市场整体走势与风格展望 - 本周A股三大股指周线集体上涨，上证指数、创业板指分别收复3900点和3100点关口[1] - 展望后市，业内机构倾向于短期市场可能缺乏强力催化，股市或以震荡蓄势为主[1][7] - 年末部分投资者行为趋于稳健，前期滞涨方向可能表现更好[1][7] - 12月大盘价值、基金重仓、红利指数胜率较高，大市值风格占优[9] - 短期来看，红利、大市值风格或是较优选择[1][8] - 市场大方向或仍处在上涨过程中，中期在流动性驱动下TMT更容易成为主线，若转向基本面驱动则先进制造板块值得关注[7] 政策与监管动态 - 国家金融监督管理总局下调保险公司投资沪深300指数、中证红利低波动100指数及科创板股票的风险因子，此举有望为资本市场带来千亿增量资金[2] - 中国证监会主席表示将着力强化分类监管，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制[4] - 证监会将对中小券商、外资券商探索实施差异化监管，对少数问题券商依法从严监管[4] - 12月即将召开的重要会议，有望为市场提供中长期政策方向和短期流动性信号[6] 机构配置观点与主线 - 配置上除关注前期滞涨方向及具备防御属性的红利资产外，12月重要会议上可能被重点提及或获得产业政策支持的领域值得重视[1] - 中信证券认为内需的系统性提振是2026年市场打破震荡格局的必要条件，在此之前震荡和结构性机会轮动是常态，建议寻找全球有敞口且利润率有提升逻辑的方向[5] - 中国银河建议配置三条主线：受益于美联储降息预期的板块如贵金属；重要会议可能支持的领域如新质生产力、内需消费；估值回调后的科技成长板块[6] - 摩根资产管理认为2025年支持中国权益资产的积极因素可能在2026年继续存在，市场可能回归行业基本面驱动逻辑[10] - 工银瑞信基金认为长期来看，本轮黄金大周期或仍将延续[11] 具体关注领域与行业 - **红利与价值风格**：关注银行、火电、石油石化等红利品种[5]，以及高股息、消费板块[7] - **资源与制造业**：关注有色金属、化工、新能源[5]；有色金属可关注铜、白银、电解铝、锡等组合配置[10] - **企业出海**：关注工程机械、创新药[5] - **科技成长与TMT**：科技成长板块有望迎来修复机会[6]；中期TMT更容易成为主线[7]；关注半导体、算力链、消费电子的景气度提升[10] - **黄金与贵金属**：央行连续第13个月增持黄金，11月末黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司[3]；受益于美联储降息预期[6]；黄金股2025年利润释放仍不充分，估值较低，2026年有望继续释放业绩[11] - **机器人**：可能从概念期进入导入期，或是成长弹性最大的细分方向[10] - **新能源**：可关注电池价格和产业链价格提升的前景[10] - **创新药**：在今年年底至2026年初可能重新吸引资金流入[10]

黄金股周期与弹性 - 本轮黄金大周期的黄金股最具弹性区间刚刚启动 [1] - 2024年之前黄金行业指数与金价波动一致但未展现高弹性 2025年2月以来金价上涨动能得到确认 [1] - 自2025年8月22日至2025年9月30日 万得黄金行业指数拉升38% [1] - 本轮黄金股拉升幅度与区间长度远小于上一轮黄金牛市 也远小于费城金银指数的弹性区间 [1] 黄金股估值方法 - 金价加速上行时市值/产量相比动态或静态PE更适合估值 因预测EPS随金价跃升导致PE锚定作用失真 [1] - 以龙头山东黄金为例 其市值/产量估值大约与2022年最高点齐平 与2001-2011年黄金牛市最高点仍有距离 [1] 黄金股与金价关系复盘 - 黄金股最具弹性区间往往发生在黄金价格中枢上移趋势进一步确认之后 [1] - 复盘显示 黄金股区间涨幅常在现货黄金涨幅的3倍以上 [1] - 黄金股与金价共振时趋势同步 黄金股不会提前启动或结束 但会放大金价波动 [1]

