日，旨在保护个人投资者便利性并引导机构长期持有 [3] - 指数型基金：《规定》允许管理人对个人投资者持有满7日的赎回费进行灵活安排，体现了鼓励发展与便利投资者的政策导向 [3] 对行业结构与行为的引导 - 引导行业资源投向两大关键领域：一是服务好个人投资者，维持客户维护费占管理费比例不超50%的上限，激励销售机构提升个人投资者服务体验；二是大力发展权益投资，通过对向机构投资者销售权益类与非权益类基金形成的保有量收取客户维护费占管理费比例上限进行差别化安排，引导行业力量聚焦提升权益类基金竞争力 [2] - 费率改革通过改变机构和个人的行为为资本市场注入长期正面动能：投资者因成本降低、回报提升而更愿意长期持有，为市场提供稳定资金；机构因投资者长期持有而聚焦专业服务与投研能力，推动行业升级；市场因稳定资金与专业定价而更趋理性 [3] 对行业竞争格局与能力建设的驱动 - 费率改革将驱动行业内部深刻变革，要求基金管理人将竞争焦点彻底回归到投资管理能力、产品创新能力和客户服务能力的提升上 [4] - 基金公司不能再依赖传统的渠道驱动模式，而必须通过长期的业绩、稳健的风控、真正满足客户需求的产品以及精准高效的服务来赢得市场，这将促进行业整体专业水准的跃升 [4]

日前，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》发布，针对市场此前密切关注的债基赎回费环节额 外设置了豁免条款，对于个人投资者持续持有期限满7日的指数型基金、债券型基金份额以及对于机构 投资者持续持有期限满30日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。 中国证券报记者调研多家公募机构了解到，由于基金销售新规的整改缓冲期由6个月拉长至12个月，给 市场提供了足够的时间来消化这一变化。随着债基整体灵活性和性价比弱化，尤其是对于流动性要求较 高的银行理财，其在场外配置债基的意愿有所下降，未来可能更偏向选择货基、同业存单指数基金、债 券型ETF等作为流动性管理和波段交易的工具。 尽管债基的赎回便利性有所削弱，但出于对弥补投研短板、扩大投资范围等方面的考虑，业内人士认 为，债基仍将是机构投资者的主要投资标的。 鑫元基金表示，此前市场担忧债基因赎回费约束引发集中赎回，基金销售新规通过给予基金管理人更大 的费率自主权，有助于平滑资金流动，降低因流动性冲击导致的债券被动卖出风险，债市情绪可能得到 一定支撑。 不过，随着债基整体灵活性和性价比弱化，沪上某公募固收人士王峰（化名）表示，尤其是对于流动性 要求较高的银 ...

日前，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》发布，针对市场此前密切关注的债基赎回费环节额 外设置了豁免条款，对于个人投资者持续持有期限满7日的指数型基金、债券型基金份额以及对于机构 投资者持续持有期限满30日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。 尽管债基的赎回便利性有所削弱，但出于对弥补投研短板、扩大投资范围等方面的考虑，业内人士认 为，债基仍将是机构投资者的主要投资标的。 缓冲期拉长 消化时间充分 中国证券报记者从多家公募机构调研了解到，基金销售新规的正式文件放宽了债基的赎回费要求，超出 行业预期。并且，由于拉长了整改的缓冲期，市场有足够的时间来消化这一变化。 中国证券报记者调研多家公募机构了解到，由于基金销售新规的整改缓冲期由6个月拉长至12个月，给 市场提供了足够的时间来消化这一变化。随着债基整体灵活性和性价比弱化，尤其是对于流动性要求较 高的银行理财，其在场外配置债基的意愿有所下降，未来可能更偏向选择货基、同业存单指数基金、债 券型ETF等作为流动性管理和波段交易的工具。 ● 本报记者 王鹤静 对债基赎回费设置豁免条款 日前发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》回应了市场 ...

