报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱价格趋势性不明，震荡偏弱，短期难有弹性，玻璃整体需求偏弱，有冷修和点火预期，中游维持高库存，供需双弱节奏难把握，05合约或在宏观或资金博弈有所异动，但基本面缺乏明确驱动 [1][5] - 纯碱以成本定价为主，新产能逐步提产，日产处于高位，过剩预期一致，估值难有向上弹性，随着玻璃冷修预期再起，刚需环比走弱 [1] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 玻璃日熔下滑至低位，后续冷修和点火预期均存在，需求现实和预期疲弱，供需双弱难有趋势性走势，政策端对供应的扰动不能排除 [1] - 纯碱以成本定价，新产能提产，日产高位，过剩预期一致，估值难向上，玻璃冷修预期影响纯碱刚需 [1] - 玻璃中游高库存需消化，纯碱产量有上升空间，产能扩张未结束，供需过剩预期一致 [1] 交易型策略建议 - 玻璃近端大部分冷修兑现，日熔加速下滑至15万吨，春节前供应有扰动，中游高库存和需求淡季抑制现货价格，宏观预期或资金行为影响玻璃价格，盘面上涨有期现正反馈但持续性短 [2] - 纯碱跟随上下边际成本波动，新产能出产品，高库存和高产量预期压制绝对价格，中游会在低价补库，宏观预期下存在期现正反馈空间，短期库存压力有限 [2] - 远端需观察玻璃冷修预期兑现程度，玻璃冷修影响纯碱刚需，2026年玻璃产线煤改气和湖北石油焦改气抬升产业链成本，关注纯碱原盐价格，发改委管理高耗能高排放项目政策预期或再起 [2] 基础数据概览 - 玻璃现货价格多持平，05合约1103元，较前一日涨17元，涨幅1.57%，09合约1209元，较前一日涨13元，涨幅1.09%，01合约归零，较前一日跌941元，跌幅100% [8] - 纯碱05合约1192元，较前一日跌1元，跌幅0.08%，09合约1259元，较前一日涨3元，涨幅0.24%，01合约1115元，较前一日跌1元，跌幅0.09% [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩 [11] 下周重要事件关注 - 关注产业政策指示，发改委管控高耗能高排放项目或使市场对供给端政策有预期，盘面上涨时玻璃和纯碱期现正反馈有空间 [13][14] - 沙河玻璃有点火预期，中游高库存，近端现货压力大，远月需求预期无弹性，阿拉善二期新产能提负，玻璃冷修影响纯碱刚需 [14] - 关注玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况 [15] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期，但需求不明 [16] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望 [20] - 纯碱保持C结构，新产能投放或使远期格局变差 [21] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘 [37] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本1210 - 1220元/吨，联碱法（华中为主）现金成本1080 - 1090元/吨 [37] 进出口分析 - 玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限 [43] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重较去年提高，11月出口近19万吨，出口维持高预期 [43] 第五章 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至15万吨附近，春节前部分冷修产线待兑现，日熔或进一步下滑 [49] - 纯碱日产上升至11万吨 +，阿拉善二期一线二线各100万吨新产能逐步提负 [54] 需求端及推演 - 玻璃中游高库存，现货压力大，12月底深加工订单8.6天，环比 - 10.7%，同比 - 16.1%，原片库存8.4天，环比 - 6.7%，同比 - 26.96%，2025年累计表需预估下滑7.5%，终端需求偏弱，淡季补库有限，中游低价补库 [56] - 纯碱刚需环比小幅走弱，中下游低价补库为主，浮法和光伏玻璃日熔合计23.8万吨且小幅走弱，每日刚需4.76万吨左右，玻璃冷修预期使刚需预计环比走弱，光伏玻璃成品库存高位，窑炉堵口增加，2025年累计表需预估 - 0.2% [67][68][69] 库存分析 - 玻璃厂总库存5301.3万重箱，环比 - 250.5万重箱，环比 - 4.51%，同比 + 20.89%，折库存天数23天，较上期 - 1.1天，上游库存转移至中游 [75] - 纯碱库存157.5万吨，环比 + 0.23万吨，轻碱库存83.7万吨，环比 + 0.05万吨，重碱库存73.8万吨，环比 + 0.18万吨，交割库38.77万吨，环比 + 1.04万吨，厂库 + 交割库库存合计196.27万吨，环比 + 1.27万吨，上游库存高位波动 [75]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周铁合金底部反弹，主要受推进绿色低碳转型管控高耗能项目、企业利润亏损减产及成本端支撑等因素影响 [2] - 铁合金基本面供需双弱，上涨空间有限，因下游铁水产量减产、需求减弱，且企业亏损反弹到一定高度或刺激套保压制价格，但下方受成本支撑，需谨慎看空 [2] - 