报告行业投资评级 * 报告未对行业或具体公司给出明确的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][7][61] 报告的核心观点 * 日本消费行业在2026年1月呈现“入境消费走弱，内需强劲托底”的格局[1][3][15] * 宏观层面，通胀放缓（1月核心CPI同比+2.0%，较12月的2.4%回落），消费者信心回暖（1月消费者信心指数37.9，创2024年4月以来新高），但实际工资同比仍收缩0.1%[2][9][11] * 行业层面，必选消费（食品、日用品、药品）保持韧性，但软饮料、酒类因前期提价销量承压；入境消费因春节错峰及中国客源减少（中国大陆游客同比-60.7%）而走弱，免税销售额同比下滑19.1%，但本土消费强劲推动百货店销售额同比+2.3%[3][15][37] * 股市层面，2月消费行业多数上涨，纺织服装、食品饮料、零售业分别上涨13.1%、10.6%、7.7%[6][44] 根据相关目录分别进行总结 宏观：通胀放缓，消费者信心回暖 * 1月日本消费者信心指数录得37.9，较12月的37.2回升，创2024年4月以来新高，所有分项均呈改善态势[2][9] * 2025年12月实际工资同比收缩0.1%，较11月的2.8%降幅大幅收窄，为连续12个月负增长以来的最低水平[2][9] * 1月日本核心CPI同比上升2.0%，较12月的2.4%回落0.4个百分点，为2024年1月以来最低，主要受能源价格负增长及食品价格涨幅收窄（从12月的5.1%收窄至3.9%）驱动[2][11] 行业：入境消费走弱，内需强劲托底 * 必选消费保持韧性但渠道分化：永旺、7-11、PPIH等龙头同店销售实现增长；软饮料、酒类受提价影响销量下滑[3][15] * 入境消费低迷，本土消费托底：受春节错峰与中国客源大幅回落影响，访日游客同比下降，免税销售额同比下滑19.1%；但本土消费强劲推动百货店销售额同比+2.3%[3][15][34] * 天气与假期效应凸显：寒冬天气利好冬装、滑雪及温泉消费；新年假期与情人节前置需求带动零售景气[3][15] * 成本压力持续：绿茶原料等成本高企，多家软饮料企业自2025年10月起陆续提价，压制整体销量[3][4][20] 必选公司 * **必需品零售**：1月PPIH/永旺/7-11同店销售同比分别+7.4%/+3.6%/+1.6%[4][18] * **药妆店**：1月Matsukiyo Cocokara同店销售收入/客流量/客单价分别同比+0.4%/-0.8%/+1.1%；鹤羽控股分别同比+2.3%/-0.3%/+2.6%[4][20] * **软饮料**：1月三得利软饮料销量同比增加1%，朝日销量下滑16%[4][20] * **酒类**：1月麒麟啤酒本土收入同比+8%，一番榨销量同比+5%；朝日啤酒销量下滑11%[4][22] 可选公司 * **餐饮**：1月萨莉亚/Food&Life/麦当劳/Skylark/食其家/Toridoll同店收入同比分别+14.8%/+12.4%/+11.7%/+10.3%/+7.0%/+0.7%[5][28] * **服装**：1月ABC-MART/Workman/岛村服饰/优衣库同店销售收入同比+14.0%/+10.8%/+5.9%/+2.2%[5][32] * **百货**：1月日本全国百货商店销售额4915亿日元，同比上升2.3%；丸井/高岛屋/三越伊势丹收入同比+13.1%/+5.5%/+3.9%[5][34] * **专卖店**：1月良品计划/Nitori同店销售同比+2.6%/-1.0%[5][34] * **酒店**：Japan Hotel Reit 1月收入同比+1.4%，入住率79%[5][37] 股市：2月消费行业多数上涨 * **板块表现**：2月纺织服装/食品饮料/零售业/服务业分别+13.1%/+10.6%/+7.7%/-10.8%[6][44] * **子行业表现**：必选消费中，家居用品领涨（+6.9%），软饮料领跌（-4.0%）；可选消费中，鞋履（+21.0%）和服装及奢侈品（+14.0%）领涨[6][45] * **资金流向**：2月商社及批发/食品饮料/零售ETF分别净流入+1717/+497/+0万美元[6][51] * **估值水平**：截至2月28日，商社及批发/零售/食品饮料的PE历史分位数分别为95%/90%/72%[6][52] 投资建议 * **神户物产**：受益于通胀背景下消费心态转变，其PB商品已开启价格传导机制，利润率进入修复周期的确定性提升[7][61] * **Mercari**：战略重心转向“质量增长”，放缓烧钱节奏并关停低效业务，当前估值（21倍PE）处于历史低位[7][61] * **麒麟控股**：2025年业绩超预期，健康科学业务实现规模化盈利，啤酒及软饮料业务通过提价与成本优化稳健增长，2026年加速资产处置与业务重组[7][61]