金价表现与历史对比 - 2025年10月金价达到3896美元/盎司，突破历史高位 [1] - 当前金价已突破1980年经通胀调整后的历史高点（相当于现在的3590美元左右） [3] - 当前市场环境与1970年代黄金牛市存在相似性，当时金价从35美元升至850美元 [3] 金价上涨驱动因素 - 全球央行持续增持黄金，中国央行已连续增持10个月，全球央行连续14个季度净买入 [5] - 过去三年全球央行年均购金量超过1000吨，达到之前十年平均水平的两倍 [5] - 黄金在除美联储外的央行储备占比自1996年以来首次超过美国国债 [5] - 地缘政治风险持续存在，包括俄乌冲突和中东局势 [5] - 美联储未来降息预期使美元可能贬值，提升黄金吸引力 [7] - 市场对财政赤字失控和货币贬值的担忧推动资金流向黄金 [8][10] 黄金相关公司表现 - 紫金矿业分拆紫金黄金国际上市后市值达到3660亿港元，获高瓴、贝莱德等机构支持 [8] - 赤峰黄金、山金国际等黄金股价格大幅上涨 [8] - 老铺黄金股价从40多港元上涨至600多港元 [8] 机构观点与市场预期 - 高盛、瑞银等机构上调金价预测，部分看至4000美元/盎司 [10] - 当前金价走势被视为全球市场对货币贬值、债务失衡和战争风险等系统性风险的提前定价 [10] - 金价暴涨反映市场对美元霸权侵蚀、财政赤字问题和全球信任体系裂解的集体焦虑 [12]

纪要涉及的行业和公司 行业：黄金、股票、债券、原油、商品等金融行业 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 市场整体观点 - 五月份对市场可阶段性更积极，A股和汇率在海外政策冲击下有韧性 [1] - 核心因素是海外政策不确定性，近期关税政策缓和使市场情绪和风险偏好变化 [2] 资产配置建议 - **A股**：估值性价比在历史估值中心下方，具中长期配置机会 [5] - **港股**：受益于全球货币宽松、科技产业链竞争力及复苏 [5] - **海外股票**：从谨慎转阶段性乐观，纳指估值在中枢附近，关税政策回暖；对日本市场阶段性偏中性，欧洲市场受欧央行影响 [5] - **债券**：阶段性偏谨慎，十年期国债利率降空间有限，美债横盘震荡 [6] - **商品**：黄金短期横盘，待五月八号美联储议息会议结果；原油资产未详述 [6] - 五月份预期配置包括沪深300ETF、创业板50ETF、科创50ETF等；港股布局港股通央企红利和恒生互联网ETF；海外提高纳斯达克ETF、法国ETF和日经ETF配置；维持黄金ETF布局；沿用国开债ETF配置 [7] 黄金相关观点 - **短期观点**：3260美元是短期支撑位，中长期支撑位预计在3166美元附近，当前调整是良性的，配置建议定投并将黄金在组合中占比设为5% - 10% [3][4] - **二季度观点**：核心配置逻辑是美元信用受损和中长期替代性布局，美国面临经济衰退风险、物价上调冲击通胀、6月大规模债务到期冲击财政和货币体系、黄金配置具中长期收益性和低相关性 [9][10] - **短期因素**：关税政策反复和大类资产波动支持黄金，但COMEX黄金投机性仓位减少，技术面短期震荡，金融属性上实际利率阶段性震荡，后续美国通胀预期抬升、非农就业数据不及预期 [11] - **五月份配置观点**：整体配置观点约六分，期待五月中旬或下半月表现 [12] - **长周期观点**：黄金大周期上涨背后是美元或全球货币购买力贬值，其本质对抗货币风险，诱因包括金融危机、疫情、地缘冲突、银行爆雷、关税政策扰动等 [22][23] - **定价权和资金面**：今年黄金ETF净流入耀眼，亚洲市场流入明显，中国一季度黄金ETF流入规模创新高；但海外COMEX期货净多头持仓减少，提示短期交易风险 [27][28] - **投资建议**：把握中长期逻辑，警惕风险；推荐通过股票账户配置黄金ETF518880和基金账户配置黄金基金000216、000217；关注海外黄金3250美元或3166美元、国内黄金750元人民币支撑位；组合中黄金占比5% - 10% [29][30][32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年以来关税持续升级情况，二月对加拿大、墨西哥提25%关税，对华提10%左右关税，后不断升级，最高达145%甚至245%，最新表态美国要降低对华高关税，贸易争端有望降级 [2] - 四月份大类资产表现，黄金和国内债券领涨，原油和海外股票波动；风格上微盘、红利和大盘价值领涨，创业板和大盘成长涨幅靠后；板块上消费和金融地产领涨，科技和制造业涨幅靠后；行业上商贸零售、农林牧渔和地产领涨，电力设备、通信和家用电器涨幅靠后 [4] - 黄金历史大周期情况，1930年大萧条和第一次金本位解体、1944 - 1971年布雷顿森林体系金本位2.0时代及解体、2000年以来现代货币理论下的行情，每次上涨背后是美元或全球货币购买力贬值 [14][17][20] - 中国央行购金情况，持有量约2200多吨，占全球第六名，但黄金占外汇储备比例低，未来购金空间有想象力 [26] - 华安黄金ETF规模突破80吨，市值超630亿元人民币，接近全球前十，近一年日均交易量达20亿元人民币 [31]