趋势研判为区间震荡，硅铁主力合约2603价格区间5300 - 5800，硅锰主力合约2603价格区间5500 - 6000 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 铁合金上周底部反弹，因推进绿色低碳转型管控高耗能项目、企业利润亏损减产及成本端支撑，部分地区上调电价利于多头 [2] - 基本面后续铁合金产量在企业亏损下减产概率大，需求端铁水产量受钢厂盈利率和季节性影响减产，铁合金需求预计下滑 [2] - 铁合金库存上周分化，硅铁企业库存去库环比 - 16.28%，硅锰企业库存累库环比 + 0.6%且累库速度放缓 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为区间震荡，硅铁主力合约2603价格区间5300 - 5800，硅锰主力合约2603价格区间5500 - 6000 [5] - 基差、月差及对冲套利策略建议均为观望 [5] 1.3 产业客户操作建议 - 硅铁价格区间月度预测5300 - 6000，当前波动率12.49%，历史百分位17.5%；硅锰价格区间月度预测5300 - 6000，当前波动率8.99%，历史百分位3.3% [5] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心下跌，可根据库存做空铁合金期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间硅铁5800 - 6000、硅锰6000 - 6200 [5] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间硅铁5200 - 5300、硅锰5300 - 5400 [5] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为铁合金近期维持减产趋势、11月镁锭产量环比 + 7.7%继续增产 [6] 2.2 下周重要事件关注 - 下周一关注中国一年期贷款市场报价利率和11月社会用电量 [13] - 下周三关注美国当周初清失业人数 [13] - 下周五关注日本11月失业率 [13] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向通过硅铁、硅锰收盘价与持仓量走势体现 [10][11] 3.2 基差月差结构 - 下游钢材利润逐渐改善，发改委提出管控高耗能项目，硅铁库存减产，硅锰企业库存累库速度放缓 [12] - 钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加，铁水减产使铁合金需求下降 [12] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 下游需求转弱，钢厂按需采购，铁合金生产企业利润亏损，市场对铁合金增产预期不大，维持减产趋势 [32] 4.2 进出口利润跟踪 - 通过硅铁出口利润与出口量关系体现进出口利润情况 [62] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 供应端下游需求淡季，铁合金生产利润回落，产量预计下降；需求端铁水产量减产，铁合金需求量预计下滑，库存高位抑制需求，去库或需减产实现 [63] 5.2 供应端及推演 - 通过硅铁、硅锰周度产量预测季节性，以及生产利润与产量关系体现供应情况 [66][67] 5.3 需求端及推演 - 通过硅铁、硅锰五大材周度需求量预测季节性，以及铁水产量、钢铁企业盈利率与需求量关系体现需求情况 [70][71][74] 5.4 库存端及推演 - 通过硅铁、硅锰周度企业库存预测季节性，以及仓单数量、库存（厂内库存 + 仓单）预测季节性体现库存情况 [85][86][88]

分组1：报告核心观点及投资建议 - 钢材价格低开企稳，出口实行许可证制度利于行业长期发展，市场需时间再平衡，周度供需两弱，炉料承压，板材去库压力大，价格低位有支撑，不建议追空，单边低位震荡对待，热卷期现正套滚动操作或以期权策略辅助现货 [3] - 硅铁锰硅受双高管控政策情绪助推，但基本面钢材价格承压、需求走弱，中期供给过剩，建议观望 [3] - 焦煤焦炭盘面破位下跌后周五夜盘反弹企稳，现货端焦炭提降，市场情绪弱，关注下游冬储补库，建议暂时观望 [3] - 铁矿石铁水下滑未企稳，港口库存上升，价格难有起色，预计月底企稳、1月回升，前期空单继续持有，区间下沿考虑止盈 [3] 分组2：期货市场情况 - 12月12日远月合约，RB2610收盘价3093元/吨，跌26元，跌幅0.83%；HC2610收盘价3239元/吨，跌25元，跌幅0.77%等 [1] - 12月12日近月合约，RB2605收盘价3060元/吨，跌27元，跌幅0.87%；HC2605收盘价3232元/吨，跌27元，跌幅0.83%等 [1] - 12月12日跨月价差，RB2605 - 2610为 - 33元/吨，涨1元；HC2605 - 2610为 - 7元/吨，涨3元等 [1] - 12月12日价差/比价/利润，卷螺差172元/吨，涨3元；螺矿比4.02，跌0.03等 [1] 分组3：现货市场情况 - 12月12日上海螺纹3250元/吨，天津螺纹3130元/吨，广州螺纹3480元/吨等 [1] - 12月12日上海热卷3220元/吨，杭州热卷3270元/吨，广州热卷3240元/吨等 [1] - 12月12日青岛港超特粉671元/吨，青岛港混合粉721元/吨等 [1] - 12月12日基差，HC主力 - 12元/吨，跌14元；RB主力190元/吨，涨9元等 [1]