行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - 天然铀行业面临需求加速释放与供给刚性约束，铀价有望持续上涨 [9] - 美国政策旨在建立本土核燃料产业链，短期催化二次需求，长期可能导致天然铀价格双轨制 [3][4] - 实物铀信托SPUT拟扩大发行，其采购量将显著增加市场二次需求，进一步推升铀价 [7] - 一次需求受日本核电重启、AI巨头绑定核能及小型模块化反应堆商业化等多重利好驱动，中长期有望实现指数级增长 [7] - 供给端主要矿山增产不及预期，存量矿山提产速度远低于预期，新建矿山依赖高铀价激励，供给约束持续存在 [9] - 中广核矿业业绩有望修复并加速释放，将持续受益于铀价上涨及自身定价机制改善 [9] 根据相关目录分别总结 需求分析 - **二次需求增长**：实物铀信托SPUT于2024年1月、2025年6月分别获批发行不超过15亿美元和2亿美元份额，每年现货采购量不超过900万磅（约3462tU）[7]。2024和2025年，SPUT分别采购306万磅和857万磅天然铀[7]。本次拟发行20亿美元份额，以70-90美元/磅现货价计算，对应采购量在8548-10990tU，约占2025年全球铀需求68920tU的12.4%-15.9%[7] - **一次需求利好**： - **日本核电重启**：2026年1月21日，日本重启最大核电站柏崎刈羽的6号机组，装机容量达821.2万千瓦[7]。全国已有7家核电站的13个机组恢复运行，日本从“铀库存卖方”回归“长期买方”[7] - **“AI+核能”绑定**：2026年1月9日，Meta与相关公司签署总额高达6.6GW的核能协议，刷新科技巨头单笔核能采购纪录[7]。科技巨头的基荷电力截流将迫使公用事业公司增加现货市场采购[7] - **SMR商业化**：美国德克萨斯州的全球首个工业级小型模块化反应堆项目Xe-100将于2026年进入全面建设，计划2028年交付[7]。加拿大达灵顿的BWRX-300项目预计2030年前并网[7]。SMR的集群效应或将进一步催化天然铀需求指数级增长[7] 供给分析 - **全球主要矿山减产**：哈萨克斯坦国家原子能公司（哈原工）于2025年8月下调2026年产量目标约3080万磅（约9.4%）[9]。Cameco位于加拿大的McArthur River矿山于2025年将产量指引从1800万磅降至约1400-1500万磅[9] - **供给刚性约束**：近年存量矿山的提产速度远低于预期，而新建矿山仍有赖于高铀价的激励[9] - **美国政策影响**：2026年1月14日，美国将天然铀纳入“战略保护矿产”清单，可能采取提高关税、最低进口价格限制等措施[4]。美国规划和远期铀矿项目的完全成本多在50-70美元/磅，远高于哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦的40美元/磅以下，高开采成本将划定美国铀价底线[4]。长期看，美国政策可能导致本土铀价与国际铀价形成双轨制[3][4] 价格走势 - **现货与长协价上涨**：2026年1月22日现货价报收86.5美元/磅，2025年12月长协铀价达到86.5美元/磅[9]。价格在经历2025年2-6月持续横盘80美元/磅后，自9月起进入上行通道[9] 重点公司分析 (中广核矿业 1164.HK) - **运营表现**：2025年，公司参股矿山实现天然铀产量2699.0tU，同比-2.1%，对应公司包销量为1323tU[9]。贸易业务方面，2025年以73.95美元/磅接收4046tU，以73.92美元/磅交付4613tU[9]。相较2025年上半年采销倒挂5.97美元/磅，下半年采销价差转正至1.80美元/磅，且下半年交付量占全年71.0%，预计贸易业务盈利恢复带动全年业绩改善[9] - **未来展望**：据新销售框架协议，预计2026-2028年包销量为1438/1617/1598tU，同比增速分别为+8.7%/+12.4%/-1.2%[9]。新协议将定价公式的基准价格从61.78上调至94.22美元/磅 U3O8，年度递增系数由3.5%上调至4.1%，现货价占比由60%上调至70%，公司业绩弹性进一步增强[9] - **估值与评级**：报告给予“推荐”评级，预测2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.04、0.05、0.13港元，对应市盈率（PE）分别为94倍、83倍、32倍（股价为2026年1月22日收盘价4.21港元）[8] 投资建议 - 天然铀一次、二次需求加速释放，在产矿山提产速度不及预期、供给刚性仍存，叠加地缘政治因素催化短期补库需求，铀价有望持续走强[9] - 铀矿开采及贸易企业有望受益铀价上涨，推荐中广核矿业[9]

