行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - 天然铀行业面临需求加速释放与供给刚性约束，铀价有望持续上涨 [9] - 美国政策旨在建立本土核燃料产业链，短期催化二次需求，长期可能导致天然铀价格双轨制 [3][4] - 实物铀信托SPUT拟扩大发行，其采购量将显著增加市场二次需求，进一步推升铀价 [7] - 一次需求受日本核电重启、AI巨头绑定核能及小型模块化反应堆商业化等多重利好驱动，中长期有望实现指数级增长 [7] - 供给端主要矿山增产不及预期，存量矿山提产速度远低于预期，新建矿山依赖高铀价激励，供给约束持续存在 [9] - 中广核矿业业绩有望修复并加速释放，将持续受益于铀价上涨及自身定价机制改善 [9] 根据相关目录分别总结 需求分析 - **二次需求增长**：实物铀信托SPUT于2024年1月、2025年6月分别获批发行不超过15亿美元和2亿美元份额，每年现货采购量不超过900万磅（约3462tU）[7]。2024和2025年，SPUT分别采购306万磅和857万磅天然铀[7]。本次拟发行20亿美元份额，以70-90美元/磅现货价计算，对应采购量在8548-10990tU，约占2025年全球铀需求68920tU的12.4%-15.9%[7] - **一次需求利好**： - **日本核电重启**：2026年1月21日，日本重启最大核电站柏崎刈羽的6号机组，装机容量达821.2万千瓦[7]。全国已有7家核电站的13个机组恢复运行，日本从“铀库存卖方”回归“长期买方”[7] - **“AI+核能”绑定**：2026年1月9日，Meta与相关公司签署总额高达6.6GW的核能协议，刷新科技巨头单笔核能采购纪录[7]。科技巨头的基荷电力截流将迫使公用事业公司增加现货市场采购[7] - **SMR商业化**：美国德克萨斯州的全球首个工业级小型模块化反应堆项目Xe-100将于2026年进入全面建设，计划2028年交付[7]。加拿大达灵顿的BWRX-300项目预计2030年前并网[7]。SMR的集群效应或将进一步催化天然铀需求指数级增长[7] 供给分析 - **全球主要矿山减产**：哈萨克斯坦国家原子能公司（哈原工）于2025年8月下调2026年产量目标约3080万磅（约9.4%）[9]。Cameco位于加拿大的McArthur River矿山于2025年将产量指引从1800万磅降至约1400-1500万磅[9] - **供给刚性约束**：近年存量矿山的提产速度远低于预期，而新建矿山仍有赖于高铀价的激励[9] - **美国政策影响**：2026年1月14日，美国将天然铀纳入“战略保护矿产”清单，可能采取提高关税、最低进口价格限制等措施[4]。美国规划和远期铀矿项目的完全成本多在50-70美元/磅，远高于哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦的40美元/磅以下，高开采成本将划定美国铀价底线[4]。长期看，美国政策可能导致本土铀价与国际铀价形成双轨制[3][4] 价格走势 - **现货与长协价上涨**：2026年1月22日现货价报收86.5美元/磅，2025年12月长协铀价达到86.5美元/磅[9]。价格在经历2025年2-6月持续横盘80美元/磅后，自9月起进入上行通道[9] 重点公司分析 (中广核矿业 1164.HK) - **运营表现**：2025年，公司参股矿山实现天然铀产量2699.0tU，同比-2.1%，对应公司包销量为1323tU[9]。贸易业务方面，2025年以73.95美元/磅接收4046tU，以73.92美元/磅交付4613tU[9]。相较2025年上半年采销倒挂5.97美元/磅，下半年采销价差转正至1.80美元/磅，且下半年交付量占全年71.0%，预计贸易业务盈利恢复带动全年业绩改善[9] - **未来展望**：据新销售框架协议，预计2026-2028年包销量为1438/1617/1598tU，同比增速分别为+8.7%/+12.4%/-1.2%[9]。