市场表现与指数动态 - 2026年2月25日，恒生指数高开154点后反复回升，盘中最高升至26,870点，但受制于10天线（位于26,863点），最终收报26,765.72点，上涨175点或0.66% [2] - 恒生中国企业指数收报9,034.75点，上涨26点或0.30%；恒生科技指数收报5,260.50点，下跌10点或0.19% [2] - 大市全日成交额为2,367.65亿元，南向资金（北水）净流出40.57亿元 [2] - 在88只蓝筹股中，上涨与下跌股份各占42只，科网股表现分化，腾讯控股上涨0.5%至522.5港元，阿里巴巴上涨0.2%至148.3港元，美团上涨1.6%至82.7港元，网易下跌0.6%至178.3港元 [3] 宏观与政策动态 - 香港1月份整体消费物价指数按年上升1.1%，较2025年12月的1.4%升幅放缓，剔除政府一次性纾困措施影响的基本通胀率为1.0%，亦低于12月的1.2% [6] - 1月通胀按年升幅收窄主要因2025年农历新年在1月导致比较基数较高，在各类消费物价指数项目中，电力、燃气及水价格按年升3.0%，升幅最大 [6] - 财政司司长陈茂波表示，新一份《财政预算案》提高了供养父母和子女的免税额，预计本年度政府税收将减少约50亿港元，相关措施将长期维持以减轻市民税务负担 [7] - 根据《财政预算案》建议，将从外汇基金在未来两个财政年度转拨共1,500亿港元至基本工程储备基金，以支持北部都会区等基建项目，外汇基金2025年录得逾3,300亿港元投资收入，转拨后其累计盈余仍升至逾7,800亿港元 [8] - 为确保全国“两会”期间空气质量，中国北方部分钢铁企业被要求从3月4日至11日自愿减产，高炉产量削减幅度不低于30%，此举有望缓解钢铁库存积压并支撑钢价 [9] 上市公司业绩与展望 - 香港生力啤2025年全年业绩扭亏为盈，录得盈利7,611.9万港元，每股盈利20港仙，派末期息6港仙，2024年同期为亏损2,009.6万港元，期内收入为7.37亿港元，按年上升3.68% [11] - 冠君产业信托行政总裁表示，旗下花园道3号写字楼项目2025年下半年租赁回暖，出租率达81.6%，超过75%于2026年到期的租约已续约，预计随着中环新供应被市场吸纳，写字楼租金收入跌幅将持续收窄 [12] - 冠君产业信托旗下朗豪坊商场2025年出租率维持99.3%，新租户较前租户录得高出80%的销售增长，对2026年香港零售市道持审慎乐观看法，因市民供楼利息减少及股市活跃增加消费意欲，其商场新春期间人流按年增8% [12] - 新意网集团截至2025年12月底止6个月股东应占盈利为5.31亿港元，按年增长9.72%，主要由于期内利率下行导致借贷成本下降，收入为15.08亿港元，按年升2.59% [13] - 新意网集团数据中心及信息科技设施的经常性收入上升7%至13.77亿港元，税息折旧及摊销前利润为10.96亿港元，增长4%，利润率由72%扩大至73% [13] - 先声药业预期2025年全年股东应占利润介乎13亿至14亿元人民币，按年大幅增长约80.1%至93.9%，增长主要由于创新药收入、对外授权许可收入及持有的投资组合公允价值净收益增加 [14]

