涉及的行业与公司 * 报告主题为2026年亚洲经济展望 由摩根士丹利亚洲研究团队发布 涵盖亚洲多个经济体[1][2][3][4][5][6] * 重点分析了科技行业出口（特别是AI相关需求）以及非科技行业出口（占整体出口75%）对经济的影响[3][13][16] * 报告涉及的具体经济体包括中国 印度 日本 韩国 印尼 马来西亚 新加坡 菲律宾 泰国 台湾 香港 澳大利亚等[41][45][46][47][48][73] 核心观点与论据 经济增长：复苏范围从科技扩大到非科技领域 * 当前复苏由科技出口（占比约25%）驱动 但其资本密集型特征导致对就业和消费的溢出效应有限[3][13] * 预计从2026年初开始 随着贸易紧张局势缓解 非科技出口（占整体出口75%）将恢复 从而带动更广泛的资本支出和就业改善[3][13][16] * 亚洲实际GDP增速预计从2025年第四季度的4.3%低点回升至2026年第四季度的4.7%[3][35][38] * 亚洲（不含中国）名义GDP增速预计从2025年第四季度的同比5.5%强劲反弹至2026年第四季度的同比7.2%[3][35][40] * 资本支出动能将加速 亚洲（不含中国）固定资本支出增速预计从2025年下半年的3.4%升至2026年下半年的4.4%[27][30] 通胀前景：通胀放缓压力缓解 * 随着复苏范围扩大 区域内基本通胀将温和上升 但多数经济体通胀水平仍处于央行舒适区间[3][49] * 亚洲整体通胀预计从2025年的1.1%温和回升至2026年的1.5%[49][61] * 中国彻底摆脱通缩可能要到2027年 2026年GDP平减指数预计均值为-0.7%[3][45][59] * 日本整体通胀预计在2026年初降至2%以下 而印度 菲律宾等经济体通胀将回归至央行目标区间[3][49][52] 政策展望：接近宽松周期尾声 * 随着增长前景改善和通胀正常化 亚洲央行正接近降息周期的尾声[4][63] * 预计美元指数在2026年第二季度触底后 亚洲央行将维持利率不变（澳大利亚除外）[4][63] * 日本央行预计在2025年12月加息一次至0.75% 随后在2026年全年按兵不动[4][46][64] * 中国央行预计在2026年第一季度降息10-20个基点 并下调存款准备金率25-50个基点[64] * 财政政策方面 多数亚洲经济体将进行财政整固 唯中国 日本和澳大利亚预计财政赤字将扩大[4][69][70] 主要经济体展望分化 * 中国：实际GDP增速预计从2025年第四季度4.6%升至2026年第四季度5.0% 但名义GDP增长仍低迷（约4.0%） 通缩压力仅温和缓解[45][48] * 印度：预计成为亚洲名义GDP增长最强劲的经济体 2026年第四季度名义GDP增速达同比10.7% 受国内消费复苏和贸易协议推动[45][48] * 日本：在扩张性财政政策支持下 名义GDP增速预计保持在约2.5%[46] * 东盟：马来西亚和新加坡受益于非科技出口回升 而印尼 菲律宾和泰国仍面临周期性阻力[47] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险：美国增长强于预期（私人部门支出强劲或AI快速采用） 或中国加快经济再平衡努力[4][71] * 下行风险：美国出现轻微衰退拖累亚洲非科技出口 或中国重新加大投资力度加剧通缩压力[4][72] 关键论据支撑 * 贸易紧张局势缓解：亚洲（不含印度）达成的贸易协议降低了关税水平和不确定性 美印贸易协议预计在2026年第一季度完成 美国对亚洲的贸易加权关税预计下降5个百分点至20%[16][19][20] * 美国需求复苏：美国实际GDP增长预计从2025年第四季度年化季调环比-0.2%的低点恢复至2026年第四季度的2.1% 支撑亚洲外部需求[16][24] * 劳动力市场与消费：出口和资本支出回暖将改善劳动力市场状况 推动可支配消费领域复苏 消费放缓主要归因于周期性因素（高实际利率 就业创造疲弱）而非家庭资产负债表问题[31][33][37]

投资评级 - 对绿联科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩加速增长，归母净利润同比大幅增长67%，主要驱动力为NAS新品类扩张及海外业务高速增长 [1][7] - 报告将公司2025-2027年的归母净利润预测上调至6.9亿元、9.6亿元和12.7亿元，对应市盈率分别为36倍、26倍和19倍 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营业收入63.6亿元，同比增长48%；实现归母净利润4.67亿元，同比增长45% [7] - 2025年第三季度单季：公司实现营业收入25.1亿元，同比增长60%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长67% [7] - 2025年第三季度毛利率和净利率分别为37.2%和7.7%，同比分别提升0.66个百分点和0.42个百分点 [7] 业务驱动因素 - **海外业务高增长**：2025年上半年海外业务收入同比增长50%，且海外业务毛利率（44%）显著高于国内业务（28%），是收入和利润率提升的关键 [7] - **NAS产品表现强劲**：2025年上半年公司存储类产品收入达4.15亿元，同比增长125%，已成为国内线上市占率第一；5月推出的DH4300 PLUS新品市场反馈良好 [7] - **充电类产品升级与渠道扩张**：公司推动充电产品高端化，新增Qi2.2 Magflow磁吸无线产品；并成功进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy及欧洲Media Markt等知名零售渠道 [7] 费用与效率 - 2025年第三季度销售费用率为19.5%，环比第二季度下降1.52个百分点，主要因第二季度明星代言成本集中体现，第三季度营销投放效果显现后费用回归正常 [7] - 销售费用率的环比改善是第三季度销售净利率环比增长1.56个百分点的重要原因之一 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测更新：预计2025年至2027年营业总收入分别为91.83亿元、124.94亿元、163.79亿元，同比增长率分别为48.85%、36.05%、31.10% [1][7] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为6.88亿元、9.58亿元、12.74亿元，同比增长率分别为48.90%、39.16%、32.97% [1][7] - 基于2025年10月24日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率分别为36倍、26倍、19倍 [1][7]