容百科技与宁德时代重大合作协议 - 容百科技与宁德时代签署《磷酸铁锂正极材料采购合作协议》，自2026年第一季度开始至2031年，将向宁德时代供应国内区域磷酸铁锂正极材料约305万吨，总销售金额超1200亿元[2] - 除供应协议外，容百科技还将优先参与宁德时代新项目、新产品的开发，并积极响应其质量改善、快速交付等合作诉求[2] - 这是继2025年11月容百科技成为宁德时代钠离子电池正极粉料第一供应商并签约后，两家企业的又一重大合作[3] 宁德时代磷酸铁锂材料采购布局 - 近一年来，宁德时代密集签署多份磷酸铁锂材料长期采购协议，订单金额巨大、需求量在锂电行业颇为少见[3] - 具体采购协议包括：2025年5月与万润新能签约，预计2025年5月至2030年5月供应约132.31万吨磷酸铁锂产品[5]；2025年6月与富临精工子公司江西升华签署补充协议，后者承诺2025至2029年100%产能优先供应宁德时代[5]；2025年9月与龙蟠科技控股孙公司签约，预计自2026年第二季度至2031年向其海外工厂销售约15.75万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售金额超60亿元[5]；2025年1月与龙蟠科技签订年度采购框架协议，采购上限设为70亿元[5] 磷酸铁锂市场需求驱动因素 - 动力电池市场：海外地区磷酸铁锂动力电池有巨大发展空间[3] - 储能市场爆发：太阳能电池及储能电池技术成本降低，加上AI技术发展促进分布式电力系统成为可能，三项技术相互作用推动新能源时代来临，储能行业呈爆发式增长[3] - AI发展导致电力需求激增：AI的“电力荒”成为全球热点，验证了“AI的尽头是新能源”的说法[3]；根据IEA预测，在AI推动下，到2030年全球数据中心电力需求将达945TWh，相当于约9.5座三峡水电站的年发电能力[4] - 储能领域主导地位：磷酸铁锂电池在储能领域全球占比已高达92.5%，其高安全性、长循环寿命和相对更低的成本能很好满足数据中心对可靠备电和经济性的要求[6] 行业技术趋势与竞争格局 - 行业呈现结构性分化：国内磷酸铁锂行业呈现“低端过剩、高端偏紧”的局面[6] - 高端产品技术壁垒：以高压实密度为代表的第四代磷酸铁锂产品能满足快充和高能量密度需求，技术壁垒较高[6] - 锁定优质产能：宁德时代的订单多伴有技术合作条款（如与万润新能共同推进高压密产品迭代），旨在锁定这部分紧缺的优质产能[6] - 全球电池企业业务转向：韩国三大电池厂商三星SDI、SK On及LG能源解决方案正迅速将业务重点转向储能系统，计划到2026年底前将其美国总年产能从目前的300GWh提升至600GWh[6] - 客户战略调整：福特在2025年12月取消了与韩国LG新能源约458亿元人民币的电池订单，转而聚焦混合动力和储能等业务[6] AI能源需求催生的新风口 - AI+核能：AI数据中心巨大的电力消耗催生了“AI+核能”新风口，国内“可控核聚变”是其中一员[4] - 科技巨头布局：Meta宣布与三家核电企业达成协议，计划在俄亥俄州共建数据中心[4]；微软向美国怀俄明州下一代核电站投资数十亿美元，与核聚变技术公司Helion Energy签署协议锁定2028年起的核聚变能源供应，并计划使用宾夕法尼亚州原三哩岛核电站为其数据中心供电[4] - 固体氧化物燃料电池：因其高效、灵活的发电能力，也正在成为全球热点[4]

文章核心观点 - AI热潮下，资本市场的两种典型代表：一种是通过叙事和概念吸引巨额投资但尚未产生实质营收的公司（如Oklo），另一种是专注于利用AI技术解决实际生产问题、提升效率的公司（如Quilter）[1][3][4] - 这两种路径分别代表了“造梦”与“造物”，揭示了AI力量在同时制造市场幻觉和推动真实技术进步的现实[23][25][26] 公司：Quilter - 创始人Sergiy Nesterenko是前SpaceX航电系统工程师，公司致力于利用AI自动化完成印刷电路板（PCB）的布局与走线设计[2][5][8] - 公司技术核心是让AI基于强化学习与电磁仿真，从物理约束出发自动完成元件放置与信号布线，能在数分钟内生成多套可制造版本，显著提升传统耗时且需人工返工的设计流程[10][12] - 公司已完成由Benchmark领投的1000万美元A轮融资，其技术被定位为“硬件设计的编译器”，旨在替代工程师最枯燥的工作而非取代设计师[12] 公司：Oklo - 公司是一家成立于2013年的小型快堆核裂变反应堆初创企业，目前尚未与任何客户签署供电合同，也未产生营收[14][18] - 公司凭借“为AI数据中心供电”的叙事，在过去半年股价上涨了400%，市值超过210亿美元，尽管去年亏损5500万美元[14][16] - 公司获得OpenAI首席执行官Sam Altman的早期投资与董事会支持，并通过其发起的SPAC上市，Altman的初始几千美元投资账面收益近9亿美元[18][19][21] - 公司拥有显著的政策背景，美国能源部长Chris Wright曾担任其董事，且公司受益于特朗普2025年5月签署的加速小型核反应堆审批的行政命令，被纳入“先进核能试点计划”[21] 行业与市场动态 - 当前几乎所有公司都在寻求与“AI”概念关联，资本市场对AI相关叙事反应强烈，即使公司处于蓝图阶段[1][18] - 美国和英国达成联合协议，拟投入数千亿美元支持AI、量子计算与核能领域合作，为相关公司提供了政策与叙事背景[16] - AI热潮中，市场在寻找“确定的未来”，导致叙事驱动和技术驱动两种公司并存，前者吸引资本聚集，后者推动真实世界进步[24][26][27]