公募销售新规核心内容 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，旨在合理调降公募基金认(申)购费、销售服务费率水平，切实降低投资者成本 [1] - 新规标志着公募费率改革“最后一公里”落地 [2] 新规对银行理财配置成本与收益的影响 - 指数型股票基金认(申)购费率上限由0.8%下调至0.3%，有助于节约理财配置成本 [2] - 认(申)购费、销售服务费整体下调，指数型产品费率压降至债券型产品档位，理财配置指数基金、ETF及债基的成本明显下降 [3] - 赎回费率设置更加灵活，对理财流动性约束显著减弱，降低理财产品在调仓、再平衡过程中的摩擦成本 [2][3] - 非货币市场基金持有满一年即免销售服务费，有利于增厚理财收益空间 [2][3] 银行理财公募基金配置现状与趋势 - 截至2025年三季度末，银行理财持有公募基金规模达1.34万亿元，相较于年初增幅超44% [1] - 目前理财资金主要重仓债基、货基 [5] - 未来配置结构或将呈现“固收压舱、权益突围”趋势，债券型基金仍是“压舱石”，同时指数型基金和混合型基金等权益资产的配置意愿有望提升 [4] - 2025年7月以来，资本市场回暖推动理财加大含权产品布局，加强权益投资是理财在低利率环境下增厚收益的重要抓手 [6] 银行理财配置周期与品种选择变化 - 配置周期有望拉长，短期交易与长期持有并存 [4] - 基于长期持有免销售服务费、赎回费归入基金财产等规定，鼓励“长钱长投”，对指数、主动权益等资产的持有周期有望系统性拉长 [5] - 新规对ETF、同业存单基金、货币市场基金等赎回费要求有豁免，理财对这些赎回费约束更低的品种有持续配置需求 [5] - 银行理财增配ETF初期可能面临潜在波动扰动，中长期看债券ETF产品体系有望进一步丰富 [5] 2026年银行理财市场展望 - 中性预估2026年理财规模增量为3万亿元左右，年末规模或落在36万亿元至37万亿元 [7] - 规模增长支撑因素包括：利率下行背景下居民存款转向理财寻求收益增强；2026年上半年预计约40万亿元定期存款集中到期 [7] - 低波稳健产品（如现金管理类、短债类）仍是承接存款资金的“压舱石” [7] - “固收+”等收益增强型含权产品边际贡献将增强，是理财公司提升投资收益和产品竞争力的重点方向 [7][8] - 科技等主题类产品随着政策号召及投研能力积累，或将受到关注 [7]

文章核心观点 - 公募基金销售新规通过降低费率、增加赎回灵活性等措施，降低了银行理财资金的配置成本，有望提升其配置公募基金的性价比和收益空间，并可能引导理财资金增加对权益类基金的关注和拉长配置周期 [2][4][5] 新规核心内容及其影响 - 新规主要内容包括合理调降公募基金认（申）购费、销售服务费率水平，旨在降低投资者成本 [2] - 赎回费率设置更加灵活，显著减弱对理财资金的流动性约束 [4] - 指数型股票基金认（申）购费率上限由0.8%下调至0.3%，有助于节约理财配置成本 [4] - 过渡期安排延长至12个月，有效缓解市场的短期非理性扰动 [4] - 非货币市场基金持有满一年即免销售服务费，赎回费全额计入基金财产，政策导向鼓励长期持有 [4][5] - 新规标志着公募费率改革“最后一公里”落地，将显著改善理财资金配置公募基金的性价比 [5] 银行理财配置公募基金的现状与趋势 - 截至2025年三季度末，银行理财持有公募基金规模达1.34万亿元，相较于年初增幅超44% [2] - 目前理财资金主要重仓债券型基金和货币市场基金 [7] - 未来配置结构或将呈现“固收压舱、权益突围”趋势：债券型基金仍是“压舱石”，同时基于费率调降，指数型基金配置意愿有望提升；在低利率环境下，为增厚收益，配置混合型基金等权益资产的需求或将提升 [7] - 配置周期可能拉长：利用赎回费条款优化的债基满足中短期流动性管理；基于长期持有免销售服务费等规定，对指数、主动权益等资产的持有周期有望系统性拉长 [7] - 2025年7月以来，资本市场回暖推动理财加大含权产品布局，配置公募基金是理财加强权益投资的必然选择 [8] - 新规对ETF、同业存单基金等赎回费要求有豁免，理财对这些品种有持续配置需求 [8] 2026年银行理财市场展望 - 中性预估2026年理财规模增量为3万亿元左右，年末规模或落在36万亿元至37万亿元 [10] - 规模增长支撑因素：利率下行背景下部分居民存款转向理财；2026年上半年预计约40万亿元定期存款集中到期，契合理财产品特点 [11] - 受关注的产品类型包括：作为“压舱石”的高流动低波产品（如现金管理类、短债类）；收益增强型“固收+”产品；以及科技等主题类产品 [11] - 低波稳健产品仍是“压舱石”，但“固收+”等含权产品的边际贡献将增强 [11]