市场表现与价格动态 - 美国国债延续涨势，基准10年期国债收益率下滑2个基点至4.03% [1] - 两年期国债收益率在亚洲清淡交易中向2022年以来最低水平逼近 [1] - 该地区债券普遍上涨，澳大利亚和新西兰国债收益率亦小幅下滑 [3] - 日本国债收益率大幅下挫，美国股指期货回落 [3] 核心驱动因素 - 市场预期通胀放缓将促使美联储今年至少降息两次，推动美国国债上周强势收市 [1] - 上周美国CPI数据偏弱，以及股市中持续的量化基金系统性去杠杆，正在推动债券买盘 [3] 关键技术位与市场观点 - 从技术面看，美国10年期国债收益率4%水平正成为成败关键位，若该水平被跌破，预计收益率将大幅下挫 [3] 市场关注点与未来事件 - 交易员正密切关注美国就业市场更多数据以及美联储1月会议纪要，以期获得有关利率调整潜在时机的新线索 [3] - 5年期国债拍卖需求显现企稳迹象 [3]

市场观点与预期 - The Revacy Fund的Zaheer Anwari认为，若新数据强化对美联储进一步降息的预期，美国国债收益率可能进一步下跌[1] - 上周五美国国债收益率的下跌反映出市场愈发相信政策可能会变得不那么紧缩[1] - 市场期待周五的个人消费支出价格指数数据，以确认价格压力正在持续放缓[1] 关键驱动因素 - 美国国债和美元的下一个潜在驱动因素是最新的美国联邦公开市场委员会会议纪要和第四季度GDP数据[1] - 如果个人消费支出价格指数等指标证实通胀出现更广泛的放缓，未来几个交易日收益率和美元的下行压力可能会延续[1] 市场动态 - 在亚洲交易时段，各期限美国国债收益率下跌2-3个基点[1]

油价当日走势 - 国际油价周五小幅攀升 收复早盘跌幅[1] - 3月交割的布伦特原油期货上涨0.23美元 涨幅0.34% 收于每桶67.75美元[1][4] - 纽约商品交易所3月交割的WTI期货价格上涨0.05美元 涨幅近0.1% 收于每桶62.89美元[1][4] 油价周度表现 - 两大基准油价本周或将录得周线下跌[1][3] - 布伦特原油周跌幅预计0.6% WTI原油周跌幅预计1.2%[1][3] - 周四油价经历近3%的重挫[1][3] 影响油价的宏观因素 - 美国1月消费者价格涨幅低于预期 主要得益于汽油价格下跌及租金通胀放缓[1][4] - 通胀趋于稳定被视为利率下行的利好因素 利率下行对经济有正向刺激作用[1][4] - 早盘油价下跌源于媒体报道称OPEC倾向于从4月起恢复增产[1][4] - 该消息令布伦特原油期货一度触及每桶66.89美元的日内低点[1][4] 影响油价的地缘政治与供应因素 - 本周早些时候 市场担忧美国可能就核问题对伊朗动武 油价曾获支撑[2][4] - 周四美国总统特朗普表示华盛顿或在一个月内与伊朗达成协议 导致当日油价承压[2][4] - 俄罗斯周五宣布 下一轮乌克兰和平谈判将于下周举行[2][4] - 与伊朗和俄罗斯的谈判被视为短期市场驱动力[2][5] - 当前全球原油供应保持充裕 期货价格已蕴含每桶5-7美元的地缘政治溢价[2][5] - 美国周五放宽对委内瑞拉能源行业的制裁 授权能源企业在欧佩克成员国运营油气项目[2][5] - 美方管控的委内瑞拉原油销售迄今已超10亿美元 未来数月还将新增50亿美元[2][5] - OPEC可能继续小幅增产被视为负面因素[1][4]

白银期货市场行情 - 截至发稿，白银期货暂报20507元/千克，较开盘上涨3.09%，日内最高触及20963元/千克，最低下探20103元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银周一并无太大回落力度，周二下方支撑在18500附近，周内或有较大上涨空间，预计目标放在25000 [3] - 沪银区间关注19630-21400一线，大区间在18470-22088之间 [3] 影响白银价格的关键宏观数据 - 美国1月非农就业数据将于本周三公布，市场预测中值为增加6.9万人，失业率预计维持在4.4% [1] - 本周三公布的1月就业报告将包含重要修订，初步估计显示截至2025年3月的一年中，就业人数可能下调91.1万人，创下纪录 [1] - 美国12月零售销售数据将于周二发布，预计环比增长0.4%，低于11月的0.6% [1] - 任何美国劳动力市场疲软和通胀放缓的迹象都可能在短期内支撑白银价格 [1] 市场预期与驱动因素 - 市场普遍接受美联储今年将再降息两次的预期，首次降息预计在6月进行 [2] - 在上述降息预期背景下，美元跌至超过一周的低点，为无收益的白银提供了顺风 [2] - 交易者正关注本周重要的美国宏观数据发布，以获取有关美联储降息路径的更多线索 [2] - 沪银溢价收敛至1280元/克，显示国内情绪迅速降温 [3]