新协议将定价公式的基准价格从61.78上调至94.22美元/磅 U3O8，年度递增系数由3.5%上调至4.1%，现货价占比由60%上调至70%，公司业绩弹性进一步增强[9] - **估值与评级**：报告给予“推荐”评级，预测2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.04、0.05、0.13港元，对应市盈率（PE）分别为94倍、83倍、32倍（股价为2026年1月22日收盘价4.21港元）[8] 投资建议 - 天然铀一次、二次需求加速释放，在产矿山提产速度不及预期、供给刚性仍存，叠加地缘政治因素催化短期补库需求，铀价有望持续走强[9] - 铀矿开采及贸易企业有望受益铀价上涨，推荐中广核矿业[9]

报告行业投资评级 - 台积电：买入[9][14] - 李宁：持有[15][17] - 洛阳钼业：持有[21][23] 报告的核心观点 - 12月中国新增贷款回稳，货币政策释放宽松信号，新增贷款同比跌幅收窄，企业贷款和债券融资表现较好，但家庭部门信贷需求疲弱，货币政策制定者宣布宽松政策并表示降息降准仍有空间[6][7][8] - 台积电4Q25业绩强劲，2026年展望乐观，营收预计年增近30%，资本支出提升，管理层上调长期发展指引，维持“买入”评级并上调目标价[9][10][14] - 李宁2025年四季度零售流水同比下降，全年业绩符合指引，但业绩拐点仍需时间，当前市盈率估值已较为充分，维持“持有”评级[15][16][17] - 天然铀行业开年强势，现货铀价上涨，主要ETF年初至今涨幅达22%，白宫发布声明或带来积极政策，维持对该行业乐观看法，首选哈原工，推荐中广核矿业和卡梅科[18][19][20] - 洛阳钼业2025年净利润预计增长48 - 54%，铜产量同比增长14%，2026年铜产量预计增长3 - 11%，虽2025年利润低于预测但产量高于预测，维持“持有”评级不变[21][22][23] 各部分总结 指数表现 - HSI收于26,924，较前一日下跌0.3%，年初至今上涨5.0%；HSCEI收于9,267，较前一日下跌0.5%，年初至今上涨4.0%；HSCCI收于4,154，较前一日上涨0.4%，年初至今上涨3.4%等[2] 商品价格表现 - 布伦特原油收于64美元/桶，较前一日下跌4.1%，年初至今上涨4.8%；黄金收于4,616美元/盎司，较前一日下跌0.2%，年初至今上涨6.9%等[3] 关键宏观和盈利发布 - 中国1月19日零售销售同比实际增长1.3%，预期1.1%；工业生产同比实际增长4.8%，预期5.0%等[4] 关键中银国际活动 - 1月16日有Tony Li - Consumer Sector Marketing (1x1) BJ和中银国际在线专家会 – 中国基座大模型技术与商业化近况更新等活动[5]

长期资金入市政策 - 财政部印发通知加强国有商业保险公司长周期考核 新增5年周期指标考核 当年度指标权重从50%降至30% 5年和3年指标权重合计达70% [1] - 考核机制调整包括对"净资产收益率"和"国有资本保值增值率"实施长周期考核 要求提高资产负债管理能力和稳健经营水平 [1][8] 科创板改革 - 上交所发布"1+6"配套业务规则 32家未盈利企业进入科创成长层 新注册未盈利企业上市即纳入 [2] - 试点IPO预先审阅机制 允许特定科技型企业申请延迟披露敏感信息 [2][7] - 引入资深专业机构投资者制度 要求近5年投资5家以上科创板上市企业或10家以上境内外主要交易所上市企业 且持续持有3%股份或5亿元投资金额 [2] 创业板指数优化 - 深交所修订创业板综指编制方案 引入ST股月度剔除机制和ESG负面剔除机制（C级及以下） [9] - 修订后指数样本股质量提升 预计对指数产品影响较小 [9] 金融监管动态 - 沪深交易所将沪深股通投资者纳入程序化交易报告范畴 存量投资者需在2026年实施后3个月内完成报告 [10] - 金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》 细化投资型和保险产品的销售规则 [11] 行业与公司动态 - 国家医保目录调整启动 新增商业健康保险创新药品目录申报通道 [12] - 中核集团"国铀一号"示范工程产出首桶铀产品 实现天然铀生产自主可控 [13] - 美团即时零售单日订单达1.5亿单 其中神抢手订单超5000万单 拼好饭订单超3500万单 [15] 证券业发展 - 证券业协会出台28条高质量发展措施 明确自律管理重点任务 [16] 市场数据与事件 - 本周A股解禁市值307.17亿元 天岳先进解禁超70亿元 兆新股份解禁股数量超4亿股 [18] - 国家统计局将公布上半年经济数据 包括工业增加值、固定资产投资等指标 [19] 机构策略观点 - 中信证券建议增配港股 关注A股有色、AI硬件、创新药等板块轮动 [23] - 申万宏源认为市场呈现"牛市氛围" 短期看好周期品 中期关注中游制造 [24] - 招商证券提示关注TMT、中游制造及扩内需政策催化行业的中报业绩 [25]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：天然铀行业、核电行业 - 公司：中广核矿业 纪要提到的核心观点和论据 天然铀行业供需情况 - **需求端**：全球核电进入增长通道，受清洁能源需求、能源安全考量、AI 算力需求及 SMR 技术进步驱动，预计到 2050 年全球核能装机容量达目前三倍，复合增速 4.2%；2025 - 2030 年新增装机容量对应天然铀需求约 3.12 万吨[2][3][4] - **供给端**：全球天然铀资源储量丰富但分布不均，低成本资源集中于少数国家；2022 年产量 4.94 万吨，哈萨克斯坦占比 43%；2025 - 2030 年产量增量约 1.53 万吨远低于新增需求，长期供需缺口将放大；金融机构增持实物铀形成二次需求，商业库存下降、政府库存转化减少加剧供应紧张[2][5] 中广核矿业公司情况 - **基本面**：拥有四座哈萨克斯坦铀矿参股权及包销权，受益于天然铀价格中枢上移和新销售框架协议，盈利能力有望提升；业绩估值有望同步提升，为投资者带来丰厚回报[2][8][9] - **业务模式和财务状况**：是中广核集团海外铀资源开发平台，参股三座公司，有四座哈萨克斯坦铀矿参股权及包销权，开展国际贸易业务；盈利来源为参股矿山资产贸易和投资收益；2024 年因帕拉丁能源换股收购一次性亏损 1.7 亿港元，剔除后实际净利润 6.4 亿港元，同比增长约 29%[11] - **生产能力和未来发展预期**：参股矿山总权益资源量 2.4 万吨铀，权益储量 1.9 万吨铀，权益产能 1,899 吨铀；预计 2025 年两座矿山总体平稳增长；控股股东纳米比亚湖山铀矿有潜在注入可能；资产负债率 50%左右，降低融资成本；期间费用管控优异，分红比例近两年维持 20%以上[12][13] - **业绩影响因素**：销售定价机制改善及投资收益提升将在 2026 年大幅增厚业绩；预计 2026 年在 80 美元假设下利润约 10 亿港元；考虑核电长期发展及公司稀缺性，估值有望同步提升[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国禁止使用俄罗斯低浓缩铀，导致西方本土离心机产能趋紧，天然铀二次供给变二次需求，长期促使西方重建本土浓缩铀产能，加速铀燃料循环体系重构，短期二次供给萎缩[10] - 乏燃料循环产量低，受技术和成本限制，短期只能作供给补充，难大规模放量[10] - 2025 年哈萨克斯坦资源税从 6%上调至 9%，2026 年采用基础税率加附加税率形式，公司四座矿山基础税率较 2025 年有降低，成本增幅有限，资源税上调有望支撑油价[14] - 公司与控股股东新销售框架协议定价机制变化，基准价格上调，现货价占比提升，扭转资产贸易亏损状态，西澳公司包销量提升[15] - 中广核集团 2025 - 2030 年在运装机容量每年新增约 1.69GW，新增天然铀需求约 676 吨，公司天然铀销售有望同步放量[16] - 公司国际贸易业务采销两端锁定赚取稳定价差，保留部分敞口获利；新签订未交付销售合同售价提升，未来盈利能力有望改善[17]