（来源：经济参考报） 刚刚过去的一年，公募自购非货类产品"热情高涨"。截至2025年12月31日，2025年全年共有118家基金 公司合计自购7000余次。其中，公募对于非货类产品自购尤为踊跃，金额已达87亿元。从不同品类来 看，债券型基金自购规模大幅增长超200%，混合型基金实现净申购"逆转"，股票型基金自购规模也整 体保持稳健。 展望2026年，公募把脉市场整体偏乐观，企业盈利和流动性驱动迎来共振，市场风格面临进一步均衡。 与此同时，伴随着公募评价体系的变化，或将有更多基金管理人实施自购行为。 指数型产品成"香饽饽" 2025年，A股呈"先抑后扬再震荡"的W型走势，总体表现亮眼。Wind数据显示，截至2025年12月31日收 盘，上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨18.41%、29.87%、49.57%。在此背景下，公募自购 热情有所升温，以"真金白银"表达对资本市场长期向好发展的支持。 Wind数据显示，截至2025年12月31日，2025年全年共有118家基金公司合计实施自购7491次，合计交易 份额共736.83亿份，合计交易金额共3375.10亿元。2024年全年，公募合计实施自购9612次 ...

行业与公司 * 行业为债券市场 特别是公募债券基金和二级资本债市场[1] 核心观点与论据 * 基金销售费率新规正式稿落地 对债市构成确定性利好 市场预期得到改善[4] * 新规显著降低了短期交易成本 提高了市场流动性[3] * 对于个人投资者 新规允许其持有指数型基金和债券型基金满7天后可以另行约定赎回费收费标准[3] * 对于机构投资者 新规对其持有债券型基金进行了优化 只要持有满30天即可另行约定赎回费标准[3] * 新规落地短期内将极大缓解公募债基的赎回压力[5] * 新规降低了债券基金免除赎回费的门槛 并给予老产品一年的整改过渡期[4] * 对机构投资者持有不满30日的债券型基金收取高额赎回费 有利于增强公募债基负债端稳定性 减少频繁申赎对日常管理的干扰[4][5] * 中长期来看 新规体现了监管导向 将重塑行业生态和格局[5] * ETF因其低费率和灵活申赎优势 预计将吸引更多增量资金流入 进一步推动ETF市场的发展 是新规下的受益者[4][5] * 二级资本债(永续债)品种存在交易机会 此前因预防性管理导致公募大量卖出 收益率出现明显调整 新规落地可能带来较好的交易窗口[2][6] * 从资金面角度看 跨年前后资金面大概率维持偏宽松水平 将共同驱动债市修复机会 为债市提供支撑[4][6] 其他重要内容 * 需要关注超长久期品种的供需矛盾 如10年及以上期限品种仍面临供给压力[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年开年债市预计有所修复，一季度风险与机会并存，年初资金大幅收紧可能性小，利率上行利于配置型机构，交易型机构可关注资金利率及降准降息可能 [13][17] - 看多黄金，认为其在资产组合中扮演重要角色；人民币币值长期存在系统性低估，中期需考虑宏观政策托底作用 [20] - 美国经济数据边际走弱与通胀韧性并存，美联储货币政策路径待更多数据确认，短期内降息阻力重重 [21][32] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 2025 年末最后一周债市震荡偏弱，受年末机构行为和 12 月 PMI 数据偏强影响；12 月 PMI 不降反升，建议观察一季度数据判断经济基本面 [13][16] - 公募基金销售新规正式稿对债市有正向推动，预计个人持有债基超 7 日、机构超 30 日可免赎回费，债基交易灵活性下降 [16] - 看多黄金，人民币兑美元汇率一度破 7，判断相对汇率考虑财政赤字占 GDP 比重变化率和财政货币化边际倾向 [20] - 美国 12 月 PMI 初值全面下降，EIA 原油库存减少、汽油和精炼油库存增加，通胀压力加剧、经济扩张动能放缓 [22] - 美国 11 月成屋签约销售指数同比降 0.3%、环比涨 3.3%，失业金申领数据显示劳动力市场有韧性但全年招聘低迷、失业率升高 [25][27] - 美联储官员对货币政策分歧大，短期内降息阻力大，2026 年 1 月降息概率降至 14.9%，3 月升至 48.9% [32][34] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.12.29 - 2025.12.31 公开市场操作净投放 11710 亿元 [36] - 利率债本周总发行量 5503.03 亿元、总偿还量 4498.31 亿元、净融资额 1004.72 亿元，与上周相比发行量和净融资额增加 [38] - 货币市场利率本周多数上行 [41] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格总体上行，LME 有色金属期货官方价全面上行 [59] - 2025/12/29 - 2026/1/2 费城半导体指数领涨，COMEX 黄金期货领跌；美国债曲线短端和长端上升；离岸人民币领涨，加拿大元领跌；比特币/美元领涨，天然气领跌 [70][81][83] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场发行地方债 9 只，金额 260 亿元，含再融资债券 115 亿元、新增专项债 145 亿元，偿还量 85.51 亿元，净融资额 174.49 亿元，主要投向综合 [84] - 北京市发行地方债 260 亿元，发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债 30 亿元，2025 年 1 月 1 日至本周全国累计发行 22025.21 亿元 [88][89] - 本周城投债提前兑付 5 亿元（宁夏），2024 年 11 月 15 日至本周全国累计兑付 1168.77 亿元，重庆累计兑付规模最高 [93][96] 二级市场概况 - 本周地方债存量 54.61 万亿元，成交量 1339.92 亿元，换手率 0.25%，交易活跃省份为广东、四川、浙江，期限为 30Y、10Y、20Y [97] 本月地方债发行计划 - 山东、浙江有地方债发行计划 [103] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行 81 只，总发行 744.20 亿元，总偿还 1361.19 亿元，净融资额 -617.00 亿元，较上周减少 1024.83 亿元 [104] - 城投债发行 252.50 亿元，偿还 340.67 亿元，净融资额 -88.18 亿元；产业债发行 491.70 亿元，偿还 1020.52 亿元，净融资额 -528.82 亿元 [105] 发行利率 - 短融发行利率 1.6967%，较上周升 3.38BP；中票发行利率 2.2354%，升 11.71BP；公司债发行利率 2.7500%，升 60.71BP [118] 二级市场成交概况 - 本周信用债总成交额 2422.19 亿元，各券种中中票成交额最高为 1407.75 亿元 [119] 到期收益率 - 短融中票、企业债、城投债收益率呈分化趋势 [121][123][125] 信用利差 - 短融中票、企业债信用利差呈分化趋势，城投债信用利差全面走宽 [128][131][134] 等级利差 - 短融中票、企业债等级利差全面走宽，城投债等级利差呈分化趋势 [135][141][142] 交易活跃度 - 各券种前五大交易活跃债券公布，工业行业债券周交易量最大 [147] 主体评级变动情况 - 宜春发展投资集团等多家公司主体评级或展望调高 [149]

本文来自格隆汇专栏：业谈债市；作者：杨业伟 主要观点 节前最后一周，债市再度走弱，利率债下跌而信用走强。节前最后一周，10年和30年国债利率分别上行1.0bps和4.4bps至1.85%和2.27%，短端利率也有所 上行。而信用则有所走强，3年和5年AAA-二级资本债利率均小幅下行，1年AAA存单利率下行1.0bps至1.63%。 节后预计债市将有所修复。一方面，节前最后一天落地的公募费率新规较征求意见稿明显缓和，这或将带来赎回压力明显改善，助力债市修复。2025年12 月31日，公募基金费率新规正式稿落地，相对于征求意见稿，在债基赎回费方面给予了部分豁免。对于个人投资者持续持有期限满七日的指数型基金、债 券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。而在此前的征求意见稿中，对 持续持有期满三十日、少于六个月的投资者，收取不低于赎回金额0.5%的赎回费。而且正式稿给出了一年左右的存量基金整改过渡期。相对于征求意见 稿，这些条款明显更为缓和，这或将缓和此前对赎回新规冲击的担忧，缓解债基赎回压力，助力债市修复。 另一方面，新的一年银行指标压力缓和，整体 ...