美国宏观经济展望 - 预计美国经济在2026至2027年将保持稳健增长，主要受人工智能投资、税收激励以及高收入群体支出推动 [1] - 预计美国2026年GDP增速为2.8%，2027年为2.3% [1] - 此前2025年第三季度GDP年化增速达到4.4% [1] 经济增长驱动因素 - 人工智能相关投资和非科技领域投资正在上升 [1] - 生产率持续改善 [1] - 股市上涨和减税措施为消费支出提供支撑 [1] 通胀与货币政策 - 通胀预计将放缓至2.4% [1] - 这将为美联储明年两次降息创造条件 [1] - 移民规模下降以及住房需求走弱，可能进一步缓解通胀压力 [1] 经济基本面与市场关联 - 总体而言，美国经济基本面依然强劲 [1] - 但对股市表现仍保持较高敏感度 [1]

美联储政策前景 - 鉴于强劲的经济数据以及劳动力市场出现稳定的迹象，美联储很可能会暂时保持政策不变 [1] - 预计降息政策将在今年晚些时候重新启动 [1] - 通胀的放缓使得美联储能够再进行两次“正常化”降息，从而使利率回落到联邦公开市场委员会成员所认为的中性水平 [1]

阿尔及利亚通胀数据 - 截至2025年11月底 全国年度通胀率降至1.5% 较10月的1.7%进一步回落 通胀放缓趋势明显[1] - 该年度通胀率反映了2024年12月至2025年11月期间居民消费价格指数相比上一年同期的变化情况[1] - 2025年11月居民消费价格较2024年11月同比小幅上涨0.9%[1] 月度价格变动分析 - 2025年11月消费价格指数较10月环比上升1.5% 高于去年同期的下降0.6%[1] - 月度价格上涨主要受制成品价格明显上升影响 涨幅达4.3%[1] - 制成品中 珠宝和手表价格大幅上涨24.7%[1] 主要品类价格走势 - 食品价格整体环比下降0.7% 新鲜农产品价格下降1.3%[1] - 水果 鸡肉 蔬菜和鸡蛋价格明显回落 但土豆和红肉价格有所上涨[1] - 服务价格小幅上涨0.2%[1] 季节性调整后数据 - 在季节性调整后 2025年11月消费价格指数环比上升2.1%[1]

黄金价格表现 - 1月14日沪金主力合约暂报1040.62元/克，日内涨幅1.07% [1] - 当日开盘价为1028.82元/克，最高触及1041.00元/克，最低1028.24元/克 [1] - 在主力合约表现中，沪金上涨0.14%至1031，沪银大幅上涨4.14%至21943 [1] 宏观经济数据 - 美国12月CPI同比与环比数据均符合市场预期 [1] - 核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来最低水平，且低于预期的2.7% [1] - 核心CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，数据确认通胀持续放缓趋势 [1] - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平 [1] 地缘政治与政策动态 - 美国总统特朗普宣布已取消所有与伊朗官员的会谈 [1] - 美国国务院要求美国公民立即离开伊朗 [1] - 美国防部官员透露，总统已听取关于应对伊朗局势的广泛军事选项简报，这些选项远超传统空袭 [1] - 白宫方面表示，外交仍是应对伊朗局势的首选方案 [1] - 特朗普在社交媒体发文称，任何与伊朗开展商业往来的国家，在与美国的商业活动中将被征收25%的关税 [1] 市场情绪与机构观点 - 地缘政治紧张局势以及对美联储独立性的担忧共同推升了市场避险情绪 [1] - 机构观点认为，避险情绪升温可能推动贵金属价格偏强运行 [1] - 在贵金属板块中，铂金下跌3.32%至605.05，钯金下跌5.22%至483.25 [1] - 美联储前主席等多名美国前财经要员发表联合声明，批评特朗普政府对现任美联储主席鲍威尔发起刑事调查 [1]